스테이블코인, 나쁜 사업을 구하다

이익률이 낮을수록 스테이블코인이 필요하다

4%, 이는 달러 스테이블코인 세계의 "자연 바닥"입니다.

전체 산업의 비즈니스 모델은 이 숫자를 중심으로 전개됩니다. 이 숫자는 현재의 달러 국채 금리입니다.

스테이블코인 사용자가 스테이블코인을 구매하는 비용의 대부분은 발행자가 이러한 무위험 투자 상품을 구매하는 데 사용됩니다. 만약 1억 달러의 스테이블코인을 발행할 수 있다면, 발행자는 매년 약 400만 달러의 수익을 얻을 수 있습니다. 이것이 Circle, Tether(테더)와 같은 스테이블코인 업체의 비즈니스 모델입니다.

한편, 4%는 너무 낮습니다.

이것은 단순한 이자입니다. 기업은 물론 이자를 통해 재무 구조를 최적화할 수 있지만, 어떻게 은행 이자만으로 생계를 유지할 수 있겠습니까? 그리고 그것은 변동성이 있으며, 만약 연준이 대폭 금리를 인하하면 모든 스테이블코인 업체의 순이익은 폭락할 것입니다. 이러한 비즈니스는 완전히 자신의 이익 가격 결정권이 없으며, 순수한 주기적 비즈니스입니다.

하지만 다른 한편으로, 4%는 충분히 높습니다. 많은 기업의 순이익보다 높습니다.

메이투안의 핵심 로컬 비즈니스 부문 CEO 왕푸중은 며칠 전 메이투안 배달 서비스의 이익률이 약 4%라고 밝혔습니다. 인터넷 거대 기업들이 수천억을 투자하며 전투를 벌이고 있지만, 결국 얻는 것은 달러 금리뿐입니다. 인터넷 플랫폼의 이익률이 모두 핀두두(拼多多)처럼 뛰어난 것은 아니며, 디디(滴滴)의 2024년 이익률은 메이투안의 배달 서비스보다 더 낮아 1%에도 미치지 않습니다.

전통 소매 기업은 장기적으로 저수익으로 유명합니다. 월마트의 2024년 순이익률은 2.3%에 불과하며, 월마트의 총 이익은 약 150억 달러로, 매년 500대 기업 1위의 신분에 전혀 부합하지 않습니다.

온라인 소매업체들도 상황이 좋지 않습니다. 징둥의 2024년 순이익률은 3.6%에 불과합니다. 아마존의 경우, 2024년 전체 순이익률은 10% 이하------ 이는 높은 이익률의 클라우드 서비스가 지원한 결과이며, 외부의 예상에 따르면 소매 비즈니스는 5% 정도입니다.

제조업은 말할 것도 없고, 많은 주요 기업들이 적자 상태에 있습니다. 4%는커녕, 일부 기업은 1%의 이익률도 없습니다.

4%의 이자는 애플에게는 그저 덤일 수 있지만, 이러한 기업들에게는 주요 이익을 지탱할 수 있는 핵심 비즈니스입니다.------ 금융이 주요 이익이 되는 경우는 없지 않습니다. 리얼리티 자동차는 2024년 상반기 자동차 판매에서 운영 적자를 겪었고, 16.92억 위안의 순이익 중 14.39억 위안은 투자 수익입니다. 제너럴 일렉트릭은 전성기 때 제조업 이익이 낮았지만, 40%-50%의 이익이 금융 사업에서 나왔습니다.

이익률이 낮은 기업일수록 스테이블코인과 같은 금융 수단을 통해 비즈니스 모델을 최적화할 필요가 있습니다.

물론 모든 기업이 대량의 스테이블코인을 발행할 수 있는 능력이 있는 것은 아닙니다. 스테이블코인의 역할은 거래이며, 이를 지원하기 위해 충분한 거래량이 필요합니다------ 가장 적합한 기업이 부각됩니다: 소매업체들입니다. 그들은 모든 산업에서 거의 최대의 거래액을 보유하고 있으며, 발행 능력이 매우 강합니다. 동시에 그들은 이익률이 낮아 이 분야에 진입했을 때의 수익이 고수익 기업보다 더 클 것입니다.

따라서 소매 기업들은 스테이블코인 분야에 가장 적극적으로 진출하는 집단이 되었습니다. 6월, 언론은 월마트와 아마존이 모두 스테이블코인을 출시할 계획이라고 보도했습니다. 이 두 소매 거대 기업 외에도 OTA 플랫폼인 익스피디아도 준비 중입니다. 대양 건너편에서, 리우창둥은 직접 징둥이 전 세계 모든 주요 통화 국가에서 스테이블코인 라이센스를 신청하고 싶다고 발표했습니다.

그들의 궁극적인 목표는 분명합니다: 대량의 스테이블코인을 발행하고 자사 상품 거래에 사용합니다. 모든 생태계 내의 거래가 자사 스테이블코인으로 이루어지기를 바라며, 마치 미용실이 회원 카드로 결제하는 것처럼 말입니다. 그들은 이러한 "선불 충전" 비용을 모아 이자를 벌 수 있습니다.

도대체 얼마나 벌 수 있을까?

스테이블코인이 도대체 얼마나 많은 수익을 가져올 수 있을까요?

월마트를 예로 들면, 월마트는 지난해 6800억 달러의 수익을 올렸고, 그 외에도 월마트는 일부 제3자 전자상거래 비즈니스가 있어 총 GMV는 7000억 달러를 초과할 수 있습니다. 만약 GMV의 10분의 1에 해당하는 스테이블코인을 발행할 수 있다면, 그 스테이블코인 시가총액은 Circle을 초과할 수 있습니다. GMV와 동일한 스테이블코인을 발행할 수 있다면, 월마트는 스테이블코인 산업의 거대 기업이 될 것입니다.

그렇다면 월마트는 7000억 달러의 스테이블코인을 발행할 수 있을까요?

물론 아닙니다. 결국 돈은 유동적이며, 7000억 달러의 GMV가 7000억 달러의 스테이블코인을 필요로 하지는 않습니다. 월마트가 발행할 수 있는 스테이블코인 수량은 실제로 "시장에서 소비되지 않은 잔액이 얼마나 쌓여 있는가"에 달려 있습니다.

이 숫자는 참고할 만한 것이 있습니다: 스타벅스의 미사용 회원 금액입니다. 스타벅스의 2024년 재무 보고서에 따르면, 그들의 계좌에 쌓인 선불 카드 금액은 17억 달러에 달합니다. 스타벅스의 연간 순수익은 360억 달러에 불과하며, 월마트는 그보다 약 20배입니다. 만약 월마트가 스테이블코인을 통해 스타벅스의 선불 비율에 도달할 수 있다면, 즉 5%에 가까운 수익이 회원 카드 선불로 쌓인다면, 그들의 계좌에는 거의 400억 달러가 쌓일 것입니다.

그림 설명: 이 17억 달러는 회원 충전이지만, 아직 소비되지 않은 돈입니다. 스타벅스는 이를 국채 구매에 사용할 수 있으며, 매년 약 7000만 달러의 이익을 얻을 수 있습니다.

또한, 스타벅스는 고빈도 소비를 하는 반면, 월마트의 슈퍼마켓 쇼핑이나 징둥과 아마존의 온라인 쇼핑은 "커피 한 잔"보다 훨씬 낮은 빈도를 가집니다. 소비 빈도가 낮을수록 자금 흐름이 느려지고, 카드에 미사용 금액이 많아져------ 더 많은 코인을 발행할 수 있습니다.

소매업의 단일 소비 금액은 스타벅스보다 훨씬 높습니다------ 미국인이 슈퍼마켓에 가면 수백 달러를 쉽게 쓰고, 커피 한 잔은 5달러에 불과합니다. 소비 금액이 높다는 것은 계좌에 필요한 잔액 여유가 더 크다는 것을 의미하며, 소매업체는 "1000달러 충전 시 100달러 추가"와 같은 방식으로 소비자를 유도하여 더 많은 충전을 유도할 수 있습니다------ 더 많은 코인을 발행할 수 있습니다.

재능적으로, 월마트의 자금 적립 능력은 스타벅스보다 강합니다. 만약 그들의 스테이블코인 결제 비율이 스타벅스의 회원 카드 결제 비율에 도달할 수 있다면, 그들의 발행량은 500억 달러를 초과할 가능성이 높으며, 매년 이자 수익은 20억 달러를 초과할 것입니다. 연간 150억 달러의 이익을 올리는 월마트에게는 결코 적은 돈이 아닙니다.

이것은 끝이 아닙니다. 월마트, 아마존 등 소매업체는 VISA, 마스터카드, 아메리칸 익스프레스와 같은 카드 조직에 매년 수십억 달러의 수수료를 지불해야 합니다. 만약 결제 시스템이 스테이블코인으로 대폭 대체된다면, 이는 또 다른 큰 이익을 절약할 수 있습니다.

또한, 모든 유동성이 자신의 체인에 쌓이면, 이는 대량의 금융 투자 서비스도 창출할 수 있습니다.

------ 더 비현실적인 상상은, 최종 소매업체인 월마트, 아마존, 징둥이 스테이블코인을 사용하여 상위 공급업체의 대금과 직원 보너스를 지급하는 것입니다. 이 부분의 잠재력은 기업의 미지급금에 직접적으로 참고할 수 있습니다. 월마트의 미지급금은 항상 500억 달러 이상이며, 징둥의 최신 재무 보고서에 따르면 미지급금은 1767.36억 위안에 달합니다. 만약 이러한 미지급금이 스테이블코인으로 지급된다면, 상위 공급업체는 스테이블코인을 받고, 스테이블코인이 상환되는 중간 시간 동안 발행자는 일정 기간 이자를 벌 수 있습니다.

그림 설명: 소매업체는 산업 체인의 가장 하위에 위치하여 대량의 상위 자금을 적립하고 있습니다. 이러한 상상이 부분적으로 실현될 수 있다면, 이익이 극히 높지만 이익률이 극히 낮은 기업들에게 스테이블코인에서 오는 수익은 심지어 주업보다 더 높을 수 있습니다. 소비 기업의 비즈니스 모델은 완전히 변화할 수 있으며, 그들은 Costco처럼 할 수 있습니다: 물건을 팔아 이익을 내지 않고, 친구를 사귀고, 스테이블코인(회원 카드)을 통해 이익을 얻는 것입니다.

모두가 보험 회사가 된다

물론, 금융 세계에서는 단순히 많이 벌어도 소용이 없으며, 끝까지 살아남아야 합니다.

사실, 스테이블코인 이전에도 금융을 통해 저수익 기업을 개선하려는 시도가 많았습니다. 그러나 결국 대부분은 실패했습니다.

예를 들어, 제조업 거대 기업 GE(제너럴 일렉트릭). 제조업의 미미한 이익에 비해 금융에서 얻는 돈은 많고 쉽게 벌 수 있습니다. 이는 GE가 "형편없는 비즈니스를 개선하는" 도구가 되었으며, 전성기에는 이익의 절반 이상이 금융 산업에서 나왔습니다.

하지만 위기는 분명합니다. 대부분의 기업이 금융을 할 때 자금 출처는 사실상 하나입니다: 차입.

예를 들어, GE는 역사상 가장 많은 채권을 발행한 기업 중 하나로, 금융 위기 이전에 GE의 상업 어음 규모는 이미 1000억 달러를 초과했습니다. 이러한 단기 차입금은 GE에 의해 재발행되어 이자 차익을 얻었습니다------ 이는 국내 많은 인터넷 금융 회사의 비즈니스 모델이기도 했습니다.

오늘날 사람들은 그 문제를 쉽게 발견할 수 있습니다: 본질적으로 "대출로 대출을 갚는" 또는 "동쪽 벽을 허물어 서쪽 벽을 보강하는" 것입니다. 이는 어떤 변동도 견딜 수 없으며, 전체 체인에서 불확실한 요소가 하나라도 있으면 기업은 돈을 갚지 못할 수 있습니다. 결과적으로, 금융 위기 동안 GE는 직접 붕괴되었고, 주가는 80% 증발했습니다.

바로 이러한 금융의 극단적인 위험성 때문에 GE의 이러한 방식은 거의 사라졌습니다. 오늘날의 두샤오만 등 인터넷 금융 회사는 더 많은 플랫폼 역할을 하며, 자금은 은행 등 협력 파트너에서 옵니다. 그들은 스스로 빚을 지고 이자 차익을 얻는 것이 아니라, 결국 하나의 변동으로 전체 체인이 끊어질 수 있습니다.

------ 하지만 스테이블코인은 이러한 문제가 없습니다.

전통 금융에 비해 스테이블코인의 자금 조달 모델은 마치 악당처럼 보입니다: 기업이 채권을 발행하려면 높은 이자를 지불해야 하며, 은행조차도 예금자에게 이자를 지급해야 합니다. 그러나 스테이블코인 발행자는 어떤 이자도 지불할 필요가 없습니다. 심지어 인출할 때 일정 수수료를 부과할 수 있습니다. 예를 들어, 스테이블코인 1위인 Circle은 지난해 10월 상환 수수료를 인상하여 최대 0.1%에 달했습니다. 자금을 조달할 때 이자를 지불하지 않는 것은 물론, 갚을 때도 돈을 받을 수 있다니?

수수료를 부과하더라도 스테이블코인은 누구나 상환할 수 있는 것은 아닙니다. 예를 들어, 테더는 특정 KYC 인증을 받은 신뢰할 수 있는 기관만이 USDT를 직접 발행하거나 상환할 수 있도록 규정하고 있습니다. 간단히 말해, 대규모 기관만이 스테이블코인을 상환할 수 있습니다. 더욱 독재적인 것은, 테더는 사용자에게 상환하지 않을 권리를 보유하고 있어, 실제로 "빚진 자가 대주"라는 말을 실현하고 있습니다.

이것은 스테이블코인의 상환 빈도를 크게 낮추어 스테이블코인 업체가 유동성 수요를 충족하기 위해 너무 많은 준비금을 필요로 하지 않게 합니다.

또한, 매우 낮은 자금 조달 비용과 규제 요구 사항 덕분에 스테이블코인 업체는 GE처럼 다양한 고수익이지만 고위험 대출을 찾을 필요가 없으며, 무위험 투자 상품인 국채를 구매하기만 하면 됩니다. 현재, 4대 달러 스테이블코인 발행자는 총 약 1800억 달러의 미국 국채를 보유하고 있습니다. 물론 스테이블코인 회사는 다른 상품에도 투자할 수 있으며, 가장 큰 스테이블코인 발행사인 테더는 일부 금과 비트코인도 보유하고 있습니다.

만약 GE, 리먼 브라더스, 골드만삭스가 이러한 금융 도구를 가졌다면, 2008년 금융 위기에서 폭발하지 않았을 것입니다------ 국채는 무위험 투자로, 금융 위기 동안 국채는 하락하지 않고 오히려 상승합니다. 사용자들이 대규모로 상환하더라도 스테이블코인을 판매하여도 원활하게 빚을 갚을 수 있습니다.

한마디로: 스테이블코인의 자금 조달 비용은 매우 낮고, 위험도 매우 낮습니다.

사실, 은행과 보험회사가 돈을 벌 수 있는 핵심은 매우 낮은 비용의 자금 출처를 보유하고 있다는 것입니다.

하지만 스테이블코인의 지원을 받는 월마트, 징둥, 아마존과 같은 대량 거래액을 보유한 기업들은 미래에 가장 낮은 자금 조달 비용을 가진 플레이어가 될 가능성이 높습니다. 그들은 보험회사는 아니지만, 보험회사처럼 비용이 없는 레버리지를 누릴 수 있습니다.

물론 기업이 스테이블코인을 발행하는 것은 아직 탐색 중입니다. 대규모로 발행할 것인지, 아니면 단지 해외 무역 등 소수의 상황에서 보충으로 사용할 것인지 각 기업은 아직 답을 주지 않았습니다.

설령 대규모로 발행하더라도, 그것이 강력한 통화가 될 수 있을까요? 만약 그렇지 않다면, 소비자에게는 단순히 "선불 쇼핑 카드"로 바뀌는 것입니다. 과거 소비자가 월마트에 수천 달러를 미리 충전하는 것을 받아들이지 않았다면, 코인이 생긴 후에도 여전히 받아들이지 않을 수 있습니다.

결국 혁명인지, 단순한 홍보인지, 시간만이 검증할 수 있습니다.

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