償還メカニズム

USM 合約 defund() の償還関数における ethFromDefund() の価格設定ロジックには欠陥があります。この関数は単一の償還計算において、現在の FUM 売却価格と推定終期 FUM 売却価格の算術平均値を用いて対価を算出しますが、このアルゴリズムは分割不変性を持っていません。単一の償還に伴う状態収縮係数 adjShrinkFactor と整数切り捨てメカニズムを重ね合わせると、同等の数量の FUM 資産が 64 回の小額償還操作に分割され、最終的に引き出せるイーサリアムの総量は一度の大口償還で得られる量を大幅に上回ることになります。

ChainCatcher メッセージによると、4E の観察に基づき、香港金融管理局は最近、2025 年 8 月 1 日から 9 月 30 日までの期間に初のステーブルコイン発行者ライセンスの申請を受け付けることを発表し、香港のステーブルコイン規制システムを正式に開始しました。以前の「ホワイトリスト」構想と比較して、規制案はより厳格であり、すべての香港の適法なステーブルコイン保有者の身元は実名確認を経る必要があり、マネーロンダリングおよびテロ資金対策能力の強化を目指しています。金融管理局はまた、将来的に技術と規制手段が成熟すれば、関連する要件が緩和される可能性があると述べています。国際的な規制も加速しています。アメリカの SEC は最新の承認を受けて、暗号資産 ETP に実物の申請・償還メカニズムを採用し、一部のビットコイン ETP オプションのポジション上限を 25 万に引き上げました。SEC のこの動きは、ETF 発行者やマーケットメーカーのコストとアービトラージのハードルを下げるものと見なされ、より多くの機関流動性が暗号資産市場に流入することが期待されています。資金面では、機関投資家が引き続き活発に参入しています。Strategy は約 24.6 億ドルで 21,021 枚のビットコインを購入したと発表し、保有総量は 628,791 枚に増加し、「ビットコイン財庫」のリーダーシップを強化しました。一方で、BTC/USD のアメリカ取引時間中の取引比率は 57.3% に上昇し、ドル圏の資金が市場での主導力を持続的に高めていることを示しています。一方、イーサリアムも高い関心を集めています。Glassnode のデータによると、イーサリアムの未決済契約ポジションの割合は近 40% に上昇し、2023 年 4 月以来の新高値を記録しました。スタンダードチャータード銀行の分析によれば、財庫型企業が引き続き ETH を増持しており、資産配分における戦略的地位が上昇していることを反映しています。資金流入が強いまま維持されれば、ETH は 4000 ドルの壁を突破する可能性があります。4E は投資家に注意を促します：世界的なコンプライアンスのトレンドと伝統的な金融メカニズムが Web3 市場に急速に浸透しており、主流資産はより強い機関論理を示す可能性があります。規制の動向と資金の流れに注目し、構造的な市場を把握し、過熱した感情による短期的な調整に警戒してください。

ChainCatcher のメッセージによると、ブルームバーグの ETF アナリスト James Seyffart が発表したところによれば、最近、CBOE に上場している 5 つのファンドが SEC に修正書類を提出し、規制当局がファンド側と積極的にコミュニケーションを取り、詳細を調整していることが示されています。これは、実物の購入および償還メカニズムへの道を開く可能性があります。注意すべき点は、このメカニズムは認可された参加者（大手ウォール街の機関やマーケットメーカーなど）にのみ適用され、一般の投資家は ETF の持分を直接ビットコインやイーサリアムの現物資産と交換することができないということです。

ChainCatcher メッセージ、香港特別行政区政府財政事務及庫務局局長許正宇が陸家嘴フォーラムでのインタビューで述べたところによると、ステーブルコインの使用は金融の本質に戻り、経済活動における痛点問題を実際に解決するためのものであり、単に技術の応用を追求するものや、単に相互接続を実現するためのものではない。ステーブルコインの発行に対する規制は、類似の金融機関に対する規制と類似しており、具体的には以下の通りである：第一、発行者自体が資本金を持っている必要がある；第二、発行者がステーブルコインの保有者とお金を交換した場合、準備金は常に未償還のステーブルコインの裏付け通貨の価値を下回ってはならない；第三、ステーブルコインの保有者が発行者と本国通貨を交換する場合、1取引日、1営業日または1作業日以内に完了しなければならない。

ChainCatcher のメッセージによると、Coindesk が報じたところでは、ブラックロックは月曜日に SEC に修正された現物ビットコイン ETF の申請書を提出しました。書類には、ブラックロックの ETF が現金による購入および償還メカニズムを採用することが示されています。