미국 연방준비제도 금리 인하, 블록체인 대출에 미치는 영향은?

원문 저자：https://substack.com/@ethanyish&https://substack.com/@hannahzhang9
원문 편집：심조 TechFlow

미국 연방준비제도(Fed)는 이번 주 금리를 인하하고 향후 추가적인 통화 완화를 시사했습니다. 거의 모든 주류 암호화폐 뉴스의 제목은 같은 메시지를 전달하고 있습니다:

자본 비용 감소 → 유동성 증가 → 암호화폐 강세.

하지만 현실은 더 복잡합니다. 시장은 이미 금리 인하 기대를 가격에 반영했으며, BTC와 ETH로의 자금 유입 규모는 즉각적인 급증을 보이지 않았습니다.

따라서 우리는 표면적인 수준에 머물지 말고 금리 인하가 DeFi의 일부인 대출에 어떻게 영향을 미치는지 살펴보아야 합니다.

Aave와 Morpho와 같은 온체인 대출 시장은 규제 기관의 지시에 의존하기보다는 동적 가격 책정 위험을 관리합니다. 그러나 연준의 정책은 이러한 배경에 중요한 참고 자료를 제공합니다.

연준이 금리를 인하할 때 두 가지 상반된 힘이 작용합니다:

1) 역효과: 연준 금리 하락 → 온체인 수익률 상승, 사람들이 비상관 자산을 찾기 때문

자본이 전통적인 국채와 머니 마켓 펀드 외의 수익을 찾을 때, DeFi로 유입될 수 있으며, 이는 이용률을 높이고 온체인 금리를 상승시킬 수 있습니다. Aave에서 USDC의 공급 연간 수익률(Supply APY)과 SOFR(담보 초단기 자금 조달 금리)을 비교하면, 이 추세가 연준의 9월 금리 인하 전 점진적으로 나타나는 것을 볼 수 있습니다.

출처：++Allium++

우리는 DeFi 대출 - 공급 수익률 차이가 감소함에 따라 이러한 상황이 발생하는 것을 보았습니다.

Aave에서 이더리움의 USDC 대출 상황을 예로 들면, 연준의 금리 인하 발표 며칠 전 대출 - 공급 수익률 차이가 점차 줄어들었습니다. 이는 주로 더 많은 자금이 수익률을 추구하면서 단기적인 역효과를 지지했기 때문입니다.

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2) 직접적인 연관: 연준 금리 하락 → 온체인 수익률도 하락, 대체 유동성 출처가 더 저렴해지기 때문

무위험 금리가 하락함에 따라 암호화폐와 같은 대체 유동성 출처의 비용도 감소합니다. 차입자는 재융자하거나 더 낮은 비용으로 레버리지를 사용할 수 있어 온체인 및 오프체인 대출 금리를 하락시킬 수 있습니다. 이러한 역학은 일반적으로 중장기적으로 지속됩니다.

우리는 장기 수익률 시장 데이터에서 이러한 징후를 볼 수 있습니다.

Pendle은 DeFi의 장기 수익률 시장으로, 거래자는 미래의 DeFi 연간 수익률(APY)을 잠그거나 투기할 수 있습니다. Pendle의 만기일은 전통적인 기준 금리와 완전히 일치하지 않지만, SOFR와 매우 가깝기 때문에 가치 있는 비교를 할 수 있습니다 - 예를 들어, 9월 하순과 11월 하순의 경우입니다.

이 날짜에 1개월 만기 SOFR 금리는 약 4.2%(9월)와 3.9%(11월)입니다. Pendle의 유사 만기의 암묵적 sUSDe 수익률 절대값은 훨씬 높습니다(각각 14.6%와 8.3%). 그러나 수익률 곡선의 형태가 모든 것을 설명합니다. SOFR와 마찬가지로, 연준의 추가적인 통화 완화 기대가 소화됨에 따라 Pendle의 장기 수익률도 하락하고 있습니다.

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핵심 포인트: Pendle의 움직임은 전통적인 금리 시장 방향과 일치하지만 기준이 더 높습니다. 거래자들은 거시 정책 변화에 따라 온체인 수익률이 하락할 것으로 예상합니다.

결론: 연준의 금리 인하가 암호화폐 시장에 미치는 영향은 제목처럼 간단하지 않습니다

금리 인하는 암호화폐 시장에만 영향을 미치는 것이 아닙니다(전통 자본 시장에서 금리 인하가 주식 시장에 영향을 미치는 것처럼). 금리 인하는 온체인 수익률 하락, 금리 차 축소 및 장기 수익 곡선 변화 등 다양한 영향을 미치며, 이는 궁극적으로 유동성 조건을 형성합니다.

대출 외에도 우리는 연준의 금리 인하가 암호화폐 시장에 미치는 영향을 더 깊이 이해할 수 있습니다. 예를 들어, 발행자의 수익률 하락이나 실제 수익률 하락으로 인해 ETH 스테이킹 유입이 증가하면서 스테이블코인의 유통량이 어떻게 변화할지에 대한 것입니다.

실제 온체인 데이터를 결합함으로써 우리는 뉴스 제목을 넘어 거시 정책이 암호화폐 시장에 어떻게 스며드는지를 진정으로 파악할 수 있습니다. ```