자산 토큰화 후, 어떻게 출구하나요?

저자：Symbiotic

편집: 후타오, ChainCatcher
요약:

• 이 세 가지 방법은 모두 보유자가 즉시 탈퇴할 수 있게 하여 속도가 비슷합니다. 진정한 차이는 탈퇴 뒤의 자본 구조에 있습니다.

• 주요 차이는 각 모델이 어떻게 상환 자본을 처리하는지에 있습니다: Grove Basin은 단일 자산 대차대조표를 채택하고, Upshift Clear는 각 자산에 전용 금고를 설정하며, Symbiotic의 Liquid Lane은 공개 시장을 통해 공유 유동성 층을 정산합니다.

• Grove Basin은 토큰화된 금고에 즉각적인 유동성을 제공하며, 자금은 Sky의 대차대조표에서 나오고 기관 파트너와 협력하여 출시됩니다. Upshift Clear는 이 모델을 독립적인 유동성 제공자(LP) 자본으로 확장하며, 각 지원 자산은 전용 금고가 마련되어 있습니다.

• Symbiotic이 출시한 Liquid Lane은 공유 자본을 기반으로 하여 여러 자산을 동시에 지원할 수 있으며, 상환 간에도 여러 출처에서 수익을 계속 얻고 공개 RFQ 시장을 통해 정산되며, 자격을 갖춘 시장 조성자가 경쟁합니다.

• 그 결과, 단일 예치금으로 더 높은 자본 효율성을 달성할 수 있으며, 유동성 층의 용량은 시장 참여도가 증가함에 따라 증가하게 되며, 이는 신뢰할 수 있는 탈퇴 메커니즘이 가장 제공하기 어려우면서도 가장 가치 있는 부분입니다.

탈퇴는 토큰화에서 아직 해결되지 않은 문제의 절반입니다

토큰화는 자산이 어떻게 체인에 올라가는지를 해결했지만, 보유자가 어떻게 상환할 수 있는지는 거의 해결하지 못했습니다. 토큰화된 국고나 사모 신용 펀드는 체인에서 효율적으로 발행, 이전 및 분배할 수 있지만, 기본 상환 프로세스는 국고가 약 T+1일이 필요하고, 사모 신용, 부동산 및 구조화된 제품은 60일에서 180일이 필요합니다. 토큰은 하나의 블록에서 정산되지만, 펀드의 정산은 몇 개월이 걸리며, 이 두 가지 간의 시간 차이가 바로 오랜 문제의 원인입니다.

이 격차가 중요한 이유는 DeFi 시장이 필요할 때 토큰화된 자산이 유동적 가치로 전환될 수 있다는 확신이 필요하기 때문입니다. 신뢰할 수 있는 유동성 인프라가 있으면 RWA는 단순한 자산 표현을 넘어 효율적인 금융 기반이 될 수 있습니다: 그들은 신용 담보, 레버리지 지원, 부채 보증 및 체인 시장에서 위험을 인수하는 자산으로 사용될 수 있습니다.

새로운 즉각적인 유동성 구조

현재 토큰화된 현실 세계 자산에 즉각적인 탈퇴 경로를 제공하기 위해 세 가지 모델이 등장했지만, 자금 출처와 구조에서 차이가 있습니다:

1. 대차대조표 모델. 이 모델에서는 자금이 풍부한 단일 실체가 자격을 갖춘 보유자가 스테이블코인을 상환할 때 즉시 자신의 비축에서 유동성을 제공합니다. Grove의 Basin 프로젝트가 그 예로, 자금은 Sky의 대차대조표에서 나옵니다.

2. 전용 금고 모델. 독립적인 유동성 제공자가 각 지원 자산에 대해 독립적인 자금 풀을 제공하고, 그로부터 상환 가격 차익을 얻습니다. 처음 Superstate와 협력하여 출시된 Upshift Clear가 이 모델을 채택했습니다.

3. 공유 유동성 층 모델. 독립적인 자본 제공자가 공동의 자금 기반에 자금을 제공하며, 이 자금 기반은 여러 자산을 동시에 지원하고 공개적이고 경쟁적인 시장을 통해 정산됩니다. Symbiotic의 Liquid Lane은 이러한 모델을 기반으로 구축되었습니다.

어떤 구조가 유동성에 가장 적합한지는 논의할 가치가 있으며, 자산, 발행자 및 위험 상태를 가로지르며 확장할 수 있어야 하며, 자본 효율성을 유지해야 합니다.

토큰화 자산의 유동성 층을 평가하는 방법

탈퇴 속도 자체는 거의 동일하여 문제를 설명하지 않습니다. 진정으로 중요한 비교는 탈퇴 후 발생하는 모든 상황을 포함한 5차원 공간 내의 모든 것입니다.

1. 자금 출처와 위험 부담자는 누구인가? 유동성은 어디에서 오는가? 상환 정산 과정에서 누가 기초 자산의 기간 위험과 신용 위험을 부담하는가?

2. 상환 가격 책정 방식. 보유자가 조기 상환을 위해 지불해야 하는 할인율을 결정하는 메커니즘으로, 단일 제공자의 견적, 전용 자금 풀의 고정 매개변수 또는 여러 참여자 간의 입찰이 포함됩니다.

3. 자본 효율성과 공급 비용. 모델이 상환을 지원하기 위해 얼마나 많은 약속 자본이 필요한지, 그리고 이러한 자본을 정산 사건에 사용하는 기회 비용. 이 비용은 결국 스프레드를 보유자가 지불하는 비용과 유동성 제공자가 해당 모델을 운영할 수 있는지 여부에 반영됩니다.

4. 이 모델이 다양한 자산 유형으로 어떻게 확장되는가? 시장이 성장함에 따라 새로운 자산과 발행자로의 범위를 확장하기 위해 어떤 조건이 필요한가?

5. 조합 가능성. 보유자의 채권과 제공자의 자본이 체인 상의 금융의 다른 분야에서 사용될 수 있는지, 그리고 사용 조건은 무엇인지. 이는 유동성이 단일 장소에 국한되는지, 아니면 다른 용도를 지원할 수 있는지를 결정합니다.

이 다섯 가지 범주는 토큰화 시장의 규모와 종류가 증가함에 따라 유동성 모델의 신뢰성과 확장성이 어떻게 변화하는지를 설명합니다. 다음 장에서는 이를 각 모델에 순차적으로 적용할 것입니다.

토큰화 국채 및 신용의 대차대조표 유동성

자격을 갖춘 보유자가 지원되는 토큰화 플랫폼을 통해 승인된 상환을 시작할 때, Grove Basin은 자금을 미리 제공하여 RWA에 즉각적인 스테이블코인 유동성을 제공합니다. Grove Basin은 정산 대기 중인 금액에 대한 프로그래머블 신용 도구로 작용할 수 있습니다.

이 설계의 장점:

• 즉시 자산 대차대조표 깊이를 향상시킵니다. Basin 프로젝트는 기존 비축 기반에서 자금을 제공하므로 첫날부터 상당한 유동성을 제공합니다.

• 간결한 사용자 경험. Basin은 지원되는 토큰화 플랫폼을 통해 운영되므로 자격을 갖춘 보유자는 더 빠르게 탈퇴할 수 있으며, 전통적인 상환 프로세스는 백그라운드에서 계속 진행됩니다.

• 정산 주기가 짧은 채권 및 머니 마켓 펀드에 대해 대차대조표 브리지는 이상적인 솔루션입니다. 이러한 채권의 정산 주기는 일반적으로 T+1에서 T+2 사이에 있으므로 대차대조표 브리지는 시간 차이를 효과적으로 메울 수 있습니다.

이러한 균형은 동일한 설계 선택에서 비롯됩니다:

• 용량은 단일 대차대조표에 의존합니다. 유동성 한계는 궁극적으로 자금을 제공하는 대차대조표의 규모와 위험 감내 능력에 따라 달라집니다. 이는 용량 증가가 단일 비축 기반에 의존하게 됨을 의미하며, 해당 기회를 중심으로 더 넓은 자본 시장이 형성되지 않습니다.

• 접근 권한이 제한됩니다. Basin은 자격을 갖춘 보유자, 승인된 거래 및 지원 플랫폼에만 열려 있습니다. 이는 해당 모델이 유동성의 확장 범위를 제어할 수 있게 하지만, 더 넓은 시장에서 유동성을 확보하고 재사용하는 정도를 제한합니다.

• 첫 번째 응용 시나리오는 시장에서 유동성이 가장 강한 부분입니다. 토큰화된 국채 및 머니 마켓 펀드의 정산 주기는 본래 상대적으로 짧습니다.

Grove Basin은 토큰화된 국고의 탈퇴 메커니즘을 개선하기 위한 강력한 수직 통합 솔루션입니다. 그 주요 단점은 유동성 깊이, 위험 분배 및 경제적 효율성이 모두 단일 대차대조표 모델에 연결되어 있다는 점입니다.

Upshift Clear: 즉각적인 유동성을 위한 자산 특정 금고

Upshift Clear는 처음에 Superstate와 협력하여 출시되었으며, 전용 금고를 통해 즉각적인 상환 모델을 독립적인 USDC 유동성 제공자에게 적용합니다. 유동성 제공자는 금고에 USDC를 예치하여 지원되는 위험 가중 자산(RWA)을 받고, 조합 가능한 영수증 토큰 clrRWA를 얻으며, 상환 프리미엄에서 수수료를 벌어들입니다.

이 모델의 적용 범위:

• 독립 자본. 유동성은 선택적으로 참여하는 유한 파트너로부터 나오므로, 용량은 시장 성장에 따라 증가할 수 있으며, 어떤 기관의 비축에 의존하지 않습니다.

• 일반적인 설계. 이 플랫폼은 표준 상환 메커니즘을 가진 위험 가중 자산(RWA)을 지원하도록 설계되어, 발행자에게 즉각적인 상환을 반복적으로 실현할 수 있는 경로를 제공합니다.

• 명확하고 자발적으로 부담하는 위험. Upshift Clear는 정산 차액을 유한 파트너(LP)가 알고 부담하는 수익 기회로 가격 책정하여 위험과 보상의 명확한 매칭을 실현합니다.

• 조합 가능한 영수증. clrRWA 토큰은 DeFi에서 유통될 수 있으므로, LP 포지션의 사용 범위는 금고 자체에 국한되지 않습니다.

모델의 제한 정도가 더 높은 곳:

• 자금은 자산 유형에 따라 분리됩니다. 각 지원 자산은 전용 자금 풀을 가지고 있으므로, 각 새로운 자산은 스스로 유동성을 유치해야 합니다. 범위가 확대됨에 따라 자금 풀의 수는 자산 수의 증가에 따라 증가할 수 있으며, 이는 시장 유동성 조정을 더욱 어렵게 만들 수 있습니다.

• 자금은 한 번에 하나의 자산에만 서비스를 제공합니다. 특정 금고 내의 자금은 특정 자산에만 약속되므로, 각 달러가 두 번의 상환 사이에서 수행할 수 있는 역할이 제한됩니다.

• 이 최초 자산은 더 구체적인 유동성 문제를 테스트합니다. Superstate의 USCC는 약 2.67억 달러 규모의 암호화폐 차익 거래 펀드로, 즉시 탈퇴할 수 있는 장점이 있지만, 그 유동성 도전은 더 긴 기간의 사모 신용이나 구조화 자산과는 다릅니다. 이는 해당 모델에 신뢰할 수 있는 출발점을 제공하며, 더 넓은 문제를 제기합니다: 동일한 설계가 유동성이 낮고 기간이 긴 자산에서 어떻게 작용할까요?

Upshift Clear는 특정 자산에 대해 전용 즉각 상환 풀을 설정하려는 발행자에게 유연한 선택지를 제공합니다. 그 주요 단점은 유동성, 위험 및 자본 효율성이 자산별로 분배된다는 점입니다.

유동성 통로: 공유, 효율적, 자산 간 유동성

Symbiotic Liquid Lane은 토큰화된 자산을 위한 공유 유동성 층입니다. 상환 자금은 Symbiotic 금고에서 나오며, 이 금고는 여러 토큰화된 자산을 동시에 지원할 수 있고, 단일 대차대조표에 묶이거나 단일 자산 전용 자금 풀에 격리되지 않습니다. 정산 사건 간에 이 자금은 여러 수익 출처를 통해 지속적으로 수익을 창출할 수 있으며, 보유자가 탈퇴할 필요가 있을 때 언제든지 사용할 수 있습니다.

자금 관리 기관은 이러한 자금을 어떻게 사용할지 결정합니다. 그들은 어떤 발행자와 자산을 지원할지 선택하고, 위험 매개변수를 설정하며, 다양한 자산 유형, 상환 모델 및 수익 기회에 따라 자금 풀 전략을 수립합니다. 이는 유동성 층이 구성 가능하게 하며, 일률적이지 않게 만듭니다: 서로 다른 자금 관리 기관이 동일한 공유 인프라에서 서로 다른 전략을 구축할 수 있습니다.

보유자가 상환하고자 할 때, 자격을 갖춘 시장 조성자는 요청 가격 층을 통해 상환 할인 가격을 입찰합니다. 일단 제안이 수락되면, 금고 자금은 즉시 체인에서 원자적으로 상환되며, 발행자의 상환 작업은 백그라운드에서 계속 진행됩니다.

최종적으로 얻어진 모델은 네 가지 구조적 장점을 가지고 있습니다:

• 다양한 자산이 공유 자본을 사용합니다. 단일 금고가 여러 위험 가중 자산 유형의 상환을 지원할 수 있습니다. 새로운 자산은 동일한 자본 기반을 활용할 수 있으므로, 유동성 용량은 시장 참여도가 증가함에 따라 증가하며, 자산별로 분산되지 않습니다.

• 자금은 상환 간격에서도 수익을 유지할 수 있습니다. 담보는 상환 수요를 기다리며 유휴 상태로 남지 않습니다. 이는 Morpho 및 Aave와 같은 화이트리스트 대출 시장에서 기본 대출 수익률을 얻고, 상환 정산 시 상환 스프레드를 통해 수익을 얻으며, Symbiotic의 다른 응용 프로그램(예: 신용 및 보험)에서 금융 의무를 지원할 수 있습니다. 따라서 단일 예치금은 여러 출처에서 수익을 창출하여 자본 효율성을 극대화하고 DeFi와 결합하여 사용할 수 있습니다.

• 구성 가능한 위험 및 수익 전략. 관리자는 지원할 자산, 발행자, 한도 및 위험 매개변수를 선택하여 금고 전략을 맞춤화할 수 있습니다. 이는 유동성이 서로 다른 위험 선호도와 시장 관점에 따라 배치될 수 있음을 의미하며, 모든 자산을 동일한 자금 풀 설계에 강제로 넣는 것이 아닙니다.

• 정산은 공개 경쟁 메커니즘을 사용합니다. Liquid Lane은 경쟁적인 요청 가격(RFQ) 시장을 사용하며, 자격을 갖춘 시장 조성자가 정산 탈퇴 거래에 입찰합니다. 상환 할인은 시장 경쟁을 통해 결정되며, 수익은 시장 조성자, 자금 제공자 및 관리인 간에 분배됩니다.

이 설계는 시장에서 신뢰할 수 있는 탈퇴 메커니즘을 제공하기 가장 어려운 부분을 위해 설계되었으며, 따라서 가장 가치 있는 부분입니다: 토큰화된 사모 신용, 구조화 자산 및 기타 상환 창이 긴 제품들. 이러한 자산의 상환 창은 60일에서 180일에 이를 수 있으며, 신뢰할 수 있는 탈퇴 인프라는 자산의 체인 상 보유, 자금 조달 및 사용 방식을 변화시킬 것입니다.

Liquid Lane의 첫 번째 통합 프로젝트에는 Fasanara(첫 번째 금고 관리 기관)와 Midas(첫 번째 mGLOBAL 및 mF-ONE을 통해 발행된 기관), 그리고 Avantgarde Finance, Barter 및 Kpk와 같은 다른 금고 관리 기관이 포함됩니다.

나란히 비교

결론: 유동성 패치에서 공유 인프라로

토큰화 자산은 신뢰할 수 있는 탈퇴 메커니즘이 필요하여 광범위한 사용이 가능합니다. 문제는 이러한 탈퇴 메커니즘이 일회성 솔루션으로 구축되었는지, 아니면 시장에 따라 확장 가능한 인프라로 구축되었는지입니다.

각 자산이 독립적인 유동성 풀을 필요로 하고, 각 발행자가 독립적인 자금 조달 경로를 필요로 하며, 또는 각 탈퇴가 개별 비축금에 의존한다면, 시장은 더 빠르게 탈퇴를 실현할 수 있지만 진정으로 확장 가능한 유동성을 얻지 못할 것입니다. 지속 가능한 유동성 모델은 전혀 다릅니다: 이는 공유되고, 효율적이며, 유연한 유동성으로, 시장 참여도가 증가함에 따라 성장할 수 있으며, 각 범위가 확대될 때마다 자본 분산을 초래하지 않습니다.

이것이 바로 Symbiotic Liquid Lane이 수행하고자 하는 역할입니다. 이는 상환 유동성을 단일 용도의 메커니즘에서 토큰화 시장의 공유 층으로 전환합니다: 하나의 자본 기반이 여러 자산, 여러 의무 및 여러 수익 출처를 지원할 수 있습니다.

발행자에게는 이는 수요, 유통 및 자산 관리 규모(AUM)의 증가를 의미합니다. 토큰화 자산이 더 쉽게 보유되고 담보로 사용될 수 있기 때문입니다. 시장 조성자에게는 이는 사전 보유된 유휴 재고 없이 RWA 정산 프로세스에 참여할 수 있음을 의미합니다. 자금 제공자에게는 이는 단일 예치금으로 대출, 상환 및 공생 응용 프로그램에서 수익을 얻을 수 있음을 의미합니다.

Liquid Lane은 RWA의 공유 유동성 인프라입니다: 자산 간, 자본 효율적, T+0.