五百年の進化、市場予測はついにグローバル情報価格設定の新しいインフラとなる

著者：DWF Labs

編纂：Luffy、Foresight News

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早くも1503年、ローマでは次期教皇候補に対する賭けが行われていました。1916年までには、2012年のドル価値に換算すると、アメリカ人はアメリカ大統領選挙において約2.11億ドルを賭けており、すべてニューヨークの賭博市場で行われました。取引が活発な日には、選挙関連の賭けの取引量はウォール街の店頭取引所の株式取引を超えることもありました。

ルネサンス時代から、人々は不確実な結果に対して金銭を使って価格を付け始めました。このような市場はこの点で非常に優れたパフォーマンスを示しています。それでは、なぜ成熟した予測市場がなかなか現れなかったのでしょうか？KalshiとPolymarketはどのようにして最終的に突破口を見出したのでしょうか？この記事では、予測市場の発展の歴史を整理し、その未来の発展方向を探ります。

予測市場とは？

予測市場は、ユーザーが未来のイベントの結果に対してシェアを取引できる市場であり、取引価格は0〜1ドルの間で、リアルタイムで市場のイベント発生確率の判断を反映します。スポーツ賭博とは異なり、イベントの決済までポジションを保持する必要はありません。市場が変動し、確率が変わるにつれて、いつでもポジションを開いたり閉じたりできます。

理論的には、予測市場は包括的な情報市場となる可能性があります：連邦準備制度の利上げ確率、テイラー・スウィフトがいくつのグラミーを獲得するか、2月18日のパリの気温などを取引できます。

Kalshiの文化テーマ予測市場

理論基盤と初期の困難

1988年は現代予測市場の基礎年とされています。この分野の公認の先駆者であるRobin Hansonは、情報市場と理念先物に関する最初の学術理論を記しました。同年、アイオワ大学の3人の教授がアイオワ電子市場（IEM）を構築しました。5回の選挙サイクルを経て、アイオワ電子市場が提供した確率予測は、74%のケースで世論調査を上回る精度を示し、フリードリヒ・ハイエクが1945年に提唱した「市場は集団の知恵を集約する最も効率的な方法である」という見解を証明しました。

アイオワ電子市場の創設者George Neumann、Forrest Nelson、Robert Forsythe、出典：NBC News

初期には概念の検証が行われましたが、2000年代から2010年代には多くの失敗プロジェクトが溢れました。2003年7月、アメリカ国防高等研究計画局（DARPA）が立ち上げた政策分析市場は、わずか1日で停止され、2人の上院議員がRobin Hansonが設計したこのプロジェクトを暗殺事件の賭博市場を開設するものであると非難しました。アメリカ合衆国議会はハリウッド証券取引所が本物の映画先物取引所に転換することを禁止しました。Intradeはダブリンで10年以上運営され、2012年にアメリカ商品先物取引委員会（CFTC）に訴えられ、アメリカのユーザーに未登録のオプションを提供していたため、2013年3月に倒産しました。

暗号業界は解決策と見なされていました。イーサリアムのメインネットの立ち上げは、開発者にプログラム可能な基盤インフラを提供し、分散型と検閲耐性の特性は予測市場の発展ニーズにぴったり合っているように見えました。しかし、新たな問題が次々と発生しました。2018年に立ち上げられたAugurでは、ユーザーは高額なイーサリアムのガス代を負担する必要があり、製品体験はひどいものでした。プラットフォームのユーザーはピーク時に265人に達しましたが、1ヶ月以内に37人に急落しました。

予測市場が直面する問題

2024年までに多くのプロジェクトが消滅し、一般的な説明は規制環境が厳しいことや製品の実行力が悪いことです。チームは規制の審査の厳しさを過小評価し、製品のインターフェースとユーザー体験を無視しました。しかし、これだけでは予測市場の深層にある構造的矛盾を説明するには不十分です。Nick WhitakerとJ. Zachary Mazlishは、2024年の広く知られた「Works in Progress」という記事で、より深い分析を提案しました。

持続可能な市場には、3種類のコア参加者が必要です：

• 貯蓄者：長期的な利益を追求し、富の増加を実現する
• ギャンブラー：刺激と快感を追求する
• プロのトレーダー：深い分析に基づいて誤った価格設定から利益を得る

基本的な形態の予測市場は、これら3つのグループに対して魅力が欠けています。予測市場はゼロサムゲームであり、手数料を差し引くと負の和ゲームとなるため、貯蓄者は全く参加したがりません。彼らは正の和市場で富の増加を実現する必要があります。ほとんどの現実のイベントの決済サイクルは長く、テーマがニッチであるため、ギャンブラーを引き付けるのは難しいです。ギャンブラーは一般的に迅速に結果が出る対象を好みます。

貯蓄者とギャンブラーが取引の対抗者を欠くため、プロのトレーダーも入場する価値のある流動性を見つけることができません。市場は最終的にプロのトレーダー同士の相互ゲームだけが残り、これが現実版の無取引定理です：すべての人が十分に合理的であれば、誰も対抗者として機能したがりません。

市場構造を離れて、ほとんどのテーマは一般の人々に対して魅力が限られています。取引量がなければ、プロのトレーダーは入場する動機を持たず、わずかな潜在的な利益を争うことはありません。もちろん、例外も存在します。たとえば、スポーツや政治のテーマです。WhitakerとMazlishは結論を出しました。外部の補助がなければ、「すべてが予測可能」という予測市場モデルはスケール化できないと。

予測市場がついに突破を実現した方法

上記のような現実の欠陥が存在するにもかかわらず、予測市場は成熟した製品カテゴリーに成長しました。2024年のアメリカ大統領選挙の際に爆発的な成長を迎え、その提供する確率は広く引用され、事実の参考基準となりました。《ニューヨーク・タイムズ》は予測市場のデータを引用し、CNBCは報道を行い、ブルームバーグ端末は関連データを直接内蔵しました。この分野の企業の総資金調達規模はすでに50億ドルを超え、過去18ヶ月間で資金調達は加速しています。

この分野に注目していなくても、業界の突破を促進した2つのプラットフォーム、PolymarketとKalshiの名前を聞いたことがあるでしょう。両者は合計で業界の90%以上の取引量を占め、業界の月間総取引量は580億ドルを突破しました。

Polymarket

PolymarketはShayne Coplanによって2020年に設立されました。彼はニューヨーク大学の中退生で、2014年にイーサリアムのICOに参加し、2019年にはRobin Hansonに手紙を書いて予測市場を現実にしたいと希望しました。新型コロナウイルスのパンデミックの間、彼はニューヨークのダウンタウンのアパートでこの製品を立ち上げました。

暗号基盤のイテレーション、例えば低コストのレイヤー2ネットワークやステーブルコインは、Polymarketが初期の暗号予測市場の罠を回避するのに役立ちました。プラットフォームはPolygon（イーサリアムのレイヤー2ネットワーク）上で運営され、ガス代は数セントに抑えられています。プラットフォーム独自のステーブルコインPUSDを使用して決済を行い、1ドルの支払い金額は実際に1ドルであり、ポジション保持期間中に価格変動リスクは存在しません。取引は混合オーダーブックを採用し、オフチェーンのマッチングが速度を保証し、オンチェーンでの決済が信頼性を保証し、中央集権的な取引所の流動的な体験と非保管決済の特性を兼ね備えています。

Polymarketの創設者兼CEO Shayne Coplan、出典：Forbes

Polymarketは「先に立ち上げ、後で規制問題を解決する」というアプローチを取り、同時期の競合製品よりも高い自由度と迅速なイテレーション速度を得ました。2020年のアメリカ大統領選挙の際、プラットフォームは初期の成長を遂げ、月間取引量は約2600万ドルに達し、その後もパンデミックやポップカルチャー関連市場の拡大を背景に成長を続けました。

規制の欠如のリスクが最終的に訪れました。2022年1月、CFTCはPolymarketに140万ドルの罰金を科し、プラットフォームにアメリカのユーザーを禁止するよう要求しました。コンプライアンスは以降、最優先事項となり、プラットフォームはアメリカ地域に地理的なブロックを設け、元CFTCの議長を顧問として雇い、世界の他の地域での運営を続けました。2023年のプラットフォーム取引量は約7300万ドルで、現在の取引量と比較すると微々たるものでしたが、暗号の寒冬を乗り越えるには十分でした。

次に控えるのは2024年のアメリカ大統領選挙で、業界のハイライトの瞬間です。アメリカのユーザーのアクセスが正式に禁止されているにもかかわらず、Polymarketはこの選挙の文化的な代表プラットフォームとなりました。選挙関連市場の累計取引量は約36億ドルで、トランプの勝利確率の判断は世論調査や専門家のコメントを上回る精度を示しました。この爆発的な成長は予測市場を世界の視野に押し上げました。

選挙終了の1週間後、連邦捜査局FBIはCoplanのアパートを急襲し、プラットフォームがアメリカのユーザーが2022年の禁止令を回避して国際版サイトで取引しているかどうかを調査しました。2025年7月、アメリカ司法省とCFTCは調査を終了し、いかなる告発も行いませんでした。数日後、PolymarketはCFTCライセンスを持つ取引所QCEXを1.12億ドルで買収しました。同年10月、ニューヨーク証券取引所の親会社であるインターコンチネンタル取引所（ICE）はPolymarketに最大20億ドルを投資することに同意し、投資前の評価額は80億ドルでした。ICEは同時にPolymarketのイベントデータのグローバルディストリビューターとなりました。QCEXの買収により、Polymarketは2025年12月にアメリカ市場に再進出しました。

選挙の熱が冷めた後、スポーツや国際的な地政学的事件がプラットフォームの持続的な成長を促しました。2026年7月までに、Polymarketは累計で7.077億件の取引を完了し、総取引量は1119億ドルを突破しました。2024年には間違いなく業界のリーダーであり、その後Kalshiに追い越されました。

Kalshi

Kalshiは設立当初から全く逆の選択をしました。創業者のTarek MansourとLuana Lopes Laraは共にマサチューセッツ工科大学の卒業生（Laraはかつてプロのバレエダンサーで、「白鳥の湖」に出演した後、金融市場に転職）で、2018年に会社を設立しました。彼らが賭けたのは、最初からコンプライアンスを守ることが、成長のスピードよりも重要であるということです。

Kalshi共同創業者Tarek Mansour、Luana Lopes Lara、出典：Forbes

二人の創業者は、約2年間の待機の後にオンライン承認を得ました。2020年11月、CFTCはKalshiを指定契約市場として承認し、全米初の連邦規制の許可を得て、イベント契約デリバティブを上場できる取引所となりました。このライセンスはKalshiの核心的な法的根拠を構成し、連邦法は各州のギャンブル関連法よりも優先されます。Kalshiは2021年7月に正式にオンライン化しました。

しかし、ライセンスを取得したことは一連の問題を引き起こしました。プラットフォーム上の新しい人気イベントのプロセスは遅く、厳格なKYC要件が成長をさらに妨げました。最も大きな打撃は、プラットフォームが2024年のアメリカ大統領選市場の開設を申請したところ、CFTCに却下されたことです。業界史上最大の触媒に直面し、Kalshiは参加できませんでした。

Kalshiは訴訟を起こし、勝訴しました。2024年9月、連邦裁判官はCFTCの権限を超えたと裁定し、選挙関連契約は違法でもギャンブルにも該当しないとしました。大選投票までわずか32日、Kalshiはようやく大選取引を再開しました。この遅延と厳格なKYCによる国際ユーザーの不足により、Kalshiはユーザーの心の中と市場シェアでPolymarketに負けました。Kalshiの大選関連取引量は約5億ドルに対し、Polymarketは36億ドルに達しました。

大選終了後、コンプライアンスへの投資が報われ始めました。RobinhoodとKalshiは提携し、初の予測市場製品を発表しました；BloombergターミナルはKalshiのデータに直接接続しました。これらの協力の基盤はKalshiの規制資格です。

2025‑2026年、Kalshiは政治以外の分野を大きく拡大しました。スポーツが第一のカテゴリーとなり、アウトオブボックスマーケティングが大きな役割を果たしました。NBAファイナルの街頭インタビューでの「ニックス四連勝」というスローガンは、関連するクリップが数千万回再生されました。チームはワールドカップを利用してマーケティングを展開し、ティモシー・シャラメ、リオネル・メッシ、ルカ・ドンチッチの広告を投下しました。ワールドカップ期間中、プラットフォームの300万人のユーザーが270億ドルの取引量を生み出しました。

2026年7月時点で、Kalshiは累計9.826億件の取引を完了し、総取引量は1557億ドルに達し、Polymarketを超えて業界の新たなリーダーとなりました。

チャンネルの全面展開

二つの主要プラットフォームの成功は、多くの取引所や証券会社が自社の予測市場ビジネスを立ち上げるきっかけとなりました。多くの企業は迅速なオンライン戦略を採用し、既存のプラットフォームを自社のアプリに統合して市場の需要をテストしています。

Coinbaseとインタラクティブブローカーは新たな道を切り開き、複数のプラットフォームの流動性と市場を集約するアグリゲーションモデルを採用しました。CMEグループはゼロから自社製品を構築しました。Robinhoodはシステム化されたアプローチを取り、最初に注文をKalshiにルーティングし、需要が確認された後に自社の基盤システムを構築し、2026年6月にCFTCの規制を受けた取引所Rotheraを立ち上げました。この賭けはすぐに報われ、Robinhoodのイベント契約ビジネスは2026年第2四半期に1.56億ドルの収益を上げ、前年比で10倍以上の成長を遂げ、暗号取引ビジネスの1億ドルの収益を超えました。

構造的な問題は解決されたのか？

KalshiとPolymarketは、実行面での失敗を解決しました：規制戦略、低い手数料、一般消費者向けの製品体験。しかし、彼らがWhitakerとMazlishが提起した深層的な需要の問題を解決したかどうかは別の問題です。

• ギャンブラー層：部分的には解決されましたが、すべてのものが予測可能であるにはほど遠いです。スポーツは予測市場に自然に適合し、核心的な問題は伝統的なスポーツギャンブルから取引量を奪えるかどうかです。彼らはそれを達成しました。今年に入ってから、大部分の取引量はスポーツから来ています。コンビネーションベッティングは重要な成長の原動力です：2025年9月にKalshiで導入された時は総取引量の3%に過ぎませんでしたが、2026年7月には38%に上昇しました。続いて暗号通貨の価格予測が来ています。政治的テーマはもはや大選に限らず、軍事や地政学的衝突市場の取引量は27.6億ドルで、アメリカ大選市場の27.3億ドルをわずかに上回り、海外選挙を加えると、広義の政治市場の規模はさらに拡大しています。文化市場（音楽、映画、有名人）の規模も継続的に成長しています。連邦準備制度の金利決定やインフレといった経済テーマにも取引量があります。複数の市場で取引量が増加しています。「すべてのテーマが活発な市場を形成できる」という壮大なビジョンにはまだ遠いですが、過去12ヶ月で実質的な進展がありました。
• プロのトレーダー：インセンティブによって部分的に解決されています。プロのトレーダーは十分な取引量と、他のプロのトレーダー以外の対戦相手を必要とします。スポーツ市場は1200億ドル、暗号市場は220億ドルの規模で、これを満たすことができます。Susquehannaは2024年にマーケットメーカーとしてKalshiに参加し、その後Robinhoodと予測市場の合弁会社を設立しました。Jump Tradingは両プラットフォームに株式投資を行い、流動性を提供する見返りに得ました；Citadelも参入の可能性を評価しています。
• 貯蓄者層：問題は未解決です。予測市場は依然としてゼロサムゲームであり、ギャンブルに投入された資金は国債や他の場所で得られる可能性のある利益を放棄しています。

予測市場の次の時代

次の段階では、予測市場はニッチなプラットフォームから、世界の情報に価格を付けるインフラストラクチャに進化します。新しい市場は全く新しいメカニズムを生み出すでしょう。

カスタマイズされたヘッジ

企業は、伝統的な金融や保険がカバーできない特別なリスクをヘッジできます。例えば、アイスクリーム店は夏の気温が低いことに対してリスクヘッジを行うことができます。このような需要は過去には満たされませんでした。伝統的な保険会社は小規模な対象を利益を上げることが難しいため、引き受けませんでした。

0‑1ドルの二項価格設定モデルの突破

永続市場：任意のイベントに対する連続取引市場。インフレを例に挙げると、二項市場は固定結果に賭けることしかできません（例えば「インフレが3.1%を超えるか？」）。永続市場はインフレ率そのものを直接ロングまたはショートすることを許可します。

コンビネーション市場と理念ガバナンス：もはや単一のイベントに対して価格を付けるのではなく、二つのイベント間の関連性に価格を付けます。例えば「もしイーロン・マスクが辞任したら、テスラの株価はどうなるか？」、「もしアメリカが侵攻を開始したら、油価はどの位置になるか？」。複数の市場がそれぞれの変数に価格を付けることで、資産価値をより正確に評価できます。理念ガバナンスはさらに進み、条件市場を利用してガバナンスや政策決定を補助します：市場の予測がより良い結果をもたらす政策を推進します。

AIエージェントが真実の発掘者として機能する

未来の市場ではAIエージェントが大量に稼働し、24時間体制で調査と取引を行います。このようなエージェントは自動化された真実探知器として機能し、テレグラムコミュニティやソーシャルメディアをスキャンし、人間の評論家よりも迅速に事実の根拠を掘り起こし、誤った価格設定に対して取引を行い、予測市場の正確性をさらに向上させます。

メディアのデータ基盤

ニュースの深い融合：CNNやCNBCの協力は、伝統的なメディアとのより深い共生関係を示唆しています。メディアの報道はもはや既に起こった事実に焦点を当てるだけでなく、未来に何が起こるかもカバーします。

ロングテールテーマの拡大：市場はロングテールの領域に拡大し、地域のイベントやニッチな文化トレンドに価格を付けます。例えば、テクノロジー業界のリストラやテイラー・スウィフトのアルバムのパフォーマンスなどです。しかし、需要を喚起するためには、ユーザーの習慣を変える必要があります。ユーザーはニュースを見るだけでなく、結果に対して賭けることに参加する必要があります。

貯蓄者の欠如の問題を解決する

収益をもたらす担保：トレーダーはもはや余剰のUSDCを担保にすることはなく、利息を生む資産（例えばsUSDeやトークン化された米国債）を担保として使用できます。EthenaのsUSDeは過去2年間で永久資金利率を取得することで4%から30%の年率収益を実現し、すでにAave、Pendle、Morphoなどのプラットフォームに担保として接続されています。予測市場が同様の担保をサポートすれば、貯蓄者の資本はポジションの担保として機能しながら、イベントの決済前に完全に放置されることなく、継続的に収益を得ることができます。

金融とDeFiのモジュール化された組み合わせ：予測市場の上に構造化製品を構築でき、他の資産とパッケージ化したり、担保として借り入れに使用したりできます。イベント契約が利息を生む資産とパッケージ化できるか、担保借り入れに使用できる場合、ゼロサムゲームはその資本の唯一のリターンではなくなります。