보고서 해석: 미국 재무부 싱크탱크, 스테이블코인에 대한 시각은?

심조TechFlow

2025-05-22 20:49:59

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스테이블코인이 어떻게 "온체인 현금"에서 미국 재정 정책의 중요한 변수로 발전했는지를 해석하다.

원문 출처：TBAC

저자：심조 TechFlow

스테이블코인은 최근 일주일 동안 암호화폐 시장의 핫이슈로 떠올랐습니다.

미국의 GENIUS 스테이블코인 법안이 상원 절차 투표를 통과한 데 이어, 홍콩 입법회가 스테이블코인 조례 초안을 세 번째 읽기로 통과하면서, 스테이블코인은 이제 글로벌 금융 시스템에서 중요한 변수로 자리 잡았습니다.

미국에서 스테이블코인의 미래 발전은 디지털 자산 시장의 번영뿐만 아니라 국채 수요, 은행 예금 유동성 및 달러 패권에 깊은 영향을 미칠 수 있습니다.

GENIUS 법안이 통과되기 한 달 전, 미국 재무부의 "싱크탱크"인 재무 차입 자문 위원회(Treasury Borrowing Advisory Committee, TBAC)는 스테이블코인의 확장이 미국 재정 및 금융 안정성에 미치는 잠재적 영향을 심도 있게 논의한 보고서를 발표했습니다.

재무부의 채무 금융 계획 수립에 중요한 역할을 하는 TBAC의 권고는 미국 국채 발행 전략에 직접적인 영향을 미칠 뿐만 아니라, 스테이블코인의 규제 경로를 간접적으로 형성할 수 있습니다.

그렇다면 TBAC는 스테이블코인의 성장에 대해 어떻게 생각할까요? 이 싱크탱크의 의견이 재무부의 채무 관리 결정에 영향을 미칠까요?

우리는 TBAC의 최신 보고서를 바탕으로 스테이블코인이 "온체인 현금"에서 미국 재정 정책의 중요한 변수로 어떻게 진화했는지 해석해 보겠습니다.

TBAC, 재무 싱크탱크

먼저 TBAC에 대해 간단히 소개하겠습니다.

TBAC는 재무부에 경제 관찰 및 채무 관리 조언을 제공하는 자문 위원회로, 그 구성원은 은행, 중개업체, 자산 관리 회사, 헤지 펀드 및 보험 회사 등에서 온 고위 대표들로 구성되어 있습니다. 또한 미국 재무부의 채무 금융 계획 수립에 중요한 역할을 합니다.

TBAC 회의

TBAC 회의는 주로 미국 재무부에 자금 조달 조언을 제공하며, 미국 재무부의 채무 금융 계획 수립에 중요한 역할을 합니다. 자금 조달 계획의 프로세스에 따르면, 미국 재무부의 분기별 자금 조달 프로세스는 세 가지 단계로 구성됩니다:

1) 국채 관리자가 일차 거래자에게 조언을 요청합니다;

2) 주요 거래자와의 회의 후, 국채 관리자는 TBAC에 조언을 요청합니다; 재무부가 제기한 질문과 논의 자료에 대해 TBAC는 재무 장관에게 공식 보고서를 발송합니다;

3) 국채 관리자는 연구 분석 및 민간 부문에서 받은 조언을 바탕으로 채무 관리 정책의 변화를 결정합니다.

보고서 요약: 미국 은행, 국채 시장, 통화 공급에 미치는 영향

은행 예금: 스테이블코인이 은행 예금에 미치는 영향은 수익 기능이 있는지 여부와 다른 금융 상품에 비해 운영 및 지불 특성에 따라 달라집니다. 경쟁이 심화되는 상황에서 은행은 자금을 유지하기 위해 금리를 인상하거나 대체 자금 조달원을 찾을 필요가 있을 수 있습니다.
국채 시장: 국채 수요의 전반적인 증가, 스테이블코인 법안의 준비금 요구는 국채에 대한 추가적이고 지속적인 수요원을 제공합니다; 국채 보유 기간의 전반적인 단기화, 법안은 스테이블코인 발행자가 93일 미만의 국채를 보유하도록 요구하여 국채 보유가 단기 중심으로 집중됩니다.
통화 공급: 스테이블코인에 대한 수요는 미국 통화 공급에 중립적인 영향을 미칠 수 있습니다. 그러나 달러에 연동된 스테이블코인의 매력은 현재 비달러 유동성 보유를 달러로 전환할 수 있습니다.**
기존 시장 구조의 영향: 현재의 법안 제안은 자격이 없는 발행자에게 주 계좌에 접근할 수 있는 경로를 제공하지 않습니다. 스테이블코인 발행자는 연준에 접근할 수 없으므로 압박이나 변동성이 있는 시기에 스테이블코인의 위험이 증가할 수 있습니다.

디지털 통화 현재의 다양화 실현: 개인에서 중앙은행 까지의 전경

이 그림은 디지털 통화의 전경을 제공하며, 그 다양화된 실현 경로와 각 분야에서의 실제 응용을 보여줍니다.

디지털 통화의 분류

민간 부문 발행(상업 은행 자산 부채표)
토큰화된 예금(대체화된 예금): 상업 은행의 예금 책임을 블록체인화한 것입니다.
토큰화된 머니 마켓 펀드(대체화된 머니 마켓 펀드): 블록체인 기반의 머니 마켓 펀드 토큰화입니다.
민간 부문 발행(중앙은행 자산 부채표)
스테이블코인: 1:1 준비 자산으로 지원되는 블록체인 현금 형태로, 이자는 지급되거나 지급되지 않을 수 있습니다.
민간 또는 공공 부문 발행
암호화폐: 분산 네트워크 기반의 가상 화폐입니다.
중앙은행 발행
- 트리거 솔루션(트리거 솔루션): 블록체인과 중앙은행 실시간 전액 결제 시스템(RTGS)의 연결입니다.
- CBDC(중앙은행 디지털 통화): 중앙은행이 직접 발행하고 감독하는 블록체인 현금 형태입니다.

현재의 시장 트렌드

토큰화된 예금
J.P. Morgan과 Citi는 블록체인 기반의 결제 및 리포 거래 솔루션을 출시했습니다.
토큰화된 머니 마켓 펀드
BlackRock이 출시한 BUIDL은 2억 4천만 달러 이상의 투자를 유치했습니다.
Franklin Templeton은 Stellar, Polygon 및 Ethereum 블록체인을 지원하는 BENJI 토큰을 출시했습니다.
스테이블코인
시장은 Tether와 Circle 등 주요 발행자에 의해 주도되며, 총 시가총액은 약 2340억 달러입니다.
암호화폐
총 시가총액은 3조 달러에 가까우며, 주요 코인은 비트코인(1.7조 달러)과 이더리움(1910억 달러)입니다.
트리거 솔루션
독일 중앙은행이 도입한 메커니즘은 블록체인 자산과 전통적인 결제 시스템 간의 결제를 촉진했습니다.
CBDC
추적된 134개 국가 및 통화 연합 중 25%가 출시되었고, 33%가 파일럿 단계에 있으며, 48%는 개발 중입니다.

스테이블코인 시장 현황: 시가총액 및 주요 사건 개요

스테이블코인 시장은 최근 몇 년 동안 상당한 변동성과 발전을 겪었습니다. 2025년 4월 14일 기준으로 전체 시장의 총 시가총액은 2340억 달러에 달하며, 그 중 USDT(테더)는 1450억 달러 규모로 주도하고, USDC(서클)는 602억 달러로 뒤따르며, 기타 스테이블코인의 총 시가총액은 287억 달러입니다.

지난 4년을 돌아보면, 스테이블코인 시장의 두 가지 주요 사건이 산업 발전의 분수령이 되었습니다.

2022년 5월, 알고리즘 스테이블코인 UST의 붕괴는 전체 DeFi 분야에 신뢰 위기를 초래했습니다. UST의 탈피는 알고리즘 스테이블코인의 실행 가능성에 대한 시장의 의구심을 불러일으켰고, 다른 스테이블코인의 시장 신뢰에도 영향을 미쳤습니다.

이어 2023년 3월의 지역 은행 위기는 다시 시장을 불안정하게 만들었습니다. 당시 USDC의 발행사인 Circle은 약 33억 달러의 준비금이 실리콘밸리은행(SVB)에 동결되어 USDC가 잠시 탈피하게 되었습니다. 이 사건은 시장이 스테이블코인의 준비금 투명성과 안전성을 재평가하게 만들었고, USDT는 이 기간 동안 시장 점유율을 더욱 강화했습니다.

여러 차례의 위기를 겪었음에도 불구하고, 스테이블코인 시장은 2024년에 점차 회복되었고, 더 넓은 디지털 자산 시장 발전과 동기화되었습니다. 2024년, 미국은 기관 투자자에게 BTC와 ETH에 접근할 수 있는 도구를 제공하는 최초의 현물 암호화 ETF를 출시했습니다.

현재 스테이블코인 시장의 성장은 세 가지 측면에 기인하고 있습니다: 기관 투자자의 관심 증가, 글로벌 규제 프레임워크의 점진적 개선, 그리고 온체인 응용 시나리오의 지속적인 확장입니다.

디지털 통화 시장 펀드 와 스테이블코인: 두 가지 온체인 자산의 비교

디지털 통화 시장 펀드(Tokenized Money Market Funds, MMFs)의 빠른 성장과 함께 스테이블코인을 대체할 수 있는 서사가 점차 형성되고 있습니다. 두 자산은 사용 시나리오에서 유사한 점이 있지만, 한 가지 뚜렷한 차이는 스테이블코인이 현재의 《GENIUS 법안》에 따라 수익형 도구가 될 수 없다는 점입니다. 반면 MMFs는 기초 자산을 통해 투자자에게 수익을 제공할 수 있습니다.

시장 잠재력: 2300억에서 2조 달러로

보고서는 스테이블코인의 시가총액이 2028년까지 약 2조 달러에 이를 것으로 예상하고 있습니다. 이 성장 궤적은 시장 수요의 자연스러운 확장뿐만 아니라, 채택, 경제 및 규제라는 세 가지 주요 요인에 의해 추진됩니다.

채택: 금융 기관의 참여, 도매 시장 거래의 온체인 이전, 그리고 상점의 스테이블코인 결제 지원이 점차적으로 스테이블코인을 주류 결제 및 거래 도구로 발전시키고 있습니다.
경제: 스테이블코인의 가치 저장 기능이 재정의되고 있으며, 특히 이자형 스테이블코인의 출현이 보유자에게 수익 창출 가능성을 제공합니다.
규제: 스테이블코인이 자본 및 유동성 관리 프레임워크에 포함되고, 은행이 공공 블록체인에서 서비스를 제공할 수 있는 허가를 받는다면, 그 합법성과 신뢰성이 더욱 강화될 것입니다.

(참고: 보고서 발행 당시 스테이블코인 법안은 아직 통과되지 않았으며, 투표 절차 단계에 있었습니다.)

2028년까지 스테이블코인 시장 규모는 현재의 2340억 달러에서 2조 달러로 성장할 것으로 예상됩니다. 이 성장은 거래량의 상당한 증가를 필요로 하며, 스테이블코인의 유통 속도가 변하지 않는다고 가정합니다.

달러 스테이블코인의 시장 주도권

USD 스테이블코인은 법정 통화 연동 스테이블코인 총량의 83%를 차지하며, 이는 다른 통화(EUR은 8%, 기타는 9%)에 비해 훨씬 높은 수치입니다.
전체 스테이블코인 시가총액에서 USD 스테이블코인의 비율은 99%를 초과하며, 시가총액은 2330억 달러에 달하고, 그 중 약 1200억 달러가 미국 국채에 의해 지원됩니다. 비 USD 스테이블코인의 시가총액은 단지 6.06억 달러입니다.
USD 스테이블코인의 시장 규모는 비 USD 스테이블코인의 386배로, 글로벌 스테이블코인 시장에서의 절대적인 주도권을 나타냅니다.

스테이블코인 성장에 대한 은행 예금의 잠재적 영향

스테이블코인의 성장은 은행 예금에 상당한 영향을 미칠 수 있으며, 특히 그 설계가 이자를 지급하는지 여부가 핵심 요소가 될 것입니다.

2024년 4분기 기준으로 미국의 총 예금 규모는 17.8조 달러에 달하며, 그 중 비거래형 예금(저축 계좌 및 정기 예금 포함)은 각각 8.3조 달러와 2.9조 달러로 주요 부분을 차지하고 있습니다. 거래형 예금은 당좌 예금(5.7조 달러)과 기타 비거래형 예금(0.9조 달러)을 포함합니다.

이들 예금 중 거래형 예금은 가장 "취약한" 것으로 간주되며, 즉 스테이블코인의 충격을 더 쉽게 받을 수 있습니다. 그 이유는 이들 예금이 일반적으로 이자를 지급하지 않으며, 주로 일상 활동에 사용되고 쉽게 이전될 수 있기 때문입니다. 보험이 없는 예금은 시장 불확실성 기간 동안 보유자에 의해 더 높은 수익률이나 더 낮은 위험의 도구로 이전되는 경향이 있습니다.

스테이블코인이 이자를 지급하지 않는다면, 그 성장은 주로 지불 기능과 디지털 자산 시장의 전반적인 활발함에 의존하게 되어 은행 예금에 대한 충격은 제한적일 것입니다. 그러나 스테이블코인이 이자를 지급하기 시작하고, 특히 더 높은 수익률이나 사용 편의성을 제공한다면, 전통적인 예금은 대규모로 이러한 스테이블코인으로 이전될 수 있습니다. 이러한 경우, USD 연동 이자형 스테이블코인은 온체인 사용자뿐만 아니라 가치 저장의 중요한 도구로 자리 잡아, 글로벌 매력을 더욱 강화할 것입니다.

결론적으로, 스테이블코인 설계의 이자 속성은 은행 예금에 대한 잠재적 충격 정도에 직접적인 영향을 미칠 것입니다:

비이자형 스테이블코인의 영향은 상대적으로 작지만, 이자형 스테이블코인은 예금 구조를 상당히 변화시킬 수 있습니다.

스테이블코인 성장에 대한 미국 국채의 잠재적 영향

공개된 준비금 데이터에 따르면, 주요 스테이블코인 발행자는 현재 1200억 달러 이상의 단기 국채(T-Bills)를 보유하고 있으며, 그 중 Tether(USDT)가 가장 높은 비율을 차지하고 있습니다. 약 65.7%의 준비금이 T-Bills에 배치되어 있습니다. 이러한 추세는 스테이블코인 발행자가 단기 국채 시장의 중요한 참여자가 되었음을 나타냅니다.

앞으로 스테이블코인 발행자의 T-Bills에 대한 수요는 전체 시장 도구의 확장과 밀접하게 관련될 것으로 예상됩니다.

향후 몇 년 동안, 이러한 수요는 약 9000억 달러의 단기 국채 수요를 추가로 증가시킬 수 있습니다.

스테이블코인의 성장과 은행 예금 간에는 상호 보완적인 관계가 존재합니다. 대량의 자금이 은행 예금에서 스테이블코인 지원 자산으로 이동할 수 있으며, 특히 시장 변동성이나 신뢰 위기(예: 스테이블코인 탈피) 기간 동안 이러한 이전이 더욱 확대될 수 있습니다.

미국의 《GENIUS 법안》이 단기 국채에 대한 요구는 스테이블코인 발행자가 T-Bills에 대한 배치를 더욱 촉진할 수 있습니다.

시장 규모 측면에서, 2024년 스테이블코인 발행자가 보유한 T-Bills 규모는 약 1200억 달러에 달하며, 2028년까지 이 숫자는 1조 달러로 증가할 수 있으며, 증가 폭은 8.3배에 이를 것입니다. 반면 현재 토큰화된 정부 증권의 시장 규모는 단지 29억 달러에 불과하여, 엄청난 성장 잠재력을 보여줍니다.

결론적으로, 스테이블코인 발행자의 T-Bills에 대한 수요는 단기 국채 시장의 생태계를 재편하고 있으며, 이러한 성장은 은행 예금과 시장 유동성 간의 경쟁을 심화시킬 수 있습니다.

스테이블코인 성장에 대한 미국 통화 공급 증가의 잠재적 영향

스테이블코인의 성장은 미국 통화 공급(M1, M2 및 M3)에 대한 영향이 주로 자금 흐름의 잠재적 이전에 나타나며, 총량의 직접적인 변화가 아닙니다.

현재 통화 공급 구조:

M1은 유통 중인 통화, 당좌 예금 및 기타 수표 예금을 포함하며, 총 약 6.6조 달러입니다.
M2는 저축 예금, 소액 정기 예금 및 소매 머니 마켓 펀드(MMFs)를 포함합니다.
M3는 단기 리포 계약, 기관 MMFs 및 대규모 장기 예금을 포함합니다.

스테이블코인의 역할:

스테이블코인은 특히 《GENIUS 법안》의 프레임워크 하에서 새로운 가치 저장 수단으로 간주됩니다.
스테이블코인은 M1 및 M2에서 일부 자금을 끌어내어 스테이블코인 보유자, 특히 비달러 보유자로 이전될 수 있습니다.

잠재적 영향

자금의 이전:

스테이블코인의 성장은 미국 통화 공급의 총량을 직접적으로 변화시키지 않을 수 있지만, M1 및 M2에서 자금이 이전될 수 있습니다. 이러한 이전은 은행의 유동성과 전통적인 예금의 매력에 영향을 미칠 수 있습니다.

국제적 영향:

스테이블코인은 달러를 얻는 방법으로 작용할 수 있으며, 비달러 보유자에 대한 달러 수요를 증가시켜 미국 통화 공급의 유입을 증가시킬 수 있습니다. 이러한 추세는 스테이블코인이 전 세계적으로 사용되고 수용되는 것을 촉진할 수 있습니다.

스테이블코인의 성장은 즉각적으로 미국의 통화 공급 총량을 변화시키지 않지만, 가치 저장 및 통화 획득 방법으로서의 잠재력은 자금 흐름 및 국제 달러 수요에 깊은 영향을 미칠 수 있습니다. 이 현상은 정책 결정 및 금융 규제에서 주목해야 하며, 금융 시스템의 안정성을 보장하기 위해 필요합니다.