체스 보기 3단계: 스테이블코인이 정규화에서 통화가 되기까지 얼마나 멀었는가?

원문 제목：How stablecoins become money: Liquidity, sovereignty, and credit

원문 저자：Sam Broner

원문 번역：Ethan，Odaily 별자리 일보

전통 금융은 점차적으로 스테이블코인을 수용하고 있으며, 그 시장 규모도 지속적으로 확장되고 있습니다. 스테이블코인은 고속, 거의 제로 비용 및 높은 프로그래머블성이라는 세 가지 핵심 장점 덕분에 글로벌 핀테크 구축의 최적 해법이 되었습니다. 새로운 기술 패러다임으로의 전환은 상업 운영 논리가 근본적으로 재구성될 것임을 의미하며, 이 과정은 새로운 유형의 위험을 초래할 것입니다. 결국, 디지털 비공식 자산(기록된 예금이 아닌)으로 평가되는 "자기 관리 모델"은 수백 년 동안 지속된 은행 시스템과 본질적으로 다릅니다.

그렇다면 창업자, 규제 기관 및 전통 금융 기관은 어떤 더 거시적인 통화 구조적 및 정책적 이슈에 대응해야 원활한 전환을 이룰 수 있을까요? 우리는 세 가지 도전 과제를 중심으로 심층 논의를 진행하여, 구축자(신생 기업이든 전통 기관이든)에게 현재 집중할 수 있는 해결책을 제공합니다: 통화 단일성, 비달러 경제체의 달러 스테이블코인 실천, 그리고 국채 보증이 통화 가치 강화에 미치는 효과.

통화 단일성 및 통일 통화 체계 구축의 도전

통화 단일성이란 경제체 내 모든 형태의 통화(발행 주체나 보관 방식에 관계없이)가 액면가(1:1)로 자유롭게 교환될 수 있으며, 지불, 가격 책정 및 계약에 사용될 수 있음을 의미합니다. 그 본질은 여러 기관이나 기술이 발행하는 통화 도구가 존재하더라도 통일된 통화 체계를 형성할 수 있다는 것입니다. 실제로 미국 체이스 은행의 달러, 웰스파고의 달러, Venmo 계좌 잔액 및 스테이블코인은 이론적으로 항상 1:1의 엄격한 교환 관계를 유지해야 합니다.------비록 각 기관의 자산 관리 방식이 다르고, 규제 지위의 중요성이 종종 간과되더라도 말입니다. 어떤 의미에서 미국 은행업의 역사는 달러의 상호 교환성을 보장하기 위해 시스템을 지속적으로 최적화해 온 역사입니다.

세계은행, 중앙은행, 경제학자 및 규제 기관이 통화 단일성을 높이 평가하는 이유는 그것이 거래, 계약, 거버넌스, 계획, 가격 책정, 회계, 보안 및 일상 지불 프로세스를 크게 단순화할 수 있기 때문입니다. 현재 기업과 개인은 통화 단일성을 당연하게 여기고 있습니다.

하지만 현재 스테이블코인은 이러한 특성을 실현하지 못하고 있습니다.------이는 전통 금융 인프라와의 통합도가 부족하기 때문입니다. 만약 마이크로소프트, 은행, 건설 회사 또는 주택 구매자가 자동 시장 조성자(AMM)를 통해 500만 달러 스테이블코인을 교환하려고 한다면, 유동성 깊이의 슬리피지(Slippage)로 인해 실제 교환 금액은 1:1보다 낮아질 것입니다. 대규모 거래는 시장 변동성을 초래하여 사용자가 최종적으로 500만 달러를 받지 못할 수도 있습니다. 스테이블코인이 금융 혁명을 실현하려면 이러한 현상이 반드시 변화해야 합니다.

통일된 액면가 교환 시스템이 핵심입니다. 스테이블코인이 통일 통화 체계의 구성 요소로 작동할 수 없다면, 그 효용은 크게 감소할 것입니다.

현재 스테이블코인의 운영 메커니즘은 다음과 같습니다: 발행자(예: Circle 및 Tether)는 주로 기관 고객이나 검증 과정을 거친 사용자에게 직접 상환 서비스를 제공합니다(예: Circle의 Circle Mint(구 Circle Account)는 기업이 USDC를 발행하고 상환할 수 있도록 지원하며; Tether는 검증된 사용자(일반적으로 10만 달러 이상의 기준을 초과하는)에게 직접 상환을 허용합니다); 탈중앙화 프로토콜(예: MakerDAO)은 peg 안정성 모듈(PSM)을 통해 DAI와 다른 스테이블코인(예: USDC)의 고정 환율 교환을 실현하며, 본질적으로 검증 가능한 상환/변환 도구 역할을 합니다.

이러한 솔루션은 효과적이지만, 범위가 제한적이며 개발자가 각 발행자와 복잡하게 연결해야 합니다. 직접 연결할 수 없다면 사용자는 서로 다른 스테이블코인 간에 교환하거나 시장 실행(액면가 결제 대신)을 통해 탈퇴해야 합니다.

기업이나 애플리케이션이 극히 좁은 가격 차이를 약속하더라도, 예를 들어 1 USDC를 1 DAI로 엄격히 유지하는 경우(가격 차이는 단 1bp에 불과함), 이 약속은 여전히 유동성, 자산 부채표 공간 및 운영 능력에 의해 제한됩니다.

중앙은행 디지털 통화(CBDC)는 이론적으로 통화 체계를 통일할 수 있지만, 그에 따른 개인 정보 유출, 금융 감시, 통화 공급 제한, 혁신 둔화 등의 문제로 인해 기존 금융 시스템의 최적화 모델이 더 가능성이 높습니다.

따라서 구축자와 전통 기관의 핵심 도전 과제는 스테이블코인이(은행 예금, 핀테크 잔액, 현금과 나란히) 진정한 통화가 되도록 하는 방법입니다. 이 목표의 실현은 창업자에게 다음과 같은 기회를 창출할 것입니다:

보편적인 발행 및 상환: 발행자와 은행, 핀테크 및 기타 기존 인프라가 깊이 협력하여 원활한 충전 및 인출을 실현하고, 기존 시스템을 통해 스테이블코인에 상호 교환성을 주입하여 전통 통화와 다름없게 만듭니다;

스테이블코인 청산소: 즉각적이고 마찰 없는 투명한 교환을 보장하는 탈중앙화 협력 메커니즘(ACH 또는 Visa의 스테이블코인 버전과 유사)을 구축합니다. 현재 PSM은 실행 가능한 모델이지만, 참여 발행자와 법정 통화 간의 1:1 결제를 실현하기 위해 기능을 확장하는 것이 더 좋습니다;

신뢰할 수 있는 중립의 담보층: 널리 채택된 담보층(예: 토큰화된 은행 예금 또는 미국 국채 포장 자산)으로 상환성을 이전하여 발행자가 브랜드, 시장 및 인센티브 전략을 유연하게 탐색할 수 있도록 하고, 사용자는 필요에 따라 해제하여 교환할 수 있습니다;

더 나은 거래소, 의도 실행, 크로스 체인 브릿지 및 계좌 추상화: 기존 성숙 기술의 업그레이드 버전을 활용하여 최적의 충전 경로를 자동으로 매칭하거나 최적의 환율 교환을 실행합니다; 최소 슬리피지를 가진 다중 통화 거래소를 구축합니다. 동시에 복잡성을 숨기고 사용자가 예측 가능한 요금을 누릴 수 있도록 보장합니다(대규모 사용 시에도).

달러 스테이블코인, 통화 정책 및 자본 규제

많은 국가에서 달러에 대한 구조적 수요가 큽니다: 고인플레이션 또는 자본 통제가 엄격한 국가의 주민들에게 달러 스테이블코인은 "저축 보호 우산" 및 "글로벌 무역 진입"입니다; 기업에게는 달러가 국제 회계 단위로, 국경 간 거래를 단순화할 수 있습니다. 사람들은 수입과 지출에 사용할 수 있는 빠르고 널리 수용되며 안정적인 통화가 필요하지만, 현재 국경 간 송금 비용은 13%에 달하며, 9억 명이 안정적인 통화가 없는 고인플레이션 경제에서 살고 있고, 14억 명이 충분한 은행 서비스를 이용할 수 없습니다. 달러 스테이블코인의 성공은 달러에 대한 수요를 입증할 뿐만 아니라 더 나은 통화에 대한 시장의 갈망을 반영합니다.

정치적 및 민족주의적 요인을 제외하고, 각국이 자국 통화를 유지하는 핵심 이유 중 하나는 통화 정책 도구(금리 조정, 통화 발행)를 통해 지역 경제 충격(생산 중단, 수출 감소, 신뢰 변동)에 대응하기 위함입니다.

달러 스테이블코인의 보급은 다른 국가의 정책 효과를 약화시킬 수 있습니다.------그 근원은 경제학의 불가능한 삼각형(Impossible Trinity)에 있습니다: 한 국가는 자유 자본 흐름, 고정/엄격 관리 환율 및 독립적인 국내 금리 정책 수립이라는 세 가지 목표를 동시에 달성할 수 없습니다.

탈중앙화된 P2P 송금은 이 세 가지 정책에 동시에 충격을 줄 것입니다:

• 자본 통제를 우회하여 자본 흐름의 밸브를 완전히 열도록 강요합니다;

• 달러화는 국제 회계 단위를 고정함으로써 환율 통제 또는 국내 금리의 정책 효과를 약화시킵니다;

• 각국은 대리 은행 시스템에 의존하여 주민들이 자국 통화를 사용하도록 유도하고, 이를 통해 정책의 시행을 유지합니다.

그러나 달러 스테이블코인은 다른 국가에 여전히 매력적입니다: 더 낮은 비용, 프로그래머블한 달러는 무역, 투자 및 송금을 촉진할 수 있습니다(전 세계 대부분의 무역은 달러로 가격이 책정되며, 달러 유통은 무역 효율성을 높입니다); 정부는 여전히 충전 및 인출 단계에서 세금을 부과하고, 현지 수탁 기관을 규제할 수 있습니다.

하지만 대리 은행 및 국제 결제 측면의 반자금 세탁, 반탈세, 반사기 도구는 여전히 스테이블코인이 직면한 장애물입니다. 비록 스테이블코인이 공개 프로그래머블 원장에서 운영되지만, 보안 도구는 더 쉽게 개발할 수 있지만, 이러한 도구는 실제로 구현되어야 합니다.------이는 창업자에게 스테이블코인을 기존 국제 결제 규제 시스템에 통합할 기회를 제공합니다.

주권 국가가 효율성을 추구하기 위해 귀중한 정책 도구를 포기하지 않는 한(확률은 매우 낮음), 또는 금융 범죄 단속을 포기하지 않는 한(확률은 더 낮음), 창업자는 스테이블코인과 지역 경제의 통합을 최적화하는 시스템을 구축해야 합니다.

핵심 모순은 기술을 수용하면서 보장 조치를 강화하는 방법입니다(예: 외환 유동성, 반자금 세탁(AML) 규제, 거시적 신중 완충), 스테이블코인과 지역 금융 시스템의 호환성을 실현하는 것입니다. 구체적인 실현 경로는 다음과 같습니다:

• 달러 스테이블코인의 지역화 수용: 달러 스테이블코인을 지역 은행, 핀테크 및 결제 시스템에 통합하여(소액, 선택적, 세금 부과 가능 교환 지원), 자국 통화에 대한 전면적인 충격 없이 지역 유동성을 높입니다;

• 자국 통화를 충전 및 인출의 다리로 사용: 지역 금융 인프라에 깊이 통합된 지역 통화 스테이블코인을 출시합니다. 청산소나 중립 담보층이 시작되어야 하지만(첫 번째 부분 참조), 일단 통합되면 지역 스테이블코인은 최적의 외환 교환 도구 및 기본 고성능 결제 경로가 될 것입니다;

• 체인 상 외환 시장: 스테이블코인과 법정 통화 간의 매칭 및 가격 집합 시스템을 구축합니다. 시장 참여자는 이자 발생 도구를 보유해야 할 수 있으며, 레버리지를 통해 기존 외환 거래 전략을 지원합니다;

• 웨스턴 유니온 경쟁 제품: 안정적인 현금 충전 네트워크를 구축하고 스테이블코인 결제를 통해 대리 기관에 인센티브를 제공합니다. 비록 머니그램이 유사한 제품을 출시했지만, 다른 성숙한 유통 네트워크를 가진 기관은 여전히 공간이 있습니다;

• 규제 업그레이드: 기존 규제 솔루션을 최적화하여 스테이블코인 경로를 지원합니다. 스테이블코인의 프로그래머블성을 활용하여 더 풍부하고 실시간 자금 흐름 통찰력을 제공합니다.

국채를 스테이블코인 담보로 사용하는 영향

스테이블코인의 보급은 그 근접 즉시성, 거의 제로 비용 및 무한 프로그래머블성 덕분이며, 국채 보증 때문이 아닙니다. 법정 통화 준비 스테이블코인이 먼저 널리 채택된 이유는 이해하기 쉽고 관리 및 규제가 용이하기 때문입니다. 사용자 수요는 실용성(7 × 24 결제, 조합 가능성, 글로벌 수요) 및 신뢰에 의해 주도되며, 담보 구조에 의해 주도되지 않습니다.

하지만 법정 통화 준비 스테이블코인은 성공적으로 함정에 빠질 수 있습니다.------발행량이 10배 증가(현재 2620억 달러에서 몇 년 후 2조 달러로 증가)하고, 규제가 단기 미국 국채(T-Bills)로 보증할 것을 요구한다면, 이는 담보 시장과 신용 창출에 어떤 영향을 미칠까요? 이 시나리오는 필연적이지 않지만, 영향은 깊을 수 있습니다.

단기 국채 보유량 급증

만약 2조 달러 스테이블코인이 단기 국채에 투자된다면(현재 규제 기관이 명확히 지원하는 자산 중 하나), 발행자는 약 7.6조 달러의 단기 국채 재고의 1/3을 보유하게 됩니다. 이 역할은 현재의 머니 마켓 펀드(유동성이 낮은 위험 자산의 집중 보유자)와 유사하지만, 국채 시장에 미치는 영향은 더显著합니다.

단기 국채는 우수한 담보입니다: 전 세계적으로 인정받는 저위험, 고유동성 자산이며, 달러로 가격이 책정되어 환율 위험 관리가 간소화됩니다. 그러나 2조 달러의 스테이블코인 발행은 국채 수익률 하락 및 환매 시장 유동성 축소를 초래할 수 있습니다.------매 1달러의 스테이블코인 투자는 국채에 대한 추가 입찰을 의미하여, 미국 재무부가 더 낮은 비용으로 재융자할 수 있게 하거나, 다른 금융 기관이 유동성 확보에 필요한 담보를 얻기 더 어렵게 만들 수 있습니다(비용 상승).

잠재적인 해결책은 재무부가 단기 채무 발행을 확대하는 것입니다(예: 단기 국채 재고를 7조 달러에서 14조 달러로 증가시키는 것), 그러나 스테이블코인 산업의 지속적인 성장은 여전히 수급 구조를 재편할 것입니다.

협소한 은행 모델의 우려

더 깊은 모순은 법정 통화 준비 스테이블코인이 "협소한 은행"과 매우 유사하다는 것입니다: 100% 준비금(현금 등가물)이며 대출을 하지 않습니다. 이 모델은 본질적으로 저위험이며(이는 초기 규제 승인 이유 중 하나입니다), 그러나 스테이블코인 규모가 10배 증가(2조 달러 전액 준비금)하면 신용 창출에 충격을 줄 것입니다.

전통 은행(부분 준비금 은행)은 소량의 예금을 현금 준비금으로 사용하고, 나머지는 기업, 주택 구매자 및 창업자에게 대출합니다. 규제 하에 은행은 신용 위험 및 대출 기간을 관리하여 예금자가 언제든지 현금을 인출할 수 있도록 보장합니다.

규제가 협소한 은행이 예금을 흡수하는 것을 반대하는 핵심 이유는 그 통화 승수(Money Multiplier)가 더 낮기 때문입니다(단일 달러가 지원하는 신용 규모가 더 작습니다).

경제는 신용에 의존하여 운영됩니다.------규제 기관, 기업 및 개인 모두 더 활발하고 상호 연결된 경제 생태계의 혜택을 누립니다. 만약 미국의 17조 달러 예금 기반 중 일부가 법정 통화 준비 스테이블코인으로 이전된다면, 은행의 저비용 자금 출처는 축소될 것입니다. 은행은 두 가지 선택의 딜레마에 직면하게 됩니다: 신용을 축소(주택 대출, 자동차 대출, 중소기업 대출 한도 감소)하거나, 도산한 예금을 대체하기 위해 도매 자금 조달(예: 연방 주택 대출 은행의 선불금)을 통해 더 높은 비용과 더 짧은 기간으로 대체해야 합니다.

그러나 스테이블코인은 더 나은 통화이며, 그 유통 속도(Velocity)는 전통 통화보다 훨씬 높습니다.------단일 스테이블코인은 인간이나 소프트웨어에 의해 연중무휴로 전송, 지출 및 대출될 수 있으며, 고빈도로 사용될 수 있습니다.

스테이블코인은 국채 보증에 의존할 필요도 없습니다: 토큰화된 예금은 또 다른 경로입니다.------스테이블코인 채권은 은행의 자산 부채표에 남아 있지만, 현대 블록체인의 속도로 경제에서 순환합니다. 이 모델에서 예금은 여전히 부분 준비금 은행 시스템에 남아 있으며, 각 스테이블 가치 토큰은 발행 기관의 대출 업무를 지속적으로 지원합니다. 통화 승수 효과는 전통 신용 창출(유통 속도가 아닌)을 통해 돌아오며, 사용자는 여전히 7 × 24 결제, 조합 가능성 및 체인 상 프로그래머블성을 누릴 수 있습니다.

스테이블코인을 설계할 때, 다음 세 가지를 실현할 수 있다면 경제 활력을 더욱 높일 수 있습니다:

1. 토큰화된 예금 모델을 통해 예금을 부분 준비금 시스템에 남겨두기;

2. 다양한 담보(단기 국채 외에, 지방채, 고등급 기업 어음, 주택 담보 대출 지원 증권(MBS), 현실 세계 자산(RWAs) 포함하기);

3. 자동 유동성 파이프라인(체인 상 환매, 제3자 시설, CDP 풀)을 내장하여 유휴 준비금을 신용 시장에 재투입하기.

이는 은행에 대한 타협이 아니라, 경제 활력을 유지하기 위한 선택입니다.

기억하세요: 우리의 목표는 상호 의존적이고 지속적으로 성장하는 경제 시스템을 구축하여 합리적인 상업적 수요의 대출을 더 쉽게 얻을 수 있도록 하는 것입니다. 혁신적인 스테이블코인 설계는 전통 신용 창출을 지원하고, 유통 속도를 높이며, 담보형 탈중앙화 대출 및 직접 개인 대출을 발전시킴으로써 이 목표를 실현할 수 있습니다.

비록 현재 규제 환경이 토큰화된 예금을 제한하고 있지만, 법정 통화 준비 스테이블코인 규제 프레임워크의 명확화는 은행 예금과 동일한 담보로 스테이블코인을 열어주는 길을 열었습니다.

예금 보증 스테이블코인은 은행이 기존 고객의 신용을 유지하면서 자본 효율성을 높이고, 스테이블코인의 프로그래머블성, 비용 및 속도 이점을 누릴 수 있도록 합니다. 그 운영 모델은 다음과 같이 간소화될 수 있습니다: 사용자가 예금 보증 스테이블코인을 발행하기로 선택하면, 은행은 사용자의 예금 계좌에서 잔액을 차감하고, 부채를 스테이블코인 총계좌로 이전합니다; 달러로 가격이 책정된 비공식 채권을 대표하는 스테이블코인은 사용자가 지정한 주소로 전송될 수 있습니다.

예금 보증 스테이블코인 외에도, 다른 솔루션도 자본 효율성을 높이고, 국채 시장 마찰을 줄이며, 유통 속도를 높일 수 있습니다:

• 은행이 스테이블코인을 수용하도록 지원: 은행은 스테이블코인을 발행하거나 수용함으로써, 사용자가 예금을 인출할 때 기본 자산 수익 및 고객 관계를 유지하면서 결제 사업을 확장할 수 있습니다(중개인 없이);

• 개인 및 기업이 DeFi에 참여하도록 촉진: 더 많은 사용자가 스테이블코인 및 토큰화된 자산을 직접 관리함에 따라, 창업자는 그들이 안전하고 빠르게 자금을 확보할 수 있도록 도와야 합니다;

• 담보 유형을 확장하고 토큰화: 수용 가능한 담보 범위를 확대(지방채, 고등급 기업 어음, MBS, 현실 세계 자산 포함)하여 단일 시장에 대한 의존도를 줄이고, 미국 정부 외의 차입자에게 신용을 제공하며, 담보 품질 및 유동성을 보장합니다;

• 담보를 체인 상으로 올려 유동성 향상: 부동산, 원자재, 주식, 국채 등의 담보를 토큰화하여 더 풍부한 담보 생태계를 구축합니다;

• 담보 부채 포지션(CDP): MakerDAO의 DAI 모델을 채택하여(다양한 체인 상 자산을 담보로 사용), 위험을 분산시키면서 체인 상에서 은행의 통화 확장을 재현합니다. 이러한 스테이블코인은 담보 모델의 안정성을 검증하기 위해 엄격한 제3자 감사 및 투명한 공개를 받아야 합니다.

결론

도전은 크지만, 기회는 더 큽니다. 스테이블코인의 미세한 부분을 이해하는 창업자와 정책 입안자는 더 스마트하고, 더 안전하며, 더 나은 금융 미래를 형성할 것입니다.