オンチェーンファイナンス：オンチェーンIPOとオンチェーンICO、百万兆ドル市場の新しいフロンティア

著者：George 乔不知 · Elaine Sun

これは、オンチェーン金融に関するエッセンス版の長文です。

核心的な問題は非常にシンプルです：

資産の発行、配布、保管、清算、決済、価格設定が、アカウントシステムからウォレットシステムとブロックチェーンインフラに移行すると、何が起こるのでしょうか？

私の核心的な判断は：

アメリカはステーブルコインを使ってドルを輸出し、オンチェーンIPO / ICOを使って資産を輸出し、OnFiを使って金融ルールを輸出します。

二つ目の核心的な判断は：

OnFiはDeFiのアップグレードではなく、世界の金融市場の新しい配布層です。

1. なぜOnFiが重要なのか

OnFiは単なる「機関版DeFi」ではありません。

それは、従来の金融機能がオンチェーン化された後に形成される新しい金融システムを指します：

発行、取引、保管、譲渡、清算、決済、コンプライアンス、担保、資金調達、そしてグローバルな配布。

DeFiは当初、主にクリプトネイティブな資産を中心に展開されました。

OnFiの違いは、現実の資産、証券、ステーブルコイン、トークン化された株式、ファンド、国債類製品、ネットワークトークン、デジタル商品が、どのようにブロックチェーンの軌道を通じて発行、配布、価格設定、決済されるかに焦点を当てていることです。

これが、OnFiが世界の金融市場の新しい配布層として理解されるべき理由です。

2. 三つのキーワード

全文のフレームワークを理解するには、まず三つのキーワードを理解する必要があります：

ONFI/オンチェーン金融、

Whitelist Market / ホワイトリスト市場、

Bluelist Market / ブルーリスト市場。

ホワイトリスト市場は強い規制があり、オンショアで、KYC、アカウント制の市場で、主に従来の証券会社、銀行、保管機関、規制された取引所がサービスを提供します。

ブルーリスト市場はより大きなクロスボーダーのオーディエンスです。彼らはアメリカの資産に対して実際の需要がありますが、従来の証券会社や銀行のアカウントシステムは彼らを十分にカバーしていません。

ブルーリスト市場は法的根拠のない市場でも、違法市場の代名詞でもありません。

それは、従来の金融サービスが十分にカバーされていないが、実際の需要が存在するクロスボーダー市場を指します。

ウォレットネイティブな配布、ステーブルコインの決済、トークン化された資産のアクセスは、ちょうどこの部分の需要に応えることができます。

核心的な結論：

アメリカの資産はホワイトリスト市場とブルーリスト市場の両方にサービスを提供する必要があります。

オンチェーンの通路は両者に同時にアクセスする機会があります。

3. WSTとRST：資産のオンチェーン化の二つの道

資産のオンチェーン化には二つの主要な道があります：

WST：Wrapped Stock Token / Wrapped モード

RST：Registered Stock Token / Registered モード

Wrapped / WST モードは、オンチェーンの証明書またはトークンがオフチェーンの保有に対応します。

それはより早く立ち上がり、グローバルな配布能力が強く、DeFiプロトコルとの組み合わせも容易です。

しかし、WSTは通常、ユーザーに経済的なエクスポージャーを提供しますが、完全な株主の身分を登録するわけではありません。

多くの場合、ユーザーは完全な投票権や株主権を持っていないかもしれません。

Registered / RST モードは、発行者側の登録を通じて法的所有権を固定します。

それは「トークンの移転が所有権の移転に等しい」状態に近づくことを追求します。

簡単に言えば：

WSTは最大限のアクセスと配布を実現します。

RSTは所有権と株主権を固定します。

未来は一つのモードが別のモードを置き換えるのではありません。

未来はむしろ多様な道が共存する可能性が高いです。

同じ基盤の株式は、将来的に同時に複数の形態で存在するかもしれません：

従来の街名保有、

DRSによる直接登録、

発行者スポンサーのトークン化された株式、

および第三者のWrapped / WSTトークン。

重要なのは、各形態が持ち主に与える権利の境界を明確に開示する必要があることです。

4. Clarity Actの核心精神

Clarity Actの価値は、SECとCFTC式の規制の境界をさらに明確にするだけではありません。

それのより深い価値は、プロジェクトが初期の資金調達からネットワークの成熟まで、ライフサイクルに沿った制度的な道を提供する可能性があることです。

プロジェクトはもはや二つの極端な道の中から一つを選ぶ必要はありません：

完全に登録された証券の発行、

または完全にオフショアでの発行。

それらは、よりクリプトネットワークに適したメカニズムを通じて移行を完了する可能性があります：

情報開示、

資金調達の上限、

再販制限、

取引所の認証、

および分散型テスト。

Clarity Actには三重の意味があります。

第一に、コンプライアンス市場の参加者は確実性を得ます。

SECとCFTC式の規制の境界をより明確に区別することで、法案は取引所、保管機関、ブローカー、機関がアメリカ市場に入る際の不確実性を低下させる可能性があります。

第二に、本当のDeFiの構築者は保護を受けます。

特定の条件下で、非保管の開発者とインフラ提供者は単純に通貨送信業務と見なされるべきではありません。

第三に、境界が曖昧なトークン発行は制約を受けます。

Clarity Actは旧IC0時代を復活させるものではありません。

それはトークン発行をより明確な分類、より強い情報開示、より規律のある市場構造に向かわせます。

この観点から見ると、それは真剣なプロジェクトに有利であり、内部者主導や構造が緩い発行には不利です。

5. デジタル資産の分類

資産の分類は基盤です。

分類が不明確であれば、その後の発行、取引所、保管、清算、決済、情報開示、投資家保護は不安定になります。

最上位のレベルで、デジタル資産は経済的実質と規制の帰属に基づいて次のように分類できます：

Digital Commodities / デジタル商品、

Digital Securities / デジタル証券。

デジタル商品内部では、重要な区別は：

Network Token / ネットワークトークン、

Ancillary Asset / 附属資産。

ネットワークトークンは、ブロックチェーンネットワークの技術的コアまたは成熟形態に近いです。

それはガス代、記帳媒体、またはネイティブネットワーク資産の機能を担う可能性があります。

附属資産は、よりコンプライアンスの過渡的形態に近いです。

それは依然として初期の資金調達の色合いを持つ可能性がありますが、必ずしも配当、株式などの証券型権利を付与するわけではありません。

規制の分類が明確であればあるほど、オンチェーンIPO / ICOの発行経路、取引所、保管、清算、コンプライアンスインターフェースは標準化しやすくなります。

6. オンチェーンIPOとオンチェーンICO

将来の市場は単純に理解できるものではありません：

IPOは従来の金融、

ICOはクリプトです。

より正確な区分は：

証券型権利はオンチェーンIPOを通じて、

ネットワーク型資産はコンプライアンスICOを通じて、

経済的エクスポージャー型製品はWSTまたは派生品式の規制を通じて、

ステーブルコインと支払い型資産は支払いと銀行の規制を通じて、

ファンドと収益型資産はファンドまたは証券の規制を通じて行われます。

オンチェーンIPOの最も難しい問題は、価格のエクスポージャーではありません。

本当に難しい問題は：

オンチェーンの移転が法的な所有権の移転となるにはどうすればよいか？

これが、トランスファーエージェント、発行者、DTC参加者、ATS、保管機関、ブローカー、ブロックチェーンインフラが重要である理由です。

オンチェーンIPOの真の最前線は、単なるトークン化された株式の価格エクスポージャーではありません。

それは、トークン化された証券が真の所有権に近づくことです。

オンチェーンICOの問題は異なります。

それは主に資産の分類、情報開示、資金調達の上限、分散型の状態、二次市場の取引ルールによって管理されます。

7. Binance-Alpaca：インフラ協力のケーススタディ

Binance-Alpacaの協力モデルは注目に値します。なぜなら、それは暗号取引所の入口が、規制された証券会社のAPI、実行、清算、決済、保管の軌道とどのように結びつくかを示しているからです。

このモデルでは：

取引所はユーザー向けの入口と配布を提供し、

規制された証券会社はコンプライアンスの実行と取引後のインフラを提供します。

これは単なる製品の協力ではありません。

それはむしろ、未来の金融インフラの分業の予演のようです：

配布層、

証券会社API層、

実行層、

保管層、

清算決済層、

コンプライアンス層。

ここでの分析は、協力モデルとビジネスの分業に焦点を当てています。

8. プライムブローカレッジがOnFiに移行する

トークン化は「もう一つの取引品類」ではありません。

それはアカウント、資産、保管、譲渡、取引、資金調達、清算、決済システムの全面的なアップグレードです。

プライムブローカレッジの機能は、オンチェーンの軌道と従来の軌道の間で再構成されています：

資金調達、

保管、

清算、

決済、

証券貸出、

担保管理、

リスク管理、

クロスプラットフォームの実行。

発行者、トランスファーエージェント、DTC参加者、ATS、保管者、ウォレットネイティブな配布を接続できるブローカーは、より防御力を持つ可能性があります。

未来のブローカーは単なるアカウント提供者ではありません。

それはOnFiの入口になる可能性があります。

これは、ブローカーがトークン化された資産のデューデリジェンスフレームワークを構築する必要があることを意味します。

彼らは次のことを区別する必要があります：

発行者スポンサーのトークン化された証券、

彼らはまた、どの資産が次のことを行えるかを明確にする必要があります：

表示、

取引、

保管、

資金調達、

または担保として。

これが、従来のプライムブローカレッジがOnFiに移行し始める可能性のある場所です。

9. アメリカがドル、資産、ルールを輸出する方法

ステーブルコインはすでにドルを輸出しています。

それは、ドル建ての価値が、ウォレット、取引所、支払いフロー、オンチェーン決済を通じて世界中に流通することを可能にします。

オンチェーンIPOとオンチェーンICOは、さらに資産を輸出する可能性があります。

それらはアメリカの資産、トークン化された証券、ネットワーク資産、経済的エクスポージャーを、ブロックチェーンネイティブな通路を通じて配布します。

OnFiはルールを輸出します。

それは資産の流動性を管理する基準を輸出します：

アイデンティティ、

保管、

決済、

開示、

コンプライアンス、

譲渡制限、

市場アクセス。

これがより深い戦略的なポイントです：

発行権と価格設定権は一緒に進むのです。

アメリカの資産がオンチェーンで、ドルで、アメリカのルールの下で発行、価格設定、決済されるとき、資産が配布されると同時に、ドルの役割も強化されます。

これがOnFiが単なる技術の物語ではない理由です。

それは金融インフラの物語です。

10. 結論

オンチェーンIPOとICOは単なるより迅速な取引の軌道ではありません。

それらは発行、価格設定、決済、配布をブロックチェーンインフラに移動させます。

WSTとRSTは互いに置き換える敵ではありません。

それらは二つの独立した補完的な道です。

WSTは最大限のアクセスと配布を実現します。

RSTは所有権と株主権を固定します。

Clarity Actはデジタル資産により規律のあるライフサイクルの道を創造する可能性があります。

トランスファーエージェント、取引所、ブローカー、保管機関、プライムブローカーは、自らの役割を再定義する必要があるかもしれません。

最大の市場機会は、単なるトークン取引ではありません。

それは世界の金融配布システムの再構築です。

最後の一言：

アメリカはステーブルコインを使ってドルを輸出し、オンチェーンIPO / ICOを使って資産を輸出し、OnFiを使って金融ルールを輸出します。

OnFiはDeFiのアップグレードではありません。

それは世界の金融市場の新しい配布層です。