来週の連邦準備制度は30%の確率で利上げする？

著者：李佳

原油価格の上昇と米連邦準備制度の先行き指針の欠如という二重の影響の下、市場は政策リスクを再評価し始めました。

主流の経済学者たちは、米連邦準備制度が来週動かないと一致して予想していますが、金利市場に織り込まれた利上げの確率は約30%に上昇し、米国債の利回りは全体的に上昇しています。その中で、2年物米国債の利回りは2025年初以来の新高値を記録し、10年物利回りは年内の高水準に達し、30年物利回りは2007年以来の最高水準に迫っています。

シティは7月23日に発表した研究報告で、この市場の価格設定は投資家が米連邦準備制度の利上げを一般的に予想していることを意味するものではなく、むしろ先行き指針が不明瞭で、原油価格がインフレリスクを押し上げる中で、投資家が政策の予期せぬ事態に対処するためにより高いリスクプレミアムを要求していることを反映していると考えています。

米国債の利回り上昇、約30%の利上げ確率を織り込む

最近、中東の情勢の悪化が国際原油価格の持続的な上昇を引き起こし、市場はインフレの再来に対する懸念が再燃しています。そのため、米国債の利回りは持続的に上昇しています。

木曜日には、金融政策に最も敏感な2年物米国債の利回りが約4.365%に上昇しました；基準となる10年物米国債の利回りも年内の高値を更新しました；30年物米国債の利回りは5.19%に達し、2007年以来の高水準にわずか一歩のところまで迫っています。

同時に、金利先物は、米連邦準備制度の来週の会議で約30%の利上げ確率が織り込まれていることを示しています。しかし、この価格設定は主流の予想とは明らかに乖離しています。ブルームバーグの調査によると、70人の経済学者の中で、誰もが来週米連邦準備制度が利上げを行うとは予想していません。

シティ：30%は市場の予測ではなく、リスクプレミアム

この一見矛盾する現象について、シティは異なる説明を提供しています。

シティのエコノミストであるアンドリュー・ホレンホースト、ヴェロニカ・クラーク、ギゼラ・ヤングは、市場の価格設定における30%は、投資家が本当に米連邦準備制度の利上げの確率を三成と考えているのではなく、追加のリスクプレミアムを含んでいると指摘しています。

報告書は、来週の会議では利下げの可能性がほとんどないため、政策リスクは自然に一方向に偏っていると考えています。もし米連邦準備制度が予期せず利上げを行った場合、債券市場への影響は動かない場合よりもはるかに大きくなるため、投資家はそのようなテールリスクに対して事前に価格を設定するために追加のコストを支払う意欲があります。

シティは、歴史的に米連邦準備制度の会議に対応するリスクプレミアムは通常1〜2ベーシスポイントに過ぎなかったが、近年米連邦準備制度が先行き指針を減少させ、政策コミュニケーションがデータに依存するようになったため、不確実性が高まり、市場が要求するリスク補償も拡大したと指摘しています。

この論理は、現在の長期金利の動向を説明することもできます。シティは、もし将来の会議で本当に予期せず利上げが行われた場合、市場はそれを新たな利上げサイクルの始まりと見なすことが多く、孤立した出来事とは見なさないため、終端金利の期待もそれに応じて引き上げられるだろうと考えています。そのため、現在市場は来年3月までに50ベーシスポイント以上の利上げを織り込んでいますが、これは投資家の基準シナリオを意味するものではありません。

シティ：先行き指針が不明瞭であればあるほど、金利は高位に維持されやすい

シティは、最近の原油価格の上昇は市場が政策の道筋を再評価するきっかけに過ぎず、より深い理由は米連邦準備制度のコミュニケーションフレームワークの変化にあると考えています。

報告書は、中東の情勢が原油価格や米国のガソリン価格を押し上げ、インフレリスクの再燃に対する市場の懸念を強化したと指摘しています。そして、米連邦準備制度の官僚が明確な政策指針を提供しない中で、この不確実性は市場の政策の予期せぬ事態に対する懸念をさらに拡大させました。

シティは強調しています、先行き指針が明確な時期には、市場のリスクプレミアムは通常無視できるが、現在は毎回の政策決定会議においてより大きな政策の不確実性が存在し、投資家は潜在的な予期せぬ事態に対して事前にリスク補償を支払う必要がある。

これは、たとえ米連邦準備制度が最終的に動かなくても、米国債の利回りが利上げ期待の消退により明確に戻るとは限らないことを意味します。シティは、米連邦準備制度がより明確なコミュニケーションフレームワークを再構築するまで、リスクプレミアムによって金利が押し上げられる現象は引き続き存在する可能性があると考えています。