MetaMask 발행 임박: 생태계 플라이휠과 높은 평가액 뒤에, 시장은 왜 여전히 의구심을 가지고 있는가?

전 세계 사용자 수가 가장 많은 자가 호스팅 암호화 지갑 MetaMask가 드디어 원주율 토큰 발행 소식을 전했습니다. ConsenSys CEO Joe Lubin은 2025년 9월 18일 인터뷰에서 MetaMask 원주율 토큰(업계에서 $MASK로 추측됨)이 "모두가 예상하는 것보다 더 빨리 올 수 있다"고 확인했습니다.

이 소식은 즉시 시장의 높은 관심을 불러일으켰습니다. 이더리움 생태계에서 가장 중요한 트래픽 진입점 중 하나인 MetaMask의 발행은 무엇을 의미할까요? 왜 현재 시점에서 발행을 선택했을까요? 그 토큰은 어떤 용도와 가치 지지를 가질 수 있을까요? 또 어떻게 전체 암호화 지갑 경쟁 구도를 변화시킬까요? 본문에서는 이러한 질문에 대한 심층 분석을 제공하고, MetaMask의 제품 맵, 발행 동기, 토큰 경제 모델, 가치 평가 및 생태계 협력 등 여러 측면을 결합하여 필자의 견해를 제시하겠습니다.

발행이 임박하다: MetaMask의 "중년危机"

MetaMask는 2016년 출시 이후 지갑 분야의 "형님"으로 자리잡아 가장 큰 사용자 기반과 최고의 인지도를 자랑합니다. 현재까지 발전해온 MetaMask는 단순한 이더리움 지갑에서 종합적인 Web3 포털로 진화하였으며, 그 제품 맵은 다음과 같습니다:

• 다중 체인 자가 호스팅 지갑: 이더리움 및 EVM 호환 체인을 지원하는 브라우저 확장 및 모바일 지갑을 제공하며, Snaps 플러그인을 통해 비-EVM 체인으로 지원 범위를 확장하고, 월간 활성 사용자 수는 약 3000만입니다.

• 내장 거래 기능: 토큰 스왑 집계기를 통합하여 여러 DEX의 가격을 통합하며, 누적 수수료 수익은 약 3.25억 달러에 달합니다.

• 브릿지 및 법정 화폐 통로: 크로스 체인 브릿지 서비스와 법정 화폐로 암호화폐를 구매할 수 있는 통로를 제공하며, 소셜 계정을 통한 로그인 등으로 신규 사용자의 등록 과정을 간소화합니다.

• 스테이킹 및 수익: 이더리움 스테이킹 진입점과 포트폴리오 자산 관리 인터페이스를 내장하여 사용자가 다중 체인 자산 포트폴리오를 관리하기 쉽게 합니다.

• 기관용 지갑: MetaMask Institutional (MMI)은 기관 사용자를 위해 설계되어 더 높은 권한 관리 및 다중 서명 기능을 제공합니다.

• MetaMask USD 스테이블코인 (mUSD): 2025년 8월에 발표된 달러 스테이블코인으로, Stripe 소속의 Bridge가 관리 및 발행하며, 이더리움과 Linea에서 출시될 예정입니다. 이는 자가 호스팅 지갑에서 발행된 최초의 원주율 스테이블코인으로, 사용자가 지갑 내에서 달러 자산을 보유하고 사용하는 편리함을 높이는 것을 목표로 합니다.

• MetaMask Card 암호화 카드: 마스터카드와 협력하여 출시된 직불 카드로, 암호화 자산을 직접 소비 결제 및 즉시 변환하는 것을 지원합니다.

하지만 "왕좌"는 안심할 수 없는 자리이며, 사방에서 오는 도전자가 점점 강력해지고 있습니다.

• Trust Wallet (TWT): 바이낸스 생태계의 핵심 지갑으로, Trust Wallet의 모바일 다운로드 수는 2억 회를 초과하며, 활성 사용자 수는 수천만에 달해 MetaMask와 같은 수준에 도달했습니다. 또한, 2020년에는 TWT 토큰을 발행하여 토큰 인센티브를 통해 많은 사용자를 성공적으로 유지했습니다.

• Phantom: 솔라나 생태계의 선두 지갑으로, 극도로 매끄러운 사용자 경험으로 유명하며, 솔라나 생태계에서 수백만 사용자를 빠르게 축적했습니다. 현재는 다중 체인으로 확장하여 이더리움으로 진출하고 있으며, MetaMask의 핵심 영역에 직접적인 위협이 되고 있습니다.

치열한 경쟁에 직면하여 단순한 제품 반복은 부족함을 드러내고 있습니다. MetaMask는 "발행 유입"이라는 고전적인 전략을 꺼내들 수밖에 없으며, 경쟁 차원을 "어떤 지갑이 더 사용하기 좋은가"에서 "어떤 생태계를 함께 소유하고 그 성장 이익을 나눌 수 있는가"로 높였습니다. 수천만 충성 사용자에게 대규모 에어드랍을 통해 $MASK는 침묵하는 사용자를 활성화하고, 시장의 목소리를 확대하며, 사용자 충성도를 강화하는 가장 강력한 무기가 될 것입니다. 지금 발행하는 것은 MetaMask가 마케팅 측면에서 한 판 역전할 수 있는 기회를 제공하며, Web3 진입점의 왕으로서의 지위를 강화할 수 있습니다.

또한 현재의 발행 시점은 규제 환경과 밀접한 관련이 있습니다. 2025년 2월, ConsenSys는 SEC와 합의에 도달하여 SEC는 MetaMask에 대한 미등록 증권 또는 중개인 혐의를 철회하기로 동의했습니다. 이는 MetaMask가 직면한 규제 압력을 일시적으로 크게 완화시켰습니다. 이 시점에서 발행하는 것은 "이 기회를 놓치면 다시는 없을 것"입니다. 동시에 ConsenSys 생태계의 다른 제품(예: Linea, mUSD)은 이 "규제 혜택"을 활용하여 선행하고 있으며, MetaMask가 느리게 움직인다면 이러한 제품과의 협력 기회를 놓칠 수 있으며, ConsenSys 전체 생태계의 회전력을 저해할 수 있습니다.

단순한 "공기코인"이 아니다: $MASK의 잠재적 용도와 가치 포착

비록 공식적으로 토큰 백서가 발표되지 않았고(심지어 $MASK라는 토큰 기호도 커뮤니티의 추측에 불과하지만), 업계 경험에 비추어 볼 때 $MASK 토큰은 다음과 같은 핵심 기능을 갖출 것으로 합리적으로 추측할 수 있습니다. 이는 실제 가치가 없는 "공기코인"이 되는 것을 피하기 위함입니다.

• 거버넌스 (Governance): 이는 모든 주요 프로토콜 토큰의 기본 효용입니다. $MASK 보유자는 프로토콜의 미래 발전에 대해 투표할 권리를 가지며, 결정 범위는 MetaMask Swap의 수수료율 조정, 새로운 기능 개발 우선순위 결정, 커뮤니티 금고의 자금 사용 관리 등을 포함할 수 있습니다.

• 수수료 할인/면제 (Fee Discounts): 이는 고빈도 거래 사용자를 가장 직접적으로 유인할 수 있는 효용입니다. 일정 수량의 $MASK 토큰을 보유하거나 스테이킹함으로써, 사용자는 MetaMask Swap(현재 수수료율 0.875%) 및 크로스 체인 브릿지 기능을 사용할 때 수수료 할인 또는 면제를 받을 수 있습니다. 이러한 모델은 Trust Wallet의 TWT 토큰이 성공적으로 검증하였으며, 사용자 충성도와 거래량을 효과적으로 증가시킬 수 있습니다.

• 스테이킹 및 수익 공유 (Staking & Revenue Share): 토큰 보유자가 프로토콜의 성장 이익을 직접 공유할 수 있도록 MetaMask는 스테이킹 메커니즘을 설계할 수 있습니다. 사용자는 $MASK 토큰을 스테이킹함으로써 프로토콜의 일부 수익을 비례적으로 공유할 수 있습니다. 이러한 수익원은 다양할 수 있으며, 예를 들어 MetaMask Swap에서 발생하는 수수료나 원주율 스테이블코인 mUSD의 준비 자산(예: 미국 국채)에서 발생하는 이자 수익 등이 있습니다.

• 독점 접근권/부가 서비스 (Exclusive Access): $MASK 토큰은 또한 소유자에게 일련의 독점 혜택을 제공하는 신분 또는 권리 증명으로 사용될 수 있습니다. 예를 들어, 새로운 기능의 테스트 버전을 우선 체험할 수 있는 기회, 한정판 MetaMask Card 신청 자격 또는 연회비 면제, MetaMask가 육성하거나 전략적으로 협력하는 프로젝트의 초기 토큰 판매에 참여할 기회 등을 포함할 수 있습니다.

가치의 기하학: $MASK 토큰의 다차원 가치 평가 분석

가치는 시장에서 가장 관심 있는 문제입니다. 비록 $MASK 토큰이 아직 발행되지 않았지만, 우리는 프로젝트의 기본 면, 유사 프로젝트의 가치 평가 및 생태 논리 등 여러 차원에서 그 잠재 가치를 추정할 수 있습니다.

예상 수익 기반 가치 평가

먼저 수익 출처를 고려해 보겠습니다:

1. MetaMask의 가장 주요한 수익은 내장된 Swap 기능에서 발생합니다. 이 기능은 각 거래에 대해 0.875%의 서비스 수수료를 부과합니다. DeFiLlama의 데이터에 따르면, 연간 수익은 약 4900만에서 5700만 달러 사이에서 안정적으로 유지되고 있습니다.

2. mUSD 스테이블코인의 출시와 함께, MetaMask는 사용자 자금에서 이자 수익을 얻을 기회를 가집니다. 예를 들어, mUSD의 체인상 유통 규모가 10억 달러에 도달한다면(상당히 높은 목표는 아닙니다), 현재 5%의 미국 국채 이자율을 기준으로 매년 약 5000만 달러의 이자 수익을 발생시킬 수 있습니다. 물론 이 부분의 수익은 협력사인 Bridge/M0 프로토콜과 나누어야 하지만, 여전히 상당한 새로운 수익원이 될 것입니다.

3. 또한 MetaMask의 다른 수익 출처, 예를 들어 입출금 수수료, 기타 거래 수수료 분배 등을 고려할 수 있습니다.

종합적으로 볼 때, MetaMask의 총 수익은 향후 1-2년 내에 1억 달러의 연간 수익 수준을 초과할 것으로 기대됩니다. 기술 회사의 매출 배수(P/S)를 참고하여 10-15배의 P/S를 부여한다면, 그 가치는 약 10억에서 15억 달러 사이가 될 것입니다.

Trust Wallet과 사용자 규모 비교

MetaMask의 월간 활성 사용자 수(약 3000만)는 Trust Wallet(약 1700만)의 약 두 배이며, TWT의 FDV는 약 12억 달러입니다. 따라서 $MASK의 FDV도 두 배에 이를 가능성이 있으며, 즉 약 24억 달러입니다.

Trust Wallet과 수익 비교

TWT의 연간 수익은 약 350만 달러지만, 그 완전 희석 가치(FDV)는 12억 달러에 달합니다. 그 "FDV/연간 수익" 비율은 놀라운 약 342배에 달하며, 이는 시장이 그 뒤에 있는 "바이낸스 생태계"에 대해 매우 높은 프리미엄을 부여하고 있음을 반영하지만, 이 가치는 과도할 수 있습니다.

반면에, MetaMask는 Swap 수수료만으로도 연간 수익이 약 5000만 달러에 달하며, 이는 TWT의 약 15배입니다. 사용자 기반, 브랜드 신뢰도 및 수익 경로에서 MetaMask가 Trust Wallet보다 우수하므로, 시장은 $MASK에 대해 TWT보다 낮지 않은 가치 평가를 기대해야 합니다.

mUSD, MetaMask 카드 등 신규 사업의 미래 수익을 고려하지 않더라도, 현재 약 5000만 달러의 연간 수익을 기반으로 하여 다양한 시장 감정을 결합하면 다음과 같은 가치 평가 범위를 얻을 수 있습니다:

• 비관적 시나리오: 30배 P/S(약 TWT의 10%)를 부여하여 FDV는 15억 달러입니다.

• 기본 시나리오: 100배 P/S(약 TWT의 30%)를 부여하여 FDV는 50억 달러입니다.

• 낙관적 시나리오: 200배 P/S(약 TWT의 60%)를 부여하여 FDV는 100억 달러입니다.

ConsenSys의 자금 조달 역사 참고

우리는 또한 모회사인 ConsenSys의 사모펀드 가치를 참고할 수 있습니다. 2022년 D 라운드 자금 조달 이후, ConsenSys의 전체 가치는 70억 달러에 달했습니다. 이 가치는 Infura 등 다른 자산을 포함하고 있지만, MetaMask는 분명히 그 주요 가치의 수용체입니다. 따라서 이 숫자는 우리가 가치 평가의 상한선을 참고하는 데 도움이 됩니다.

ConsenSys의 자금 조달 역사에 따르면, 필자는 MetaMask의 가치는 최소 30억 달러 이상이라고 생각합니다.

가치 평가 결과 요약표

위의 가치 평가 논리를 보다 명확하게 제시하기 위해, 다음과 같이 요약하였습니다:

| 가치 평가 방법 | 핵심 논리 및 주요 가정 | 예측 FDV | |-------------------|--------------------------------------------------------------|-------------------------------| | 예상 수익 기반 | 현재 연간 수익 약 5000만 달러, 향후 mUSD 등 신규 사업 고려 시 연 수익 1억 달러 초과 가능. 10-15배의 매출 배수(P/S) 부여. | 10억 - 15억 달러 | | TWT와 사용자 규모 비교 | MetaMask의 월간 활성 사용자(약 3000만)는 Trust Wallet(약 1700만)의 약 두 배, TWT의 FDV는 약 12억 달러. | 24억 달러 | | TWT와 수익 비교 | TWT의 P/S 비율은 약 342배로 명백히 과도함. MetaMask의 연간 수익은 약 5000만 달러로, 보다 합리적인 P/S 비율 고려. | 15억 (비관적), 50억 (기본), 100억 (낙관적) | | ConsenSys 자금 조달 참고 | 2022년 D 라운드 자금 조달 시 ConsenSys의 가치는 70억 달러, MetaMask는 핵심 자산으로 상당한 비중을 차지해야 함. | 30억 달러 |

종합적으로 볼 때, MetaMask의 완전 희석 가치(FDV)는 15억에서 50억 달러의 범위에 있을 가능성이 큽니다.

생태계 회전력: $MASK가 ConsenSys의 성장 엔진이 되는 방법

$MASK의 가치를 정확하게 평가하기 위해서는 이를 모회사인 ConsenSys가 구축한 거대한 생태계의 맥락에서 바라봐야 합니다. ConsenSys는 이더리움을 중심으로 도구와 인프라를 구축하는 블록체인 소프트웨어 거대 기업으로, 그 제품 매트릭스는 사용자 측(MetaMask), 개발자 측(Infura, Truffle)에서 프로토콜 기반(Linea)까지 전방위적으로 커버하고 있습니다. $MASK 토큰은 이 거대한 제국을 연결하는 핵심 가치 매개체가 되어 강력한 생태계 회전력을 촉진할 것입니다.

$MASK와 Linea의 공생 관계

Linea는 ConsenSys가 힘을 기울여 구축한 zkEVM Layer 2 네트워크로, 이더리움에 더 낮은 비용, 더 높은 효율성 및 완전한 EVM 호환성을 제공하는 확장 솔루션입니다.

$MASK와 Linea 간에는 깊은 공생 관계가 형성될 것입니다. MetaMask는 수천만 사용자를 보유한 Web3의 첫 번째 진입점으로서, 최소한의 비용과 가장 매끄러운 경험으로 대량의 사용자와 자금을 Linea 네트워크로 원활하게 유도할 수 있는 막대한 이점을 가지고 있습니다. 이는 다른 어떤 L2 네트워크도 비교할 수 없는 것입니다.

동시에, $MASK 토큰은 Linea 생태계의 "시작 연료"로 사용될 수 있습니다. Linea에서 유동성을 제공하거나 거래를 하거나 애플리케이션을 구축하는 사용자와 개발자에게 $MASK를 에어드랍하거나 보상함으로써, 초기 참여자를 신속하게 유치하고 생태계의 유동성과 활력을 폭발시킬 수 있습니다.

비록 MASK의 에어드랍 기준은 아직 발표되지 않았지만, 많은 사용자들은 Linea 토큰을 보유하거나 Linea 네트워크에서 상호작용하는 것이 $MASK의 에어드랍 자격에 직접적인 영향을 미칠 수 있다고 믿고 있습니다. ConsenSys CEO Joe Lubin은 2025년 9월 11일 X 게시물에서 이를 암시하며, "글쎄요, 단순히 Linea를 보유하는 것만으로도 다른 토큰에서 대부분 보상을 받을 수 있는 기회가 열릴 것입니다; ConsenSys와 협력하는 프로토콜에서 일부가 제공될 것입니다. MetaMask와 Linea는 이를 실현하기 위해 함께 작업하고 있습니다. ……따라서 미래의 어느 시점에 당신이 n LINEA 토큰을 m일 동안 보유하고 있다면, 이는 당신의 계좌에 또 다른 토큰이 도착하는 것으로 이어질 수 있습니다." 이는 커뮤니티의 추측에 강력한 증거를 제공합니다.

$MASK, mUSD 및 MetaMask Card의 금융 폐쇄 고리

ConsenSys는 일련의 금융 제품 조합을 통해 체인 내에서 체인 외로의 원활한 결제 폐쇄 고리를 구축하고 있으며, $MASK는 이 폐쇄 고리의 핵심 인센티브 층입니다.

1. 입금 (On-ramp): 사용자는 MetaMask 내장 법정 화폐 통로를 통해 쉽게 달러 등의 법정 화폐를 mUSD로 교환할 수 있습니다.

2. 체인 내 활동 (On-chain Activity): 사용자는 Linea 네트워크에서 mUSD를 사용하여 저비용 거래 및 DeFi 활동을 수행합니다. 이 과정에서 $MASK 토큰을 보유하거나 스테이킹함으로써 거래 수수료 할인이나 추가 보상을 받을 수 있습니다.

3. 출금 소비 (Off-ramp): 사용자는 자산을 은행으로 인출할 필요 없이 MetaMask Card를 통해 현실 세계에서 Linea 네트워크의 mUSD 잔액을 소비할 수 있으며, Web3에서 현실 세계로의 원활한 결제를 실현합니다. 소비로 얻은 캐시백이나 보상은 $MASK 토큰으로 설계될 수 있으며, 이는 사용자가 $MASK를 보유하고 사용하는 것을 더욱 유도하여 생태계 내부에 더 많은 가치를 잠금하게 됩니다.

앞길은 순탄치 않다: $MASK의 우려와 시장 의구심

비록 Joe Lubin의 최신 발언이 매우 긍정적이지만, 시장에는 여전히 비관적인 감정이 존재합니다. 예측 시장 Polymarket에서 "MetaMask가 2025년에 토큰을 발행할까요?"라는 질문의 상승 확률은 소식 발표 후 60%에서 32%로 급락했습니다. 이는 시장이 올해 발행에 대한 신뢰가 부족함을 반영합니다. 이러한 비관적인 감정은 다음 두 가지 측면에서 기인할 수 있습니다:

1. "늑대가 온다"는 이야기 피로: MetaMask의 발행 소문은 수년간 지속되었지만, 공식에서는 여러 차례 부인해왔습니다. 예를 들어 2025년 3월, MetaMask 공식 계정은 여전히 $MASK 토큰이 없다고 명확히 했습니다. Lubin의 최신 인터뷰가 긍정적인 신호를 발신했지만, 시장은 이러한 반복적인 "곧 올 것"이라는 발언에 피로감과 의구심을 느낄 수 있습니다.

2. 에어드랍 공정성에 대한 우려: 많은 사용자는 모회사인 ConsenSys가 이전 Linea 프로젝트 에어드랍에서 심각한 문제를 겪었다고 지적합니다. 많은 실제 사용자가 잘못된 마녀 계정으로 표시되었고, 많은 대량 작업 주소가 대규모 에어드랍을 받으면서 분배 불공정과 시장 압박을 초래했습니다. 이는 커뮤니티가 MetaMask의 에어드랍이 재현될 수 있다는 우려를 낳아, 실제 사용자의 노력이 정당한 보상을 받지 못하게 되어 시장 신뢰를 약화시킬 수 있습니다.

따라서 이번 MetaMask 에어드랍의 설계는 매우 중요하며, Linea에서 실제 사용자에게 실망을 안겨주는 상황을 피해야 합니다. 그렇지 않으면 이번 에어드랍은 좋은 평판을 구축하고 사용자를 결집하는 대신, MetaMask, Linea, mUSD 등 ConsenSys 생태계 전체의 협동 효과를 저해하여 1+1<1의 부정적인 결과를 초래할 수 있습니다.

결론: 지갑 경쟁의 새로운 장을 열다

MetaMask의 토큰 발행은 치열한 경쟁 속에서 불가피한 선택이며, 전략적 업그레이드의 정교한 계획입니다.

가치 평가 측면에서, 강력한 기본 면과 거대한 생태계 서사 덕분에 $MASK의 완전 희석 가치(FDV)가 수십억 달러에 이를 가능성이 높습니다. 심지어 더 높은 목표를 달성할 가능성도 있습니다.

제품 관점에서 보면, MetaMask 토큰은 지갑을 "자체 금융 생태계"의 새로운 높이로 끌어올립니다. 사용자, 자산, 서비스가 토큰의 연결 아래에서 폐쇄 고리를 형성하여, 지갑은 도구에서 플랫폼으로 업그레이드됩니다. 경쟁 관점에서 이 조치는 반드시 업계의 힘의 균형을 변화시켜 다른 플레이어들이 전략을 조정하도록 강요하며, 궁극적으로 전체 트랙의 진화를 가속화할 것입니다.