博雅 인터랙티브 연구 보고서: 두 번째 도약을 맞이하며, 비트코인 준비 계획이 가속기에 들어섰다
중장기적으로 회사는 외부 자금 조달 계획을 시작하여 비트코인 전략적 비축을 가속화하고 새로운 기관 투자자를 유치하여 회사에 지속적인 가치 성장 동력을 제공하고 회사 가치의 두 번째 도약을 실현할 예정이다.핵심观点
보야 인터랙티브는 지난 18개월 동안의 전략적 전환 기간 동안 전통적인 온라인 게임 운영업체에서 전문 비트코인 보유 상장 회사로 성공적으로 전환했습니다. 2023년 12월 특별 주주 총회에서 자본을 이용한 비트코인 자산 배분을 승인한 이후, 회사는 3,416개의 비트코인을 구매하여 홍콩 시장에서 가장 큰 비트코인 보유 상장 회사가 되었습니다. 주가는 누적 13배 이상 상승하여 비트코인 및 주요 시장 지수를 크게 초과했습니다.
8월 13일에 열린 2025년 2분기 실적 발표회에서 경영진은 보다 공격적인 비트코인 보유 전략 계획을 발표하며, 비트코인 배분을 가속화하기 위해 외부 자금을 조달할 계획이며, 2027년까지 21,000개의 비트코인 전략적 보유 목표를 달성할 계획입니다. 이 전략은 보야 인터랙티브가 홍콩 및 아시아의 선도적인 전문 비트코인 보유 회사로 성장하는 데 기여할 것입니다.
단기적으로 보야 인터랙티브는 2025년 8월 26일 마감 후 MSCI 글로벌 소형주 지수에 공식적으로 편입될 예정이며, 이번 편입으로 2,000만에서 3,000만 달러의 패시브 자금 유입이 예상되어 회사 주식의 유동성을 더욱 높일 것입니다. 중장기적으로 회사는 외부 자금 조달 계획을 시작하여 비트코인 전략 보유를 가속화하고 새로운 기관 투자자를 유치하여 회사의 지속적인 가치 성장 동력을 제공하고, 회사 가치의 두 번째 도약을 실현할 것입니다.
데이터 출처: 회사 공고, TradingView, 목란 투자; 메타플래닛 및 보야 인터랙티브 데이터 기준 2025년 8월 19일, 기타 회사 데이터 기준 2025년 8월 18일 *완전 희석 후 시가총액 **De-SPAC 예상 가치 기준
회사 개요
보야 인터랙티브는 웹3로 전환 중인 온라인 게임 개발 및 운영업체입니다. 2023년 말 비트코인 보유 전략을 시행한 이후, 회사 주가는 누적 13배 이상 상승하여 비트코인, 항셍지수 및 항셍 기술 지수를 크게 초과했습니다.
차트 출처: 회사 공고, TradingView, 목란 투자, 데이터 기준 2025년 8월 19일 *mNAV는 기업 가치에 대한 회사 비트코인 보유 가치의 프리미엄; *연초 이후 비트코인 수익률은 연초 이후 주당 비트코인 수량(BTC/Share)의 변동
차트 출처: 회사 공고, TradingView, 목란 투자, 데이터 기준 2025년 8월 19일
발전 과정 및 전략적 전환
보야 인터랙티브는 장웨이 씨에 의해 2004년에 설립되어 포커와 같은 온라인 게임을 개발 및 운영하는 데 집중했습니다. 2013년, 회사는 홍콩 증권 거래소에 상장되었으며, 점차 해외 시장으로 확장하여 글로벌 온라인 게임 개발 및 운영업체가 되었습니다.
2023년 말, 보야 인터랙티브는 웹3 전환을 시작하고 자본을 이용하여 비트코인을 전략적 보유로 구매하며, 웹3 분야의 투자 및 프로젝트 인큐베이션을 추진하고 있습니다. 회사는 전통 게임 사업을 유지하고 웹3 게임 기회를 탐색하는 동시에, 자유 현금 흐름 및 외부 자금을 통해 비트코인을 가속적으로 매입할 계획이며, 2027년까지 21,000개의 비트코인 보유 목표를 달성할 것입니다.
주요 사업
1. 비트코인 보유
2023년 12월 22일, 회사는 특별 주주 총회를 통해 최대 1억 달러를 암호화폐 구매에 사용할 수 있도록 승인받았습니다. 이후 회사는 대부분의 유휴 현금 및 자유 현금 흐름을 이용하여 비트코인을 구매했습니다. 2025년 8월 11일 기준으로 회사는 3,416개의 비트코인을 보유하고 있으며(시가총액 약 4억 달러), 총 비용은 약 2억 달러로 홍콩 최대, 아시아 두 번째로 큰 비트코인 보유 상장 회사가 되었습니다.
차트 출처: 회사 웹사이트
또한, 회사는 299개의 ETH(시가총액 약 130만 달러) 및 약 260만 달러의 ATOM과 BNB 토큰을 보유하고 있으며, 주로 웹3 게임 개발 및 거래 수수료 지급에 사용됩니다.
2. 전통 온라인 게임
전통 게임 사업은 여전히 회사의 주요 현금 원천이며, 수익은 주로 대만, 홍콩, 동남아시아, 중동 및 유럽 시장에서 발생합니다. 회사는 전통 게임 사업이 매년 1억 홍콩 달러 이상의 이익을 기여할 것으로 예상하고 있습니다.
차트 출처: 회사 공고
3. 웹3 게임
보야 인터랙티브는 웹3 프로젝트에 집중하는 벤처 캐피탈 펀드에 투자하여 웹3 게임 및 인프라 프로젝트에 간접적으로 투자하고 있으며, 포커 토너먼트 플랫폼 MTT Sports, 웹3 데이터 플랫폼 RootData 및 자산 관리 플랫폼 Bouncebit 등 여러 프로젝트를 인큐베이션하고 있습니다.
비트코인 보유 시장 구도
비트코인 보유 전략을 시행한 이후, 보야 인터랙티브의 주가 움직임은 비트코인 가격과 높은 상관관계를 보이며, 이 추세는 회사의 미래 발전 및 주가 성과를 지속적으로 촉진할 것으로 예상됩니다.
차트 출처: TradingView
Bitcointreasuries.net의 불완전한 통계에 따르면, 현재 전 세계에 160개 이상의 상장 회사가 법정 화폐 가치 하락 우려로 비트코인 보유 전략을 채택하고 있으며, 상위 100개 회사가 총 97만 개 이상의 비트코인을 보유하고 있어 비트코인 총 공급량의 4.6%를 차지합니다. 보야 인터랙티브는 3,416개의 비트코인 보유량으로 전 세계 22위, 홍콩 상장 회사 중 1위, 아시아에서는 메타플래닛(3350.JP)에 이어 2위입니다.
차트 출처: bitcointreasuries.net, 불완전한 통계, 데이터 기준 2025년 8월 19일
비트코인 보유 회사의 주요 지표에는 mNAV(기업 가치에 대한 비트코인 보유 가치의 프리미엄)와 비트코인 수익률(주당 내재 비트코인 수량의 변화)이 포함됩니다. 비트코인 보유에 집중하는 회사들(비트코인 채굴업체, 암호화폐 거래소 및 테슬라와 같은 주요 사업이 두드러진 기업 제외) 중 21 Capital, 메타플래닛 및 The Smarter Web Company의 mNAV는 모두 2배를 초과하여 지역 시장에서의 선도적 위치와 높은 연간 비트코인 수익률을 반영합니다.
- 21 Capital: 2025년 4월 설립되어 Tether, 소프트뱅크 및 Cantor의 공동 지원을 받으며, 암호화 산업, 벤처 캐피탈 및 월스트리트의 전문 자원을 통합하여 미국 내 비트코인 보유 회사로 성장하는 것을 목표로 합니다.
- 메타플래닛: 일본 최초이자 최대의 비트코인 보유 회사로, 2024년 4월 비트코인 보유 전략을 시작하였으며, 초기에는 일본 주식 시장의 20.312% 자본 이득세(암호화폐 자본 이득세는 55%)의 혜택을 받았고, 미국 OTC 시장에 상장된 후 상당한 주목을 받았습니다.
- The Smarter Web: 영국 최초이자 최대의 비트코인 보유 회사로, 2025년 4월 설립되어 미국 OTC 시장에 상장되었으며, 영국 및 글로벌 시장의 강력한 수요를 바탕으로 역사상 가장 빠른 비트코인 매입 속도를 기록했습니다.
데이터 출처: 회사 웹사이트, 회사 공고, Tradingview, 목란 투자, 데이터 기준 2025년 8월 19일
보야 인터랙티브의 mNAV는 업계 평균 수준을 약간 초과하여 홍콩 시장에서의 독특한 위치를 반영합니다. 그러나 현재 자본의 유휴 자금을 통해 비트코인을 매입하는 데 의존하고 있어 비트코인 수익률의 성장은 상대적으로 느립니다. 향후 회사는 외부 자금을 통해 비트코인 보유의 확장을 가속화할 계획이며, 이 전략적 전환은 보야 인터랙티브가 두 번째 도약을 이루고 비트코인 보유의 가치 및 mNAV를 더욱 빠르게 향상시킬 것으로 기대됩니다.
주식 유동성 분석
비트코인 보유량 증가 및 비트코인 시장 강세에 따라 보야 인터랙티브의 주식 유동성이 개선되었지만, 여전히 메타플래닛이 유사한 수량의 비트코인을 보유할 때의 수준에는 미치지 못합니다. 이는 주로 메타플래닛의 강력한 비트코인 매입 추세와 미국 OTC 시장 상장으로 인해 미국 시장의 개인 및 기관 투자자들의 폭넓은 관심을 끌어낸 결과입니다.
보야 인터랙티브는 외부 자금 조달 계획을 시작하고 투자자 관계 활동을 강화하여 유동성을 높일 계획이며, 미국에서 ADR/ADS를 발행하여 글로벌 투자자를 유치하는 방안도 모색하고 있습니다.
차트 출처: 회사 웹사이트, 목란 투자, 데이터 기준 2025년 8월 15일
촉매제
단기: 2025년 8월 26일 MSCI 글로벌 소형주 지수에 편입될 것으로 예상되며, 이는 회사에 2,000만에서 3,000만 달러의 패시브 자금 유입을 가져올 것입니다.
중장기: 경영진은 외부 자금을 통해 비트코인 보유 전략을 추진할 계획이며, 2027년까지 21,000개의 비트코인 보유 목표를 설정하고 있습니다. 현재 비트코인 가격을 기준으로 약 20억 달러의 자금 조달이 필요합니다. 회사는 mNAV가 1배를 초과할 때 주식 자금을 조달할 계획입니다. 자금 조달 계획 세부 사항의 발표는 회사의 비트코인 가치 확장의 강력한 신호를 전달할 것입니다.
차트 출처: 회사 웹사이트, 목란 투자, 데이터 기준 2025년 8월 19일
기타 잠재적 촉매제: 회사는 다른 주요 지수, 암호화폐 주식 ETF 또는 홍콩 주식 통과에 포함될 가능성이 있으며, 이는 더 넓은 투자자 관심을 끌어올리는 데 도움이 될 것입니다.
가치 평가
보야 인터랙티브는 올해 최대 20%의 신주를 발행하여(현재 홍콩 증권 거래소 규정 기준) 약 1.4억 달러를 비트코인 매입에 사용할 것으로 예상됩니다. mNAV가 비트코인 매입 증가에 따라 2배로 증가하고 비트코인 가격이 현재 수준을 유지한다고 가정할 때, 현재 주가 기준으로 잠재적 상승 여지는 28.3%로, 주식 희석의 영향을 완전히 상쇄할 수 있습니다.
회사 경영진 배경 및 주식 구조
- 다이즈캉 씨는 IPO 이후 실행 이사로 재직하며 2018년부터 이사회 의장을 맡고 있으며, 회사의 5.14%의 지분을 보유하고 있습니다. 다이 씨는 여러 기술 회사를 설립했으며, 2014년에는 선도적인 암호화폐 거래소인 후오비 글로벌(HTX 전신)에 투자하여 블록체인 및 웹3 분야에서 깊은 경험을 가지고 있습니다.
- 장웨이 씨는 보야 인터랙티브의 창립자로 35.99%의 지분을 보유하고 있으며, 회사의 최대 주주입니다.
- 또한, 직원 주식 보유 계획을 통해 신탁이 6.3%의 제한된 주식을 보유하고 있습니다.
- 나머지 주식은 주로 장기 펀드 및 현지 개인 투자자들이 보유하고 있습니다.
경영진과 대주주는 비트코인 보유 전략을 장기적으로 지지하고 있으며, 시장이 침체될 때 비트코인을 매도할 의사가 없습니다.
배당 정책: 회사는 2025년 3월 공고에서 향후 4년 동안 운영 순이익의 20% 이상을 배당금으로 지급할 계획이라고 발표했습니다.
위험 경고
주업 인식 편차: 많은 투자자들이 여전히 보야 인터랙티브를 비트코인 노출이 있는 게임 운영업체로 간주하고 있으며, 비트코인 보유 회사로의 전면적인 전략적 전환을 간과하고 있습니다. 우리는 홍콩 주식 시장에서 희소한 표적이자 비트코인 보유에 집중하고 외부 자금을 통해 이 전략을 가속화할 수 있는 능력이 보야 인터랙티브를 홍콩 자본 시장 및 해외 화교 시장(암호화 분야의 중요한 참여자로서)에서 큰 매력으로 만든다고 생각합니다.
비트코인 가격 변동: 회사 주가는 비트코인 가격과 높은 상관관계를 보이며, 비트코인 가격의 급격한 변동은 주가 성과 및 자금 조달 능력에 영향을 미칠 수 있습니다. 그러나 회사의 보수적인 부채 정책(현재 제로 부채) 및 안정적인 전통 게임 사업은 약세장에서 방어적 이점을 제공합니다.
온체인 보안 위험: 해킹 공격은 암호화 분야의 주요 위험 요소입니다. 보야 인터랙티브는 비트코인 보유를 관리하기 위해 전담 팀을 구성하고 다중 서명 및 분산 저장을 사용하며, 비트코인을 콜드 월렛 및 Safe, Coinbase와 같은 유명한 관리 기관에 보관하여 위험을 줄이고 있습니다.
비트코인 보유 관리: 회사는 현재 주로 시장 저점에서 비트코인을 매입하고 있으며, 향후 Galaxy Digital, QCP 및 Antalpha와 같은 대형 암호화 기관과 협력하여 더 낮은 비용으로 비트코인을 매입하고 안정적인 전략을 통해 추가 수익을 창출할 수 있습니다.
주식 유동성: 현재 유동성 부족은 기관 투자자의 참여를 방해하고 있습니다. 회사는 외부 자금을 통해 시가총액 및 유동성을 높일 계획이며, 미국에서 ADR/ADS를 발행하여 시장 인지도를 높이는 방안도 고려하고 있습니다.
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