OKX Ventures: 모든 시장을 포용하며, RWA가 DeFi가 세계를 흡수하는 데 어떻게 도움이 되는가

作者：샐리 구， OKX 벤처스

본 내용은 OKX 벤처스 연구원 샐리 구가 제공한 것으로, 투자 참고를 구성하지 않습니다. 인용 시 출처를 명시해 주시고, 재게시 시 OKX 벤처스 팀에 연락해 주시기 바랍니다.

서론 프리머

팬데믹의 영향과 파월이 옐런을 이어받은 후 연준이 연속적으로 금리를 인하하면서, 지난 몇 년간 시장은 고인플레이션과 낮은 실질 금리 상황에서 제2차 세계대전 이후 금융 자산의 최대 거품 단계에 도달했습니다. 그러나 중미 무역 전쟁, 러시아-우크라이나 대치 및 유럽의 민중주의 세력의 대두는 근본적으로 지난 40년간의 세계화 기반을 와해시키기 시작했습니다. 2018년 이후의 유동성 완화와 높은 레버리지로 인해 생성된 금융 부의 효과는 사라졌고, 사회의 임금 하층부에서 인플레이션과 상층부에서 디플레이션의 추세 속에서, 과거 금리 하락으로 인한 가치 평가 팽창에서 발생한 초과 수익은 무너지고 평균 회귀로 향하는 것 같습니다.

출처：TS 롬바르드

출처：블룸버그

따라서 금리 인상 주기가 길어지면서 미국 채권의 장단기 금리가 50BP 이상 깊게 역전되고, 메타버스 PFP NFT 등 순수 가상 금융 서사가 내재 가치를 지원하지 못해 쇠퇴하는 현재, DeFi 또는 암호 경제가 현실 자산과 TradFi를 다시 포용하는 것은 아마도 경기 침체와 디레버리징 주기 내에서의 순응일 것입니다.

DeFi와 TradFi의 융합 진화 추세를 더 탐구하기 위해, 현재 주목과 논의가 증가하고 있는 RWA 트랙에 대해 간단히 분석하였습니다.

TL; DR

논리:

• TradFi 관점: 거래 비용 절감, 거래 투명도 및 자본 유통 효율성 향상; 금융 기본 요소의 조합 가능성 향상, 더 많은 헤지 수단 제공; 잠재적 투기자 및 기관의 자금 활성화
• DeFi 관점: DeFi 투기 루프를 지원하고 확대; 대량 유동성 도입, DeFi 사용자 규모 확장; 스테이블코인 시장은 이미 검증됨
• 트랙 발전 추진력: 거시 주기가 자금을 u 본위로 회귀하게 하고, 구 돈 전통 기관의 관심이 증가하며, 암호 시장은 신규 유입이 필요함
• 트랙 발전 저항력: 불확실한 규제 환경, 제한된 끌어당김, 제한된 고품질 기본 자산
• 평가 차원: 제품 기본면, 리스크 관리 능력, 프로토콜 메커니즘, 협력자

분류:

• 자산 형태에 따른 정의: 표준화, 비표준화
• 자산 대분류에 따른 정의: 법정 통화, 고정 수익 (채권, 신용), 주식, 대체 자산 (부동산, 수집품, 원자재)
• 46개 프로젝트 언급: Centrifuge, ONDO, Maple, OpenEden, BondbloX, FortunaFi, CredeFi, Goldfinch, TrueFi, Defactor, Credix, Clearpool, Bru Finance, Resource Finance, Backed Finance, Sologenic, Swam, AcquireFi, Horizon Protocol, Hamilton Lane, RealT, Parcl, LABS Group, Propy, Atlant, ELYSIA, Tangible, Blocksquare, Milo, Figure, LandShare, Lingo, HOME Coin, Theopetra, EktaChain, Robinland, Homebase, 4K, Arkive, mattereum, Codex Protocol, PAX Gold, Tether Gold, Cache Gold, Agrotoken, LandX

견해:

• 현재 대부분 RWA 제품은 PMF를 찾기 어려움: 단기적으로는 더 많은 서사적 FOMO가 존재하며, 실제로 혁신적 돌파구나 강력한 성장 동력이 없음; 미국, 홍콩, 싱가포르의 규제 정책 동향을 면밀히 주시하고 정책적 리스크를 최소화해야 함.
• 대체 자산 및 비표준 RWA 프로토콜이 출현하고 있음: 비표준 자산은 erc721/1155로 블록체인에 올라갈 수 있으며, erc20은 미래에 주류가 되지 않을 가능성이 있음; 만약 채권 NFT, RETIs NFT, collectibles NFT가 있다면 큰 상상 공간이 있음.
• 국채 RWA는 여전히 주류를 유지하고, 주식 RWA의 관심도가 높아짐: 미국 국채는 암호 커뮤니티의 합의를 얻었으며; 증대형 주식 RWA의 수요는 실제 존재하지만, 규제 측면에서 여러 장애물에 직면해 있음.
• 암호 커뮤니티의 인식이 핵심이며, 원주율 커뮤니티 협력이 더 어렵게 이루어짐: 고정 수익 RWA의 어려움은 대출 측의 통합에 있음; DeFi DAO 구성원은 오프체인 자산에 대한 인식 차이가 크며, 지나치게 복잡한 오프체인 자산은 커뮤니티가 이해하기 어려움.
• 논의할 가치가 있는 점: 체인 상의 폰지 방식인 RWA Fi, RWA 옵션 거래 등; 자산의 블록체인 검증 중개업체, SaaS 회사, 규제 발행자, 대출 중개업체 등은 주목할 만하며, 향후 독점 플레이어가 등장할 가능성이 있음.
• RWA DeFi와 원주율 DeFi의 분리 및 공존 방식은 여전히 미지수임.

기본 개념

• RWA------ 현실 자산의 토큰화 및 블록체인 상의 등록
• STO------ 기업 채권 자금 조달

구별: RWA 자산 유형은 더 다양하며, 1차 및 2차 시장을 아우르며, 수익률의 경량화가 더 확장 가능함.

시장 데이터

• 최신 데이터에 따르면 RWA는 DeFi 대분류 TVL 순위에서 이미 상위 10위에 올라섰으며, 연내 성장률은 257%에 달함.

출처：Defillama

• 올해 1월 이후 전체 국채 RWA 토큰의 시가 총액과 일일 발행량이 꾸준히 상승하고 있으며, 현재 선두 7개 프로젝트의 총 시가 총액은 거의 $300M에 달함.

출처：Dune

• 미국 국채 RWA 토큰의 총 가치는 이미 $600M를 초과하였으며, RWA 토큰 보유자 수는 28k에서 40k로 증가하여 약 43% 성장함. 그 중 약 20k 사용자는 12개월 이상 보유하고 있음.

출처：rwa.xyz

• 개인 신용 RWA 프로토콜은 현재 약 1553건의 대출이 있으며, 총 활성 대출액은 $500M, 총 잠금량은 약 $4B로, 지난해 최고치인 $1500M의 대출 총액에 비해 여전히 큰 성장 가능성을 보임.

출처：rwa.xyz

• MarkerDAO가 6월 발표한 통계 결과에 따르면 RWAs는 계속해서 안정적인 수수료의 대부분을 차지하고 있음. 5월 RWAs는 프로토콜에서 발생한 모든 안정 수수료의 비중이 7%로, 4월 대비 7% 증가함.

출처：MakerDAO

트랙 논리

TradFi-wise

거래 비용과 중간 단계를 줄이고, 거래의 투명도와 자본 유통 효율성을 높임

• 부동산, 예술품 등 비유동 자산은 토큰화를 통해 소유권을 분산시키고 2차 시장에서 빠른 전환, 거래, 담보, 자금을 조달할 수 있음.
• 대규모 투자는 인프라, 철도, 전기와 같은 분야에서 직접 발행하여 비용 회수를 빠르게 실현할 수 있으며, 중소기업은 토큰을 통해 전 세계적으로 크라우드 펀딩을 할 수 있음.

체인 상의 대체 자산 및 합성 구조는 금융 기본 요소의 조합 가능성을 높이고, 더 많은 헤지 수단을 제공함

• 다양한 조합 패러다임을 파생시키고, 자산 유형 스펙트럼을 수직으로 확장하여 투자 포트폴리오의 리스크 노출을 다양화하고 분산시킴.
• 단일 혼합 펀드 또는 구조적 제품 내에서, 체인 상의 자산은 전통 자산 및 사법 관할권의 통화 변동에 대한 헤지 수단으로 작용할 수 있음.

제한된 해외 잠재적 투기자 및 기관의 자금을 활성화함

• 포괄적 금융 서사, 더 큰 TAM은 더 높은 수익 추출 공간을 의미함.
• 은행에서 빠져나간 자금은 실제로 다른 형태로 TradFi로 회귀함.
• 자금의 글로벌 유동성을 더욱 활성화하여 일부 현지 기관 투자자에게 혜택을 주며, 잠재적인 결과는 지역적 빈부 격차와 유동성 문제를 급격히 악화시켜 더 잔혹한 사회적 분화를 초래할 수 있음.

DeFi-wise

DeFi 투기 루프를 지원하고 확대함

• DeFi는 토큰 투기 시장을 창출하였으며, 토큰의 가치 포착은 주로 프로토콜이 투기 활동에서 발생하는 수익의 능력에서 기인함.
• RWA는 이러한 토큰 투기 루프를 단축할 수 있으며, 기본 자산은 유동성, 부채, 담보 등을 지원하여 교환을 가능하게 하며, 이는 DeFi 아래에서 전통 자산에 의해 지지되는 기초 층을 형성함.

대량 유동성을 도입하고 DeFi 사용자 규모를 확장함

• 간단히 말해 TradFi의 게임 규칙은 주류에서 더 쉽게 인식되고 수용될 수 있으며, 어느 정도 DeFi의 학습 및 진입 장벽을 낮추는 데 도움을 줌.
• 기관 자금의 규모와 밀도, 청중 범위 및 그들이 감당할 수 있는 노출 크기, 판매 창구 채널, 시장 참여자 비율, 전문화 정도는 TradFi가 DeFi보다 훨씬 높음.
• BCG와 ADDX 연구에 따르면, 토큰화 시장은 2023년에 16조 달러 규모에 이를 수 있으며 (3조 달러의 부동산 시장, 4조 달러의 상장/비상장 자산, 1조 달러의 채권 및 펀드 시장, 3조 달러의 대체 자산 시장, 5조 달러의 기타 토큰화 시장 포함).
• 씨티는 가장 기본적인 포인트를 계산할 때, 2030년 디지털 증권과 블록체인 무역 금융의 규모가 합쳐져 5-6조 달러에 이를 수 있다고 추정함.

출처：체인링크

스테이블코인 시장은 이미 검증됨

• USDC, USDT 본질적으로도 법정 통화를 기본 자산으로 하는 RWA임.
• 2022년 스테이블코인 시장 시가 총액은 180B에 달함.

출처：더 블록

추진력 모멘텀

거시 주기가 자금을 u 본위로 회귀하게 함

• 규제가 강화되고, 규제 법률이 개선됨.
• 전통적인 u 본위 자금의 수익이 증가하고, 지속적인 금리 인상으로 단기 국채 금리가 4%로 상승함 (최신 2년물은 64%, 소폭 축소되었지만 여전히 높은 수준 유지).
• 대부분의 여유 자금은 3월 이후 SVB 사건의 영향을 받아 리스크를 회피하고 있으며, 여전히 주로 미국 국채와 같은 안정형 자산에 축적되고 있음.

출처: 얼라이언스 번스타인

구 돈 전통 기관의 관심이 증가함

• BTC ETF 발행 추진은 전통 시장의 알파 기회가 사라지고 있음을 나타내며, 주류는 베타 수동 수익으로 유지됨 (시장을 초과하는 성과를 적극적으로 추구하지 않고, 시장 평균 수익을 추구함).
• TradFi 자체 발전은 병목 현상에 직면하고 있으며, 산업 변혁을 모색하고 있음; 과거 인터넷+금융, AI 수용, 핀테크의 보석인 알라딘을 참조함.
• 구 돈은 암호의 원주율이 TradFi에 대한 완전한 인식이 부족하다고 믿으며, RWA 트랙은 전통 플레이어가 탐색하고 배치하기에 더 적합함.

암호 시장은 신규 유입이 필요함

• 연속적인 폭발 사건 (LUNA, FTX 등)은 시장 신뢰를 심각하게 훼손함.
• 체인 상의 유동성이 고갈되고, NFT는 절벽처럼 하락함.
• 암호 원주율 기반의 인프라가 1차 및 2차 시장에서 역전되고, 프로토콜 레고 혁신이 지루해짐.

저항력 핸디캡

불안정한 규제 기후

• 세금, 자산 정의, 라이센스 설립, 추심 절차 등 시스템의 모든 단계는 현지 금융 정책 환경에 따라 달라짐.
• 전 세계 다양한 사법 관할구역의 디지털 자산 규제가 단절되어 있으며, 통일된 분류 기준이 존재하지 않음.
• 중앙은행, 은행, 증권 감독 위원회의 태도는 기본적으로 프로토콜의 수명을 결정하며, 폭발 가능성이 높음.

제한된 끌어당김

• 암호 원주율 신념과 상반되며, PMF를 찾을 수 없음

• 초기 암호 원주율 사용자는 중앙 집중식 규제와 은행 시스템에 극도로 저항하며, 독립적인 체인 상 DeFi 생태계 발전을 추구함.
• DeFi 참여자는 대부분 KYC/AML을 반감하며 (비록 zk 프로토콜이 프라이버시 보호를 제공할 수 있지만), 완전한 허가 없는 상호작용을 선호함.
• 고위험 선호의 DeFi 사용자는 RWA 수익률을 높이 평가하지 않으며, 심지어 주식 RWA에 대해서도 수익 비율이 유니에서 풀을 만드는 것보다 낮을 수 있음 (특히 현재 v4가 출시되어 훅이 가능성과 자유도를 더욱 해방시킴).
• 저위험 선호의 DeFi 사용자 기반은 본래 크지 않으며, 주류 코인을 직접 스테이킹하거나 ETF를 구매하여 수동 수익을 얻을 수 있음.

• 전통 기관은 서두르지 않으며, 여전히 신중하게 고려함

• 체인 상의 유동성은 전통 금융에 비해 여전히 미미하며, 현재 시장의 깊이가 부족하여 큰 부의 효과를 창출하기 어려움; 이는 체인 아래 전통 금융 플레이어의 핫머니가 체인 상으로 회귀하는 것일 뿐, 그 반대는 아님.
• 이러한 논리의 기초 위에서, 전통 기관은 신비로운 알파 차익 거래 공간을 위해 얼마나 많은 노력을 기울일지, 자산 부채표에서 얼마나 큰 비율을 할당할지를 탐색하는 것은 여전히 미지수임. 현재로서는 단기적으로 0.1%를 초과할 수 없으며, 다른 사업에 비해 미미함.
• 전통 2차 펀드 책임자와의 대화 후, 대부분은 단기적으로 체인 상 자산이나 합성 자산 거래를 고려하지 않음: 첫째, 전통 주식 시장에서 충분한 대체물과 헤지 수단이 존재함; 둘째, LP의 배경 속성과 위험 선호에 의해, 기존 투자 시스템에 간섭을 초래할 만큼 많은 암호 자산을 배치할 수 없음.

제한된 고품질 기본 자산

• 미국 국채와 같은 고품질 기본 자산의 종류는 제한적이며, 유동성이 부족하고 인도 방식이 T+0이 아닌 소수 자산은 다른 소형주와 마찬가지로 거시 경제와의 관계가 적어 투기 전략을 수립하기 어렵고, 토큰화될 필요도 없으며 가능성도 낮음.
• 토큰화된 동종 기본 자산은 프로토콜 경쟁 장벽이 높지 않음을 의미하며, 동질화 경향이 쉽게 나타날 수 있음.
• 후속 트랙은 불가피하게 LSD와 유사하게 마태화로 나아갈 가능성이 있음.

평가 차원

제품 기본면

1. 제공되는 RWA 제품의 종류 및 수익률 범위가 시장에서 차별성과 경쟁력을 가지며, 서비스 운영 범위 (현재 어떤 자산을 하고 있으며, 어디에서 이러한 서비스를 제공하는가? 이러한 서비스를 장기적으로 제공할 자격이 있는가?)
2. TAM의 점착성, 사용자 유지, 자산 풀의 깊이와 유동성, 자금 할인율
3. 프로토콜 수익 및 순이익, 토큰 가치 및 순환 효율성

리스크 관리 능력

1. 팀: 전통 투자은행, 상업은행, 증권회사에서의 경력이 있는가? 현지 법률 시스템과 좋은 관계를 유지하고 있는가? 암호 산업에서의 불법 기록이나 불명예가 있는가?
2. 규제: 회사가 현지 증권법 및 규제에 속하는가 (현지 정책 환경 및 암호에 대한 관용도? 규제 문서가 자산 속성을 명확히 정의하거나 해당 자산을 금지하는가?), KYC/AML, 채무 불이행 정산, 규제 비용, 신용 평가

프로토콜 메커니즘

1. 현실 자산을 반영하는 토큰은 여러 블록체인 생태계 백엔드와 상호작용해야 하며, 서로 다른 체인에서 구조를 구축하는 데 프로토콜의 상호 운용성에 대한 요구가 있음.
2. 블록체인 방식이 탈중앙화되어 있는가, 어떤 신뢰 최소화 메커니즘을 따르는가, 정기적으로 오프체인 현금 흐름 및 관련 담보 부채 정보를 공개하는가, 어떤 예측 네트워크 데이터 운영 메커니즘을 사용하는가, 노드를 어떻게 선택하는가.
3. 프로토콜의 보안 메커니즘, 상호작용 계정 주소 정보 유출, 예측 네트워크 조작, 해킹 공격 등을 효과적으로 방지할 수 있는가.

협력자

1. MakerDAO, Aave 등 주요 DeFi 암호 커뮤니티와 협력 관계를 구축했는가/안정적인 체인 상 대출 지원자가 있는가.
2. 경험이 풍부하고 신뢰할 수 있는 체인 상 자산 관리 제3자 기관을 선택했는가 (예: 오프체인 담보 SPV 통제 권한).
3. 신뢰성, 규모 및 서비스 범위가 뛰어난 은행 신탁 등 TradFi 중개업체와 장기적으로 협력하고 있는가.

기본 자산 분류

자산 형태에 따른 정의

표준화 (S)

• 반대체성/체성, 유통이 용이하고 금융 및 통화 가치를 지닌 자산
• 공개 + 장내 유통
• 일반적으로 SEC의 관리 하에 있음.

비표준 (N)

• 비유동, 비동질화, 가격 책정이 어렵고 거래가 어려운 자산
• 일반적으로 개인 + 장외 시장에서 유통됨.
• CFTC의 규제를 받을 가능성이 더 높음.

간단히 미국 규제 기관 및 규제 대상 개요는 다음과 같습니다:

자산 대분류에 따른 정의

• 자금 속성은 거래자의 행동을 결정하며, 거래 행동은 대분류 자산 내에서 선택 옵션을 다르게 결정함.
• 잠재적 사용자의 위험 및 불확실성에 대한 수용 범위는 서로 다른 대분류 자산의 배분 비율을 결정함.

1. 법정 통화 RWA

일반적인: 달러, 유로, 엔, 파운드, 위안화 등

관심 순서: 호주 달러, 캐나다 달러, 원화, 스위스 프랑, 남아프리카 랜드, 멕시코 페소 등.

주요 도구: 담보 스테이블코인

프로젝트: Circle, Tether, Frax, MakerDAO 등

• 최초의 RWA는 법정 통화 (주로 달러)를 기본 자산으로 하는 스테이블코인 프로젝트인 Circle의 USDC, Tether의 USDT와 같음.
• 거래 비용, 통로, 선택 가능한 카테고리는 현재 제한적임.
• 만약 미래에 더 많은 시장 법정 통화가 체인 상 자산으로 발행된다면, 주식과 약한 상관관계가 있는 러시아, 말레이시아 등과 부정적인 상관관계가 있는 캐나다, 호주, 한국 등 법정 통화 스테이블코인은 좋은 헤지 수단이 될 수 있음 (심층 문제는 논의하지 않음).

2. 고정 수익 RWA

2.1 채권

일반적인: 국채 (주권 금리 채권: 미국, 유럽, 일본, 호주, 중국), 중앙은행 채권, 정부 채권, 기업 채권, 외채, 신용 채권, 전환 채권 등.

주요 도구: ETF, 채권 파생상품

프로젝트: Centrifuge, ONDO, Maple, OpenEden, BondbloX, FortunaFi, CredeFi 등.

• 국채/국채 ETF는 현재 RWA에서 가장 큰 비중을 차지하며, 위험이 낮아 일반적으로 안전 자산으로 간주됨.
• 수익률이 기대에 미치지 못하더라도, 주요 DeFi 커뮤니티는 여전히 국채 및 회사채 RWA를 통해 리스크 노출을 균형 있게 유지하고자 함; 예를 들어, 5억 DAI는 이미 연초에 MakerDAO에 의해 첫 번째 미국 국채 RWA 구매에 투입됨.
• 어음, 기업 채권, 신용 채권 등 RWA는 여전히 일정한 탐색 공간이 있으며, 프로젝트 측은 자체 팀 자원 및 배경 우위를 바탕으로 차별화된 경로를 모색할 수 있음.

2.2 신용

일반적인: 개인 대출, 기업 대출, 구조화 금융 도구, 개인 주택 담보 대출, 자동차 담보 대출 등.

프로젝트: Centrifuge, Maple, Goldfinch, TrueFi, Defactor, Credix, Clearpool, Bru Finance, Resource Finance 등.

• 전 세계 신용을 통합하여 기관 투자자와 소액 투자자에게 더 많은 안정적인 수익 기회를 제공할 수 있음.
• 기업 대출은 상당 부분 중소기업의 자금 조달 압박을 완화하며, 사회 및 정부의 지원을 더 쉽게 받을 수 있음.

3. 주식 RWA

주요 시장: 미국, 유럽, 일본, 중국, 홍콩, 호주.

관심 순서: 브릭스의 일부 신흥 시장.

주요 도구: ETF, 지수 파생상품, 주요 산업의 선도 주식.

일반적인: 주식, 1차 주식 (사모), 2차 주식 (공개 시장) 등.

프로젝트: Backed Finance, Sologenic, Swam, AcquireFi, Horizon Protocol, Hamilton Lane 등.

• 개별 주식은 거시 주기를 지나치게 신경 쓸 필요가 없으며, 개별 상장 회사의 경영 상황에 더 많은 관심을 기울여야 함.
• 이 유형의 자산 거래 수요는 실제로 존재하지만, 법률 등의 문제로 인해 크게 제한됨. BackedFi와 같은 플랫폼은 24시간 미국 주식 거래를 가능하게 하여, 아비트리지의 천국이 될 가능성이 높음.
• 암호화폐와 결합된 "합성 자산 synthetic" 경로는 더 매력적으로 보임.

4. 대체 RWA

4.1 부동산 Real Estate

일반적인: 주거용, 상업용 등.

주요 도구: REITs.

프로젝트: RealT, Parcl, LABS Group, Propy, Atlant, ELYSIA, Tangible, Blocksquare, Milo, Figure, LandShare, Lingo, HOME Coin, Theopetra, EktaChain, Robinland, Homebase 등.

• 부동산의 토큰화 및 NFT화는 부동산 실물 담보 대출의 편리한 형태를 제공하며, 체인 상의 부동산 분할화는 소액 투자자에게 투자 거래를 용이하게 함.
• 부동산 패키징 REITs의 블록체인 솔루션은 이미 성숙해 있지만, 전체 비용 통제 (인력 이동, 자산 관리 및 유지보수, 부동산 분포, 주택 유형)는 여전히 프로젝트 측의 능력에 따라 달라짐.
• 기본 자산의 다양화 및 운영의 글로벌화 정도와 프로젝트 비용 및 확장성 간에는 tradeoff가 존재함.

4.2 수집품 Collectibles

일반적인: 예술품, 보석, 동전 등.

프로젝트: 4K, Arkive, mattereum, Codex Protocol 등.

• 개별 자산의 금액이 크지만 표준화 정도가 낮은 자산 유형.
• 더 소수의 비표준 브랜드 거래 트랙에 진입하여 새로운 거래 직종을 창출할 수 있으며, 체인 상의 명품 시계, 명차, 명품 가방 등의 거래자를 만들어낼 수 있음.
• 딜러를 트레이더로 만드는 상상 공간이 좋음.

4.3 원자재 Commodity

일반적인: 귀금속 (금, 은, 백금, 팔라듐), 기본 금속 (구리, 알루미늄, 코발트, 리튬, 아연), 에너지 (원유 브렌트, WTI).

관심 순서: 철광석, 석탄, 유제품, 농산물 등.

프로젝트: PAX Gold, Tether Gold, Cache Gold, Agrotoken, LandX 등.

• 비표준 정도가 크고, 출처 확인, 가격 책정 및 검증의 블록체인 방식이 일반적으로 매우 복잡하며, 프로젝트 측이 자산을 찾고 포장하는 과정이 길어질 경우 상당한 비용 소모를 초래하여 빠른 성장 확장을 이루기 어려움.
• TAM은 제한적이며, 소수 자산은 깊이 차원을 고려해야 하며, 전문 상품 투자자에게만 적합함.
• 농산물은 순수 상품 투자 프레임워크를 선호하며, 전통 상품 투자 경험이 부족한 투자자는 경제 작물의 생산 주기, 저장 및 운송 과정, 지역 시장 환경, 기후 온도 변화의 영향을 판단하기 어려움.
• 원유는 기본적으로 금리 영향을 관찰하는 것으로 간주되며, 금리와 높은 상관관계를 가지므로, 전통 투자자는 주류 금리 상품을 직접 구매할 수 있으며, 체인 상의 수요는 크지 않음.
• 체인 상의 금 구매는 즉시 정산 및 환급이 가능하여 일정한 이점이 있음. 그러나 금은 채권 논리 (금리 + 인플레이션 기대)에 따라 고려할 수 있으며, 투자자는 대규모 포지션을 우선적으로 주류 미국 국채와 같은 RWA에 배치할 수 있음.

POV

장기적인 배치, 작은 걸음으로, 바람을 기다림

• RWA는 DeFi에게 다음 100억 사용자 규모로 확장하기 위한 "필수 악"일 가능성이 높지만, 단기적으로는 더 많은 판매자가 주문을 외치고 서사적 FOMO가 존재하며, 실제로 혁신적인 돌파구나 강력한 성장 동력이 없음; 중소 투자자 및 소액 투자자는 여전히 자신의 필요에 따라 자산 배치를 고려해야 함.
• 기관은 혁신적인 디자인을 가진 주요 1-2개 프로젝트에 장기적으로 집중 배치할 것을 권장하며, 또한 미국, 홍콩, 싱가포르의 규제 정책 동향을 면밀히 주시해야 하며, 오직 TradFi 금융 기관의 협력 하에 전체 트랙의 정책적 리스크를 최소화할 수 있음.

명백한 추세는 대체 자산 및 비표준 RWA 프로토콜이 출현하고 있다는 점임

• 기본 자산의 표준화를 반드시 해야 하는가? 사실 그렇지 않음, 비표준 자산은 비표준 프로토콜 erc721/1155로 블록체인에 올라갈 수 있으며, 구조화 제품은 심지어 최신 6551을 직접 사용할 수 있으므로 반드시 20을 사용할 필요는 없음; 20은 장기적으로 주류가 되지 않을 가능성이 높음.
• Centrifuge, FortunaFi 등은 이미 미래 수익 어음을 NFT로 패키징하여 담보 대출을 제공하고 있으며; RETIs의 신흥 프로토콜 및 NFT RWA 서사를 가진 collectibles 기본 프로토콜인 4K는 큰 상상 공간이 있으며, 초기 운영을 통해 커뮤니티의 신뢰를 얻은 후 다음 물결을 이끌 가능성이 있음.

국채/미국 국채 RWA는 여전히 주류 생태계를 유지하고, 주식 RWA의 관심도가 높아짐

• 미국 국채의 블록체인 메커니즘은 성숙하고 자산 구조가 견고하며, 암호 커뮤니티의 합의를 얻었지만, 대부분은 플랫폼에서 발행된 상태이며, 기존 시장 경쟁이 치열하고, 큰 규모지만 새로운 변화를 만들어내기 어려움.
• 증대형 제품인 주식 RWA는 체인 상 거래자가 전통 개별 주식에 투기할 기회를 제공하며, 수요는 실제 존재하지만, 규제 측면에서 여러 장애물에 직면해 있음; 체인 상의 지나치게 분산되고 추적 불가능한 자금 유입은 각국의 내부 금융 시스템의 정상적인 운영을 방해할 가능성이 높음.
• 현재 대부분의 주식 RWA는 여전히 고액 자산 및 초고액 자산의 기관 사용자만을 대상으로 하며, 소액 투자자의 투기 장벽을 낮추는 데 기여하지 못하고 있으며, 여전히 큰 트랙 개발 공간이 존재함.

암호 커뮤니티의 인식이 핵심이며, 체인 상 암호 원주율 커뮤니티의 협력이 오프체인 협력보다 더 어렵게 이루어짐

• 고정 수익 RWA의 경우, 더 적은 대출 비용을 감당할 수 있기 때문에 오프체인 협력자는 쉽게 추진할 수 있지만, 대출 측의 통합이 어려움.
• DeFi DAO 등 암호 국가 보유자는 대출할 수 있는 자산이 많지만, DAO 구성원은 오프체인 자산 담보에 대한 인식 차이가 크며, 구체적인 감사, 인수, 오프체인 자산 추적 과정에서 프로젝트 측이 투명한 솔루션을 제공해야 함.
• 오프체인 TradFi의 대출 규제 프로세스와 DAO 거버넌스 메커니즘 간에는 일정 정도 마찰이 발생하며, 지나치게 복잡한 오프체인 자산은 암호 DAO 커뮤니티가 이해하기 어려움; 커뮤니티 구성원이 이해하지 않거나 이해하고 싶지 않다면 제안은 장기적으로 보류되거나 거부될 수 있으며, 협력이 이루어지지 않음. 이론적으로, 순수 TradFi 배경의 프로젝트 측은 커뮤니티의 신뢰를 얻기 어려움.

논의할 가치가 있는 점:

• RWA 자산 기반의 체인 상 폰지 방식은 암호 원주율 탐색에 더 적합할 가능성이 높음; RWA Fi, RWA 옵션 거래 등.
• 자산의 블록체인 검증 중개업체, SaaS 회사, 규제 발행자, 체인 상 하 대출자와 대출자를 연결하는 중개업체인 IX Swap, Stima, Castle, Curio 등은 주목할 만하며, 향후 독점 플레이어가 등장할 가능성이 있음.
• 규제를 받는 RWA DeFi와 규제를 받지 않는 원주율 DeFi가 후속적으로 어떻게 분리되고 공존할지, CeFi와 어떤 경쟁 구도를 형성할지는 여전히 미지수임.

결론

유럽과 미국의 자산 관리 기관은 다양한 수단과 개인 재무 서비스를 통해 신흥 국가 채권 시장에 진출하려는 열정을 결코 잃지 않았으며, 암호 인프라가 점차 완비되고 Blackrock과 같은 대규모 자산 관리 기관이 BTC를 디지털 금으로 간주하는 대세 속에서, 전통적으로 분리된 금융 시장도 더 나은 자금 활용 시나리오와 유동성 효율성 향상 방안을 적극적으로 모색하고 있음을 알 수 있음. 규제가 강화되는 것은 사실상 암호에 대한 진지한 주목과 관리 평가의 시작을 의미함. 세계 경제가 케인즈에서 오스트리아로 전환되는 비전이 점차 현실이 되어가면서, 암호는 전통 주식, 채권, 외환 시장으로의 접촉을 가속화할 것이다.

"모델이 결국 세상을 지배할 것"이라는 외침 속에서, DeFi는 모든 시장을 삼키고 있다.

TradFi는 예상보다 더 빠르게 암호를 수용할 수 있습니다 :)