“대아름다운법안”이 통과되었고, 미국 채권 발행의 물결도 다가오고 있다

저자: 월스트리트 저널

트럼프 정부의 대규모 세금 감면 및 지출 법안이 공식적으로 시행됨에 따라, 향후 수조 달러의 재정 적자를 메우기 위해 미국 재무부는 단기 국채의 "공급 홍수"를 시작할 수 있습니다.

시장은 이미 향후 공급 압력에 대한 반응을 보이기 시작했습니다. 단기 국채의 공급 과잉에 대한 우려는 가격에 직접적으로 반영되었습니다------1개월 만기 단기 국채의 수익률은 이번 주 월요일 이후로 뚜렷한 상승세를 보이고 있습니다. 이는 시장의 초점이 올해 초 30년 만기 장기 국채의 매도 우려에서 완전히 전환되었음을 나타냅니다.

조 단위 적자 압박, 미국 단기 국채 시장은 "공급 홍수"를 맞이할 것

새로운 법안의 시행은 우선 향후 재정 상황에 대한 엄중한 예측을 가져옵니다. 무당파의 의회 예산국(CBO)에 따르면, 이 법안은 2025년부터 2034년까지 미국의 국가 적자를 최대 3.4조 달러 증가시킬 것입니다.

거대한 자금 조달 수요에 직면하여, 단기 국채 발행은 비용 효율성과 의사 결정층의 선호를 모두 충족하는 선택이 되었습니다.

우선, 비용 측면에서, 현재 1년 및 이하의 단기 국채 수익률은 4% 이상으로 상승했지만, 여전히 10년 만기 국채의 거의 4.35% 발행 금리에 비해 상당히 낮습니다. 정부 입장에서는 이자 지출이 큰 부담이 되고 있는 상황에서, 더 낮은 즉시 자금 조달 비용은 강력한 매력을 제공합니다.

둘째, 이는 현 정부의 명확한 선호와 일치합니다. 이전에 도널드 트럼프 대통령은 장기 채권보다 단기 채권 발행에 대한 선호를 표현한 바 있습니다. 재무장관인 스티븐 므누신도 현재 시점에서 장기 채권 발행을 늘리는 것은 "의미가 없다"고 언론에 밝혔습니다.

그러나 이러한 전략은 위험이 없는 것은 아닙니다. 단기 자금 조달에 의존하는 것은 차입자가 미래 자금 조달 비용의 변동이나 더 높은 위험에 직면할 수 있게 만듭니다. 한 익명의 캐나다 채권 포트폴리오 매니저는 다음과 같이 말했습니다:

"언제든지 극단적으로 단기적인 채권으로 적자를 자금 조달할 때는 충격이 발생할 위험이 존재하며, 이는 자금 조달 비용에 위험을 초래할 수 있습니다."

예를 들어, 만약 인플레이션이 갑자기 상승하고 연준이 금리 인상을 고려해야 한다면, 국채 수익률이 상승하면서 단기 자금 조달 비용이 증가할 것입니다. 또한, 경제 침체와 경제 활동 축소는 저축 감소로 이어져 단기 채권에 대한 수요를 줄일 수 있습니다.

공급과 수요의 대결: 7조 달러의 유동성이 발행 홍수를 받아낼 수 있을까?

공급의 문이 곧 열릴 예정이며, 시장의 수용 능력이 새로운 핵심 주제가 되고 있습니다. 현재 시장은 이에 대해 자신감을 보이고 있으며, 그 자신감은 통화 시장에 쌓인 막대한 유동성에서 비롯됩니다.

먼저 공급 측면을 살펴보면, 현재 미국 재무부 차관 자문 위원회(TBAC)가 제안한 단기 국채의 미상환 부채 총액 대비 비율 상한은 약 20%입니다. 그러나 뱅크 오브 아메리카의 금리 전략가 팀은 새로운 적자를 소화하기 위해 이 비율이 곧 25%로 상승할 것이라고 예측하고 있습니다. 이는 시장이 공식 제안 수준을 훨씬 초과하는 단기 채권 공급을 맞이할 준비를 해야 함을 의미합니다.

따라서 시장의 관심도 극적으로 전환되었습니다. 올해 4월과 5월에는 투자자들의 불안이 30년 만기 장기 국채의 매도 물결과 그 수익률이 5% 이상으로 상승할 위험에 집중되어 있었습니다. 그러나 지금은 단기 국채가 공급 과잉으로 인해 새로운 혼란을 초래할 것인지에 대한 질문으로 초점이 완전히 이동했습니다.

수요 측면으로 넘어가면, 인베스코 고정 수익의 북미 투자 등급 신용 책임자인 맷 브릴은 시장에 7조 달러에 달하는 머니 마켓 펀드가 있으며, 이는 전방 채무(front end debt)에 대해 "지속적인 수요"를 가지고 있다고 생각하고 있습니다. 미국 재무부도 이러한 점을 인식하고 있는 것 같습니다.

펜 뮤추얼 자산 관리 회사의 사장 겸 최고 투자 책임자인 마크 헤펜스톨은 더욱 낙관적이며, 그는 다음과 같이 말했습니다:

"나는 다음 위기가 단기 국채에서 발생할 것이라고 생각하지 않습니다. 많은 사람들이 자본을 운용하고 싶어 하며, 실제 수익률이 상당히 매력적으로 보이는 상황입니다. 단기 국채 수익률이 일부 압박을 받을 수 있지만, 시장에는 여전히 많은 현금이 흐르고 있습니다.

만약 정말로 문제가 발생한다면, 연준은 어떤 공급과 수요의 불균형에 대해서도 지원할 방법을 찾을 것입니다."