Arthur Hayes 신문: 연준의 정치화가 시장에 새로운 위험을 가져올까?

원문 저자: Arthur Hayes

정리&편집: LenaXin, ChainCatcher

전개 요약

버팔로 빌 베센트(Buffalo Bill Bessent)는 미국의 재산업화를 추진하고 "미국의 통치"가 준제국에서 순수한 강권 민족 국가로의 불가피한 쇠퇴 과정을 지연시키려는 계획을 세웠으며, 이 계획은 새로운 것이 아니다. 제2차 세계대전 동안의 비상 상황은 재무부가 1942년부터 1951년까지 연방준비제도를 관리하게 만들었다. 베센트 계획의 일부는 수익률 곡선 재구성을 포함하며, 즉 수익률 곡선 조정이다. 이 시기의 수익률 곡선 형태는 오늘날과 어떤 차이가 있을까?

연방준비제도는 단기 국채 수익률 상한을 0.675%로, 10년에서 25년 만기 채권 수익률 상한을 2.5%로 설정했다. 현재 수익률 곡선은 단기와 장기 금리가 모두 높은 특성을 보인다. 주요 차이는 당시의 수익률 곡선 경사가 현재 수준보다 훨씬 가파르다는 점이다. 1951년 형태의 수익률 곡선이 미국 경제의 각 분야에 미치는 이점을 논의하기 전에, 우리는 연방준비제도가 어떻게 기존 도구를 사용하여 이러한 수익률 곡선 조정을 시행하는지를 이해해야 한다.

(참고: 국채의 만기는 1년 이하이다.)

은행 준비금 금리(IORB)와 할인 창구 금리(DW)를 인하하여 단기 국채 수익률을 조정함으로써 연방준비제도는 단기 수익률을 목표 수준에 고정할 수 있다. 시스템 공개 시장 계좌(SOMA)를 통해 통화를 창출하고 은행에서 채권을 매입함으로써 연방준비제도는 수익률이 설정된 상한을 초과하지 않도록 보장할 수 있다.

이 조치는 연방준비제도의 자산 부채 표를 확장할 것이며, 현재 연방준비제도의 도구 상자는 1951년 형태의 수익률 곡선을 실현할 수 있다. 본문에서 논의할 핵심 문제는: 트럼프와 베센트는 정치적 차원에서 이러한 수준의 시장 조정을 어떻게 실현할 것인가.

1951년 형태의 수익률 곡선이 미국 경제 각 분야에 미치는 이점

베센트 계획의 핵심은 신용 창출 및 그에 따른 경제 성장 권한을 연방준비제도와 사모펀드와 같은 비은행 금융 기관에서 중소은행 대출 담당자에게 이전하는 것이다. 최근 《월스트리트 저널》에 발표한 연방준비제를 비판하는 기사에서 그는 민중주의적 표현으로 이를 "월가가 아닌 메인 스트리트를 지원하는 것"으로 묘사했다.

연방준비제가 돈을 찍어내는 비민주적 도구를 통해 경제 "영웅전당"에 들어가는 것에 대해 과도하게 고민할 필요는 없다. 베센트 자신은 두 얼굴을 가진 재무 관료로, 상위 직책에 오르기 전에는 "나쁜 여자" 옐런의 정책을 강하게 비판했지만, 상위 직책에 오른 후에는 같은 정책을 충실히 시행하고 있다.

지역 은행이 수익성 있는 신용 창출을 이루기 위해서는 가파른 수익률 곡선이 필요하다. 아래 그림은 1942-1951년 동안 전체 금리 수준이 낮았음에도 불구하고 수익률 곡선 경사가 더 가파르기 때문에 중소기업에 대출하는 것이 더 안전하고 수익성이 높다는 것을 보여준다. 중소기업은 미국 경제의 생명선으로, 직원 수가 500명 미만인 기업이 약 46%의 일자리를 창출한다.

베센트 계획: 수익률 곡선 조정과 연방준비제도 권력 쟁탈전

그러나 연방준비제가 주요 신용 발행자가 되면 이러한 기업들은 대출을 받기 어려워지며, 찍어낸 통화의 유동성이 기관 채무 자본 시장에 진입할 수 있는 대기업으로 흘러가게 된다. 현재 수익률 곡선이 너무 평탄하거나 심지어 역전되어 지역 은행이 이러한 기업에 대출하는 위험이 너무 높아진다. 나는 《Black and White》라는 글에서 이 현상에 대해 논의했으며, 베센트의 통화 정책을 "가난한 사람들을 위한 양적 완화 4.0"이라고 불렀다.

이것은 산업 측면의 문제를 해결하고, 지속적인 확장을 통해 충성스러운 미국 시민을 사기 위해 복지 국가가 정부의 자금 조달 비용을 낮추어야 한다는 것을 의미한다. 장기 채권 수익률을 고정함으로써 베센트는 무제한의 정크 본드를 발행할 수 있으며, 연방준비제도는 이를 찍어내어 충실히 매입할 수 있다. 이자 지출은 급격히 감소하고 연방 적자는 무너질 것이다.

달러는 다른 열악한 법화와 금에 대한 가치가 붕괴될 것이다. 이는 미국 산업이 유럽, 그리고 나아가 전 세계 남반구에 가격 경쟁력 있는 상품을 수출할 수 있게 하여 중국, 일본, 독일과 경쟁할 수 있게 할 것이다.

개념적으로 베센트가 왜 연방준비제를 장악하고 수익률 곡선 조정을 시행하려 하는지를 이해하기는 쉽지만, 현재 연방준비제도는 협조를 거부하고 있다. 따라서 트럼프는 연방준비제도에 자신의 충성스러운 추종자를 심어야 하며, 이들이 "빌"의 의지에 굴복하지 않으면 반드시 고압수의 맛을 다시 경험할 것이다. 연방준비제도 이사 리사 쿡(Lisa Cook)은 2025년판 고압수 대우를 경험할 것이며, 만약 그게 무엇인지 모른다면 1960년대 민권 시위에서 권력자들이 사용한 진압 수단을 살펴보면 된다.

연방준비제도는 베센트 계획의 성공에 필요한 핵심 정책을 통제하는 두 개의 위원회를 두고 있으며, 연방준비위원회(FRB)는 준비금 금리를 조정하여 간접적으로 할인 창구 금리를 통제하고, 연방공개시장위원회(FOMC)는 시스템 공개 시장 계좌를 관리한다. 두 위원회의 투표 구성원은 어떻게 상호작용할까? 투표 구성원은 어떻게 생성될까? 트럼프는 어떻게 빠르게 합법적으로 두 위원회를 장악할 수 있을까? 속도가 중요하다. 2026년 중간 선거까지 1년이 채 남지 않았으며, 트럼프의 "붉은 전사" 공화당원들은 치열한 선거에 직면할 것이다.

만약 공화당이 상원 통제권을 잃고 트럼프가 2026년 11월 전에 두 위