대화 Frax Finance와 Aave 창립자: 경쟁이 있지만 정당한 게임, 스테이블코인은 체인 상에서 가장 큰 자산 범주가 될 것이다

원제목：《How The Genius Act Could Change The Dollar Forever - Sam Kazemian \& Stani Kulechov》

원문：The Rollup

번역: Yuliya, PANews

암호화폐와 블록체인 기술이 급속히 발전하는 시대에, Frax Finance의 창립자 Sam Kazemian과 Aave의 창립자 Stani Kulechov는 분명히 스테이블코인 분야의 두 명의 선도적인 인물입니다. 그들은 The Rollup과의 최신 특별 대화에서 스테이블코인 산업의 급속한 성장, 자신들의 프로젝트의 혁신 과정, 그리고 다가오는 규제 변화에 대한 견해를 공유했습니다. 특히 2022년 암호화 시장의 변동 이후 스테이블코인이 어떻게 산업의 초점이 되었는지를 논의했습니다.

현재 그들의 시선은 GENIUS 법안에 집중되고 있습니다. 이 이정표가 되는 입법은 스테이블코인을 합법적인 통화로 끌어올려 달러의 글로벌 구도를 완전히 변화시킬 수 있습니다. 본문에서는 Sam과 Stani의 스테이블코인 시장에 대한 통찰, 그들이 법안에 대해 기대하는 바, 그리고 스테이블코인이 미래 금융 생태계를 어떻게 형성할 것인지에 대한 전망을 깊이 탐구할 것입니다. PANews는 이번 대화를 텍스트로 번역했습니다.

스테이블코인 열풍과 입법의 기회

진행자: 현재 스테이블코인 산업은 매우 빠르게 성장하고 있으며, 입법 측면에서도 여러 버전이 하원과 상원에서 추진되고 있습니다. 시장 점유율은 현재 달러 M1 공급량의 1.1%에 불과하지만, 전체 산업은 "이것은 시작일 뿐"이라고 생각하는 것 같습니다. 여러분은 업계 핵심 플레이어로서 이 시점을 어떻게 보시나요?

Sam Kazemian:

솔직히 말하자면, 저는 흥분을 억누르기 어렵습니다. 매일 투자 보고서와 ETF 브리핑을 읽는데, 예외 없이 "AI"와 "스테이블코인"이 현재 세계에서 가장 뜨거운 두 분야로 언급되고 있습니다. 다른 산업은 이와 경쟁할 수 없습니다. 스테이블코인 프로토콜의 창립자로서 이 산업이 드디어 전 세계에 의해 이해되고 수용되는 모습을 보는 것은 정말 멋진 경험입니다.

우리는 수년간 Frax를 연구하고 구축해왔고, 처음에는 실험적인 "혼합 모델"에 불과했지만, 이제 정책 입안자들이 법적으로 지원할 의향이 있는 "법정 디지털 달러" 경로로 발전했습니다. 이 변화는 엄청납니다.

Stani Kulechov:

저는 Sam의 감정을 완전히 이해합니다. 스테이블코인은 매우 직관적이고 이해하기 쉬운 도구입니다. 특히 금융 불안정과 법정 통화 가치 하락이 있는 지역에서는------예를 들어 아르헨티나, 아프리카 국가들, 중동의 일부 지역------스테이블코인이 제공하는 금융 안정성이 그들의 현지 통화보다 훨씬 더 매력적입니다.

하지만 서구 국가에서도 스테이블코인의 가치는 단순히 "안정성"에 있는 것이 아니라, DeFi의 수익성을 주류 사용자들이 이해하고 사용할 수 있는 것으로 변환하는 데 있습니다. 이는 금융 기술이 "종이 화폐 → 디지털 화폐 → 체인 상 자산"으로 자연스럽게 진화하는 과정입니다. 이는 진정으로 국경을 초월한 가치 전달의 새로운 패러다임을 열었습니다.

스테이블코인이 달러를 위협할까?

진행자: 여러분은 스테이블코인이 좋은 통화를 얻기 어려운 시장으로 확장하는 가치에 대해 언급했습니다. 예를 들어 아르헨티나, 아프리카 국가들, 중동 및 아시아의 일부 지역에서 스테이블코인이 글로벌 통화 시스템에서 달러의 지위에 미치는 영향에 대해, 일부는 스테이블코인이 달러의 지배적 지위를 위협할 것이라고 주장하고, 다른 한편에서는 스테이블코인이 실제로 달러의 글로벌 영향력을 확장한다고 주장합니다. 이 문제에 대해 어떻게 생각하시나요?

Sam Kazemian:

저는 이것이 스테이블코인의 역할을 완전히 오해한 것이라고 생각합니다. 사실은 정반대입니다: 스테이블코인은 달러의 "확장체"이며, 달러의 영향력의 글로벌 연장선입니다.

우리는 스테이블코인을 역사적으로 두 단계로 볼 수 있습니다:

• 첫 번째 단계는 "탈중앙화 알고리즘 스테이블코인"의 이상입니다------Terra와 같이 순수하게 시장 메커니즘에 의존하여 안정성을 유지하려 했지만, 결국 붕괴로 끝났습니다;

• 두 번째 단계는 우리가 현재 진입하고 있는 현실주의 단계입니다: 만약 당신이 USD에 고정되어 있다면, "가장 완벽한" 스테이블코인 설계는 미국 정부의 인정을 받는 것입니다------즉, 그들이 당신의 토큰을 "달러"로 직접 인정하게 만드는 것입니다.

이것이 GENIUS 법안의 혁신적인 점입니다. 그것은 처음으로 스테이블코인에 "달러 법정 자격"을 부여합니다. 즉, 미국 재무부가 "이 규정 준수 토큰은 달러와 같다"고 말하면, 그것은 실제로 전 세계 모든 달러를 수용하는 은행에서 받아들여질 수 있습니다------더 이상 단순한 체인상의 "디지털 자산"이 아니라 법적 의미에서 "달러"가 되는 것입니다.

Stani Kulechov:

달러는 거래 결제 도구로서 간단하고 효과적입니다. 인터넷의 보급은 오히려 글로벌 달러 거래를 확대했습니다. 앞으로 스테이블코인도 유사한 상황을 겪을 것으로 예상됩니다. 왜냐하면 인터넷의 범위가 더 넓어질 것이기 때문입니다. 더 탈중앙화된 시스템을 구현하는 데는 시간과 광범위한 채택이 필요하며, 이는 장기적인 과정입니다. 현재 기술의 규모는 기존 가치를 확장하는 데 있습니다.

앞으로 2-3년 내에 스테이블코인은 체인 상에서 가장 큰 자산 범주가 될 것이며, 5-7년 내에는 증권 토큰이 스테이블코인과 암호화 원자산의 총합을 초과할 것입니다. 전통 자산의 체인 상 등재는 RWA(실제 세계 자산)에 이점을 가져오며, 대부분 달러로 가격이 책정됩니다. 이는 달러 결제 거래의 개념을 강화하지만, 반드시 미래 금융 시스템의 최종 형태는 아닙니다. 향후 10-15년 동안 거래 매체는 독특한 안전성과 상호 운용성을 가진 새로운 매체로 전환될 것이며, 이는 유동성을 강화하고 더 많은 생태계의 관심을 창출하여 미래 스테이블코인과 거래 가치를 구축하는 새로운 방식을 만들 것입니다.

증권형 토큰은 체인 상 자산의 궁극적인 형태인가?

진행자: Stani, 당신은 방금 장기적으로 스테이블코인이 단지 과도기일 뿐이며, 증권형 토큰(Security Tokens)이 체인 상에서 가장 큰 자산 범주가 될 것이라고 언급했습니다. 구체적으로 어떤 자산을 지칭하는 것인가요? 이 판단의 배경 논리는 무엇인가요?

Stani Kulechov:

이는 광범위한 개념으로, 우리가 흔히 말하는 RWA(실제 세계 자산)는 사실 증권형 토큰도 포함합니다. 범위는 상장 회사 주식, 사모 주식, 채무 도구(예: 국채, 회사채)에서 미래의 구조화 금융 상품까지 다양합니다.

현재 많은 스테이블코인 준비금은 단기 미 국채로 뒷받침되고 있으며, 이러한 자산은 이미 체인 상에서 기능하고 있습니다. 그러나 체인 상 이자율 도구가 성숙해짐에 따라, 우리는 더 높은 수익과 더 복잡한 위험 수준을 가진 전통 자산이 체인 상으로 올라오는 것을 보게 될 것입니다------그리고 이것이 금융 시스템의 주축입니다.

과거에는 많은 우량 자산의 유동성이 낮았던 이유는 그것들이 매력적이지 않아서가 아니라, 진입 장벽이 높고 배급 채널이 제한적이었기 때문입니다. DeFi는 이러한 자산이 "폐쇄된" 금융 구조에서 해방되어 체인 상에서 직접 가격 책정 및 거래될 수 있는 글로벌 접근 가능한 유동성 네트워크를 제공합니다. 이는 전체 자본 시장 구조를 재편성할 것입니다.

GENIUS 법안의 핵심 영향: 누가 "달러를 인쇄할 수 있는가"?

진행자: Sam, 당신은 상원의원 Hagerty 및 다른 입법자들과의 대화에 대해 언급했습니다. GENIUS 법안이 발효되면 어떤 새로운 기회가 열릴 것인지 이야기해 주실 수 있나요?

Sam Kazemian:

달러는 금융 시스템에서 여러 가지 정의가 있으며, 연방준비제도는 M1, M2, M3 등의 분류를 통해 다양한 유형의 달러 자산을 구분합니다. 그 중 M1 통화는 경제에서 즉시 사용할 수 있는 통화를 의미하며, 은행 예금, 요구불 예금 및 빠르게 현금으로 전환할 수 있는 머니 마켓 펀드를 포함합니다. 반면 M2 통화 형태는 더 많은 위험을 내포하고 있으며, 예를 들어 달러로 가격이 책정되지만 FDIC(연방예금보험공사) 보험을 받지 않는 은행 채무는 이러한 자산이 달러로 가격이 책정된 투자에 가깝습니다.

19세기 이후 M1 통화의 발행 권한은 미국 연방 특허 은행(chartered banks)의 독점적 특권이었습니다. 그들은 "즉시 사용 가능한" 통화, 즉 요구불 예금, 머니 마켓 펀드 등을 창출할 수 있습니다. 그러나 이제 GENIUS 법안은 이 능력을 스테이블코인 발행자에게 부여하며, 일부 비특허 은행이 M1 통화를 유연하고 혁신적으로 발행할 수 있게 됩니다. 이것이 바로 일부 은행들이 지금까지 이 법안에 매우 반대해왔던 이유입니다. 그들은 M1 통화 발행에 대한 독점을 유지하는 것을 선호하기 때문입니다.

GENIUS 법안과 결제 스테이블코인은 역사적인 의미를 지니고 있습니다. 왜냐하면 그것은 처음으로 비특허 은행이 엄격한 규정을 통해 M1 통화를 발행할 수 있도록 허용하기 때문입니다. 이러한 규정은 스테이블코인이 머니 마켓 펀드 증권, 국채, 연방준비제도의 역레포 및 FDIC 보험의 예금 증명과 같은 고안전성 자산으로 뒷받침되어야 한다고 요구합니다. 현재 FRXUSD는 최초의 결제 스테이블코인 특허 실체가 되기 위해 노력하고 있습니다. 이 발전은 현재 시장에서 완전히 가격이 책정되지 않았으며, 향후 몇 달 내에 은행의 합법적인 스테이블코인 발행에 대한 더 많은 소식과 함께 점차 인식될 것입니다.

Stani Kulechov:

비록 직관적으로 스테이블코인과 같은 분야의 규제 승인이 합리적으로 보일 수 있지만, 핵심은 이러한 규제가 가져올 수 있는 제한, 특히 혁신 측면에서의 제한입니다. 저는 DeFi에 들어오기 전에 금융 기술 분야에서 일했으며, 당시 P2P 대출 및 크라우드 펀딩 플랫폼이 처음에는 매우 활발했지만, 이후의 규제 프레임워크로 인해 많은 소규모 스타트업 팀이 높은 준수 비용을 감당할 수 없어 퇴출되었습니다.

따라서 핵심은------GENIUS 법안이 명확하고 포괄적인 규칙을 설정해야 한다는 것입니다. 지나치게 신중하여 혁신가들이 퇴출되는 일이 있어서는 안 됩니다. 다행히 현재 암호화 산업에는 이 과정을 추진하기 위해 매우 전문적인 입법 대표들이 있습니다.

여러 주체가 달러를 발행할 수 있다면, 서로 경쟁할까요?

진행자: JP Morgan, 씨티은행 등 전통적인 은행들이 자신들의 스테이블코인을 발행할 계획입니다. 앞으로 스테이블코인 간의 경쟁이 발생할 가능성이 있으며, 심지어 "달러 인플레이션" 문제가 생길까요?

Stani Kulechov:

사실 우리는 이것이 "경쟁"이라고 생각하지 않습니다. 우리에게 스테이블코인은 "지불 통로" 또는 "트랙"과 더 비슷합니다------각 사용자는 상황에 따라 가장 적합한 트랙을 선택합니다. 예를 들어 USDC, GHO, frxUSD 등이 있습니다. Aave 생태계에서 많은 사용자들이 스테이블코인을 6개월 이상 보유하고 있으며, 이는 이들이 단순한 유통 매체가 아니라 장기적인 가치 저장 수단임을 보여줍니다.

Aave V4에서는 이러한 스테이블코인을 기본 담보로 수용하기 위해 "GSM"(GHO 스테이블 모듈: Aave의 원주율 스테이블코인 GHO와 다른 자산 간의 1:1 교환 가능성을 보장하는 중요한 기능 모듈)을 설계했습니다. 현재 USDC와 USDT는 이미 통합되었습니다. 앞으로 Frax도 거버넌스 프로세스를 통해 통합될 수 있어 전체 프로토콜의 유연성과 리스크 저항 능력을 강화할 수 있습니다.

Sam Kazemian:

저는 전적으로 동의합니다. 디지털 달러는 제로섬 게임이 아닙니다. 전 세계 M1 시장의 규모는 20조 달러이며, 현재 체인 상 스테이블코인의 총 시가총액은 1%에 불과합니다. 이는 전체 산업의 침투율이 여전히 매우 낮다는 것을 의미합니다.

frxUSD는 출시된 지 3개월밖에 되지 않았으며, 현재 Aave 생태계 통합을 신청하고 있습니다. 저는 앞으로 더 많은 규정 준수 스테이블코인이 DeFi에 참여하여 전체 디지털 달러 시스템이 더욱 다양하고 견고해질 것이라고 믿습니다. Frax의 목표는 이 시스템에서 "기초 디지털 달러"가 되는 것입니다.

디지털 달러의 새로운 구도: Frax와 Aave

진행자: Sam, 최근 Frax를 L2에서 L1으로 전환하고 기존의 거버넌스 토큰 FXS를 재구성했습니다. 이는 "스테이블코인 규제화"를 위한 사전 준비인가요?

Sam Kazemian:

완전히 맞습니다. 우리의 전체 구조는 "알고리즘 스테이블코인 프로토콜"에서 "디지털 달러 발행 + 결제 네트워크"로 전환되었습니다. 이전의 Frax Share(FXS)는 Frax로 이름이 변경되어 가스 및 거버넌스 토큰이 되었으며, frxUSD는 새로운 법정 규정 준수 결제형 스테이블코인입니다.

우리는 이를 "리브라 청사진의 올바른 버전"이라고 부르고 싶습니다. 리브라는 초기에는 글로벌 통용 디지털 화폐를 구축하려 했지만 정치적 저항으로 실패했습니다. 그러나 지금은 시기가 성숙하고 정책적 지원이 있으며, 우리는 "규정 준수 발행 달러"를 목표로 삼아 Fraxtal이라는 고성능 EVM 체인에서 스테이블코인의 발행, 크로스 체인 결제 및 가치 이전을 실현하고자 합니다.

진행자: Stani, Aave는 L1이나 L2를 발행하는 대신 V4의 "통합 유동성 구조"를 구축했습니다. 왜 이런 경로를 선택했나요?

Stani Kulechov:

V4는 아직 출시되지 않았지만, 관련 제안은 작년에 통과되었고 현재 개발이 거의 완료되었습니다. 우리는 앞으로 체인 상의 자산 종류가 극도로 다양해질 것이며, 위험 곡선도 길어질 것이라고 생각합니다. 따라서 V4는 "유동성 허브 + 위험 분기" (Liquidity Hubs + Spokes) 디자인을 도입했습니다. 서로 다른 자산 범주(예: RWA, 고위험 DeFi 자산 등)는 서로 다른 "분기 시장"에 배분될 수 있지만, 여전히 "허브"를 통해 유동성을 집중 관리합니다.

이렇게 하면 사용자 경험이 더욱 간단해지고 자금 활용 효율성이 높아지며 시스템 리스크도 효과적으로 격리됩니다. 우리는 또한 "위험 프리미엄 메커니즘"을 도입하여 고위험 담보가 더 높은 이자를 지불하도록 하여 전체 대출 비용 구조를 최적화할 것입니다.

Frax와 Aave의 협력 구상: "디지털 달러"를 DeFi 수익에 직접 참여시키기

Sam Kazemian:

그럼 저는 "공식 제안"을 하겠습니다. 우리는 Frax 금융 기술 앱에서 FraxNet 보상 프로그램을 출시할 계획이며, frxUSD를 보유한 사용자는 비관리 지갑에서 미국 국채 수준의 무위험 수익을 얻을 수 있습니다.

하지만 저는 더 나아가------frxUSD 보유자가 자산을 Aave에 직접 예치하여 실제 대출 시장에서 수익을 얻을 수 있도록 하고 싶습니다. 이는 "디지털 달러 + 체인 상 수익"의 조합을 현실로 만들 것이며, Aave를 합법적인 달러와 연결된 DeFi 수익 플랫폼으로 만들 것입니다.

Stani Kulechov:

이 아이디어는 매우 훌륭하며 Aave V4의 모듈화와 조합 가능성을 보여줍니다. 우리는 Frax의 자산이 거버넌스 제안 프로세스에 참여하기를 기대하며, 이러한 "체인 상 달러 수익"이 현실이 될 수 있도록 관련 지원을 제공할 의향이 있습니다.