Loopscale을 한 문장으로 이해하기: Solana의 주문서 대출 프로토콜

원제목：https://castlelabs.substack.com/p/loopscale-order-book-lending-on-solanahttps://castlelabs.substack.com/p/loopscale-order-book-lending-on-solana
저자：Castle Labs
편집：Luiza，ChainCatcher

비록 이더리움의 DeFi 총 잠금 가치(TVL)가 2021년의 정점에 비해 여전히 멀지만, 솔라나의 TVL은 상당한 성장을 이루어 현재 역사적인 최고치를 기록했습니다.

솔라나 생태계의 특성은 대출 프로토콜에 이상적인 선택이 되게 합니다. Solend와 같은 프로토콜이 그 증거입니다 ------ 이 프로토콜은 2021년 초에 이미 10억 달러에 가까운 예치 규모를 기록했습니다. FTX 붕괴가 이후 몇 년 동안 솔라나 대출 생태계의 발전에 심각한 충격을 주었지만, 솔라나의 대출 프로토콜은 강력한 회복력을 보여주며 새로운 성장 물결을 촉발했습니다.

2024 년, 솔라나 체인상의 대출 프로토콜의 TVL 은 10 억 달러에 미치지 못했으나, 현재 이 숫자는 40 억 달러를 초과했습니다. 그 중 Kamino는 30억 달러 이상의 TVL로 선두를 달리고 있으며, Jupiter는 7.5억 달러의 TVL로 뒤따르고 있습니다.

본 연구는 먼저 자금 풀 기반 대출 모델의 한계와 다른 대체 모델의 출현을 분석합니다. 이후 Loopscale의 가치 제안, 독특한 기능 및 사용자에게 제공하는 실제 이점을 심층적으로 탐구합니다. 마지막으로 대출 시장의 미래 발전 추세를 전망하고 몇 가지 생각할 만한 질문을 제기합니다.

대출 모델의 진화 과정

주류 대출 프로토콜(예: Aave 및 Compound)은 일반적으로 자금 풀 모델을 채택합니다: 사용자는 풀에 유동성을 주입하여 다른 사람이 빌릴 수 있도록 합니다. 이자율은 자금 이용률(대출 총량/예치 총량)에 따라 알고리즘에 의해 동적으로 조정됩니다.

초기에는 이더리움 메인넷 아키텍처의 제한으로 인해 이러한 프로토콜의 설계 유연성이 제한되었습니다. 자금 풀 모델은 시작 단계와 담보 자산의 유동성을 보장하는 데 장점이 있지만, 명백한 단점이 존재합니다:

• 유동성 분산(신규 자산 상장 문제): 새로운 자산이 추가될 때마다 별도의 자금 풀이 필요하며, 이 과정은 필연적으로 유동성을 분산시킵니다. 사용자는 여러 포지션을 관리해야 하므로 더 복잡해지고, 더 많은 노력을 기울여야 합니다.
• 위험 가격 책정의 조잡함: 이용률 곡선은 "일률적" 가격 책정 메커니즘으로 비효율적이며, 결국 조건이 과도하게 공격적(위험 과다)하거나 과도하게 보수적(수익 과소)으로 이어질 수 있습니다. 사실, 자금 풀의 이자율은 종종 풀 내에서 위험이 가장 높은 담보 자산에 맞춰집니다.
• 자금 이용 효율성 저하: 자금 풀 대출 시장에서는 대출된 자금만 이자를 발생시키지만, 이자 수익은 모든 예치 사용자에게 분배되어야 합니다. 이는 대출자가 실제로 받는 이자가 차입자가 지급하는 이자보다 낮아지는 "비효율 자금"(deadweight capital)을 형성합니다. 또한, 자금 풀 내에서 대출 대기 중인 자금도 이자 분배에 참여하여 위의 이자 차이를 더욱 확대합니다.

이러한 문제를 완화하기 위해 Euler, Kamino(V2) 및 Morpho(V1)와 같은 프로토콜은 전문 관리자가 자금을 배치하고 이자율을 설정하는 선별 금고(curated vaults)를 도입했습니다.

이러한 실용적인 개선은 대출 프로토콜이 기술 스택을 완전히 재구성하지 않고도 전환할 수 있으며, 자금 풀 모델의 일부 문제를 해결할 수 있습니다. 선별 금고 모델에서는 금고가 선별된 "관리자"(curator)에 의해 관리되며, 이들은 전문적인 연구 능력과 위험 관리 능력을 갖추고 자금 배치, 시장 선택, 이자율 설정 및 대출 구조 설계를 담당합니다. 이 모델이 사용자에게 제공하는 이점은 다음과 같습니다:

• 사용자는 서로 다른 금고 관리자를 자율적으로 선택할 수 있으며, 각 금고는 특정 위험 선호도에 맞춰 설계되어 사용자가 자금 풀에서 지원하는 모든 자산의 위험에 노출되지 않도록 합니다.
• 포지션 관리가 더 간편해집니다: 관리자는 자산을 새로운 시장에 신속하게 배치할 수 있어, 새로운 자산의 자금 풀 시작을 지원하며 유동성을 효율적으로 유도할 수 있습니다.

그러나 선별 금고에도 결함이 존재합니다:

신뢰 및 이해관계 일치 문제: 금고는 제3자 관리자가 운영하므로 사용자는 그들에게 신뢰를 가져야 하며, 관리자가 사용자와의 이해관계를 완전히 보장하기는 어렵습니다.

관리자 경쟁 및 차입자 비용 상승: 관리자는 위험 매개변수를 설정하고 전략을 수립하며 유동성을 조정하여 더 높은 수익을 추구합니다. 유동성을 조정하는 과정에서 관리자의 다양한 전략 간 경쟁이 발생하며, 이는 차입자에게 불리한 영향을 미칠 수 있습니다 ------ 관리자는 대출자에게 상당한 연간 수익률(APY)을 제공하기 위해 높은 자금 이용률을 유지하려는 동기가 있으므로, 차입 이자율이 상승하고 차입자 비용이 증가합니다.

선별 금고는 자금 풀의 고유한 결함을 해결하지 못합니다:

• 비효율적인 이자율로 인한 "가치 손실"은 여전히 대출 시장의 자금 효율성을 해칩니다;
• 새로운 시장 시작 비용은 여전히 높습니다;
• 유동성은 여전히 여러 독립 시장에 분산되어 있습니다;
• 이자율 변동성이 크고 기관 사용자의 요구를 충족하기 어렵습니다;
• 유연성이 부족하여 새로운 자산이나 신용 상품을 지원하려면 거버넌스 투표를 거쳐야 하며, 새로운 독립 자금 풀을 생성해야 합니다.

비록 선별 금고가 유동성을 분할하고 위험 관리를 최적화했지만, 본질적으로 자금 풀 모델의 변형입니다. 지원하는 자산 종류와 위험 조합이 점점 늘어남에 따라 선별 금고의 수가 증가하고 있으며, 그 논리는 주문서 모델에 가까워지고 있습니다 ------ 각 대출 제안은 특정 조건을 가진 "독립 시장"으로, 극도로 세분화된 구현을 가능하게 합니다.

왜 주문서 모델이 지금 부상하고 있는가?

주문서 대출 개념은 일찍이 인정받았지만, 과거에는 이더리움과 같은 네트워크의 높은 거래 비용과 기술적 제한으로 인해 주문서 모델의 배치는 종종 비현실적이었으며, 확장성과 자금 효율성 측면에서 명백한 결함이 있었습니다.

그러나 솔라나와 같은 대체 공공 블록체인의 부상은 이러한 상황을 변화시켰습니다 ------ 낮은 거래 비용과 높은 처리량의 특성 덕분에 확장 가능하고 효율적인 주문서 기반 대출 시장을 구축할 수 있게 되었습니다.

자금 풀 모델은 대출 프로토콜의 규모화 발전을 지원했지만, 주문서 모델은 시장에 필요한 유연성을 제공하며, 특히 기관 사용자와 다양한 자산 유형에 적합합니다. 예를 들어, 생익 RWA 토큰(예: OnRe의 ONyc), AMM LP 포지션, JLP/MLP 토큰 및 LSTs(TVL 초과 70억 달러)와 같은 자산은 사용자가 위험 배분을 완전히 통제할 수 있게 합니다.

Loopscale : 솔라나 체인상의 주문서 기반 대출 프로토콜

Loopscale은 솔라나 체인에서 주문서 기반의 대출 프로토콜로, 현재 예치 유동성이 1억 달러를 초과하고, 활성 대출 규모는 4000만 달러에 달합니다.

전통적인 자금 풀 기반 대출 플랫폼과 달리, Loopscale의 핵심 혁신은 대출자가 맞춤형 주문을 생성하고 대출 구조와 위험 매개변수를 자율적으로 설정할 수 있도록 하는 것입니다. 이러한 제안은 이자율 및 기타 조건에 따라 주문서에 "상장"되며, Loopscale의 매칭 엔진이 대출 매칭을 완료합니다.

Loopscale 주문서 모델의 핵심 이점

① 자동화된 금고:

운영을 더욱 간소화하고자 하는 사용자에게 Loopscale은 자체 "선별 금고"를 통해 프로세스 자동화를 실현합니다. 금고에 주입된 유동성은 모든 관리자가 승인한 시장에서 사용될 수 있으며, 각 금고에는 고유한 위험 선호도와 전략을 설정하는 위험 관리자가 배치됩니다.

이 설계는 차별화된 전략 체계를 형성하여 다양한 사용자 요구를 충족할 수 있습니다: 예를 들어, 일부 사용자는 USDC OnRe 금고를 통해 재보험 관련 위험을 감수할 수 있으며(ONyc 토큰을 통해); 반면, 위험 선호도가 보수적인 사용자는 USDC Genesis 금고에 자금을 예치할 수 있습니다 ------ 이 금고는 Loopscale의 각 시장에서 안정적인 유동성 분산 배치를 수행합니다.

② 원클릭 순환 레버리지:

전통적인 대출 외에도 Loopscale은 "자금 순환" 기능을 지원합니다. 이 기능을 통해 사용자는 생익 자산(예: JLP, ALP, digitSOL, ONyc 등)에 대해 레버리지 작업을 수행할 수 있으며, 구체적인 원리는 다음과 같습니다:

자금 순환의 핵심 논리는 다음과 같습니다: 담보 자산을 예치한 후, 담보 자산과 동일한 자산을 차입하여 초기 포지션과 차입한 토큰 모두 수익을 발생시킵니다. 사용자가 얻을 수 있는 레버리지 배수는 시장의 대출 가치 비율(LTV)에 따라 달라집니다.

유동성 스테이킹 토큰(LST)을 예로 들면, 전통적인 자금 순환 프로세스는 다음과 같습니다:

1. wstETH(포장된 스테이킹 ETH)를 예치합니다;
2. ETH를 차입합니다;
3. ETH를 wstETH로 교환합니다;
4. 다시 ETH를 차입하여 더 높은 wstETH 수익을 얻습니다.

중요한 점은 LST의 수익률이 차입 연간 이자율보다 높을 때만 자금 순환 작업이 실제 수익을 가져온다는 것입니다.

Loopscale에서는 이 프로세스가 "원클릭 작업"으로 간소화되어 사용자가 여러 단계를 수동으로 완료할 필요가 없습니다.

자금 순환 기능을 통해 사용자는 생익 토큰의 APR을 극대화할 수 있습니다;

또한, 레버리지 자금 순환은 사용자가 주식 등 자산에 대해 방향성 레버리지 거래를 수행할 수 있도록 허용합니다.

③ 자금 풀 모델 결함의 해결책

(1) 유동성 집합

주문서 모델은 자금 풀 시장의 유동성 분산 문제를 해결할 수 있습니다. Loopscale은 "가상 시장"을 생성하여 자금 풀 모델의 유동성 분산 및 초기 주문서 모델에서 자금 재사용의 어려움을 해결합니다. 대출자는 한 번의 작업으로 여러 시장에서 동시에 주문을 걸 수 있으며, 단일 시장에 제한되거나 여러 포지션을 관리할 필요가 없습니다.

(2) 효율적인 가격 책정

Loopscale의 각 시장은 모듈화되어 있으며, 독립적인 담보 자산 유형, 대출 이자율 및 조건을 가지고 있습니다. 이는 대출자가 특정 담보 자산과 원금에 대해 이자율을 설정할 수 있게 하며, 더 이상 자금 이용률에 제한받지 않습니다. 결국, 각 자산의 이자율은 주문서의 시장 수요와 공급(자산 변동성 등 요인에 영향을 받을 수 있음)에 따라 동적으로 조정됩니다.

이 설계는 다음 목표를 동시에 달성합니다: "비효율 자금"을 최대한 줄이고; 차입 이자율과 예치 이자율을 완전히 일치시킵니다(자금 풀 모델에서는 "이자 수익이 모든 예치 사용자에게 분배되어 대출자의 수익이 차입자의 비용보다 낮아지지만, Loopscale에서는 이자는 실제로 사용된 자금에만 지급되어 이자율의 정밀한 일치를 실현합니다);

특히, 고정 이자율 및 고정 기간 대출을 지원하여 기관 사용자의 요구를 충족합니다 ------ 기관 사용자는 일반적으로 자금 풀 모델에서 이용률 변동에 기반한 이자율을 수용하려 하지 않습니다.

(3) 자금 이용 최적화

Loopscale은 "수익 최적화" 메커니즘을 통해 주문서에서 매칭 대기 중인 유휴 자금을 줄입니다. 그 운영 논리는 간단하고 직접적입니다: Loopscale은 이 부분의 유휴 유동성을 MarginFi 플랫폼으로 유도하여 대출자가 주문 매칭이 완료되기 전에도 "경쟁력 있는 수익을 얻을 수 있도록" 합니다.

(4) 자산 지원 범위 확장

Loopscale 팀은 다른 프로토콜과 쉽게 통합할 수 있으며, 솔라나의 자산 조합성을 충분히 활용하여 자금 풀 시장에서 유동성을 얻기 어려운 자산을 지원합니다.

④ 사용자에게 제공하는 실제 이점

위의 특성은 사용자에게 실질적인 이점을 제공합니다: 사용자는 대출 조건, 담보 자산 및 참여 시장을 완전히 자율적으로 관리할 수 있으며, 세밀한 관리가 가능합니다; 대출 시장에서 이자율 경쟁이 심화됨에 따라 Loopscale 모델은 자금 풀 이용률 기반 가격 책정 방식보다 더 유리합니다 ------ 직접 주문 매칭을 통해 이자율이 정밀하게 조정되어 차입자에게 비용을 절감하고 대출자에게 수익을 높입니다.

미래 전망 및 결론

Loopscale은 주문서의 유연성과 모듈화된 시장을 결합하여 자금 풀 모델의 비효율 문제에 정면으로 대응하며, 사용자에게 맞춤형 이자율, 최적화된 담보 가격 책정 및 위험 관리 도구를 제공합니다.

DeFi가 기관 자본 및 RWA로 확장됨에 따라, 주문서 모델은 체인상의 대출 규모화에 중요한 기반 시설이 될 것입니다. Loopscale은 다양한 RWA 및 특이 자산을 지원하며 지속적으로 협력을 확대하고 있습니다. 새로운 시장은 단지 오라클과 초기 유동성(금고나 개별 대출자가 제공할 수 있음)만 필요하며, 진입 장벽이 크게 낮아졌습니다.

현재 솔라나 생태계는 수십억 달러의 가치가 있는 LST, 유동성 스테이킹 파생상품(LRT), 스테이킹 SOL(현재 SOL 총 공급량의 60% 차지), 유동성 포지션, RWA 자산 등 새로운 토큰 프로토타입의 광범위한 채택으로 혜택을 보고 있습니다. 이러한 배경에서 새로운 자산을 담보로 사용하는 진입 장벽을 낮추는 것이 시장 효율성을 높이는 핵심입니다. 주문서 대출 모델의 실행 가능성은 시장에서 광범위하게 인정받고 있으며 ------ Morpho와 같은 프로토콜은 V2 버전에서 유사한 설계를 출시했습니다.

비록 Loopscale이 2025년 4월(출시 후 얼마 지나지 않아) 해킹 공격을 받았지만, 팀은 강력한 회복력을 보여주었고 모든 자금을 회수했습니다. 복잡한 담보를 처리하는 것은 본질적으로 위험이 존재하므로, 운영 측면이나 사용자 인터페이스 측면에서 충분한 위험 평가 및 관리가 필요합니다. 이러한 도전에 적절히 대응할 수 있다면, Loopscale은 솔라나의 기술 스택을 활용하여 아키텍처 최적화를 실현하고 플랫폼의 규모화 발전을 순조롭게 추진할 수 있을 것입니다.

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