価格発見

過去2週間、Hyperliquid上のRWA（現実世界資産）取引量は連続して記録を更新し、未決済契約量は13億ドルを超え、週末の1日取引量は14億ドルを突破しました。従来の市場が休場している間、Hyperliquidは原油、金属、指数などのコア資産の7×24時間価格発見の主要拠点となっています。DefiLlamaのデータによると、過去24時間のHyperliquid取引量は648億ドル、未決済契約量は約641億ドルに達しました。

GMX DAO は最近、継続的な買い戻し効果の限界と CEX の過剰供給による価格への圧力に対処するための戦略計画を承認しました。新しいプランに基づき、今週からステーキング報酬はプロトコルの金庫（Treasury）に向けられ、プロトコルの流動性は GMX 自身のインフラに集中されるとのことです。この措置は、価格発見メカニズムを最適化し、取引所の過剰供給が市場に与える影響を減少させ、プロトコルの内在的価値の支えを強化することを目的としています。

据 Cointelegraph の報道によると、前 Credit Suisse の最高投資責任者 Iggy Ioppe は、CME Group の金先物が金曜日の17:00（米東部時間）に取引を終了し、日曜日の18:00に再開される間に、公開されている金価格の形成がほぼすべてオンチェーン市場で発生したと述べています。彼は、この時間帯において、規制された先物市場は取引を停止しており、アジア地域の店頭取引（OTC）は活動があるものの公開透明性がないため、PAX Gold（PAXG）や Tether Gold（XAUt）などのトークン化された金資産が唯一の持続的に取引可能な公開市場となったと指摘しています。「公開されている価格形成の観点から、オンチェーン市場はほぼ100%の週末価格発見を担っています。」CME が取引を再開すると、先物価格は通常、オンチェーン市場で発生した変動と整合します。データによると、トークン化された金の時価総額は440億ドルに達し、過去1年間で約280億ドルが新たに追加され、増加率は177%に達し、ほとんどの現物金 ETF のパフォーマンスを大きく上回っています。2025年の年間取引量は約1780億ドルで、そのうち第4四半期の単季ピークは1260億ドルを超え、取引量で計算すると SPDR Gold Shares に次ぐものとなります。土曜日に米国がイランに対して空爆を行い、地政学的緊張が高まる中、トークン化された金は一時上昇し、XAUt は5450ドルを一時突破し、PAXG は5536ドルに近づきましたが、ビットコインとイーサリアムは同時に下落しました。現在の主要な参加者には、マーケットメイカー、クロスマーケット流動性提供者、暗号ネイティブのマクロトレーダーが含まれ、彼らはトークン化された金を利用してアービトラージ、担保、ヘッジ、収益戦略を行っています。一部の機関も週末のオンチェーン金の動向に注目し、CME のオープン前の「ギャップリスク」を評価していますが、多くはそれを直接の建玉の根拠ではなく、参考信号として見なしています。

Jane Street 市場操作の推測が引き起こすビットコイン ETF メカニズムの議論が続いているBitwise のアドバイザーである Jeff Park は、ビットコインの価格が Jane Street によって抑制されているかどうかという問題は、特定の機関に対するものではなく、ビットコイン ETF の構造的特徴によって決定されると述べている。各認可参加者（AP）、Jane Street Capital、モルガン・スタンレー、ゴールドマン・サックスなどは、ETF のシェアを創設および償還する権利を持っており、これにより市場でのポジションを柔軟に操作できる。これには、先物やデリバティブを使用してヘッジすることが含まれ、現物ビットコインを購入する必要がないため、価格発見メカニズムに影響を与える可能性がある。このようなグレーな操作空間は、規制の免除と SEC の実物引き渡しの承認に起因している。どの AP もビットコインの価格を明示的に抑制しているという証拠はないが、既存の構造が価格形成の自然なメカニズムを変える可能性があり、規制当局や投資家の関心を引くべきである。ブルームバーグの ETF アナリストである Eric Balchunas は、このメカニズムは確かに理解が難しいと応じており、毎日現れては突然消える「パターン型の売却」の背後にいるのは誰なのか、またはどのような力が働いているのかに興味を持っていると述べている。ビットコイン技術会社 Jan3 の CEO である Samson Mow は、AP になることが価格抑制戦略の唯一の要因ではなく、重要なのは彼らの未公開の取引とヘッジ活動がどれほど「広範」であるかだと述べている。これは資本コストをゼロに近づけるための一つの手段である。

Wintermute は投稿で、ビットコインが先週月曜日に一時 6 万ドルにまで下落し、トランプ当選以来のすべての上昇幅を失ったと述べています。現物資金の流れは明らかな構造的圧力を示しています。Coinbase のプレミアムは、全体の市場過程で常にディスカウント状態にあり、昨年 12 月以来継続しており、アメリカからの売圧が長期的に存在することを示しています。内部の OTC 資金流データも確認しており、アメリカの取引相手は一週間を通じて主要な売り手であり、この傾向は継続的な ETF 資金の償還によってさらに拡大されています。過去数ヶ月間、AI 関連資産は市場で利用可能な資金を持続的に吸収し、他の資産クラスの資金配分スペースを圧迫しています。暗号資産は AI 関連企業が上昇する際に遅れを取り、下落する際には下落幅が拡大する現象は、ほぼ完全に資金が AI セクターにローテーションすることで説明できます。暗号資産が再びアウトperform するためには、AI 取引がまず冷却する必要があります。マイクロソフトの決算が弱い結果となったことでこのプロセスが始まりましたが、まだ十分ではありません。先週の市場は「降伏型」の清算のようで、ボラティリティが急上昇し、6 万ドルで買い支えが見られました。現物取引が依然として低調な環境下では、レバレッジが価格変動の主導要因となっています。もし未決済の契約が明らかに回復しない場合、市場はどちらの側でも持続的なフォローを形成するのが難しいです。真の構造的修復には現物需要の回帰が必要ですが、現在その方面の証拠はほとんど見られません。私たちはおそらく高ボラティリティで振動的な価格発見の段階に入っている可能性があります。Coinbase のプレミアムがプラスに転じ、ETF 資金の流れが反転し、基差金利が安定するまで、持続的な上昇の余地は見えにくいです。一方で、個人投資家の注意は他の資産クラスに分散されており、市場の方向性はますます ETF とデリバティブチャネル内の機関資金の流れによって主導されているようです。

Glassnode の共同創設者 Negentropic が発表しました。現在のビットコインの価格構造に積極的な変化が見られています。最近の調整は引き続き買い支えを受けており、以前の安値は依然として健全で、市場全体が建設的な動きを示しています。重要な構造的変化の一つは------デリバティブの「圧倉効果」がほぼ解消されたことです。史上最大規模のビットコインオプションの期限切れイベントが実施され、名目規模は約236億ドルで、数週間にわたってヘッジ行動によって主導されていた価格抑制状態が終わろうとしています。Negentropic は、オプションの期限切れ前に市場の上昇が機械的なヘッジによって抑制されることが多く、実際の需給によるものではないと述べています。関連資金が市場から流出するにつれて、BTC は「固定」されなくなり、価格構造は再び市場自体によって主導されることが期待され、価格発見メカニズムが回帰し、上昇の傾向が徐々に強まっています。マクロの観点から見ると、流動性環境は依然として改善しています。アメリカの M2 マネーサプライは前年同期比で4.3%増加し、11月には22.3兆ドルの歴史的高値に達し、21ヶ月連続で拡大しており、2022年の高値を約4000億ドル上回っています。インフレ調整後でも、実際の M2 は前年同期比で1.5%増加し、15ヶ月連続で上昇しています。長期的なトレンドは依然として明確で------法定通貨の希薄化は止まっておらず、マクロおよび構造的要因がビットコインに新たな追い風を構築しています。

Wintermute は X プラットフォームで、休日が近づくにつれて市場構造が引き続き収縮し、ビットコインの支配力が高まっていると発表しました。供給過剰と集中したトークンのロック解除計画により、アルトコインは引き続き不調です。内部の流動性データによると、主流コインには買い圧力があり、夏以来、機関投資家の資金が継続的な買いの源となっています。一方、小口投資家はアルトコインから主流コインに資金を移動しています。現物買い手が市場に安定した基盤を提供しているにもかかわらず、価格発見は依然としてデリバティブを通じて行われており、これにより主流コインの純買いとレバレッジの清算による急落が同時に発生しています。さらに、伝統的な金融機関が着実に暗号分野に進出しており、中期的な価格を支えると予想されています。短期的には、市場は流動性が薄い中で引き続き変動し、BTC と ETH は主要なリスク吸収者としての役割を果たし続けます。

Solana エコシステム流動性プロトコル Kamino の共同創設者 Mariu は、Solana Breakpoint カンファレンスで「私たちは固定金利、固定期間の貸出商品を間もなく発表します。ユーザーは金利と期間を選択し、その金利で取引を行うことができます。このメカニズムにより、資金調達コストを確定させたい機関が市場に参入できるようになり、資産循環戦略がロック可能な安定した利ざやを得ることができます。私たちは Fal X（私たちの市場で最大のブローカーの一つ）と協力しており、その重要なサブコンポーネントの一つは貸出意向です------これにより、借り手と貸し手がそれぞれ希望する金利で注文を出すことができ、オンチェーンで真の金利価格発見を実現し、オンチェーンの利回り曲線を形成します。」

Multicoinの共同創設者Kyle SamaniはXに投稿し、「長年にわたり、私が投資したプロジェクトは初日から100%ロック解除されるべきだと主張してきました。これは効果的な価格発見を実現する唯一の方法です。これに最も近いチームはSolanaで、彼らは9ヶ月目に大規模なロック解除を行いました。」と述べました。Kyle Samaniはさらに、考慮すべきもう一つの選択肢として、チームのロックアップは行うが、投資家はロックアップしないという方法を挙げました。このアプローチは合理的です。なぜなら、投資家はすでに彼らの仕事を終えているからです ------ 彼らは資金を提供しました、任務は完了しました；従業員はまだ彼らの仕事を終えていません ------ 彼らは引き続き働く必要があります。価格または時間に基づいてロック解除をトリガーするメカニズムを採用することで、従業員がこのモデルを受け入れやすくすることができます。

BitMEX の共同創設者アーサー・ヘイズは、「伝統的金融（TradFi）は株式取引における主導的地位を必死に維持しようとしている。株価指数の永久契約が市場で急速に認知される様子を観察するのは非常に興味深い。最初に市場を支配する永久契約の分野は、アメリカの株価リスクのオフショア取引になるだろう。アメリカの株式、そしてすべての株式は最終的にトークン化される。しかし、株価指数の永久契約は株式のトークン化に依存せずに成功することができる。株式の永久契約には迅速に拡張できる成熟したインフラがある。現在、株価指数の永久契約の1日の取引高は1億ドルを超えている。トレーダーやマーケットメーカーが契約の規範に慣れるにつれて、取引高はすぐに1日数十億ドルに達するだろう。毎週金曜日のTradFi市場の閉鎖後に、さまざまなグローバルな発表が突発的に行われることを考慮すると、株価指数の永久契約は機関投資家と個人投資家が週末にリスクをヘッジするためのツールとなるだろう。これにより、アメリカの大手証券取引プラットフォームは当初の計画よりも早く24時間365日の取引を実現せざるを得なくなる。私は、2026年末までにアメリカの最大のテクノロジー株と主要株価指数（S&P 500、NASDAQ 100など）の価格発見が、個人投資家向けの永久契約市場で行われると予測している。金融メディアがS&P 500の永久契約の市場を最良の価格源として表示し、CMEのGlobex版ではなくなるとき。」

ChainCatcher のメッセージによると、Bitcoin.com の報道で、Bitcoin Opportunity Fund のエグゼクティブパートナーである James Lavish は、機関がビットコインを購入し始めると、彼らはあなたや私のように価格に敏感ではないと述べています。彼らは投資ポートフォリオを確認し、配分を決定し、その後、トレーダーに注文を出し、「ロングで行け」（ボリュームを持って）といくらでも買うように指示します。これらの購入は、わずか100万から数億に及び、ビットコインが十分な需要で新しい価格段階に入ることを可能にします。「需要が取引量を求めると、取引量も価格を求めます。それがどんな価格であれ」と Lavish はまとめました。

ChainCatcher のメッセージによると、Cointelegraph の報道で、アナリストの Rekt Capital は、ビットコインの重要な週の終値レベルが約 104,500 ドルであり、サポートに転換する必要があると述べています。ビットコインは、第二ラウンドの価格発見上昇トレンドを開始する瀬戸際にあります。ビットコインが今週の終値で最近再取得した再蓄積範囲の上限に立つことができるかどうかは非常に重要です。

ChainCatcher のメッセージ、CryptoQuant の CEO Ki Young Ju は X に投稿し、「過去 30 日間で MicroStrategy（MSTR）は 135 億ドルを費やして 149,900 枚の BTC を購入し、保有価値は 215 億ドル増加しました。ビットコイン市場は、価格を上昇させることなく数百億ドルを短期間で吸収することができないため、リターンはほぼ避けられません。もし BTC が 10 万ドルを突破すれば、価格発見段階に入るにつれて利益はさらに増加する可能性があります。」

ChainCatcher のメッセージ、ブルームバーグ社が分析を発表し、ポール・アトキンスが米国 SEC の新しい議長になる可能性の影響を受けて、ビットコインは水曜日に 6% 上昇し、一時 97361 ドルに達しました。イーサリアムは日内で 10% 以上の大幅上昇を見せ、アナリストたちは BTC が短期的に 10 万ドルを突破する可能性があると予測しています：Wintermute の OTC トレーダー、ジェイク・オストロフスキスは次のように述べています。「市場は価格発見の段階にあり、過去数日の下落は健全な調整のように見え、利益確定の影響を受けている可能性があります。トレーダーたちは 10 万ドルの水準が突破される可能性が高いと考えています。」B2C2 の取締役ニコライ・カルペンコは、今週のビットコインの早期の下落は戦術的なものであり、ビットコインはすぐに 10 万ドルを突破する可能性が高いと指摘しています。

ChainCatcher のメッセージ、Vitalik は Warpcast に投稿し、Blob が静かに「価格発見」に入ったと述べ、最近の総費用は平均して毎日約 10 ETH のようです。