USDCの流通量が圧迫され、取引量が大幅に増加：CircleのQ3財務報告が安定コインの「流量優先」ロジックを反映

著者：Zhou，ChainCatcher

Circleは11月4日に米国株市場の前に2026年第3四半期の財務報告を発表し、収益と1株当たり利益が市場の予想を上回りました。これは、同社が連続して2四半期収益が予想を下回った後、初めて見栄えの良い成績表を提出したものです。

しかし、予想を上回った主な要因は、傘下の公チェーンArcのネイティブトークンARCのプレセールから得られた一時的な収入です。同時に、同社は約5%の従業員を削減したことを明らかにしました。

財務報告の発表後、Circleの株価は前に上昇した後に下落し、最終的に小幅に上昇して76.12ドルで取引を終え、時価総額は約200億ドルに達しました。

1. 予想を上回った主な要因はARCのプレセールによるもの

Circleの第3四半期の総収益および準備金収入は8.65億ドルで、前年同期比17%増加しました。継続事業の純利益は2.26億ドルで、前年同期比5%増加しました。調整後EBITDAは3.17億ドルで、前年同期比85%増加しました。希薄化後の1株当たり利益は0.84ドルで、市場は収益を8.02億ドル、1株当たり利益を0.40ドルと予想していました。

予想を上回った主な要因はその他の収入から来ています。当四半期のその他の収入は2.07億ドルで、前年同期比627%増加し、そのうち1.82億ドルはARCトークンのプレセールからのものでした。

ARCのプレセールは以前に2回に分けて完了し、累計で約2.42億ドルの資金調達を行いました。CFOのJeremy Fox-Geenは電話会議で、プレセールの収入は業績のマイルストーンに基づいて確認され、トークンの引き渡しが完了し、Arcのメインネットが立ち上がるにつれて、第3四半期には約75%が確認されたと説明しました。

この収入には対応する流通コストがなく、利益をより明確に押し上げています。流通コストを差し引いた収入、すなわちRLDCは4.53億ドルに達し、前年同期比55%増加しました。RLDCの利益率は第2四半期の41%から52%に上昇しました。調整後EBITDAの利益率は70%で、ARCを除くと50%となります。

2. ARCを除くと、主業の収入と利益は前年同期比で減少

財務報告のデータに基づくと、プレセールの収入を除くと、Circleの第3四半期の収益は約6.83億ドルで、前年同期比約8%減少し、前の2四半期を下回りました。調整後EBITDAは約1.35億ドルで、前年同期比約21%減少し、税引前利益は約4600万ドルで、今年に入ってからの最低値となりました。

主な原因は準備金収入の減少です。第3四半期の準備金収入は6.58億ドルで、前年同期比8%減少し、準備金のリターン率は前年同期比61ベーシスポイント減少して3.54%となり、平均流通量の8%の増加は一部を相殺するに過ぎませんでした。

他の事業も補完できませんでした。プレセールを除くと、その他の収入はわずか2500万ドルで、前年同期比11%減少しました。Fox-Geenは、当四半期に現金化されたブロックチェーン統合プロジェクトの減少に起因するとしています。

利益率も同様に圧力を受けています。プレセールを除いたRLDCの利益率は39.7%で、第2四半期から約150ベーシスポイント減少しました。純準備金利益率は前四半期比で約80ベーシスポイント減少して37.8%となり、Fox-Geenによると、これはHyperliquidとの収益分配の最初の完全な四半期に関連しています。

プレセールの収入を考慮に入れても、純利益は前年同期比でわずか5%の増加にとどまり、主に前年同期に約6130万ドルの所得税利益があったため、基準が高くなっています。

3. USDCの流通量は停滞、Circleは競争に対抗するために流通を強化

準備金のリターン率は金利の動向に従い、Circleが積極的に争取できるのは流通規模ですが、この指標も同様に弱いです。第3四半期末時点で、USDCの流通量は739億ドルで、前年同期と変わらず、当四半期の平均流通量も第2四半期を下回りました。

同時期に安定通貨の総供給量は前年同期比8%増加して約2740億ドルとなり、USDCの市場シェアは27%に低下し、前年同期比で183ベーシスポイント減少し、減少幅は第2四半期よりも明らかに拡大しました。

6月末、Open StandardはVisa、Mastercard、Stripeなど140以上の機関と共同で、収益共有型安定通貨Open USDを発表し、USDCの流通の優位性に対する市場の懸念を引き起こしました。

CEOのJeremy Allaireは電話会議で、Circleは流通への投資を引き続き強化すると述べ、パートナーへのインセンティブと流通量の増加との間にトレードオフが存在することを認めました。

Binanceは最新の例です。両者は新しい5年間の契約を締結し、Binanceは同時にCircleに1億ドルを投資しました。具体的な経済条件は開示されていませんが、Fox-Geenは契約更新に前期費用は含まれないと述べました。最近のBinanceのセキュリティ事件について、Allaireは過去24時間でBinanceが約25億ドルの純流入を記録したと述べました。

流通量が横ばいであることについて、Allaireは暗号市場の低迷に起因するとし、使用量は依然として増加していると強調しました。彼によると、USDCは約27%の供給シェアで安定通貨の79%の取引量を担っており、前年同期は66%でした。当四半期のオンチェーン取引量は13.9兆ドルで、前年同期比49%増加し、鋳造と償還の合計は2080億ドルで、四半期の記録を更新しました。

Circleは流通量の長期的な年平均成長率40%の目標を維持しており、Fox-Geenは使用量の増加が長期的に流通量の回復を促進すると予測しています。

4. 約5%の従業員を削減、CFOは年末に退任予定

主業の収入が減少した同四半期に、Circleは従業員の削減を行いました。同社は財務報告の注記で、第3四半期に約5%の従業員を削減し、910万ドルの再構築費用を計上したと明らかにしました。主に解雇手当などの現金支出が含まれています。

公式には、この調整は組織構造を会社の運営モデルと戦略的重点に合わせることを目的としていると述べています。Circleの年次報告書によれば、2025年末までに同社には約1100人の従業員がいるとされており、これに基づくと、今回の削減は約55のポジションに影響を与えています。

削減は費用の縮小をもたらしませんでした。Fox-Geenは、調整後の運営費用が前年同期比で増加していることを述べ、主にArcおよびAI関連のインフラ投資、そしてチェルシーのスポンサーシップを含むマーケティング支出から来ているとしています。第3四半期のマーケティング費用は前年同期比で倍増し1130万ドルに達し、ITインフラ費用は前年同期比で約90%増加しました。

Circleは9月にCFOのJeremy Fox-Geenが年末までに退任することを発表し、同社は後任者を探しています。

5. Arcは100億枚のARCの創世鋳造を完了し、PoSに移行後はステーキングで現金化

新しい事業の中で、AllaireはArcがCircleにとってUSDC以来最大のプラットフォームへの賭けであると述べました。Arcのメインネットは9月16日に立ち上がり、11の創設検証ノードによって運営され、BNY、HSBC、Visaなどの金融機関やAave、UniswapなどのDeFiプロトコルを含む100以上の機関とアプリケーションが接続されています。10月下旬時点で、オンチェーン資産は約15億ドルに達しています。

第3四半期内に、Circleは100億枚のARCの創世鋳造を完了し、新しいL1ブロックチェーンのネットワークトークンを鋳造した最初の上場企業となりました。Circleはそのうち25%を保有しており、Arcは2027年にPoSに移行する予定です。

Fox-GeenはArcの3つの現金化方法を紹介し、関連収入はすべてその他の収入に計上されます。ステーキング報酬が最も主要な定期収入になると予想され、CircleはPoS後に保有するARCをステーキングし、検証ノードとして報酬を得る予定です。同社はARCを選択的に販売する可能性もあり、その収入は直接利益に計上されます。エコシステム参加者に発行されるARCは時価で収入に計上され、同額の流通コストも計上されます。

彼はまた、米国会計基準に従って、Circleが保有するARCの価値は販売または配布時にのみ確認され、現在は財務諸表に反映されていないと指摘しました。

CircleがSECに提出した書類によれば、第二回プレセールの投資家のARCのロックアップ期間はArcがPoSに移行した後少なくとも1年で、最も早くても2028年まで自由に譲渡できません。リスク警告も、重要なマイルストーンが達成されない場合、Circleがプレセールの資金を返還する必要がある可能性を示しています。

Binanceのハッキングの背景の中で、AllaireはArcのセキュリティを売りにしています。彼は、既知の機関によって運営されるArcが、許可のない公チェーンよりも金融機関のセキュリティ要件を満たすことができると考えています。

6. CPNの支払い量は3ヶ月で約3倍増加、2027年にはかなりの収入を貢献する見込み

CPNは過去30日間の年換算支払い量が第3四半期末に410億ドルに達し、前年同期比で15倍以上の増加を記録し、6月末からは約3倍増加しました。10月30日までに、この数字は580億ドルを超えました。

9月、Circleは4億ドルのAクラス株式でシンガポールの越境決済プラットフォームTazapayを買収することを発表し、取引は2027年に完了する見込みです。Tazapayの年換算支払い量は250億ドルを超え、その約60%が安定通貨に関連しています。

Allaireは、アジアがCircleプラットフォームで最も活発な地域であり、同社が香港政府と接触しており、香港の海外安定通貨規制フレームワークに入る自信があると述べました。

Fox-Geenは、同社がCPNの一部の流量に対して料金を徴収し始めたことを明らかにし、Tazapayが統合された後、CPNが2027年にかなりの収入を貢献する見込みであると述べました。しかしAllaireは、Circleの目標は支払いの単位コストを引き下げることであり、従来の決済業界の料金構造を模倣することはないと強調しました。

7. ガイダンスは変わらず、四半期の利益率はBinanceのインセンティブにより低下する見込み

Circleは年間のガイダンスを変えず、年間のその他の収入のガイダンスは3.1億ドルから3.3億ドル、RLDCの利益率は41.7%から43.7%であり、両者には確認済みのARCプレセール収入が含まれています。

これに基づくと、第4四半期のARCを除いたその他の収入は約3000万ドルから5000万ドルであり、第3四半期の2500万ドルを上回る見込みです。Fox-Geenは、ブロックチェーン統合の増加に伴い回復することを予測しています。

利益率に関して、前三四半期のRLDC利益率は約45.5%です。もし年間がガイダンスの範囲内に収まる場合、四半期の収益が約7億ドルと粗く推定すると、四半期のRLDC利益率は約29%から38%となり、以前の各四半期の約40%の水準を下回ります。

Fox-Geenはゴールドマン・サックスのアナリストの質問に答える中で、四半期の利益率の低下を確認しました。彼は、ARCを除外した場合、年間のRLDC利益率は元のガイダンスである38%から40%の中点に近づくと述べ、これに基づいて四半期の減少幅を逆算できると説明しました。その理由は、バイナンスのインセンティブプランが初めて完全に四半期に計上されるためです。

四半期はまた、Hyperliquidの分配プランと更新後のバイナンスとの協力が同時に完全に計上される最初の四半期でもあります。Fox-Geenはこれら二つの協力を流通への投資と呼び、長期的にUSDCの流通量とRLDCの成長を促進することを目的としています。

費用面では、年間調整後の運営費用ガイダンスは5.7億ドルから5.85億ドルの範囲を維持し、依然として範囲の上限に向かっています。これに基づいて推算すると、四半期の調整後運営費用は約1.49億ドルから1.64億ドルとなり、三四半期の1.39億ドルを上回ります。

注目すべきは、小口株主が質問したことで、USDCの普及速度が明らかに収益と利益の成長を上回っており、非利息収入がいつ重要な貢献となるのかという点です。Allaireは、CPNの現金化、Tazapayの統合、そしてArcのPoSへの移行が共に収益の多様化を推進すると応じました。