새로운 기준 아래, 짝퉁 ETF 대량 출시: 반년 만에 비트코인 10년 길을 걷다

원문 제목：《산재 ETF 폭발, 반년 만에 비트코인 10년 길을 완주하다: 암호화폐 시장에서 구조적 대변화가 일어나고 있다》
원문 저자：Clow，백화 블록체인

비트코인 ETF는 거의 10년이 걸려 승인되었지만, 산재 코인은 단 6개월 만에 승인받았다.

2025년 11월, 월스트리트에서 믿기 힘든 일이 발생했다. Solana, XRP, Dogecoin------이러한 한때 주류 금융에서 "투기 장난감"으로 여겨졌던 산재 코인들이 불과 몇 주 만에 뉴욕 증권 거래소와 나스닥에 집단 상장되며 규제된 ETF 제품으로 변신했다.

더욱 마법 같은 것은, 이 ETF들은 SEC의 개별적인 엄격한 승인을 거치지 않고, 새로운 "일반 상장 기준"과 잘 알려지지 않은 "8(a) 조항"의 신속 통로를 이용하여 거의 규제 기관의 "묵인" 하에 자동으로 효력을 발생시켰다는 점이다.

게임의 규칙이 완전히 재편되고 있다.

규제의 "전략적 포기"

오랫동안 SEC는 암호화폐 ETF에 대한 태도를 네 글자로 요약할 수 있다: 끌 수 있으면 끌어라.

모든 새로운 암호화 ETF 신청은 거래 플랫폼이 규칙 변경 신청서를 제출해야 하며, SEC는 최대 240일의 심사 기간을 가지며, 종종 마감일 전에 "시장 조작 위험"을 이유로 거부한다. 이러한 "집행 규제"는 수많은 신청서를 바다에 가라앉게 했다.

하지만 2025년 9월 17일, 모든 것이 갑자기 바뀌었다.

SEC는 세 개의 거래 플랫폼이 제출한 "일반 상장 기준" 수정 제안을 승인했으며, 이 기술적인 조정은 사실상 산재 ETF에 큰 문을 열었다: 특정 조건을 충족하는 암호 자산은 개별 승인을 거치지 않고 직접 상장될 수 있다.

핵심 입회 조건은 간단하다:

· 또는 이 자산이 CFTC 규제의 선물 시장에서 최소 6개월의 거래 이력을 가지고 있으며, 거래 플랫폼이 해당 시장과 모니터링 계약을 체결해야 한다;

· 또는 시장에 이미 해당 자산을 최소 40% 보유한 ETF의 선례가 있어야 한다.

이 중 하나만 충족하면, 산재 ETF는 "신속 통로"를 이용할 수 있다. Solana, XRP, Dogecoin은 모두 이 기준을 충족한다.

더욱 공격적인 것은, 발행사들이 또 다른 "가속기"인 8(a) 조항을 찾았다는 점이다.

전통적인 ETF 신청은 "지연 수정" 조항을 포함하여 SEC가 무기한 심사할 수 있도록 허용한다. 하지만 2025년 4분기, Bitwise, Franklin Templeton 등의 발행사들은 신청서에서 이 조항을 제거하기 시작했다.

1933년 증권법 제 8(a) 조항에 따르면, 등록 성명서에 지연 효력 언어가 없으면, 해당 문서는 제출 후 20일 이내에 자동으로 효력을 발생하며, SEC가 자발적으로 중지 명령을 발동하지 않는 한 그렇다.

이는 SEC에게 선택 문제를 제시하는 것과 같다: 20일 이내에 중지할 충분한 이유를 찾아야 하거나, 제품이 자동으로 출시되는 것을 지켜봐야 한다.

정부의 셧다운으로 인한 인력 부족과 Ripple 사건, Grayscale 사건 등의 사법 판결 압박으로 인해 SEC는 수백 건의 쌓인 신청서에 거의 대응할 수 없었다. 더 중요한 것은, 2025년 1월 20일, SEC 의장 Gary Gensler가 사임하면서 전체 규제 기관이 "다리 절단" 상태에 들어갔다.

발행사들은 이 절호의 기회를 잡고 미친 듯이 달려갔다.

Solana ETF: 스테이킹 수익의 대담한 시도

Solana는 고성능 퍼블릭 체인의 기술적 후광 덕분에 BTC와 ETH에 이어 세 번째 ETF화된 "블루칩" 자산이 되었다.

2025년 11월 기준, 이미 6개의 Solana ETF가 상장되었다. Bitwise의 BSOL, Grayscale의 GSOL, VanEck의 VSOL 등이 포함된다. 그 중 Bitwise의 BSOL은 가장 공격적이다------그것은 SOL 가격 노출을 제공할 뿐만 아니라, 스테이킹 메커니즘을 통해 투자자에게 체인 상 수익을 분배하려고 시도하고 있다.

이는 대담한 시도이다. SEC는 오랫동안 스테이킹 서비스를 증권 발행으로 간주해왔지만, Bitwise는 S-1 문서에서 "Staking ETF"라고 명확히 표기하며 스테이킹 수익을 분배하기 위한 규정 준수 구조를 설계하려고 했다. 성공한다면, Solana ETF는 가격 상승을 포착할 뿐만 아니라 "배당금"과 유사한 현금 흐름을 제공하여 무수익 비트코인 ETF보다 훨씬 더 매력적일 것이다.

또 다른 논란의 지점은 Solana가 CME에 선물 계약이 없다는 점이다. SEC의 역사적 논리에 따르면, 이는 거부 사유가 되어야 했다. 그러나 규제 당국은 결국 이를 허용했으며, 이는 Coinbase와 같은 규제된 거래 플랫폼의 장기 거래 이력이 유효한 가격 발견을 형성하기에 충분하다는 것을 인정했을 가능성을 의미한다.

시장 성과 또한 눈부시다.

SoSoValue 데이터에 따르면, Solana ETF는 출시 이후 연속 20일 동안 순유입을 기록하며, 누적 유입액이 5.68억 달러에 달한다. 비트코인과 이더리움 ETF가 11월에 대규모 순유출에 직면했을 때, Solana ETF는 오히려 자금을 흡수했다. 11월 말까지 여섯 개의 Solana 펀드의 총 자산 관리 규모는 8.43억 달러에 달하며, 이는 SOL 시가총액의 약 1.09%에 해당한다.

이는 기관 자금이 자산 회전을 하고 있음을 보여준다. 비트코인 거래에서 빠져나와 더 높은 베타와 성장 잠재력을 가진 신흥 자산을 찾고 있다.

XRP ETF: 규제와 해후 후의 가치 재평가

XRP의 ETF화 과정은 Ripple Labs와 SEC의 법적 분쟁으로 인해 방해받아왔다. 2025년 8월 양측이 합의에 도달한 후, XRP 위에 있던 다모클레스의 검이 드디어 떨어지며 ETF 신청이 폭발적으로 증가했다.

11월 기준, 이미 5개의 XRP ETF가 상장되었거나 상장될 예정이다:

Bitwise의 XRP ETF는 11월 20일 상장되었으며, "XRP"를 거래 코드로 직접 사용하고 있다. 이 대담한 마케팅 전략은 논란을 일으켰다------일부는 이것이 천재적인 발상이라고 생각하며, 소액 투자자들이 검색할 때 직접적으로 위치를 찾을 수 있게 해준다고 주장하는 반면, 다른 이들은 이것이 기초 자산과 파생 펀드를 혼동시킬 것이라고 비판한다.

Canary의 XRPC는 11월 13일에 먼저 상장되었으며, 첫날 기록적인 2.43억 달러의 유입을 기록했다.

Grayscale의 GXRP는 11월 24일 상장되었으며, 신탁에서 전환되어 프리미엄 문제를 제거했다.

초기 자금 유입이 강력했지만, XRP 가격은 ETF 상장 후 단기적으로 압박을 받았다. Bitwise ETF 상장 후 며칠 내에 XRP 가격은 약 7.6% 하락했으며, 한때 18% 이상 하락하기도 했다.

이는 전형적인 "예상을 사고, 사실을 판다" 행동이다. 투기 자금은 ETF 승인 예상이 형성될 때 미리 매수하고, 소식이 전해진 후 이익을 실현한다. 거시적 요인(예: 고용 데이터 강세로 인한 금리 인하 예상 약화)도 전체 위험 자산의 성과를 억제했다.

하지만 장기적으로 보면, ETF는 XRP에 지속적인 수동 매수를 유입시켰다. 데이터에 따르면, XRP ETF는 출시 이후 누적 순유입이 5.87억 달러를 초과했다. 투기자들은 철수하고 있지만, 배분형 기관 자금이 진입하고 있어 XRP 가격의 더 높은 장기 바닥을 형성하고 있다.

Dogecoin ETF: Meme에서 자산 카테고리로

Dogecoin의 ETF화는 중요한 전환점을 나타낸다: 월스트리트가 커뮤니티 합의와 네트워크 효과에 기반한 "Meme 코인"을 합법적인 투자 대상으로 받아들이기 시작했다.

현재 세 개의 Dogecoin 관련 제품이 있다:

Grayscale의 GDOG는 11월 24일 상장되었다;

Bitwise의 BWOW는 8(a) 신청서를 제출했으며, 자동 효력을 기다리고 있다;

21Shares의 TXXD는 2배 레버리지 제품으로, 고위험 선호 투자자를 대상으로 한다.

시장 반응은 상대적으로 차가웠다. GDOG의 첫날 거래량은 단 141만 달러였으며, 순유입이 없었다. 이는 Dogecoin 투자자 집단의 높은 소매화 특성에서 기인할 수 있다------그들은 ETF를 통해 관리 수수료를 지불하기보다는 거래 플랫폼에서 직접 토큰을 보유하는 것을 선호한다. 하지만 시장은 Bitwise의 BWOW가 더 낮은 수수료와 더 강한 마케팅 능력으로 이 분야의 기관 수요를 활성화할 것으로 기대하고 있다.

다음 물결: Litecoin, HBAR 및 BNB

세 개의 인기 산재 코인 외에도, Litecoin, Hedera (HBAR) 및 BNB도 ETF화를 적극적으로 모색하고 있다.

Litecoin은 비트코인의 코드 포크로, 규제 속성상 BTC와 가장 가까워 상품으로 간주된다. Canary Capital은 2024년 10월 신청서를 제출했으며, 2025년 10월 27일 8-A 양식을 제출하여(LTC ETF 상장의 마지막 단계) LTC ETF 상장이 임박했음을 암시하고 있다.

HBAR ETF의 신청은 Canary가 주도하고 있으며, Grayscale이 뒤따르고 있다. 주요 돌파구는 Coinbase Derivatives가 2025년 2월 CFTC 규제의 HBAR 선물 계약을 출시하여 HBAR이 "일반 상장 기준"을 충족할 수 있는 필요한 규제 시장 기반을 제공했다는 점이다. 나스닥은 Grayscale을 위해 19b-4 문서를 제출했으며, 이는 HBAR이 다음으로 승인될 자산이 될 가능성이 매우 높다는 것을 의미한다.

BNB는 가장 도전적인 시도이다. VanEck는 VBNB의 S-1 신청서를 제출했지만, BNB가 Binance 거래 플랫폼과 밀접하게 연결되어 있으며, Binance가 이전에 미국 규제 기관과 복잡한 얽힘을 겪었던 점을 고려할 때, BNB ETF는 SEC의 새로운 리더십의 규제 기준에 대한 궁극적인 테스트로 여겨진다.

"암호乘수" 효과: 유동성의 양날의 검

산재 코인 ETF의 출시는 단순히 투자 코드를 늘리는 것이 아니라, 구조적 자금 흐름을 통해 전체 시장을 변화시키고 있다.

국제 결제 은행(BIS)의 연구는 "암호乘수" (Crypto Multiplier) 개념을 제시했다: 암호 자산의 시가총액은 자금 유입에 비선형적으로 반응한다. 비트코인보다 유동성이 훨씬 낮은 산재 코인에 대해 ETF가 가져오는 기관 자금은 큰 가격 충격을 일으킬 수 있다.

Kaiko 데이터에 따르면, 최근 비트코인의 1% 시장 깊이는 약 5.35억 달러인 반면, 대부분의 산재 코인의 시장 깊이는 그 몇 분의 일에 불과하다. 이는 동등한 규모의 자금 유입(예: Bitwise XRP ETF 첫날의 1.05억 달러)이 XRP 가격에 비트코인보다 훨씬 더 큰 영향을 미칠 것이라는 것을 의미한다.

현재의 "사실을 판다" 현상은 이러한 효과를 가리고 있다. 시장 조성자는 ETF 신청 초기에는 현물을 매수해야 하지만, 만약 시장 정서가 전반적으로 하락세라면, 그들은 선물 시장을 이용해 공매도를 하거나 장외 시장에서 재고를 소화하여 단기적으로 현물 가격 상승을 억제할 수 있다.

하지만 ETF 자산 규모가 축적됨에 따라, 이러한 수동 매수는 거래 플랫폼의 유동성을 점차 고갈시켜 향후 가격 변동성을 더욱 심화시키고 상승 쪽으로 기울게 할 것이다.

시장 분층: 새로운 가치 평가 체계

ETF의 출시는 암호 시장의 유동성 분층을 심화시켰다:

1차 계층 (ETF 자산): BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE. 이 자산들은 규제된 법정 화폐 진입로를 가지고 있으며, 등록 투자 자문(RIA) 및 연금 기금이 무장애로 배분할 수 있다. 이들은 "규제 프리미엄"과 더 낮은 유동성 위험을 누릴 것이다.

2차 계층 (비 ETF 자산): 기타 Layer 1 및 DeFi 토큰. ETF 통로가 부족하기 때문에, 이 자산들은 계속해서 소액 투자자 자금과 체인 상 유동성에 의존해야 하며, 주류 자산과의 상관관계가 낮아질 수 있고, 소외될 위험에 직면할 것이다.

이러한 분화는 전체 암호 시장의 가치 평가 논리를 재편성하여, 투기 주도에서 규제 통로와 기관 배분에 기반한 다극화 가치 평가로 전환될 것이다.

소결

2025년 말의 산재 코인 ETF 물결은 암호 자산이 "주변 투기"에서 "주류 배분"으로 결정적인 한 걸음을 내딛는 것을 나타낸다.

"일반 상장 기준"과 "8(a) 조항"을巧妙하게 활용함으로써, 발행사들은 SEC의 방어선을 성공적으로 찢어내고, Solana, XRP, Dogecoin 등 한때 논란이 많았던 자산들을 규제된 거래 플랫폼으로 끌어들였다.

이는 이러한 자산들에게 규제된 자금 진입로를 제공할 뿐만 아니라, 더 중요한 것은 법적 차원에서 이러한 자산의 "비증권" 속성을 사실상 확인했다는 점이다.

단기적으로는 이익 실현 압박에 직면하겠지만, 기관 투자자들이 모델에서 이러한 자산에 1%-5%의 포지션을 배분하기 시작함에 따라, 구조적 자금 유입은 불가피하게 이러한 "디지털 원자재"의 가치를 높일 것이다.

앞으로 6-12개월 동안, 우리는 더 많은 자산(예: Avalanche, Chainlink)이 이 경로를 복제하려고 시도하는 것을 볼 것이다.

다극화된 암호 시장에서 ETF는 "핵심 자산"과 "주변 자산"을 구분하는 가장 중요한 경계가 될 것이다.

투자자에게는 이 변화가 단순한 투자 기회를 넘어 시장 구조의 완전한 재구성을 가져올 것이다: 한때 투기와 서사에 의해 주도되었던 시장이 이제 규제 통로와 기관 배분을 기준으로 한 새로운 질서로 나아가고 있다.

이 과정은 이미 되돌릴 수 없다.

원문 링크 ```