달러를 장악하다: 아서 헤이즈의 장문 분석, 스테이블코인이 세계를 어떻게 뒤흔드는가

저자: 아서 헤이즈, BitMEX 창립자

편집: BitpushNews

(이 글에서 표현된 의견은 저자의 개인적인 의견일 뿐이며, 투자 결정을 위한 근거로 삼아서는 안 되며, 투자 거래를 권장하거나 제안하는 것으로 간주되어서는 안 됩니다.)

미국 재무장관 스콧 베센트는 새로운 별명이 필요할 것 같습니다. 저는 그에게 "BBC"라는 별명을 붙인 적이 있는데, 이는 "Big Bessent Cock"의 약자입니다. 그의 급진적인 조치가 세계 금융 시스템을 재편하고 있지만, 이 별명은 그가 가져온 영향을 충분히 설명하지 못합니다. 저는 그가 두 가지 주요 분야, 즉 유로달러 은행 시스템과 외국 중앙은행에 미칠 충격을 설명할 수 있는 더 적절한 별명이 필요하다고 생각합니다.

영화 《양들의 침묵》의 연쇄 살인범처럼------이 고전 작품은 어떤 초보자라도 심야에 보아야 할 가치가 있습니다------스콧 "물소 빌" 베센트는 유로달러 은행 시스템을 재편하고 외국 비달러 예금을 장악할 준비를 하고 있습니다. 고대 로마 시대에는 노예와 정예 군단이 "로마의 평화"를 유지했으며, 현대에는 달러의 패권이 "미국의 평화"를 유지하고 있습니다. 미국의 평화에서의 "노예"는 역사적으로 아메리카 대륙으로 운송된 아프리카 노예만을 의미하지 않으며, 현재의 형태는 매달 부채를 상환하는 것입니다------몇 세대의 젊은이들이 실질적인 가치가 없는 학위증을 얻기 위해 자발적으로 무거운 부채를 지고, 골드만삭스, 설리반과 크롬웰 또는 맥킨지와 같은 최고의 기관에서 일하기를 희망합니다. 이러한 통제 방식은 더 광범위하고, 은밀하며, 효과적입니다. 안타깝게도 인공지능의 발전과 함께 이러한 무거운 부채를 지고 있는 사람들은 실업 위험에 직면할 수 있습니다.

잠깐 끼어들겠습니다.

이 글에서는 "미국의 평화" 하에서 달러가 세계 준비 통화로서의 통제를 어떻게 행사하는지를 논의할 것입니다. 역대 미국 재무장관들은 달러라는 금융 지팡이를 사용할 때 성과가 다릅니다. 그 중 가장 두드러진 실패는 유로달러 시스템의 형성을 막지 못한 것입니다.

유로달러 시스템은 1950~60년대에 등장했으며, 그 초기 목적은 미국의 자본 통제(예: Q 규정)를 피하고, 경제 제재(소련이 달러를 보관할 수 있는 경로가 필요함)를 회피하며, 제2차 세계대전 이후 세계 경제 회복 과정에서 비미국 무역 흐름을 처리하기 위한 은행 서비스를 제공하는 것이었습니다. 당시의 통화 관리 당국은 외국에 달러를 제공할 필요성을 인식하고, 미국 본토의 주요 금융 기관이 이 업무를 맡도록 허용할 수 있었지만, 국내 정치 및 경제적 고려로 인해 강경한 입장을 취할 수밖에 없었습니다. 결과적으로 유로달러 시스템은 이후 수십 년 동안 지속적으로 확장되어 무시할 수 없는 금융 세력으로 발전했습니다. 전 세계 비미국 은행 지점에서 유통되는 유로달러 예금 규모는 10~13조 달러에 달하는 것으로 추정됩니다. 이러한 자본의 흐름은 전후 여러 차례의 금융 위기를 촉발했으며, 매번 통화 인쇄로 시장을 구제해야 했습니다. 2024년 8월, 애틀랜타 연방준비은행이 발표한 논문 "해외 달러와 미국 정책"은 이러한 현상에 대한 분석을 제공했습니다.

"물소 빌" 베센트에게 유로달러 시스템은 두 가지 주요 문제가 있습니다. 첫째, 그는 유로달러의 규모와 이러한 자금의 용도에 대해 거의 알지 못합니다. 둘째이자 더 중요한 점은, 이러한 유로달러 예금이 그가 보유한 저품질 미국 국채를 구매하는 데 사용되지 않았다는 것입니다. 그렇다면 베센트는 이 두 가지 문제를 동시에 해결할 방법이 있을까요? 답변하기 전에 비미국 소매 예금자의 외환 보유 상황을 간단히 살펴보겠습니다.

탈달러화는 실제로 존재합니다. 이는 2008년부터 눈에 띄게 가속화되었으며, 당시 미국 금융 당국은 잘못된 베팅으로 파산 위기에 처한 은행과 금융 기관을 무제한 양적 완화(QE Infinity)로 구제하기로 선택했습니다. 이는 그들이 자연스럽게 파산하도록 내버려 두지 않았습니다. 전 세계 중앙은행이 수조 달러 규모의 달러 표시 자산에 대한 반응을 측정하는 유효한 지표 중 하나는 외환 보유액에서 금이 차지하는 비율입니다. 보유액에서 금의 비율이 높을수록 미국 정부에 대한 신뢰가 낮다는 것을 의미합니다.

보시다시피, 2008년 금융 위기 이후 각국 중앙은행의 보유액에서 금의 비율은 바닥을 치고 반등하기 시작했으며, 장기적인 상승 추세를 보이고 있습니다.

이것은 TLT 미국 ETF로, 만기 20년 이상의 미국 국채를 추적하고 그 가격을 금 가격으로 나눈 것입니다. 저는 2009년부터 이를 100으로 지수화했습니다. 2009년 이후 미국 국채의 금에 대한 상대 가치는 거의 80% 하락했습니다. 미국 정부의 통화 정책은 자국 은행 시스템을 구제하는 동시에 국내외 채권자를 희생시키는 것입니다. 외국 중앙은행이 《돈을 세는 법》의 스크루지처럼 금을 비축하기 시작한 것은 놀라운 일이 아닙니다. 도널드 트럼프 미국 대통령도 비슷한 전략을 취할 계획이지만, 그는 채권 보유자에 대한 공격 외에도 관세를 통해 외국 자본과 무역 흐름에 세금을 부과하여 "미국을 다시 위대하게" 만들 수 있다고 생각합니다.

베센트는 사실상 각국 중앙은행의 보유 관리자가 더 많은 국채를 구매하도록 설득하기가 어렵습니다. 그러나 글로벌 남반구에는 달러 금융 서비스가 부족한 대규모 인구가 있으며, 그들은 긍정적인 수익을 제공하는 달러 계좌를 갖기를 간절히 원합니다. 아시다시피, 모든 법정 통화는 비트코인과 금에 비해 쓰레기입니다. 그러나 법정 통화 시스템 내에서 달러는 여전히 최선의 선택입니다. 전 세계 대부분의 인구를 지배하는 국내 규제 당국은 자국민이 높은 인플레이션의 저품질 통화를 보유하도록 강요하고, 달러 금융 시스템에 접근할 기회를 제한합니다. 이러한 사람들은 베센트가 제공하는 국채를 구매하여 형편없는 자국 채권 시장을 탈출하려고 합니다. 그렇다면 베센트는 이러한 사람들에게 은행 서비스를 제공할 방법이 있을까요?

제가 처음 아르헨티나를 방문한 것은 2018년으로, 그 이후 거의 매년 돌아가고 있습니다. 이 그림은 2018년 9월 이후 ARS/USD 지수를 보여줍니다(기준은 100). 7년 동안 아르헨티나 페소는 달러에 대해 97% 하락했습니다. 지금 제가 그곳에 가면, 대부분의 시간은 스키를 타고, 모든 서비스 제공자에게 지급하는 것은 USDT입니다.

"물소 빌" 베센트는 그의 문제를 해결할 수 있는 새로운 도구를 찾았습니다------바로 달러 연동 스테이블코인입니다. 미국 재무부는 이제 이러한 스테이블코인의 발전을 촉진하고 있으며, 제국은 특정 발행자를 지원하여 그들이 유로달러 시스템과 글로벌 남반구의 소매 예금을 모을 수 있도록 도와줄 것입니다. 이를 이해하기 위해, 저는 먼저 "수용 가능한" 달러 연동 스테이블코인의 구조를 간단히 소개한 후, 그것이 전통적인 은행 시스템에 미치는 영향을 논의하겠습니다. 마지막으로, 암호화폐 커뮤니티가 가장 관심을 가지는 부분으로, 왜 Pax Americana가 지원하는 달러 연동 스테이블코인의 글로벌 확산이 탈중앙화 금융(DeFi) 애플리케이션의 장기적인 성장을 촉진할 것인지 설명하겠습니다. 특히 Ethena, Ether.fi 및 Hyperliquid에 대해 이야기하겠습니다.

여러분이 아시다시피, Maelstrom은 무료로 일하지 않습니다. 우리는 가득 찬 패키지를 가지고 있으며, 한 가방 또 한 가방, 끝이 없습니다.

스테이블코인에 대한 관심이 부족하다면, 제가 현재 자문 중인 새로운 스테이블코인 인프라 프로젝트인 Codex를 언급하겠습니다. 저는 곧 시작될 TGE(토큰 생성 이벤트)부터 이번 사이클이 끝날 때까지, 그것이 가장 뛰어난 성과를 낼 토큰이 될 것이라고 믿습니다.

"수용 가능한" 스테이블코인이란 무엇인가?

달러 연동 스테이블코인은 좁은 은행(narrow bank)과 유사합니다. 발행자는 달러를 수용하고, 이 달러를 무위험 채권에 투자합니다. 명목 달러 기준으로, 유일한 무위험 채권은 미국 국채입니다. 구체적으로, 스테이블코인 발행자는 보유자가 상환할 때 실물 달러를 제공할 수 있어야 하므로, 만기 1년 이하의 단기 국채(T-bills)만 투자합니다. 거의 만기 위험이 없기 때문에, 그 거래 행위는 거의 현금과 동일합니다.

Tether USD(USDT)의 예를 들어보겠습니다:

1. 승인된 참여자(Authorized Participant, AP)가 Tether의 은행 계좌에 달러를 송금합니다.

2. Tether는 1달러를 예치할 때마다 1개의 USDT를 생성합니다.

3. 이러한 달러가 수익을 창출하도록 Tether는 국채(T-bills)를 구매합니다.

예를 들어, AP가 1,000,000달러를 송금하면, 그들은 1,000,000 USDT를 받게 됩니다.
Tether는 이 1,000,000달러로 동일한 금액의 T-bills를 구매합니다.

USDT 자체는 이자를 지급하지 않지만, 이러한 T-bills는 실제로 연방준비제도(Fed Funds) 금리를 지급합니다. 현재 이 금리는 약 4.25%~4.50%입니다.
따라서 Tether는 4.25%~4.50%의 순이자 차익(Net Interest Margin, NIM)을 얻습니다.

더 많은 예금을 유치하기 위해, Tether 또는 관련 금융 기관(예: 암호화폐 거래소)은 USDT를 스테이킹(staking)하려는 사용자에게 NIM의 일부를 지급합니다. 스테이킹은 일정 기간 동안 USDT를 잠궈 이자 수익을 얻는 것을 의미합니다.

스테이블코인의 상환 과정은 다음과 같습니다:

1. 승인된 참여자(AP)가 USDT를 Tether의 암호화 지갑으로 보냅니다.

2. Tether는 USDT에 해당하는 달러 금액으로 T-bills를 판매합니다.

3. Tether는 각 USDT에 해당하는 1달러를 AP의 은행 계좌로 송금합니다.

4. Tether는 해당 USDT를 소각하여 유통에서 제거합니다.

Tether의 비즈니스 모델은 매우 간단합니다: 달러를 수용하고, 공공 블록체인에서 디지털 토큰을 발행하며, 달러를 T-bills에 투자하여 순이자 차익(NIM)을 얻습니다.

베센트는 제국이 묵인하여 지원하는 스테이블코인 발행자가 오직 특허를 보유한 미국 은행에만 달러를 보관하거나 국채에 투자하도록 할 것입니다. 어떤 "화려한" 조작도 없을 것입니다.

유로달러 시스템의 영향

스테이블코인이 등장하기 전, 미국 연방준비제도(Fed)와 재무부는 항상 유로달러 은행 기관에 문제가 발생할 때 구제 조치를 취했습니다. 잘 운영되는 유로달러 시장은 제국의 전반적인 건강에 필수적입니다. 그러나 이제 베센트는 이러한 자금 흐름을 흡수할 수 있는 새로운 도구를 갖게 되었습니다. 거시적 관점에서 그는 유로달러 예금을 블록체인에 올리기 위한 합리적인 동기를 제공해야 합니다.

예를 들어, 2008년 글로벌 금융 위기 동안, 연방준비제도는 서브프라임 모기지 및 관련 파생상품의 붕괴로 인해 달러가 부족한 외국 은행에 수십억 달러의 비밀 대출을 제공했습니다. 따라서 유로달러 예금자들은 일반적으로 미국 정부가 그들의 자금을 암묵적으로 보장한다고 생각했습니다. 기술적으로 그들은 미국 규제 시스템 밖에 있었지만 말입니다. 만약 비미국 은행 지점이 향후 금융 위기에서 연방준비제도나 재무부의 지원을 받지 못할 것이라고 발표된다면, 유로달러 예금은 스테이블코인 발행자의 품으로 유도될 것입니다. 만약 당신이 이것이 과장이라고 생각한다면, 독일 은행의 한 전략가는 미국이 달러 스와프 도구를 이용해 유럽이 트럼프 정부의 요구를 이행하도록 강요할 것인지 공개적으로 의문을 제기한 적이 있습니다. 확실히 트럼프는 유로달러 시장을 사실상 "탈은행화"하여 약화시키고 싶어 했습니다------이 기관들은 그의 첫 임기 후 그의 가족 사업을 "탈은행화"했으며, 이제는 복수할 시간입니다. 인과응보는 정말 잔인합니다.

보장이 없어진 유로달러 예금자들은 자신의 이익을 위해 자금을 달러 연동 스테이블코인으로 전환할 것입니다. Tether의 자산은 모두 미국 은행 예금 또는 국채(T-bills) 형태로 존재합니다. 법적으로 미국 정부는 여덟 개의 "너무 커서 망할 수 없는"(TBTF) 은행의 모든 예금을 보장합니다; 2023년 지역 은행 위기 이후, 연방준비제도와 재무부는 사실상 모든 미국 은행 또는 지점의 예금을 보장했습니다. T-bills의 디폴트 위험은 거의 제로입니다. 왜냐하면 미국 정부는 결코 자발적으로 파산하지 않기 때문입니다------항상 달러를 인쇄하여 채권 보유자에게 상환할 수 있습니다. 따라서 스테이블코인 예금은 명목 달러 기준으로 무위험이며, 유로달러 예금은 더 이상 그렇지 않습니다.

곧 달러 연동 스테이블코인 발행자는 10~13조 달러의 자금 유입을 맞이하게 될 것이며, 이후 T-bills를 구매할 것입니다. 스테이블코인 발행자는 베센트가 발행한 국채의 대량, 가격 비탄력적인 구매자가 될 것입니다!

설령 연방준비제도 의장 파월이 트럼프의 통화 의제를 방해하고 연방 기금 금리를 낮추거나, 자산 축소를 종료하거나, 양적 완화를 재개하기를 원하지 않더라도, 베센트는 연방 기금 금리보다 낮은 금리로 T-bills를 제공할 수 있습니다. 그가 그렇게 할 수 있는 이유는 스테이블코인 발행자가 그의 제품을 구매하기 위해 제시된 금리로 구매해야 이익을 얻기 때문입니다. 몇 단계 내에 베센트는 수익률 곡선의 전단계를 장악하게 됩니다. 연방준비제도의 존재는 더 이상 의미가 없습니다. 아마도 워싱턴의 어느 광장에는 베센트 동상이 세워질 것이며, 체리니의 《페르세우스의 메두사 머리 베기》 스타일로 "베센트와 제킬 섬 괴물의 머리"라는 이름이 붙여질 것입니다.

글로벌 남반구의 영향

미국 소셜 미디어 회사는 외국 중앙은행이 자국 일반 대중의 통화 공급을 통제하는 능력을 약화시키는 트로이 목마가 될 것입니다. 글로벌 남반구에서 서구 소셜 미디어 플랫폼(페이스북, 인스타그램, 왓츠앱 및 X)의 침투율은 거의 전면적으로 커버되고 있습니다.

저는 아시아 태평양 지역에서 반평생을 살아왔습니다. 이 지역에서 예금자의 자국 통화를 달러 또는 달러 가치 자산(예: 홍콩 달러)으로 환전하여 자금이 달러 수익률을 얻고 미국 주식에 투자할 수 있도록 하는 것은 투자 은행 업무의 중요한 부분입니다.

현지 통화 관리 기관은 전통 금융 기관(TradFi)에 대해 "두더지 잡기"식 규제를 시행하여 자본 유출을 차단하는 방안을 마련합니다. 정부는 일반 대중과 어느 정도 비정치적 관계가 밀접한 부유한 사람들의 자금을 통제하여 인플레이션 세금을 통해 자금을 흡수하고, 성과가 좋지 않은 국가 기업을 지원하며, 중공업에 저금리 대출을 제공해야 합니다. 설령 베센트가 미국 대형 금융 중심 은행을 접점으로 삼아 이러한 자금이 필요한 사람들에게 은행 서비스를 제공하고자 하더라도, 현지 규제가 이를 금지합니다. 그러나 이러한 자금에 접근할 수 있는 더 효과적인 방법이 있습니다.

중국 본토를 제외한 모든 사람들은 서구 소셜 미디어 회사를 사용하고 있습니다. 만약 왓츠앱이 각 사용자에게 암호화폐 지갑을 출시한다면 어떻게 될까요? 애플리케이션 내에서 사용자는 승인된 달러 연동 스테이블코인(예: USDT)을 원활하게 송수신할 수 있습니다. 만약 이 왓츠앱 스테이블코인 지갑이 다양한 블록체인에서의 모든 지갑으로 송금할 수 있다면, 어떤 일이 발생할까요?

가상의 사례를 들어 왓츠앱이 글로벌 남반구 수십억 사용자에게 디지털 달러 계좌를 제공하는 방법을 설명하겠습니다:

페르난도는 필리핀 사람으로, 농촌에서 클릭 농장을 운영하며 소셜 미디어 인플루언서를 위해 가짜 팬과 조회수를 생성합니다. 그의 고객은 모두 필리핀 외부에 있어, 수금이 어렵고 비용이 많이 듭니다. 왓츠앱은 그가 USDT를 송수신할 수 있는 주요 결제 수단이 되었습니다. 그의 고객도 왓츠앱을 사용하고 있으며, 비효율적인 은행 시스템 사용을 중단할 의향이 있습니다. 양측 모두 만족하지만, 이는 사실상 현지 필리핀 은행 시스템을 우회하는 것입니다.

일정 시간이 지나자 필리핀 중앙은행은 대량의 은행 자금 유출을 주목하게 됩니다. 그들은 왓츠앱이 국내에서 달러 연동 스테이블코인을 광범위하게 보급하고 있다는 것을 깨닫고, 중앙은행은 사실상 통화 공급에 대한 통제력을 잃게 됩니다. 그러나 그들은 거의 무력합니다. 필리핀 사람들이 왓츠앱을 사용하는 것을 막는 가장 효과적인 방법은 인터넷을 차단하는 것입니다. 현지 페이스북 고위 간부에게 압력을 가하려고 해도 소용이 없습니다. 마크 저커버그는 하와이의 피난처에서 메타를 지배하고 있으며, 트럼프 정부의 승인을 받아 메타 사용자에게 전 세계적으로 스테이블코인 기능을 홍보하고 있습니다. 미국 기술 회사에 대한 인터넷 법률 제한은 트럼프 정부가 관세를 인상하겠다는 위협을 초래할 것입니다. 트럼프는 유럽연합에 대해 "차별적" 인터넷 법률을 철회하지 않으면 더 높은 관세를 부과하겠다고 명확히 위협했습니다.

설령 필리핀 정부가 왓츠앱을 안드로이드 및 iOS 앱 스토어에서 내리더라도, 결단력 있는 사용자는 VPN을 통해 차단을 쉽게 우회할 수 있습니다. 물론, 어떤 마찰이 있더라도 사용에 영향을 미치겠지만, 소셜 미디어는 대중에게 기본적으로 중독성이 강한 약물입니다. 10년 이상의 지속적인 도파민 자극을 받은 일반 대중은 플랫폼을 계속 사용하기 위해 어떤 방법이든 찾을 것입니다.

마지막으로, 베센트는 제재 수단을 활용할 수 있습니다. 아시아 엘리트들은 해외 달러 은행 중심에 자산을 보관하며, 자국 통화 정책을 통해 자산이 평가절하되는 것을 원하지 않습니다. "내가 말하는 대로 하라, 내가 하는 대로 하지는 마라." 필리핀 대통령 봉봉 마르코스가 메타를 위협한다고 가정해 보겠습니다. 베센트는 즉시 반격하여 그와 그의 측근에게 제재를 가하고, 그들이 항복하여 자국에서 스테이블코인이 확산되도록 허용하지 않는 한 해외에 있는 수십억 달러의 자산을 동결할 수 있습니다. 그의 어머니 이멜다도 미국 법의 손길이 얼마나 긴지 잘 알고 있습니다. 그녀는 고인이 된 독재자 남편 페르디난드 마르코스와 함께 필리핀 정부 자금을 유용하여 뉴욕 부동산을 구매한 혐의로 RICO 기소를 당한 적이 있습니다. 확실히 봉봉 마르코스는 두 번째 고생을 겪고 싶지 않을 것입니다.

제 주장이 맞다면, 즉 스테이블코인이 Pax Americana(미국의 패권 통화 정책)가 달러 사용을 확장하기 위한 핵심 도구라면, 제국은 미국 기술 거대 기업을 현지 규제의 보복으로부터 보호하면서 일반 대중에게 달러 은행 서비스를 제공할 것입니다. 그리고