DAI의 8% 초과 "무위험 이자율"은 어떻게 생긴 것인가요?

저자：bocaibocai.eth

오늘, MakerDAO는 자사의 대출 프로토콜인 Spark Protocol의 DAI 예치금 이율을 8%로 조정했습니다. 이는 현재 미국 국채 수익률보다 높은 안정적인 코인인 '무위험 이율'을 초과하는 수치로, 이 높은 수익의 배경에 폰지 모델이 있는지 의문을 자아냅니다. 보카이는 이 8%의 '무위험' 수익이 어디서 오는지, 그 배경에 폰지 모델이 있는지, 이 수익이 지속 가능한지, MakerDAO가 왜 이렇게 하는지에 대해 이야기해 보겠습니다.

개인의 인식에 한정되어 있으니, 오류가 있을 경우 지적해 주시기 바랍니다. 이는 어떤 투자 의견도 구성하지 않습니다. 8%의 '무위험' 수익은 어디서 오는 걸까요? RWA는 최근 업계에서 활발히 논의되고 있는 주제이며, MakerDAO는 대량의 RWA 자산을 도입하여 많은 관심을 받고 있는 RWA 개념 프로젝트입니다. MakerDAO가 RWA 자산을 도입하는 이유에 대한 논리는 이 글에서 확인할 수 있습니다.

간단히 말해, MakerDAO가 RWA 자산을 도입하는 목적은 외부 신용의 능력을 활용하여 그 뒤에 있는 자산을 다각화하고, 미국 국채에서 발생하는 장기적인 추가 수익을 통해 DAI의 환율을 안정시키고 발행량의 탄력성을 증가시키며, 자산 부채표에 미국 국채를 포함시켜 DAI의 USDC 의존도를 낮추고 단일 위험을 줄이는 것입니다.

대량의 RWA 자산 도입은 MakerDAO에 많은 추가 수익을 가져왔습니다. Dune을 통해 RWA 자산의 비율이 전체 MakerDAO 프로토콜 자산 부채표의 절반을 초과했다는 것을 확인할 수 있습니다.

많은 수익을 창출하는 RWA 자산은 MakerDAO에 더 많은 수익을 가져왔습니다. 현재 MakerDAO의 수익의 절반 이상이 RWA 자산에서 발생하고 있으며, 이 중 대부분의 RWA 자산은 미국 국채로, 약 5%의 무위험 이율을 가지고 있습니다. 이러한 수익은 결국 MakerDAO의 주머니로 들어가고 DAI 보유자에게는 가지 않습니다.

따라서 8%의 수익 출처는 명확해졌습니다. MakerDAO 프로토콜은 RWA 수익 자산에서 발생한 많은 이익을 얻고, 이 이익을 8%의 이자를 지급하는 데 사용합니다. 하지만 왜 이렇게 해야 할까요? MakerDAO의 창립자인 Rune에 따르면, 8%의 수익률을 설정한 목적은 DAI와 DSR에 대한 수요를 증가시켜 SubDAO에 참여하고 다른 Endgame의 일부에 참여하는 지속적으로 성장하는 사용자 집단을 확보하기 위함입니다.

간단히 말해 DAI의 수요를 증가시키는 것입니다. 더 많은 DAI = 더 많은 담보 = 더 많은 돈으로 RWA 수익 자산 구매 = 더 많은 수익이며, 다른 한편으로는 Endgame 계획의 진행을 촉진하는 것입니다. Endgame은 MakerDAO가 완전한 탈중앙화를 실현하기 위한 구상입니다.

그렇다면 이 8%의 수익률은 지속 가능할까요?

먼저 답변은 지속 불가능입니다. 이번 8% 이율은 사실상 일회성 '프로모션'입니다. DSR 이율을 높이는 논의에서 Rune은 새로운 메커니즘인 Enhanced Dai Savings Rate (EDSR)를 도입했다고 언급했습니다. 이는 DSR 이용률이 낮은 초기 단계에서 사용자에게 사용할 수 있는 유효 DSR을 일시적으로 높이기 위한 것입니다.

간단히 말해 초기 DSR에서 이자를 받는 사람이 많지 않기 때문에 일회성 높은 이율로 사용자를 유치하는 것입니다. EDSR은 DSR과 DSR 이용률에 따라 결정되며, 이용률이 증가함에 따라 점차 감소하다가 이용률이 충분히 높아지면 최종적으로 사라집니다. EDSR은 일회성, 단방향 임시 메커니즘으로, 시간이 지남에 따라 EDSR은 줄어들 수밖에 없으며, DSR 이용률이 하락하더라도 다시 증가할 수 없습니다.

즉, 이 8% 이율은 단방향 일회성 '프로모션'으로, DSR에 예치된 DAI가 많아져 특정 임계값에 도달하면 이 이율은 단방향으로 감소하고 다시 증가할 수 없습니다. Rune에 따르면 DSR의 사용률이 50%에 도달하면 이 초과 이율은 사라지며, MakerDAO는 결코 손해를 보지 않을 것입니다. 쉽게 말해 MakerDAO는 자신의 프로토콜 수익을 일부 DAI 보유자에게 나누어 주는 것입니다.

간단히 요약하자면 MakerDAO는 많은 돈을 들여 많은 RWA를 구매하여 많은 돈을 벌고, 이율을 8%로 조정하여 일부 이익을 DAI 보유자에게 나누어 DAI의 수요와 사용자를 증가시키며, 이자를 받는 사람이 많아지면 이 이율은 감소하여 정상 수준으로 돌아갈 것입니다.