암호 자산 재무의 버크셔 길

원문 저자: Ryan Watkins, Syncracy Capital 공동 창립자
원문 편집: Chopper, Foresight News

디지털 자산 재무부(Digital Asset Treasuries, 약칭 DAT)는 현재 1050억 달러의 자산을 보유하고 있으며, 주류 블록체인의 상당 부분의 토큰 공급량을 통제하고 있습니다. DAT의 규모 확장은 놀라울 정도로 빠르지만, 이 월스트리트의 최신 "골드러시" 뒤에 숨겨진 더 깊은 의미에 대해 생각하는 사람은 드뭅니다.

지금까지 시장에서 DAT에 대한 논의는 여전히 단기 투기적 관점에 국한되어 있습니다: 자금 조달 금액은 얼마인지, 프리미엄은 얼마나 유지될 수 있는지, 다음으로 시장의 주목을 받을 자산은 누구인지.

이는 전혀 근거 없는 주장은 아닙니다. 대부분의 DAT는 금융 공학 설계 외에 실질적인 가치가 부족하기 때문에, 시장의 열기가 식으면 쉽게 침체될 가능성이 큽니다. 그러나 단기 투기 요소에 과도하게 집중하다 보면, 결국 두각을 나타내는 DAT가 지닌 장기적인 경제 잠재력을 간과하게 됩니다.

우리는 현재 이 시기가 DAT의 "열광적인 시작 단계"로 여겨질 것이라고 생각합니다. ------ 이는 DAT가 임계 규모에 도달하고 동료들을 초월하기 위한 필수적인 시작입니다. 향후 몇 분기 동안, 주요 DAT는 자본 구조를 최적화하고, 더 복잡한 자산 관리 전략을 채택하며, 자본 관리 이상의 서비스 분야로 확장할 것입니다.

간단히 말해, 우리는 일부 DAT가 암호화폐 재단의 "영리 상장 회사의 벤치마크"가 될 가능성이 있다고 생각합니다. 그러나 재단과는 달리, 그들은 더 광범위한 사명을 맡게 될 것입니다: 자신들의 생태계에 자본을 주입하고, 자산 라이브러리의 규모를 활용하여 사업을 전개하고, 거버넌스에 참여하는 것입니다. 현재 몇몇 DAT가 보유한 자산 규모는 그들이 의존하는 프로토콜 재단을 초과하고 있으며, 그들의 추가 확장 야망은 여전히 가속화되고 있습니다.

그러나 DAT의 미래를 이해하기 위해서는 먼저 암호화폐 자체의 핵심 속성으로 돌아가야 합니다. 그렇게 해야만 DAT가 어떻게 투기 도구에서 암호 경제의 장기적인 경제 엔진으로 성장하는지를 명확히 볼 수 있습니다.

프로그래머블 통화

비트코인의 코드는 결정적 발행과 P2P 송금과 같은 일련의 원칙을 포함하고 있으며, 이러한 원칙은 비트코인을 디지털 금으로 만듭니다. 비트코인의 작업 증명(PoW) 합의 메커니즘과 소규모 블록 개념은 주권 수준의 검열 저항성과 최종 사용자의 용이한 검증성을 보장하며, 단순성을 통해 시스템의 신뢰성을 극대화합니다.

그러나 이러한 보수성은 선택의 여지를 동반합니다: 비트코인의 안전성은 타의 추종을 불허하지만, 그 설계의 한계로 인해 확장성이 부족하여 결국 단순 송금 기능만을 실현할 수 있습니다.

이에 반해, 이더리움의 위치는 세계 컴퓨터로, 그 스마트 계약은 개발자가 새로운 자산을 생성하고 임의의 관리 논리를 설정할 수 있게 하며, 지분 증명(PoS) 합의 메커니즘은 최종 결제와 더 높은 확장성을 실현합니다. 이러한 특성들은 전적으로 프로그래머블 금융 시스템의 기초를 마련합니다.

현재 이더리움 및 기타 스마트 계약 플랫폼(예: 솔라나, 하이퍼리퀴드)의 확장성은 통화 자체에 프로그래머블성을 부여하고 있습니다. 비트코인과 달리, 스마트 계약 플랫폼은 원주율 자산이 비관리 모드에서 금융화될 수 있도록 허용합니다. 이는 거래 상대방 위험을 줄일 뿐만 아니라 자산의 "가치를 활성화"할 수 있는 더 많은 가능성을 창출합니다.

기본 응용 프로그램 관점에서 이는 "네트워크 보안을 보장하기 위해 자산을 스테이킹하고 수수료를 얻는다" 또는 "원주율 자산을 담보로 대출하고 수익을 생성한다"는 것을 의미합니다. 그러나 이것은 빙산의 일각에 불과합니다: 프로그래머블성은 자산이 재스테이킹을 실현하고 새로운 금융 활동 형태로 확장할 수 있게 합니다.

이러한 온체인 응용 프로그램의 독특한 점은 운영을 시작하고 제품 품질을 향상시키며 규모를 확장하기 위해 대량의 원주율 자본이 필요하다는 것입니다.

예를 들어, 솔라나에서 더 많은 SOL 토큰을 스테이킹하는 RPC 서비스 제공자와 시장 조성자는 거래 확인 안정성과 스프레드 수익 포착에서 더 큰 이점을 가집니다; 하이퍼리퀴드에서는 더 많은 HYPE 토큰을 스테이킹하는 거래소 프론트가 사용자 비용을 증가시키지 않고도 더 낮은 수수료를 제공하거나 더 높은 수익 분배 비율을 얻을 수 있습니다. 이러한 원주율 자본 요구는 규모가 작은 기업의 성장을 제한할 수 있으며, 많은 기업은 영구적인 원주율 자산 풀에 직접 접근함으로써 큰 혜택을 누릴 것입니다.

자본 배분 게임

프로그래머블 통화는 DAT의 자산 부채 관리 논리를 완전히 변화시켰습니다. 예를 들어, Strategy(MSTR)는 "비트코인을 보유하는 것"을 중심으로 자본 구조를 조정할 수 있습니다; 반면 ETH, SOL 등의 자산을 대상으로 하는 DAT는 자산 부채의 양쪽에서 유연하게 운영할 수 있습니다.

이러한 DAT는 여러 전통적인 비즈니스 모델의 핵심 특성을 융합하고 있습니다: 그들은 폐쇄형 펀드와 부동산 투자 신탁의 장기 자본 구조, 은행의 자산 부채 지향성, 그리고 버크셔 해서웨이의 장기 복리 개념을 차용하고 있습니다.

그들의 독특함은 수익이 "주당 암호화폐" 단위로 계산되어, 수수료를 받는 자산 관리 기관이 아닌, 대상 프로젝트에 대한 순수한 투자 도구가 된다는 점입니다. 이러한 구조가 가져오는 자본 배분의 이점은 전통적인 펀드나 재단이 복제할 수 없는 것입니다.

• 장기 자본: 폐쇄형 펀드나 부동산 투자 신탁과 유사하게, DAT가 조달한 자본은 장기 자금으로, 투자자가 언제든지 환매할 수 있도록 지원하지 않습니다. 이는 유동성 압력의 영향을 받지 않게 하며, 시장이 하락할 때 자산을 강제로 매도할 필요 없이, 오히려 시장 변동 시 매수 기회를 노릴 수 있게 하여 "주당 암호화폐 복리 성장"에 집중할 수 있게 합니다.
• 유연한 자금 조달 도구: DAT는 보통주, 전환사채 또는 우선주를 발행하여 자산 부채를 확장할 수 있습니다. 이러한 자금 조달 경로는 전통적인 펀드가 접근할 수 없는 것으로, 투자자 수익을 높이기 위한 구조적 이점을 제공합니다. 예를 들어, 저비용 자금을 확보한 후, 전통 금융(TradFi) → 탈중앙화 금융(DeFi) 간의 차익 거래를 진행할 수 있으며, ETH, SOL 등의 자산 수익은 DAT가 Strategy와 같은 "정적 자산 라이브러리"보다 자금 조달 비용을 더 잘 관리할 수 있게 합니다.
• 고수익 자산 부채: DAT가 토큰을 스테이킹하고 DeFi에 유동성을 주입하며, 생태계 핵심 자산(예: 검증 노드, RPC 서비스 제공자, 인덱서)을 인수하기 시작함에 따라, 그 자산 라이브러리는 점차 "고수익 엔진"으로 발전하고 있습니다. 이는 지속적인 수익 흐름을 창출할 수 있을 뿐만 아니라, DAT가 생태계 내에서 경제 및 거버넌스 발언권을 장악할 수 있게 합니다. 예를 들어, 특정 주요 DAT는 자산 라이브러리의 힘을 빌려 특정 논란이 있는 거버넌스 제안을 추진할 수 있습니다.
• 생태계 복리: 재단의 사명은 생태계를 유지하는 것이지만, 비영리 속성에 제한됩니다; 반면 DAT는 "영리 벤치마크"로서, 이익을 자산 증대, 제품 개발, 생태계 확장에 재투자할 수 있습니다. 장기적으로 가장 뛰어난 DAT는 블록체인 분야의 버크셔 해서웨이로 성장할 수 있으며, 자본 복리를 실현할 뿐만 아니라 생태계 발전 방향을 주도할 수 있습니다.
• 실험과 혁신: DAT는 "온체인 전환"을 가장 역동적으로 추진하는 상장 회사 집단 중 하나입니다. 초기에는 단순히 주식 토큰화 및 온체인에서 시장 인수를 실행할 수 있지만, 장기적으로는 급여 지급, 공급업체 결제 등 전체 프로세스를 온체인으로 이전할 수 있습니다. 만약 잘 실행된다면, DAT는 다른 상장 회사에 온체인화 로드맵을 제공하고, 블록체인이 기업 금융 인프라로서의 가치를 검증할 수 있습니다.

이러한 관점에서 DAT를 이해하면, 그 성공의 핵심을 명확히 할 수 있습니다: 팀은 단순히 자산 인수를 발표하고 TV에서 "매수"를 반복하는 것으로 승리할 수 없습니다. 경쟁이 치열해짐에 따라, 승자는 전문 자본 배분자와 효율적인 운영자를 통해 주주 가치를 높여야 합니다.

1세대 DAT는 금융 공학을 핵심으로 하여 Strategy를 모델로 삼았고; 다음 세대 DAT는 능동적인 자본 배분자가 되어 온체인 자산 라이브러리를 통해 수익을 창출할 것입니다.

그러나 장기적으로 생존할 수 있는 DAT는 단순히 토큰을 매수하는 보유자가 아닐 것입니다. 그들은 여러 면에서 운영형 회사에 점차 가까워져 자산 라이브러리 규모를 활용하여 사업을 전개할 것입니다; 그렇지 않으면, 그들의 순자산 프리미엄은 결국 붕괴될 것입니다.

위기 위험

DAT의 열광적인 시작 단계가 진행됨에 따라, 탐욕의 감정이 고조되고 투기자들이 속속들이 진입하고 있습니다. 우리는 이것이 위험 행동을 증가시키고 궁극적으로 산업 통합을 초래할 것이라고 예상합니다.

현재 DAT의 활동은 BTC, ETH, SOL 세 가지 자산에 집중되어 있습니다. 그러나 "자신의 토큰을 자금 조달하여 보유하고, 프리미엄을 붙여 공개 주식 투자자에게 판매하는" 모델은 투기자에게 매우 매력적입니다. 일단 주류 자산의 경로가 검증되면, 자금이 고위험 자산으로 확산되는 것은 불가피할 것입니다. 이는 2017년 ICO 열풍과 2021년 "Web 3.0" 벤처 투자 열풍의 논리와 유사합니다. 이제는 월스트리트가 그 바통을 이어받고 있습니다.

이 글이 작성될 당시, DAT의 자본은 주로 보통주를 통해 조달되며, 레버리지 비율이 낮고 강제 매도 위험이 적습니다. 또한 "할인된 가격으로 기초 자산을 청산하여 매입을 지원하는" 행위는 강한 제약을 받고 있습니다: 구조적으로 현재 도구는 이러한 요구가 없으며; 사회적 합의 측면에서 핵심 자산을 매각하는 것은 DAT의 "장기 매수, 토큰 보유자와의 일치"라는 "사회 계약"에 위배됩니다.

그러나 이는 아마도 단순한 기대 문제일 수 있습니다. 만약 진정한 위기에 빠진다면, 주주는 "어떤 방식으로든 주당 순자산 가치를 높일 수 있다면"이라고 생각할 수 있습니다. 프리미엄이 할인으로 전환되고, 자산 부채 실험이 증가하며, 새로운 자금 조달 도구가 등장하면, "신중한 복리"는 "급진적 금융 공학"으로 대체될 수 있습니다.

사실, 우리는 이러한 추세가 피할 수 없다고 생각합니다: 대부분의 DAT 운영자는 경험이 부족하거나 회사의 비전이 현재의 열광기에만 국한되어 있습니다. 결국, 우리는 산업에서 많은 DAT 인수 사례가 발생할 것으로 예상합니다; 과도한 거래도 빈번해져 곤경에 처한 DAT는 심지어 선호되지 않는 자산을 매각하고 시장의 핫 이슈를 쫓을 수 있습니다.

거품인가 번영인가?

DAT에 대한 연구가 깊어질수록, 우리는 의문을 품게 됩니다: 이러한 장기 기본면에 대한 탐구가 과연 그 존재에 대한 사후 변호일 뿐인가? 이러한 도구가 정말 "블록체인 분야의 버크셔 해서웨이"가 될 수 있을까요, 아니면 단지 "어떤 미친 사람이 레버리지로 쇠퇴하는 소프트웨어 회사를 인수하고 비트코인을 매입하는" 열풍이 만들어낸 투기적 포장품에 불과한 것일까요?

적어도 암호 산업의 이전 자금 조달 열풍(예: ICO)과 비교할 때, DAT는 진전을 보여줍니다: 그들은 규제의 제약을 받으며, 투자자 이익과 일치하고, 사기 위험이 크게 줄어들었습니다. 또한, DAT는 시장 구조에 긍정적인 변화를 가져왔으며, 가격에 영향을 미치지 않으면서 시장 공급을 줄였습니다. 지난 몇 년간의 밈 코인 열풍과 알트코인 침체는 소액 투자자의 신뢰를 파괴하고, 시장의 단기주의와 비관적 감정을 확산시켰습니다. 따라서 어떤 형태의 "장기적이고 확고한 구매자"가 등장하는 것은 긍정적인 신호입니다.

그러나 아마도 "사후 변호인지 여부"라는 질문은 중요하지 않을 수 있습니다. 세계의 발전은 "경로 의존성"을 가지고 있으며, 우리가 동의하든 동의하지 않든, 현재 상장 회사의 자산 부채에는 막대한 암호화폐가 보유되고 있습니다. 진정한 문제는: 다음에 무슨 일이 일어날 것인가입니다?

현재 월스트리트는 암호 산업의 지난 몇 년간의 성과를 점차 이해하고 있으며, 블록체인 분야는 규제 명확화와 킬러 애플리케이션의 출현이라는 전환점을 맞이하고 있습니다. 이러한 가치가 비록 극히 일부일지라도, 상장 회사와 금융 기관의 운영 모델에 통합된다면, DAT는 암호 자산 범주에서 중요한 승리가 될 것입니다; 비록 암호 자산에 새로운 구매자를 끌어들이는 것만으로도 큰 의미가 있습니다.

트위터와 주류 미디어에서는 DAT에 대한 우려의 목소리가 적지 않습니다. 단기 시장은 본래 소음으로 가득 차 있지만, 시각을 넓히면 긍정적인 이유를 발견할 수 있습니다. 역사적으로 볼 때, 장기적으로 시장은 종종 낙관론자를 선호합니다.

모든 DAT가 이상적인 목표에 도달할 수 있는 것은 아니지만, 소수의 성공자는 암호 경제에 깊은 영향을 남길 것입니다.

```