もしAIのバブルがすでに崩壊しているなら、誰が本当に残るのだろうか？

本文来源：格隆 城北徐公

データサポート：勾股大データ

AIバブルは、世界市場で最も引き裂かれたコンセンサスになりつつある。 ダリオはバブルが非常に高いと言い、黄仁勲は機会が始まったばかりだと言う。資本市場の過熱を見ている者と、生産力革命の始まりを見ている者がいる。

本当の問題は、AIにバブルがあるかどうかではなく、バブルが崩壊した後に何が残るかである。2000年のインターネットバブルはナスダックを暴落させ、企業の倒産や富の蒸発を引き起こしたが、海底光ファイバー、ブロードバンドネットワーク、クラウドコンピューティングのインフラを残し、最終的にはアマゾン、Netflix、YouTube、モバイルインターネットを支えた。

今日のAIも同様の位置に立っている。一方では数千億ドルがデータセンター、電力、液冷、光モジュール、GPUに投資され、もう一方ではアプリケーションの収入がまだ完全に実現されていないという巨大なギャップがある。バブルは明らかに存在するが、基盤となる生産力には水分がない。トークンコストが暴落し、インテリジェンスが水道や電気のように呼び出されるようになると、AIは単なるチャットツールではなく、コード、医療、金融、法律、製造、研究の実際のワークフローに入ることになる。市場はペーパーカンパニーやPPT起業家を排除するが、AI+の方向性を逆転させることはない。バブルは崩壊し、産業は残る。以下、Enjoy：

最近、市場は激しい変動を見せ、「AIバブル論」が騒がれている。

• ブリッジウォーターの創設者ダリオは言った：AI市場にはバブルが存在し、その水準は「相対的に高い」。

• NVIDIAのCEO黄仁勲は言った：AIには巨大な機会があり、計算能力の需要はまだ始まったばかりだ。

結局、誰を信じるべきか？

彼ら二人の言っていることは間違っていない。

AI業界にバブルは存在するか？必然的に存在する。

しかし、テクノロジー分野のバブルは、社会が破壊的な先進生産力に直面したときに唯一取れる敬意の表し方である。それは単なる否定的な言葉ではない。

長期的に見れば、これは先進生産力が現れた初期に必然的に現れる現象である。

多くの人が現在の状況を2000年のインターネットバブルに照らし合わせて心配している。当時のインターネットバブルは、確かにナスダックを78％近く暴落させ、5兆ドル以上の富を蒸発させた。

しかし、20年後、どの業界がインターネットなしで成り立つだろうか？今や、インターネット業界の価値は当時のバブル期をはるかに超えている。

AIバブルは、少なくとも表面的には似たような状況である。資本市場に存在するバブルは、社会のほぼすべての業界がAIによって積極的に強化されているのを阻止することはできない。

AI+は大勢の流れである。今、すべての業界がインターネットなしでは成り立たないように、未来のすべての業界もAIなしでは成り立たない。

01 イノベーションが支払わなければならない「知能税」

会社名に「.com」が付くだけで上場して資金を集められた時代、1995年から2000年の間にナスダックは約600％も急騰した。その後、2年半にわたる金融危機が訪れた。

当時の有名な名前、ソフトウェア会社MicroStrategyは、会計スキャンダルと自慢しすぎたため、一日で62％暴落した；Pets.com（犬の餌を売るオンラインショップ）、Webvan（生鮮食品の先駆者）はその場で倒産した……恐慌の中、ほとんどの人がインターネットを詐欺だと非難していた。

しかし、投機資本が過剰に浪費した物理的インフラは、しばしば非常に低コストで次の時代のスーパーヒーローを育てる。バブルが崩壊するのは、インターネット技術自体の問題ではなく、インフラの物理的な建設速度が市場のリズムに追いつかないからである。

例えば、当時の電信会社（WorldCom、Global Crossingなど）が巨額を投じて敷設した海底光ファイバーと光密度波分割多重ネットワークは、彼ら自身を破産させたが、これらの安価な「情報高速道路」は後にNetflix、Zoom、モバイルインターネットの台頭の完璧な温床となった。

2000年前後の世界の電信インフラへの狂った先行投資がなければ、後のYouTubeの動画ストリーミングの爆発も、後のクラウドコンピューティングインフラも存在しなかった。

最も典型的なのはアマゾンである。株価は1999年の最高点107ドルから2001年には7ドルにまで暴落し、90％以上の下落を記録した。しかし、彼らは生き残った。なぜなら、彼らの基盤となるビジネスロジック「ネットワークで小売を再構築する」は、先進生産力の方向に合致していたからである。

これはアマラの法則の古典的な例である：新技術の短期的影響を過大評価し、長期的影響を過小評価する。技術革命の初期には、投機資本の熱狂が必然的に過剰投資をもたらし、バブルを形成する。これはイノベーションが支払わなければならない知能税である。しかし、バブルが散った後に残るのは、より堅固な先進生産力である。

02 なぜ企業のAI支出は減少せず増加するのか？

2026年に戻ると、AI業界のバブルはさらに大きく見える。

アマゾン、グーグル、Meta、マイクロソフト、オラクルなどの5大クラウドサービスプロバイダーは、2026年の資本支出が6900億ドルに達し、2030年のAIインフラ投資総額は5.3兆ドルに達すると予測されている。そのうち、約25％がGPUに使われ、残りの75％は物理インフラに投じられる：液冷システム、電力伝送、ネットワークスイッチ、光モジュール、土地。

収入面では、OpenAI、Anthropic、Cohere、Mistral、PerplexityなどのすべてのトップAI企業の2026年の総収入は、合計で400億ドルを超えないと予測されている。

基盤層に近く7000億を投じ、アプリケーション層で数百億を回収する。この深刻な非対称性は、バブルでないと何だというのか？

この結論を単純に下すことはできない。無視できない重要なポイントがある：

• 2023年3月、OpenAIがGPT-4を発表した際、100万トークンの混合コストは約30ドルだった。

• 2025年4月までに、モデルアーキテクチャの最適化と推論計算能力の向上に伴い、同等の知能レベルのモデルの100万トークンの価格は0.1-0.15ドルに暴落した。

スタンフォード大学の「AIインデックスレポート」とTokenCostのデータによれば：AI推論コストはここ2年で99.7％以上下落している。

従来の線形思考に従えば、コストが暴落すれば企業のAI支出は減少するはずだ。しかし現実は、企業のAIクラウド支出は2024年から2025年の間に3倍に増加した。

なぜ？

「知能」の限界コストがゼロに近づくと、AIは単なるテキスト要約や会話マシンではなく、エージェントやマルチモーダル強化検索の新時代に入る。企業はAIエージェントに自動的に数千回のタスクを実行させ、コードを書かせ、数百万の法律契約をスキャンさせ、生物学実験をシミュレーションさせるようになる。

安価なトークンが、コストに制約されて商業化できなかった膨大な長尾需要を解放した。

この点について、2026年のNVIDIAと2000年のネットワークハードウェアの覇者シスコを比較すれば、手がかりが見えてくる。両者のエコロジーは非常に似ているが、基盤となる財務の健全性には天と地の差がある。

（NVIDIAとシスコのハードコア財務対比）

これは経済学における「ジェヴンズの逆説」を証明している：技術の進歩がエネルギー利用効率を向上させても、エネルギー消費が減少するどころか、コストが下がることで需要が増大する。

昨年初めにいわゆる「DeepSeekの瞬間」を経験した後、市場はその数ヶ月後に急速に目を覚ました：アルゴリズムが最適化されるほど、企業がAIを採用するハードルは低くなり、最終的に計算能力の総消費量は指数関数的に増加する。

このため、AIはほぼすべての旧業界に徐々に組み込まれる可能性がある。過去20年間、すべての業界がインターネット+を進めてきたように。SaaSソフトウェアからバイオ医薬品、具身知能によって駆動される先進製造業のロボットまで、2026年の現在、ほぼすべての業界がAI+を受け入れている。「私たちはAIを使うべきか？」ではなく、「私たちのデータは適切にクリーンアップされているか？API呼び出しの制限は十分か？RAGアーキテクチャは最適か？」と不安を抱くようになっている。

現在、AI業界には確かにバブルが存在する。しかし、企業にとって、バブルを受け入れなければ、時代に押しつぶされることになる。この点は、過去20年間のインターネット時代が証明している。

03 市場の深層変化：インフラからアプリケーションへ

現在、私たちは技術ライフサイクルの非常に重要な節目にいることは間違いない：ガートナーの技術成熟度曲線の「幻滅の谷」の前夜、または「技術革命と金融資本」理論の転換点である。

AIバブルは実際にはすでに崩壊しているが、多くの人は気づいていない。数人の新興企業が数十ページのPPTを書き、OpenAIのAPIを包むだけで資金を調達できる。今、潮が引くと、これらの護城河がなく、概念だけの企業が大量に死んでいる。

これは市場が自己浄化を行っていることでもあり、バブル崩壊の表れでもある。しかし、これは表面的な現象に過ぎない。市場の深層ロジックは3つの深い変化を遂げている：

第一に、CapExからOpExへの価値の移転

現在のお金はすべてスコップを売る人たちによって稼がれている。NVIDIA、TSMC、光モジュールやサーバー液冷装置を販売する企業が大部分の利益を得ている。しかし、計算能力が徐々に「インフラ化」するにつれて、水や電気のように、真の超過利益は徐々にアプリケーション層に移転する。つまり、極めて低コストのトークンを使用して、実際に垂直業界の痛点を解決し、ビジネスプロセスを再構築（OpExの最適化）するAIネイティブ企業である。

第二に、評価倍率の圧縮と業績の消化

市場はAIインフラに対して高すぎる評価を与えているが、それが必ずしも崩壊を意味するわけではない。多くの場合、企業の利益の急成長は「時間を使って空間を得る」方法で高い評価を徐々に消化する。クラウドコンピューティングの巨人たちの収入増加率が資本支出の減価償却速度に追いつけば、このバトンパスのゲームは前例のない産業のアップグレードに進化することができる。

• 例えば、世界の自動車製造大手と半導体大手は、エンドツーエンドのAIツイン技術を導入することで、新製品の開発から量産までのサイクルを35％短縮し、全ラインの設備の総合効率を18％向上させた。

• また、金融業界では、2026年の量的取引、リスク管理、信用評価はすでにマルチモーダルエージェントによって主導されている。AIはマクロ期待をマイクロ秒単位で処理するだけでなく、各マイクロレベルの資産価格設定にも深く関与している。

• 法律、医療、監査などの高度に専門知識に依存する業界でも、AIは「初級アシスタント」から「パートナー級専門家」への変貌を遂げている。

ChatGPT、Gemini、Claudeは、10億人以上のアクティブユーザーの中で、かなりの部分が日常の高強度の知的労働の代替ツールとして使用している。あなたや私も含めて。これらはすべて実際に起こっていることであり、誰もが目にすることができる。

04 結論

波乱に満ちた技術の歴史を振り返ると、シュンペーターが提唱した「創造的破壊」が常に上演されている。

資本市場は常に焦り、今日1ドルを投じれば明日10ドルを取り戻せることを望んでいる。近く7000億ドルのインフラ投資が短期間でアプリケーションの利益に全て転換できないと、市場は必然的に厳しい再編を迎えることになる。PPTを話して日々を過ごす投機的なペーパーカンパニーを排除し、真に技術的な基盤を持ち、実現可能なシーンを持つ企業を残す。

再編の後、安価で巨大な計算センター、高度に最適化されたモデルアルゴリズムが、千の業界に非常に低価格でサービスを提供することになる。

2000年以降、人類はすべての業界がインターネットなしでは成り立たないデジタル時代を迎えた。今、私たちはすべての業界がAIによって支配され、AIによって強化される知的全盛時代に向かって不可逆的に進んでいる。

バブルの喧騒の中で、基盤となる生産力の勢いには、一切の水分がない。