트럼프의 음모: Run It Hot

비농업 고용(NFP) 데이터 분석

7월 미국 비농업 신규 고용은 7.3만 명으로, 시장 예상치인 11만 명을 크게 밑돌았습니다. 더 나쁜 것은 5월과 6월의 신규 고용이 총 25.8만 명 하향 조정되어 각각 1.9만 명과 1.4만 명으로 줄어들었습니다. 제조업 PMI의 약세와 맞물려, 투자자들은 노동 시장의 급속한 냉각과 경제 둔화에 대한 우려를 표명하고 있습니다. S&P 500은 고점에서 3% 하락했으며, VIX 변동성 지수는 6월 이후 처음으로 20을 넘어섰습니다.

우리는 이번 조정이 이미 예견된 것이라고 생각합니다. 이전에 S&P 500은 거의 100년 만에 가장 긴 20일 이동 평균 상회 기간을 기록했으며, "해방의 날" 이후 저품질, 무수익 기업들이 대폭 상승하며 단기적인 감정이 과열되었음을 반영합니다. 거래량이 적고 변동성이 큰 여름에 접어들기 전에 모멘텀의 하락은 거의 필연적인 사건입니다. 사실, 이러한 투기성 주식은 7월 21일 이미 정점을 찍었으며, 비농업 데이터 발표에 앞서 발생했습니다. 그림: S&P는 4월 이후 거의 100년 만에 가장 긴 20일 이동 평균 상회 기간을 기록했습니다.

그러나 이번 비농업 데이터의 대폭 하향 조정은 시장의 우려를 기술적 조정에서 노동 시장의 기본적인 질의로 전환시켰습니다. 우리는 지금이 공매도를 따를 시점이 아니라고 생각하는 이유는 세 가지입니다:

첫째, 주 및 지방 정부의 고용 약세는 후행 효과입니다.

고용 데이터 하향 조정의 주요 원인은 주 및 지방 정부 부문의 일자리 감소이며, 이는 "정부 효율성 부서"(DOGE) 개혁의 후행 충격에서 비롯된 것으로 생각합니다. DOGE는 연방 공무원만을 대상으로 하지만, 그 예산 제약과 경제적 파급 효과는 지방 정부로 전이될 수 있습니다. 예를 들어, 2024년 3월의 대규모 연방 감원은 다음 달 연방 및 지방 일자리가 동반 하락하는 결과를 초래했습니다. 2025년 초의 감원은 처음에는 연방 일자리만 영향을 미쳤고, 지방 고용은 견조했으나 이번 데이터 수정이 이루어졌습니다. 이는 최근 데이터가 이전 연방 감축 조치의 후행 효과를 반영하고 있을 가능성을 시사합니다. 중요한 것은 4월 이후 정부 부서가 감원을 중단했기 때문에, 우리는 공공 부문 고용의 약세가 곧 반전될 것으로 예상합니다. ------ 마치 2024년 하반기와 같은 상황입니다. 그림: 무수익 기업들이 대폭 상승했습니다 (왼쪽) DOGE 개혁의 후행 충격 (오른쪽)

둘째, 실업률 안정, 노동 시장 구조적 긴축

비농업 데이터가 연속적으로 약세를 보였음에도 불구하고, 실업률은 여전히 4.2%로 안정적입니다. 신규 노동 시장 진입 인구의 비정상적인 증가를 제외하면, 7월 실업률은 4.0%로 하락할 가능성도 있습니다. 이러한 신규 고용과 실업률의 괴리는 트럼프의 이민 제한 정책이 노동 공급을 제한함으로써 고용 시장을 구조적으로 긴축시키고 있다는 우리의 이전 주장을 뒷받침합니다. 이러한 배경에서 고용 증가의 둔화는 수요 감소를 반영하는 것이 아니라 새로운 균형을 나타낼 수 있습니다. 최근 임금 상승의 회복은 이러한 해석을 더욱 뒷받침하며, 노동 시장이 실제로 긴축되고 있음을 보여줍니다. ------ 비록 전체 고용 데이터에서 그렇게 보이지 않을지라도 말입니다. 그림: 신규 노동 시장 진입 인구의 비정상적인 증가 (왼쪽) 노동 공급의 구조적 긴축 (오른쪽)

셋째, 다른 지표들이 고용의 탄력성을 보여줍니다.

비농업 고용 데이터의 약세를 떠나, 여러 다른 노동 시장 지표들은 여전히 그 내재적인 탄력성을 보여주고 있습니다. 민간 부문 고용은 두 달 연속 하락한 후 7월에 대폭 반등했습니다. 동시에, NFIB 소기업 채용 계획은 5월 이후 명확히 회복되어 향후 JOLTS 직무 공석이 증가할 것으로 예상됩니다. 더 중요한 것은, 실업률의 상승이 주로 신규 진입자와 노동 시장에 복귀한 인구에서 비롯되었으며, 영구 실업자와는 관련이 없다는 점입니다. 이러한 구조는 역사적인 경기 침체와는 일치하지 않습니다. 그림: 임금 상승의 회복 (왼쪽) 민간 부문 고용의 대폭 반등 (오른쪽) 그림: 채용 계획의 명확한 회복 (왼쪽) 노동 시장 진입 인구의 증가가 경기 침체를 예고하지 않음 (오른쪽)

종합적으로 볼 때, 우리는 비농업 고용의 약세가 노동 공급의 제한과 DOGE의 후행 효과를 반영하고 있으며, 경제가 곧 침체에 빠질 신호가 아니라고 생각합니다. 사실, 약한 비농업 데이터는 오히려 트럼프 정부와 연준 내부의 "금리 인하파"에게 FOMC 금리 인하를 추진할 강력한 이유를 제공하고 있습니다.

현재로서는, 연준 이사인 이견을 가진 크리스토퍼 월러가 매우 선견지명이 있다고 생각합니다. 그는 7월 17일 연설에서 다음과 같이 언급했습니다:

"내가 지금 금리를 인하해야 한다고 생각하는 마지막 이유는, 표면적으로 노동 시장 상황이 괜찮아 보이지만, 예상되는 데이터 수정 사항을 고려할 때 민간 부문의 고용 증가가 거의 정체되고 있으며, 다른 지표들이 노동 시장의 하방 위험이 증가하고 있음을 나타내기 때문입니다."

우리는 월러의 미국 노동 시장에 대한 비관적인 판단에 완전히 동의하지 않지만, 최신 비농업 데이터는 분명히 연준 내부에서 금리 인하를 조속히 재개하자는 그의 입장을 강화했습니다. 만약 우리의 판단이 맞다면 ------ 현재의 약세가 일시적이라면 ------ 9월의 금리 인하는 노동 시장이 탄력성을 유지하는 가운데 나타날 수 있으며, 위험 자산에 강력한 긍정적 영향을 미칠 것입니다. 그림: 비농업의 약세가 9월 금리 인하의 확률을 강화했습니다.

이러한 배경에서, 우리는 최근 시장 조정이 더 큰 하락의 시작이 아니라 과도한 흥분 이후의 건강한 모멘텀 조정이라고 생각합니다. 따라서 투자자들은 건설적인 관점을 유지하고 조정을 배치 기회로 보아야 하며, 위험 신호로 간주해서는 안 됩니다.

"대단하고 아름다운 법안": 재정 긴축 서사의 종말

"대단하고 아름다운 법안"(One Big Beautiful Bill Act, OBBBA)이 투자자들 사이에서 광범위하게 논의되고 있는 만큼, 우리는 그 구체적인 조항과 미국 재정 지속 가능성에 대한 장기적 영향을 반복할 필요가 없습니다. 거시적 투자자에게 중요한 정보는 단 하나입니다: OBBBA와 "정부 효율성 부서"(DOGE) 계획의 전면적인 실패는 미국 재정 개혁 서사를 완전히 종결시켰습니다.

공공 정책 조직인 책임 있는 연방 예산 위원회(Committee for a Responsible Federal Budget)의 최신 예측에 따르면, 향후 3년 동안 미국 연방 적자는 평균적으로 GDP의 약 7%를 차지할 것으로 예상되며, 이는 재무장관 베센트가 2028년을 위해 설정한 3% 목표의 두 배가 넘습니다. 다른 관점에서 보면: 만약 2026년 실업률이 약 4%를 유지한다면, "1% 실업률에 해당하는 적자 수준"은 3년 만에 최고치로 상승할 것입니다. 다시 말해, 비록 트럼프 정부가 구두로 바이든 시대의 재정 낭비를 비판하고 있지만, 경제가 여전히 견조한 상황에서 그 자체로도 동일한 급진적인 재정 정책을 추진하고 있습니다. 경험이 풍부한 투자자들은 이에 놀라지 않아야 합니다. 결국 트럼프는 그의 첫 임기 동안 순환적인 재정 확장을 처음으로 수용했기 때문입니다. 그림: 향후 3년 동안 미국 주식 연방 적자율이 평균적으로 GDP의 7%를 차지할 것으로 예상됩니다. 그림: 1% 실업률에 해당하는 적자 수준이 크게 상승할 것입니다. 그림: 트럼프는 그의 첫 대통령 임기 동안 순환적인 재정 정책을 재개했습니다.

적자 예상이 상승함에 따라, 트럼프 정부의 재정 전략에서 유일하게 변호할 수 있는 점은 분모인 명목 GDP로 초점을 전환하는 것입니다. 재무장관 베센트의 최근 발언은 이러한 전환을 반영합니다: "핵심은 경제 성장률이 부채 성장률보다 빨라야 한다는 것입니다. 만약 우리가 국가와 경제의 성장 궤적을 변경한다면, 재정을 안정시키고 성장을 통해 부채를 해소할 수 있습니다."

백악관의 최신 메모도 이러한 논리를 반영하며, OBBBA가 현재 정책 기준에 비해 4.5조 달러의 적자를 줄일 것이라고 주장합니다. ------ 이는 지출 삭감이 아니라 경제 성장을 촉진함으로써 이루어집니다. 같은 서사는 대통령 경제 자문 위원회 의장 스티븐 미란에 의해 언급되었으며, 그는 세금 감면과 관세 수입의 결합이 연간 GDP 성장률을 3.2%로 끌어올려 재정 압박을 완화할 것이라고 주장했습니다.

우리는 이러한 발언들이 트럼프 정부의 재정 입장에서 명확한 전환을 나타낸다고 생각합니다: 더 이상 지출 삭감을 핵심으로 삼지 않고, 강력한 경제 성장을 통해 적자율을 줄이는 데 우선순위를 두고 있습니다. 비록 많은 경제학자와 투자자들이 이 "성장으로 부채를 해소하는" 전략에 대해 여전히 의문을 제기하고 있지만, 지난 몇 년의 발전은 이를 부분적으로 뒷받침하고 있습니다. 2020년 이후 미국 정부의 부채가 GDP 대비 비율이 감소하고 기본적으로 안정세를 유지하고 있으며, 이는 주로 팬데믹 이후 경제 회복 기간 동안 예상보다 높은 명목 성장 덕분입니다. 그림: 강력한 명목 성장이 연방 정부의 "탈레버리지"를 도왔습니다.

따라서 내년 중간 선거 이전에 트럼프 정부가 적자 문제에 대응하는 가장 가능성이 높은 경로는 ------ 경제를 고온 상태로 유지하고, 강력한 명목 GDP 성장이 재정 압박을 완화하고 부채 부담을 줄일 수 있도록 하는 것입니다.

머스크의 "미국당" ------ 트럼프의 잠재적 정치적 위험

OBBBA 통과 후, 일론 머스크는 새로운 정당인 "미국당"을 창당한다고 발표하며, 목표는 양당 체제를 깨고 "이념적 극단화로 소외된 80%의 미국인"을 끌어들이는 것이라고 주장했습니다. 아직 초기 단계에 있지만, "미국당"은 재정 신중, 정부 효율성 및 기술 혁신에 초점을 맞출 것으로 예상됩니다.

2023년 12월, 우리는 "미국 양당제의 종말?"이라는 보고서에서 미국의 두 주요 정당이 중도 유권자의 선호를 충분히 반영하지 못하고 있다고 지적했습니다. 점점 더 많은 미국인들이 당파 소속을 거부하고 있으며, 이는 미국 민중의 투표에서 "당파 독립" 인구의 현저한 증가로 나타나고 있습니다. 당파 정체성이 지속적으로 약화되고 있습니다. 그림: 미국의 두 주요 정당이 중도 유권자의 선호를 충분히 반영하지 못하고 있습니다.

또한, 트럼프와 바이든은 미국 역사상 가장 나이 많은 대통령 후보일 뿐만 아니라, 역사상 가장 인기 없는 후보 중 하나로 꼽힙니다. 당파 충성도의 하락과 대통령 지지율의 이중 붕괴는 우리가 당시 결론을 내린 바와 같이 미국 정치 지형의 재편이 거의 불가피하다는 것을 의미합니다. 그림: 트럼프와 바이든은 모두 미국 역사상 가장 인기 없는 대통령 후보입니다. 일론 머스크의 "미국당"이 정책 변화의 기회를 타고 성장하여 미국의 경쟁력 있는 정치 세력으로 자리 잡을 수 있을까요? 주류 의견은 가능성이 여전히 낮다고 보고 있으며, 그 이유는 주로 세 가지입니다: 첫째, 제도적 장벽 ------ 미국의 "승자 독식" 선거 제도는 제3당에 대한 자연스러운 장애물입니다. "단순 다수" 규칙 하에서는, 어떤 주에서도 승리하지 못하면, 전국에서 수백만 표를 얻더라도 제3당 후보는 선거인단 투표를 한 표도 받을 수 없습니다. 1992년 로스 페로의 선거가 전형적인 사례입니다: 그는 18.9%의 전국 투표를 얻었지만(1912년 이후 제3당 후보의 최고 기록), 선거인단 규칙 때문에 어떤 주에서도 승리하지 못했습니다. 주목할 점은 페로의 선거 공약이 재정 개혁과 부채 삭감을 핵심으로 하였으며, 이는 머스크의 "미국당" 주장과 매우 유사하다는 것입니다. 둘째, 트럼프는 이미 "제3당 역할"을 수행한 적이 있습니다. ------ 트럼프는 독립 후보로 출마하지 않았고, 공화당을 직접 "인수"하여 민중주의적이고 반체제적인 플랫폼으로 변모시켰습니다. 이로 인해 "미국을 다시 위대하게"(MAGA) 운동이 공화당의 핵심 의제를 재편성했습니다. 즉, 머스크가 제공하려는 "정치적 대안"은 상당 부분 트럼프에 의해 실현되었습니다. 역사적 경험에 따르면, 강력한 외부인 운동이 자리 잡으면, 단기 내에 새로운 힘이 영향력을 얻는 것은 매우 어렵습니다. ------ 특히 이러한 정치적 전환의 여파가 가시적인 상황에서 말입니다. MAGA와 맞먹는 뚜렷한 이념적 기반이나 풀뿌리 동원 능력이 부족한 "미국당"은 아마도 대중의 마음을 사로잡기 어려울 것입니다. 셋째, 유권자는 사람을 선택할 뿐, 추상적 이념을 선택하지 않습니다. ------ "미국당"에게는 이중 도전이 있습니다: 첫째, 머스크는 남아프리카에서 태어나 헌법상 대통령 후보로 출마할 자격이 없습니다; 둘째, 그의 개인적인 호감도는 올해 초 이후로 명확히 하락했습니다. 만약 한 정치 신성이 법적으로 대통령 후보로 출마할 수 없고, 대중의 지지를 받지 못한다면, 유권자들 사이에서 지지를 얻을 가능성은 크게 줄어들 것입니다. ------ 결국, 복잡한 정책 세부사항에 비해 미국 유권자들은 인격적 매력과 개인적 이미지에 더 쉽게 끌리기 때문입니다. 미국에서 성공적인 정치 운동은 거의 항상 매력적인 개인을 중심으로 전개되며, 단순히 추상적인 공약에 의존하지 않습니다. "미국당"은 그 주장을 구현할 자격이 있고 인기가 있는 후보가 부족하여, 전국적인 영향력을 얻는 데 심각한 도전에 직면할 것입니다. 그림: 머스크의 개인 호감도가 트럼프가 집권한 이후 명확히 하락했습니다. "미국당"이 양당 체제를 뒤흔들 수 있는 힘이 될 가능성은 극히 낮지만, 그 교란 장벽은 훨씬 낮아, 공화당의 의회에서의 미세한 우위를 실질적으로 위협할 수 있습니다. 머스크는 이 당이 2~3개의 상원 의석과 8~10개의 하원 의석에 집중할 수 있다고 암시했으며, 경합 지역에서 주요 입법의 방향을 좌우할 수 있습니다. "쿡 정치 보고서"에 따르면, 현재 2026년에는 3개의 상원 의석과 18개의 하원 의석이 "접전" 상태에 있을 것으로 예상되며, 이는 "미국당"이 영향을 미칠 수 있는 현실적인 경로를 제공합니다.

그러나 우리는 더 가능성이 높은 시나리오는 "미국당"이 의석을 얻는 것이 아니라, 공화당의 표를 분산시켜 결과를 변화시키는 것이라고 생각합니다. Echelon Insights의 여론 조사에 따르면, "미국당"이 출마하지 않을 경우, 공화당은 중간 선거에서 1%의 우위를 보이고 있으며; "미국당"이 출마할 경우, 공화당의 우위는 사라지고 민주당이 오히려 4%의 우위를 점할 수 있습니다. 그림: "미국당"은 중간 선거의 "교란자"가 될 가능성이 높습니다.

주목할 점은 "미국당"이 현재 "순풍"을 타고 있다는 것입니다: 최근 몇 년 동안 미국 대중은 연방 지출과 예산 적자에 대한 우려가 크게 증가했습니다. 트럼프 집권 이후, 연방 적자를 "중대한 국가 문제"로 인식하는 미국인의 비율이 지속적으로 상승하고 있습니다. 만약 "적자 삭감"이 여전히 그 핵심 공약 중 하나라면, 현재의 여론 환경은 그들에게 적절한 시점입니다. 그림: 미국 대중의 예산 적자에 대한 우려가 크게 증가했습니다.

종합적으로 볼 때, 우리는 "미국당"의 장기적인 생명력에 의문을 제기하지만, 2026년 중간 선거에서 교란자로서 공화당의 선거에 충격을 줄 가능성은 무시할 수 없습니다. 이는 트럼프에게 실질적인 정치적 위험을 초래합니다.

그렇다면, 이것이 투자자에게 의미하는 바는 무엇일까요?

중간 선거에서 우위를 잃을 위험이 존재하는 가운데, 트럼프 정부와 공화당은 향후 12개월 내에 가능한 한 많은 입법을 추진할 강한 동기를 가지고 있습니다. 하원 의장 마이크 존슨과 점점 더 많은 공화당 목소리들이 이번 가을과 내년 봄에 각각 두 차례의 예산 조정안을 발표할 것을 제안했습니다. 세부 사항은 아직 공개되지 않았지만, 이러한 법안은 추가적인 세금 감면, 국방 지출, 일부 지출 삭감 및 에너지 조항을 포함할 것으로 예상됩니다.

이러한 조정 입법은 추가적인 재정 자극을 가져올 수 있으며, 규모는 OBBBA에 미치지 않지만, 우리는 정부의 핵심 전략이 여전히 경제의 고성장을 유지하여 유권자들이 중간 선거 전에 실질적인 혜택을 느끼도록 하는 것이라고 판단합니다. 이러한 전략은 입법 추진 외에도 규제 완화 지속, 자산 가격 상승세 유지(트럼프가 주장한 대로) 및 ------ 아마도 가장 중요한 ------ 연준에 금리 인하 압력을 가하는 것을 포함할 수 있습니다. 이는 다음 주제로 우리를 이끌어 줍니다.

파월 해임? 핵심은 여기 있지 않습니다.

최근 트럼프 대통령의 연준 의장 제롬 파월에 대한 비판이 명확히 격화되었습니다. 7월 16일 보도에 따르면, 트럼프는 7월 15일 하원 공화당원들과의 회의에서 파월 해임 편지 초안을 보여주었다고 합니다. 이후 트럼프는 그가 파월을 해임할 가능성이 낮다고 밝혔지만, 시장은 연준에서 인사 변동이 있을 수 있다는 우려가 커지고 있습니다.

우리는 이전에 트럼프가 다시 당선된다면, 정치적 자본과 여론 영향력을 이용해 파월에게 자진 사퇴를 압박할 것이라고 예측했습니다. ------ 이러한 시나리오는 역사적으로 전례가 없는 것은 아닙니다. 예를 들어, 해리 트루먼 대통령은 당시 연준 의장인 토마스 맥케이브(Thomas McCabe)를 사퇴하게 만들었습니다. 그러나 우리는 파월이 2026년 5월 임기 만료 전에 직위를 잃을 것인지에 대해 여전히 의문을 가지고 있습니다. 우리의 판단은 파월이 향후 10개월 동안 트럼프의 정치적 압박을 견디며 계속 재직할 가능성이 높다는 것입니다.

파월의 입장에서, 트럼프와의 균열이 회복 불가능해졌기 때문에, 개인적으로 가장 유리한 선택은 자신의 직위를 지키고 "연준 독립성을 수호한 마지막 의장"으로 역사에 남는 것입니다. 만약 트럼프의 요구에 굴복한다면, 그의 중앙은행 경력이 수치스러워질 뿐만 아니라, 인플레이션 통제와 고용 안정에서의 그의 뚜렷한 성과를 가릴 것입니다.

투자자에게 있어, 이 연준 인사 소동의 핵심 신호는 ------ 파월이 조기 퇴임하든 아니든, 그의 후임자는 명확히 정치화된 비둘기파가 될 것이라는 점입니다. 이 관점은 전설적인 투자자 폴 튜더 존스(Paul Tudor Jones)의 지지를 받았습니다. 의장직을 맡을 것으로 여겨지는 네 명의 유력 후보 중 세 명은 ------ 연준 이사 크리스토퍼 월러(Christopher Waller), 전 연준 이사 케빈 워시(Kevin Warsh), 국가 경제 위원회 위원장 케빈 하셋(Kevin Hassett) ------ 명백히 비둘기파 입장으로 전환했거나, 공개적으로 트럼프가 파월을 해임하는 것을 지지하고 있습니다.

월러는 7월에 금리를 인하해야 한다고 단언하며, 연방 기금 금리는 약 3%로 안정되어야 한다고 주장했습니다. 워시는 트럼프의 연준 비판에 공개적으로 동조하며, "트럼프는 공개적으로 연준에 압력을 가할 이유가 있다"고 말했습니다. 하셋은 "연준이 지금 금리를 인하하지 않을 이유가 없다"고 주장하며, 심지어 트럼프가 연준 시설 개조 문제로 인해 파월을 해임할 수 있다고 제안했습니다.

네 번째 잠재적 후보인 재무장관 스콧 베센트(Scott Bessent)는 상대적으로 신중하며, 트럼프에게 파월을 공격하지 말라고 조언했습니다. 그러나 금리 정책에 있어 그는 분명히 트럼프의 의견에 동의하며, 현재 인플레이션 압력이 온건한 상황에서 연준이 금리를 인하해야 한다고 주장합니다.

비록 파월의 공식 임기는 2026년 5월까지 지속되지만, 트럼프 정부는 수개월 내에 새로운 의장 후보를 임명할 가능성이 높습니다. ------ 특히 아드리아나 쿠글러(Adriana Kugler)의 사임이 기회를 제공하는 현재 상황에서 말입니다. 이 임명은 "그림자 의장"을 만들어내어 여론과 시장의 관심에서 파월을 효과적으로 주변화할 것입니다.

인플레이션이 급격히 반등하지 않는 한(주택 인플레이션이 지속적으로 하락하고 있는 점을 감안할 때, 우리는 이 위험이 크지 않다고 생각합니다), 트럼프가 선호하는 금리 인하 경로는 결국 정치화된 연준을 통해 실현될 것입니다. 즉, 연준은 정치화된 길을 명확히 걸어가고 있으며, 결국 트럼프의 금리 인하 정치 의제를 실행할 것입니다. 이는 거시 경제 기본면과 관계없이 이루어질 것입니다. 극단적인 비둘기파의 연준 의장을 임명하는 것은 트럼프가 중간 선거 전에 "경제를 과열시키기" 위한 마지막 퍼즐 조각이 될 것입니다. 그림: 주택 인플레이션의 지속적인 하락은 전체 인플레이션을 안정적으로 유지할 수 있습니다.

투자 시사점

전반적으로 우리는 트럼프 정부가 향후 12개월 동안 "경제를 과열시키기"를 의도하고 있으며, 이를 통해 중간 선거에서 공화당의 승산을 높이려 하고 있다고 생각합니다. 핵심 전략은 연준의 정책 금리를 명목 GDP 성장률보다 낮은 수준으로 유지하는 것입니다. 역사를 돌아보면, 미국은 1991-94년, 1996-2000년, 2003-06년 및 2010-19년 동안 유사한 정책을 시행했으며, 이러한 시기는 종종 미국 주식 시장의 가장 과열된 강세장과 함께했습니다. 그림: "경제를 과열시키기"의 거시 환경은 역사적으로 미국 주식 시장의 대폭 상승을 촉진했습니다.

특정 조건 하에서 이러한 정책 환경은 1996-2000년과 같이 강세장을 거품 구간으로 밀어넣을 수 있습니다. 주요 조건은 다음과 같습니다:

중대한 기술 혁명이 투자자들의 미래에 대한 낙관적인 감정을 불러일으킵니다;

그림: 투자자들의 기술 발전에 대한 낙관적인 감정이 잠재적인 자산 거품의 무대를 마련했습니다.

가계 자산 부채표가 극도로 낙관적이며, 저축률이 하락하고 위험 선호가 상승합니다.

그림: 강력한 가계 자산 부채표가 위험 선호 상승을 위한 충분한 탄약을 제공합니다.

1991-94년의 강세장은 거품으로 발전하지 않았는데, 그 이유는 인터넷 혁명이 1994년 말 넷스케이프 내비게이터(Netscape Navigator)가 출시될 때까지 가속화되지 않았기 때문입니다. 유사하게, 2003-06년의 강세장 거품은 주로 부동산에 집중되었으며, 인터넷 거품이 붕괴된 이후에도 투자자들은 주식 시장에 대해 여전히 신중한 태도를 보였습니다. 2010-19년의 강세장 역시 거품을 형성하지 않았으며, 그 일부 이유는 경제가 장기적으로 침체된 배경에서 가계가 탈레버리지와 저축 재건에 집중했기 때문입니다.

현재 우리는 시장 조건이 "금발 소녀" 환경을 창출하는 방향으로 나아가고 있다고 생각합니다. 이는 1990년대 말과 2020-21년과 유사하며 ------ 이러한 시기는 결국 주식 시장 거품을 초래했습니다. 트럼프 정부는 다시 한번 경제를 과열시키려 하고 있으며, AI 혁명이 지속적으로 가속화되고, 미국 가계 자산 부채표는 여전히 견고하며, 부의 증가는 위험 선호를 더욱 확대할 수 있습니다.

사실, 미국 주식과 암호화폐의 최근 급격한 상승은 이러한 거품 서사를 초기적으로 증명하고 있습니다. 향후 몇 달 내에 연준이 항복하고, 정부가 경제 동력을 유지하려는 결심을 보임에 따라, 우리는 거품이 여전히 상당한 확장 가능성을 가지고 있다고 생각합니다.

미국 주식 중에서 우리는 여전히 대형 기술주를 선호합니다. 구조적인 AI 투자 주기는 여전히 견고하며, AI 관련 자본 지출이 GDP 비중에서 역사적인 최고치를 기록하고 있습니다. 우리는 AI가 또 다른 중대한 돌파구를 찾는다면, 대형 기술주의 가치를 깊은 거품 구간으로 밀어올릴 수 있을 것이라고 믿습니다.

암호 자산 중에서는 이더리움을 선호합니다. 지난 몇 년 동안 이더리움은 비트코인에 비해 명백히 저조한 성과를 보였으며, 심지어 한때 가장 많이 공매도된 암호화폐 중 하나가 되었습니다. 그러나 월스트리트가 마이크로스트래티지(MicroStrategy)의 비트코인 전략을 이더리움으로 복제하기 시작하고, 미국 정부가 스테이블코인의 합법화 및 확대를 추진함에 따라 ------ 그 중 절반이 이더리움 블록체인 기반입니다 ------ 이더리움의 시장 서사는 빠르게 반전되었습니다. ETH/BTC 비율이 상승세를 보이고, 글로벌 위험 선호가 상승함에 따라, 오랫동안 기다려온 알트코인 시장(이더리움을 선두로 한)이 마침내 도래한 것 같습니다. 그림: ETH가 대폭 공매도되었습니다 (왼쪽) 스테이블코인이 서사를 반전시켰습니다 (오른쪽) 그림: ETH/BTC 비율이 더욱 상승할 것으로 기대됩니다.

원자재 중에서는 거품 단계에서 은이 금보다 더 나은 성과를 보일 것으로 계속해서 긍정적으로 보고 있습니다. 현재 은금 비율은 거의 200년 만에 역사적인 저점에 있으며, 이는 2011년과 유사한 반등을 위한 기초를 마련하고 있습니다. 또한, 위험 선호가 상승하는 단계에서 은은 전통적으로 금보다 더 나은 성과를 보입니다. 이는 투자자들이 위험 곡선의 먼 쪽으로 이동하는 경향이 있기 때문입니다. *그림: 은금 비율이 역사적인 위치에 있습니다 (왼쪽) 위