고위험 금융 상품을 더 이상 스테이블코인으로 포장하지 마세요

원문 저자: Sleepy.txt

스테이블코인의 세계는 이야기로 가득 차 있지만, 위험에 대한 경외감이 부족하다. 11월, 스테이블코인에 또 문제가 발생했다.

"xUSD"라는 이름의 스테이블코인이 11월 4일에 가격이 폭락하여 1달러에서 0.26달러로 떨어졌다. 오늘까지도 계속 하락하고 있으며, 현재 0.12달러로 떨어져 시가총액의 88%가 증발했다.

출처: Coingecko

문제가 발생한 것은 5억 달러 자산을 관리하는 스타 프로젝트인 Stream Finance이다.

그들은 자신의 고위험 재테크 전략을 배당 스테이블코인 xUSD로 포장하여 "달러에 고정되고 자동으로 이자를 발생시킨다"고 주장했으며, 본질적으로 재테크 수익을 포장한 것이다. 재테크 전략이라면 영원히 수익을 보장할 수는 없으며, 10월 11일 암호화폐 시장이 대폭락한 날, 그들이 오프체인에서 진행한 거래 전략이 실패하여 9300만 달러의 손실을 입었고, 이는 중국 위안화로 약 6.6억 위안에 해당한다. 이 돈으로는 베이징 2환에서 100평 아파트 40여 채를 살 수 있다.

한 달 후, Stream Finance는 모든 입출금을 중단한다고 발표했으며, xUSD 가격은 탈동조화되었다.

공포가 빠르게 확산되었다. 연구 기관 stablewatch의 데이터에 따르면, 다음 주 동안 10억 달러 이상의 자금이 다양한 "배당 스테이블코인"에서 급히 빠져나갔다. 이는 중형 도시 상업은행의 모든 예금이 7일 만에 인출된 것과 같다.

전체 DeFi 재테크 시장은 경고가 울렸고, 일부 프로토콜에서는 대출 이자율이 무려 -752%에 달하기도 했다. 이는 담보가 휴지조각이 되었고, 아무도 돈을 갚아 담보를 되찾지 않겠다는 것을 의미하며, 시장은 혼란에 빠졌다.

이 모든 것은 한때 아름다워 보였던 약속에서 비롯되었다: 안정적이며 높은 이자.

"안정"이라는 환상이 큰 음봉에 의해 깨졌을 때, 우리는 어떤 스테이블코인이 진정한 스테이블코인인지, 어떤 것이 단순히 스테이블코인 외피를 쓴 고위험 재테크인지, 그리고 지금 고위험 재테크가 어떻게 당당히 자신을 "스테이블코인"이라고 부를 수 있는지 다시 검토해야 한다.

황제의 새 옷

금융 세계에서 가장 아름다운 가면 뒤에는 종종 가장 날카로운 송곳니가 숨겨져 있다. Stream Finance와 그들의 스테이블코인 xUSD는 전형적인 사례다.

그들은 외부에 xUSD가 "델타 중립 전략"을 사용한다고 주장했다. 이는 전문 거래 분야에서 유래한 복잡한 용어로, 일련의 복잡한 금융 도구를 통해 시장 변동 위험을 헤지하려는 것이다. 매우 안전하고 전문적으로 들린다. 프로젝트가 이야기하는 것은 시장이 오르든 내리든 사용자가 안정적인 수익을 얻을 수 있다는 것이다.

불과 몇 개월 만에, 그들은 5억 달러에 달하는 자금을 유치했다. 그러나 가면을 벗기면, 체인 상 데이터 분석가의 추적에 따르면 xUSD의 실제 운영 모델은 구멍이 숭숭 뚫려 있다.

첫째, 극도의 불투명성이다. 그들이 주장하는 5억 달러 자산 중 체인에서 확인할 수 있는 것은 30%도 안 되며, 나머지 "슈뢰딩거의 3.5억 달러"는 보이지 않는 곳에서 운영되고 있다. 이 블랙박스에서 도대체 무슨 일이 일어나고 있는지 아무도 알지 못하다가 사건이 발생했을 때야 비로소 알게 되었다.

둘째, 놀라운 고레버리지다. 프로젝트 측은 단 1.7억 달러의 실제 자산으로 다른 DeFi 프로토콜에서 반복적으로 담보와 대출을 통해 5.3억 달러의 대출을 일으켰으며, 실제 레버리지 비율은 4배를 초과했다.

이것은 무엇을 의미하는가? 당신은 안정적으로 고정된 "디지털 달러"를 교환하고 있다고 생각하며, 연 10% 이상의 안정적인 고이자를 기대하고 있다. 실제로 당신이 구매한 것은 4배 레버리지 헤지펀드의 LP 지분이며, 이 펀드의 70% 포지션은 당신이 볼 수 없다.

당신이 생각하는 "안정" 뒤에는 당신의 돈이 세계 최대의 디지털 카지노에서 초고빈도로 거래되고 있는 것이다.

이것이 바로 이러한 "스테이블코인"의 가장 위험한 점이다. 그것은 "안정"이라는 라벨로 "헤지펀드"의 본질을 가리고 있다. 그것은 일반 투자자에게 은행 저축과 같은 안전감을 약속하지만, 실제로는 가장 전문적인 거래자만이 다룰 수 있는 고위험 전략으로 운영되고 있다.

블록체인 보안 회사 Cyvers의 CEO Deddy Lavid는 사건 발생 후 이렇게 언급했다: "프로토콜 자체가 안전하더라도 외부 자금 관리자, 오프체인 관리 및 인적 감독은 여전히 주요 약점이다. 이번 Stream의 붕괴는 코드의 문제가 아니라 사람의 문제다."

이 관점은 날카롭다. Stream Finance의 문제의 근본 원인은 프로젝트 측이 극도로 복잡하고 고위험이며 규제가 부족한 금융 게임을 일반인이 쉽게 참여할 수 있는 "안정 재테크 상품"으로 정교하게 포장했기 때문이다.

도미노

Stream Finance가 스스로 폭탄을 만들었다면, DeFi 대출 제품의 Curator는 이 폭탄의 배달원 역할을 하여 결국 광범위한 연쇄 폭발을 초래했다.

Morpho, Euler와 같은 신흥 대출 프로토콜에서 Curator는 "펀드 매니저"의 역할을 한다. 그들은 대개 전문 투자 팀으로, 복잡한 DeFi 전략을 하나의 "전략 금고"로 포장하여 일반 사용자가 은행 앱에서 재테크를 구매하듯이 한 번의 클릭으로 예치하고 수익을 누릴 수 있도록 한다. 그들의 주요 수익은 사용자 수익에서 일정 비율의 성과 수수료를 추출하는 것이다.

이론적으로 그들은 전문적인 위험 관리자로서 사용자에게 우량 자산을 선별하는 역할을 해야 한다. 그러나 성과 수수료의 비즈니스 모델은 그들에게 고위험 자산을 추구하도록 하는 함정을 마련해 놓았다. 왜냐하면 DeFi라는 극도로 내전적인 시장에서 더 높은 연간 수익률은 더 많은 사용자와 자금을 끌어들여 더 많은 성과 수수료를 얻을 수 있기 때문이다.

Stream Finance라는 "안정적이고 고이자" 자산이 등장하자마자, 그것은 많은 Curator의 눈에 들어왔다.

Stream Finance 사건에서 우리는 최악의 상황을 보았다. 체인 상 데이터 추적에 따르면, Euler와 Morpho와 같은 프로토콜에서 MEV Capital, Re7 Labs, TelosC를 포함한 여러 유명 Curator가 자신이 관리하는 금고에 고위험 xUSD를 대량으로 배치했다. 그 중 TelosC 한 곳의 위험 노출만 해도 1.23억 달러에 달한다.

더 중요한 것은 이러한 배치가 우연의 일치가 아니라는 것이다. 사건 발생 며칠 전, 여러 업계 KOL과 분석가들이 소셜 미디어에서 xUSD의 투명성과 레버리지 위험에 대해 공개적으로 경고했지만, 이들은 막대한 자금을 보유하고 있어야 할 위험의 1차 책임자인 Curator들이 이를 무시하기로 선택했다.

그러나 일부 Curator 자신도 이 포장 사기의 피해자였다. K3 Capital이 그 중 하나다. 이 회사는 Euler 프로토콜에서 수백만 달러 자산을 관리하는 Curator로, 이번 폭발에서 200만 달러를 잃었다.

11월 7일, K3의 창립자는 Euler의 Discord 채널에서 공개적으로 발언하며 그들이 어떻게 속았는지를 폭로했다.

출처: Discord

이야기는 또 다른 "스테이블코인" 프로젝트에서 시작된다. Elixir는 배당 스테이블코인 deUSD를 발행하는 프로젝트로, "베이시스 거래 전략"을 채택했다고 주장한다. K3는 이 약속을 기반으로 자신이 관리하는 금고에 deUSD를 배치했다.

하지만 10월 하순, Elixir는 아무 Curator의 동의 없이 일방적으로 투자 전략을 변경하여 약 6800만 USDC를 Morpho를 통해 Stream Finance에 대출했다. 이는 베이시스 거래에서 중첩 재테크로 바뀌었다.

이 두 가지는 완전히 다른 제품이다. 베이시스 거래는 특정 거래 전략에 직접 투자하는 것으로, 위험이 상대적으로 통제 가능하다. 반면 중첩 재테크는 다른 재테크 상품에 돈을 빌려주는 것으로, 원래의 고위험 위에 또 다른 위험을 더하는 것이다.

Stream의 부실채권이 11월 3일 공개된 후, K3는 즉시 Elixir의 창립자 Philip Forte에게 연락하여 deUSD를 1:1로 청산할 수 있도록 보장해 달라고 요청했다. 그러나 Philip은 침묵을 선택하고 전혀 응답하지 않았다. 어쩔 수 없이 K3는 11월 4일 강제로 청산을 진행했으며, 손에 200만 달러의 deUSD가 남았다. Elixir는 11월 6일 파산을 선언했으며, 그 해결책은 소액 투자자와 유동성 풀의 deUSD를 1:1로 USDC로 교환할 수 있게 하겠지만, Curator 금고의 deUSD는 교환하지 않겠다고 하며 모두 함께 협상하여 해결하자고 요구했다.

현재 K3는 미국 최고의 변호사를 고용하여 Elixir와 Philip Forte가 일방적으로 조항을 변경하고 허위 광고를 한 것에 대해 소송을 준비하고 있으며, 상표 손실에 대한 보상과 deUSD를 USDC로 강제로 교환할 것을 요구하고 있다.

문지기가 스스로 위험을 판매하기 시작하면, 전체 요새의 붕괴는 시간 문제일 뿐이다. 그리고 문지기가 스스로 속았을 때, 누가 사용자 보호를 기대할 수 있을까?

수술을 해도 약은 바꾸지 않는다

이러한 "포장 - 확산 - 붕괴"의 패턴은 금융 역사에서 매우 익숙한 모습이다.

2022년 "알고리즘 안정, 연 20%"의 이야기로 72시간 내에 400억 달러가 증발한 LUNA; 또는 더 이전인 2008년, 월스트리트의 엘리트들이 고위험 서브프라임 모기지를 복잡한 금융 공학으로 AAA 등급의 "우량 채권(CDO)"으로 포장하여 결국 글로벌 금융 위기를 촉발한 역사. 그 핵심은 놀라울 정도로 일관되며, 고위험 자산을 복잡하게 포장하여 저위험 제품처럼 보이게 한 다음, 다양한 경로를 통해 그 뒤의 위험을 완전히 이해하지 못하는 투자자에게 판매하는 것이다.

월스트리트에서 DeFi까지, CDO에서 "배당 스테이블코인"까지, 기술은 변하고 이름은 변하지만, 인간의 탐욕은 결코 변하지 않았다.

업계 데이터에 따르면, 현재 DeFi 시장에는 여전히 50개 이상의 유사한 배당 스테이블코인 프로젝트가 운영되고 있으며, 총 잠금 가치가 80억 달러를 초과한다. 이들 중 대다수는 다양한 복잡한 금융 공학을 사용하여 고레버리지, 고위험 거래 전략을 안정적이고 고이자 재테크 상품으로 포장하고 있다.

출처: stablewatch

문제의 근본 원인은 우리가 이러한 제품에 잘못된 이름을 붙였다는 것이다. 스테이블코인이라는 세 글자는 안전에 대한 착각과 위험에 대한 마비를 가져온다. 사람들이 스테이블코인을 볼 때, 그들은 USDC, USDT와 같은 달러 준비 자산을 떠올리며, 고배율 레버리지 헤지펀드를 떠올리지 않는다.

한 건의 소송이 시장을 구할 수는 없지만, 시장을 깨울 수는 있다. 조수가 빠져나가면 우리가 봐야 할 것은 나체로 수영하는 사람뿐만 아니라, 처음부터 수영복을 입을 생각이 없었던 사람들이다.

80억 달러, 50개 프로젝트, 다음 Stream은 언제든지 나타날 수 있다. 그 전에, 한 가지 가장 간단한 상식을 기억하라. 어떤 제품이 초고연간 수익으로 당신을 끌어들이려 할 때, 그것은 반드시 불안정하다.