원하지 않는 왕관: 글로벌 준비 통화의 보이지 않는 대가

원문：No One Wants to be the Reserve Currency

저자：Zeus

편집：Block unicorn

서론

수십 년 동안 경제학자와 정책 입안자들은 달러의 글로벌 지배적 지위를 미국의 「과도한 특권」으로 묘사해왔습니다. ------ 미국 왕관 권력의 보석으로, 세계 무대에서 미국에 비할 데 없는 경제적 우위를 부여했습니다. 우리는 다른 국가들이 이 지위를 탐내고 있으며, 달러를 전복하고 그 특권을 차지하려고 음모를 꾸미고 있다고 들었습니다.

그러나 현실은 다른 이야기를 전합니다. 진실은 직관보다 훨씬 복잡합니다: 미국 경제의 일부 ------ 특히 금융 기관과 자본 시장 ------는 기축 통화 지위에서 막대한 이익을 얻고 있지만, 이러한 이익은 고도로 집중되어 있고, 비용은 전국적으로 광범위하게 분포되어 있습니다. 이러한 구조적 불균형은 기축 통화 역할이 장기적으로 본질적으로 지속 불가능하게 만듭니다, 보유자가 누구이든 간에. 겉보기에는 특권처럼 보이는 것이 면밀히 살펴보면 금도금된 감옥으로 드러납니다 ------ 그것이 가져오는 이점은 심각한 구조적 비용과 함께 옵니다.

기축 지위의 숨겨진 부담

기축 통화 지위의 근본적인 문제는 경제학자들이 말하는 「트리핀 딜레마」에 반영되어 있습니다. 이 딜레마는 벨기에 경제학자 로버트 트리핀의 이름을 따서 명명되었으며, 그는 1960년대에 이 개념을 제시했습니다. 그 핵심은 조화될 수 없는 갈등입니다: 세계에 국제 무역과 기축 통화를 위한 충분한 달러를 제공하기 위해 미국은 지속적으로 무역 적자를 운영해야 하며, 본질적으로 상품을 얻기 위해 달러를 수출해야 합니다.

이러한 적자는 글로벌 통화 안정성에 필수적이지만, 미국 내 제조업, 고용 시장 및 달러가 처음에 매력적이었던 경제 기반을 점차 침식하고 있습니다. 기축 통화를 발행하는 국가는 국내와 국제 우선 사항 간의 모순에 빠지게 되며, 이 모순은 영구적으로 해결될 수 없고, 증가하는 비용으로만 관리될 수 있습니다.

가장 명백한 결과는 미국 제조업의 급격한 공허화입니다. 1971년 브레튼우즈 체제가 붕괴된 이후 달러가 논란의 여지가 없는 기축 통화가 된 이후, 미국은 깊은 산업 변화를 겪었습니다. 제조업이 GDP에서 차지하는 비중은 1960년대의 약 25%에서 오늘날 12% 이하로 감소했습니다. 한때 생산에 전념했던 전체 지역이 공허해져 악명 높은 「러스트 벨트」를 형성하였고, 이 전환과 함께 심각한 사회적 혼란이 발생했습니다.

잘 알려지지 않은 것은, 이 전환이 정책 실패가 아니라 달러의 글로벌 역할의 필연적인 구조적 결과라는 것입니다. 한 국가의 통화가 세계 주요 기축 자산이 될 때, 그 국가는 수학적으로 생산보다 소비를 더 많이 해야 하며, 수출보다 수입을 더 많이 해야 합니다. 그 결과는 소비 호황을 가장한 느린 탈산업화입니다.

수출 대국의 고려

외부에서는 독일, 일본, 중국과 같은 수출 강국들이 기회가 주어진다면 기축 통화 지위를 급히 차지하려 할 것이라고 일반적으로 생각합니다. 그들의 경제 전략은 수출 주도 성장을 중심으로 하여 막대한 무역 흑자와 외환 보유고를 축적했습니다. 그들은 물론 자국 통화가 달러의 특권 지위를 차지하기를 원할 것입니다, 그렇죠?

그러나 이러한 국가들은 항상 이상한 주저함을 보이며, 자국 통화를 달러의 진정한 대체품으로 홍보하는 것을 꺼려합니다. 심지어 중국이 위안화 국제화에 대해 이야기할 때, 그들의 실제 정책은 여전히 신중하고 범위가 제한적입니다.

이러한 주저함은 우연이 아닙니다 ------ 그것은 관련 비용에 대한 명확한 인식을 반영합니다. 수출 지향 경제체에게 기축 통화 지위는 경제에 파괴적인 타격을 줄 것입니다. 자국 통화에 대한 수요 증가가 그 가치를 높여 수출을 더 비싸게 만들고, 수입을 더 저렴하게 만듭니다. 이로 인해 발생하는 무역 적자는 그들의 경제 발전을 촉진하는 수출 주도 모델을 파괴할 것입니다.

일본의 1980년대 경험은 경고를 제공합니다. 엔화가 국제화되고 가치가 상승하기 시작하면서 일본 정책 입안자들은 수출 부문에 미치는 영향에 대해 우려했습니다. 1985년의 「플라자 합의」는 엔화의 급격한 상승을 초래하였고, 결국 일본의 경제 기적을 종식시키고 그들의 「잃어버린 30년」을 시작하게 되었습니다. 이 역사에 주목해온 중국은 자연스럽게 같은 길을 걷고 싶지 않습니다.

이 국가들에게 현재의 배치는 더 나은 해결책을 제공합니다: 그들은 저평가된 통화를 유지하여 수출을 촉진하고, 동시에 달러 흑자를 미국 국채에 재투자하여 사실상 미국인들에게 그들의 제품을 구매할 자금을 빌려주는 것입니다. 이러한 달러 순환을 통해 그들은 수출 우위를 유지하면서 미국 소비를 통해 경제 성장을 촉진하는 자금을 제공합니다.

동시에 그들은 글로벌 유동성을 제공하거나 국제 금융 위기를 관리하거나 국내 수요와 국제 책임 간의 모순 속에서 고군분투하는 부담에서 벗어납니다. 그들은 달러 체계의 이점을 누리면서 그 비용을 부담하지 않습니다.

미국의 증가하는 주저함

어쩌면 기축 통화 지위가 그려진 것처럼 풍부한 보상이 아니라는 증거는 미국 자체에서 나옵니다. 점점 더 많은 미국 정책 입안자들이 다양한 정치적 파벌에서 「과도한 특권」이 국내 비용을 감수할 가치가 있는지 의문을 제기하고 있습니다.

트럼프 정부는 이러한 전환을 명확히 표현했습니다. 트럼프의 관세 정책은 그의 두 번째 임기 동안 더 큰 강도로 다시 시행되어 달러 패권을 유지하는 메커니즘에 직접 도전했습니다. 모든 수입 상품에 10%의 광범위한 관세를 부과함으로써(특정 국가에는 더 높은 세율이 적용됨), 트럼프 정부는 사실상 미국이 기축 통화 지위를 위해 산업 기반을 희생할 의사가 없음을 나타내고 있습니다.

트럼프가 「관세는 사전에서 가장 아름다운 단어」라고 주장했을 때, 그는 미국의 우선 사항의 깊은 변화를 나타냈습니다. 그의 목표는 명확합니다: 무역 적자를 줄이는 것이며, 심지어 달러의 지배적 지위를 유지하는 메커니즘을 파괴하는 대가를 치르더라도 말입니다.

이것은 단순히 트럼프의 비정상적인 행동이 아닙니다. 무역 회의론은 점점 더 양당의 합의가 되어가고 있으며, 각 정치 파벌의 저명한 인사들은 자유 무역의 정통 개념과 그것이 미국 노동자에게 미치는 영향에 의문을 제기하고 있습니다. 수십 년 동안 달러 패권을 유지하는 것이 미국의 국내 탈산업화를 정당화할 수 있었던 공감대가 양당의 마음속에서 흔들리고 있습니다.

비대칭의 이익

누군가가 핵심 지위를 차지하기를 원하지 않는 상황에서 현재의 체제가 여전히 존재하는 이유를 이해하기 위해서는, 그것이 다양한 참여자에게 창출하는 비대칭의 이익을 인식해야 합니다.

신흥 경제국에게 달러 체제는 성숙한 발전 경로를 제공합니다. 저평가된 통화를 유지하고 수출에 집중함으로써, 한국에서 베트남에 이르는 국가들은 산업 발전을 촉진했습니다. 제조업 고용은 지속적으로 성장하는 중산층의 기초를 마련하였고, 기술 이전은 현대화를 가속화했습니다. 이러한 국가들은 달러 주도의 발전 모델에 대한 진입 비용으로서 달러 주도의 수용을 기꺼이 받아들입니다.

스위스, 싱가포르, 영국과 같은 금융 중심지에게는 달러 체제가 기축 통화 지위의 모든 부담을 지지 않으면서도 풍부한 기회를 창출합니다. 그들은 글로벌 달러 시장에 참여하고, 달러 유동성을 위한 금융 서비스를 제공하며, 주요 기축 통화 발행국이 직면하는 제조업 쇠퇴의 피해를 입지 않고도 막대한 가치를 포착할 수 있습니다.

동시에 미국에게는 소비자의 이점이 비용을 부분적으로 가립니다. 미국인들은 수입 상품의 저렴한 가격, 편리한 신용 및 다른 경우보다 낮은 금리를 누리고 있습니다. 뉴욕 중심의 금융 부문은 글로벌 달러 유동성을 관리함으로써 막대한 가치를 포착했습니다. 이러한 명백한 이점은 역사적으로 산업 공허화라는 덜 명백하지만 심각한 비용을 초과했습니다.

불가피한 전환

역사는 어떤 기축 통화도 영원히 지속될 수 없음을 알려줍니다. 포르투갈 레알에서 네덜란드 길드, 그리고 파운드에 이르기까지, 모든 글로벌 통화는 결국 그 경제 기반을 지탱하는 것이 침식되면서 자리를 내주게 됩니다. 현재 달러의 위기는 이러한 역사적 패턴이 여전히 계속되고 있음을 나타냅니다.

현재의 순간의 독특한 점은 어떤 국가도 이 부담을 기꺼이 떠맡으려 하지 않는 것처럼 보인다는 것입니다. 가장 자주 언급되는 잠재적 후계자인 중국은 위안화의 완전한 국제화에 대해 상당한 주저함을 보이고 있습니다. 유럽의 유로 프로젝트는 재정 연합이 부족한 상태에서 여전히 불완전합니다. 일본과 영국은 필요한 경제 규모가 부족합니다.

이러한 집단적 주저함은 전례 없는 상황을 만들어냅니다: 주요 기축 통화가 그 역할에서 퇴출의 징후를 보이고 있지만, 명백한 대체자가 준비되어 있지 않습니다.

트럼프의 급진적인 관세 정책은 이러한 전환을 가속화할 수 있습니다. 국내 산업을 국제 금융 배치보다 우선시함으로써, 정부는 사실상 미국이 기축 통화 발행국으로서 필요한 구조적 무역 적자를 더 이상 수용하지 않을 것임을 나타내고 있습니다. 그러나 이러한 적자가 없다면, 세계는 달러 부족에 직면할 수 있으며, 이는 글로벌 무역과 금융을 심각하게 제한할 수 있습니다.

새로운 균형 찾기

현재의 기축 통화 배치가 지속 불가능해졌다면, 다음에는 어떤 일이 일어날까요? 더 중요한 것은, 이 전환이 얼마나 혼란스러울 것인가입니다.

우리는 한 글로벌 통화 질서에서 다른 질서로의 전환이 역사적으로 종종 혼란스럽고, 금융 위기, 정치적 동요, 때로는 전쟁을 동반한다는 것을 인정해야 합니다. 파운드에서 달러로의 전환은 계획적이거나 질서 정연한 것이 아니었습니다 ------ 그것은 두 차례의 세계 대전과 대공황의 혼란 속에서 나타났습니다. 우리는 미래의 어떤 전환도 이러한 동요가 없지 않을 것이라고 예상해야 하며, 안정성을 달성하기 위해 의도적으로 설계하지 않는 한 그렇습니다.

가장 자주 논의되는 대안은 여러 주요 통화가 기축 지위를 공유하는 다극적 통화 체제입니다. 이는 이익과 부담을 여러 경제체에 분산시켜, 어느 한 국가가 과도한 적자를 유지해야 하는 압박을 줄일 수 있습니다.

그러나 다극 체제는 자체적인 도전을 가져옵니다. 유동성 분산은 거래 비용을 증가시키고 위기 대응을 복잡하게 만들 수 있습니다. 금융 압박 기간 동안 경쟁적인 통화 당국 간의 조정 문제는 더욱 심화될 것입니다. 가장 중요한 것은, 이러한 접근 방식이 트리핀 딜레마를 여러 어깨에 전가하는 것일 뿐, 그 핵심의 근본적인 모순을 해결하지 않는다는 것입니다.

이상적인 대안의 원칙

구체적인 실행 계획에 집중하기보다는, 이상적인 기축 체계와 그 전환이 따라야 할 원칙에 대해 생각해보는 것이 좋습니다 ------ 이 체계는 기축 통화 지위가 가져오는 비용을 어떤 국가도 감당하고 싶지 않은 핵심 모순을 해결할 수 있어야 합니다.

1. 집단적 거버넌스가 아닌 일방적 통제

국가 통화가 기축 자산으로서의 근본적인 문제는 국내 수요와 국제 책임 간의 불가피한 갈등입니다. 이상적인 체계는 이러한 기능을 분리하면서 국가가 체계 거버넌스의 이해관계자로서 계속 참여할 수 있도록 허용할 것입니다.

이것은 국가가 무능력해진다는 것을 의미하지 않습니다 ------ 정반대입니다. 그들은 공동의 이익에 직접 서비스를 제공하는 체계에서 더 의미 있는 집단적 영향력을 얻게 될 것이며, 단일 국가의 국내 정치적 압력에 얽매이지 않을 것입니다. 중립성은 국가 참여를 포기하는 것이 아닙니다; 그것은 참여 방식을 변화시키는 것을 의미합니다.

2. 원칙에 기반한 공급 관리

현재 체계는 실제로 보존할 가치가 있는 핵심 특성을 포함하고 있습니다: 글로벌 수요를 충족하기 위해 통화 공급을 확장하고 수출하는 능력. 이러한 확장 능력은 글로벌 경제 운영에 필수적입니다. 문제는 확장 자체가 아니라, 누가 확장의 비용을 부담하고 어떻게 거버넌스를 할 것인가입니다.

이상적인 체계는 이러한 확장 능력을 보존하면서 현재 체계가 부족한 것을 추가할 것입니다: 적절한 시기에 대칭적으로 축소하는 것입니다. 이러한 균형 접근 방식은 오늘날 체계의 장점을 보존하면서 그 구조적 약점을 해결할 것입니다.

이것은 전혀 새로운 메커니즘을 발명하는 것이 아니라, 수십 년 동안 사람들이 이해했지만 정치적 제약으로 인해 실행되지 못한 원칙을 구현하는 것입니다.

3. 흡수적 전환이 아닌 대체

아마도 가장 중요한 원칙은, 어떤 실행 가능한 대안도 현재 체계를 공격하기보다는 흡수해야 한다는 것입니다. 실체가 보유한 약 36조 달러의 미국 국채는 간단히 버려질 수 없으며, 그렇지 않으면 글로벌 경제에 재앙적인 피해를 줄 것입니다.

이상적인 체계는 전환 기간 동안 이러한 자산에 대한 지속적인 수요를 창출하여 파괴적인 혁명이 아닌 점진적인 진화를 허용할 것입니다. 이는 어떤 국가의 이익을 해치는 것이 아니라, 체계의 진화 과정에서 연속성을 보장하는 것입니다.

현재 기축 통화 발행국(미국)은 이러한 접근 방식에서 혜택을 받을 것입니다 ------ 생산으로의 경제 재균형을 이루는 능력을 얻으면서 모든 사람의 이익을 해치는 채무 시장 붕괴를 촉발하지 않을 수 있습니다.

4. 위기 회복력 설계

금융 위기는 불가피합니다. 중요한 것은 체계가 이러한 위기에 어떻게 대응하는가입니다. 현재의 배치는 상당 부분 중앙은행(특히 연준)의 재량적 개입에 의존하고 있으며, 정치적 고려가 종종 개입의 시기와 규모에 영향을 미칩니다.

이상적인 대안은 압박 기간 동안 시장을 안정시키기 위한 예정된, 투명한 메커니즘을 포함할 것입니다 ------ 긴급 유동성을 제공하고, 패닉 연쇄 반응을 방지하며, 개인의 사리사욕이 파괴적 행동을 유도할 수 있는 상황에서도 주요 시장이 정상적으로 운영될 수 있도록 보장합니다.

중요한 것은, 이러한 접근 방식이 국가 차원의 재량적 위기 대응을 제거하지 않는다는 것입니다. 주권 통화는 여전히 완전한 위기 관리 도구를 보유할 것입니다 ------ 각국 중앙은행은 여전히 긴급 조치를 취하고, 비상 통화 정책을 시행하며, 필요에 따라 국내 금융 압박에 대응할 수 있습니다. 다른 점은, 국제 기축 계층이 더 예측 가능하고 규칙 기반의 메커니즘으로 운영되어, 글로벌 안정을 유지하기 위해 단일 국가의 결정에 대한 의존도를 줄인다는 것입니다. 이는 예측 가능한 국제 조정과 유연한 국가 대응이 공존하는 상호 보완적인 이중 체계를 창출합니다.

5. 관리된 상승 경로

주목할 점은, 안정적이지만 통제 가능한 상승의 기축 자산이 전체 체계에 일정한 이점을 가져온다는 것입니다. 이는 중앙은행이 보유량을 점진적으로 증가시킬 수 있는 자연스러운 유인을 창출하면서도, 수출 주도형 경제가 정상적으로 운영될 수 있도록 허용합니다. 이러한 수출 경제체는 이미 달러에 대한 자국 통화를 관리해왔기 때문에, 새로운 기축 자산에 대해서도 이러한 방식을 계속 적용할 수 있습니다.

전환의 길

통화 진화에서 가장 위험한 시기는 전환 단계입니다. 여기서 안정성을 달성하기 위한 설계가 중요합니다. 전환은 여러 다른 단계를 거칠 수 있습니다:

초기 채택: 상호 보완적인 공존에서 시작하여, 새로운 체계는 방해를 최소화하면서 신뢰를 구축할 것입니다.

기축 다변화: 각 기관, 특히 중앙은행은 점진적으로 새로운 자산을 그들의 보유고에 포함시켜 달러 집중도를 낮추고, 시장 공황을 유발하지 않도록 할 것입니다.

결제 기능 발전: 유동성과 채택률이 증가함에 따라, 이 체계는 점점 더 국제 무역의 결제 기능을 수행할 수 있게 될 것입니다.

성숙한 균형: 궁극적으로 새로운 균형이 나타나고, 각국 통화는 국내 기능을 유지하며 국제 기능은 더 중립적인 체계로 전환될 것입니다.

이 과정에서 달러는 여전히 중요성을 유지할 것입니다 ------ 단지 동시에 국내 및 국제 수요를 충족하는 부담에서 점진적으로 벗어나는 것입니다. 이는 혁명이 아닌 진화를 나타냅니다.

전환의 도전

이론적 대안이 아무리 완벽하게 설계되더라도, 현재의 달러 중심 체제에서의 전환은 엄청난 도전에 직면해 있습니다. 달러는 글로벌 무역, 금융 시장 및 중앙은행의 보유고에 깊이 뿌리내리고 있습니다. 갑작스러운 변화는 통화 위기, 채무 불이행 및 시장 실패를 초래할 수 있으며, 인류에 재앙적인 결과를 가져올 수 있습니다.

책임 있는 전환은 체제 간의 다리를 구축해야 하며, 이를 파괴해서는 안 됩니다. 달러의 붕괴를 주장하는 혁명적인 방법은 오히려 통화 체제가 피해야 할 경제적 재앙을 초래할 수 있습니다. 현재의 제도가 아무리 결함이 있더라도, 수십억 사람들은 그 지속적인 운영에 의존하고 있으며, 대안이 발전하는 동안에도 마찬가지입니다.

가장 실행 가능한 전진 경로는 점진적인 진화이며, 갑작스러운 혁명이 아닙니다. 새로운 체계는 실용성을 통해 그 이점을 입증해야 하며, 강제적 간섭이 아닌 긍정적 유인을 통해 채택을 얻어야 합니다.

번영의 고려

어떤 통화 체계의 궁극적인 기준은 그 이념의 순수성이 아니라, 인류 번영에 대한 실제적인 영향입니다. 현재의 기축 통화 배치가 창출하는 비대칭의 이익과 부담은 점점 더 지속 가능하지 않게 보입니다. 잘 설계된 대안은 다음과 같은 방식으로 더 균형 잡힌 번영을 창출할 수 있습니다:

• 미국이 통화 위기를 일으키지 않고 생산 재균형을 이룰 수 있도록 허용

• 수출국에 더 예측 가능한 통화 환경을 제공하여 정치적 복잡성을 피함

• 신흥 시장에 보호를 제공하여 다른 경제체를 위해 설계된 정책의 부수적 피해로부터 면역

• 금융 무기화로 인한 지정학적 긴장을 줄임

번영 문제는 결국 안정성, 적응성 및 공정성의 균형에 관한 것입니다 ------ 장기 계획을 위한 충분한 예측 가능성을 제공하면서도 변화하는 환경에 대응하고, 현행 제도보다 더 공정하게 이익을 분배하는 체계를 만드는 것입니다.

결론: 어떤 국가도 혼자서 감당할 수 없는 부담

기축 통화 지위에 대한 진실은 중요한 미세한 차이를 포함하고 있습니다. 정말로 아무도 그것을 원하지 않는 것은 아닙니다 ------ 금융 부문의 일부는 확실히 그로부터 이익을 얻고 있으며, 따라서 그것을 지지합니다. 더 정확하게 말하자면, 이익은 집중되어 있지만 비용은 더 넓은 경제에 분포되어 있습니다. 이러한 고유한 구조적 불균형은 어떤 국가가 이 부담을 떠맡더라도 장기적으로 지속 가능하지 않게 만듭니다.

트럼프의 정책은 미국이 더 이상 이러한 분산된 비용을 감수하여 이 글로벌 역할을 유지할 의사가 없을 수 있음을 나타냅니다. 그러나 이 체제가 지속될 수 있었던 이유는 결함이 있음에도 불구하고 모든 사람이 이러한 기능을 수행할 누군가가 필요하기 때문입니다.

역사의 아이러니는, 다른 국가들이 수십 년 동안 자국 통화를 「조작」하여 달러 역할을 회피한다고 비난받아온 후, 미국 자체가 기축 통화 지위의 부담에서 벗어나는 최종 국가가 될 수 있다는 것입니다. 이는 위험과 기회를 모두 가져옵니다 ------ 무질서한 전환의 위험과 근본적으로 더 나은 체계를 설계할 기회가 동시에 존재합니다.

우리가 직면한 도전은 기술적인 것뿐만 아니라 철학적인 것입니다 ------ 국가 이익이 아닌 인류 번영을 위해 글로벌 금융의 기초를 재설계하는 것입니다. 우리가 성공한다면, 우리는 아마도 결국 이 모순을 해결할 수 있을 것입니다: 어떤 단일 국가도 기본적인 글로벌 통화 기능을 지속적으로 제공할 수 없습니다.