마이클 세일러 팟캐스트 전문: 현금 흐름이 없는 비트코인이 고급 자산이 될 수 있을까?
핵심 관점
마이클 세일러의 비트코인 화폐화 과정과 MSTR의 신용 도구 전략?
저자| @nataliebrunell
편집| Aki 우가 블록체인에 대해 말하다
본 문서는 어떠한 투자 재정 조언도 구성하지 않으며, 독자는 거주지의 법률 및 규정을 엄격히 준수해야 합니다.
Strategy의 실행 회장 Michael Saylor는 Natalie Brunell의 팟캐스트 인터뷰에서 비트코인의 최근 가격 움직임이 평범하다고 언급하며, 이는 약세가 아닌 강세의 표시라고 말했습니다. 시장은 조정 단계에 있으며, 초기 보유자들은 점차 현금을 회수하고 있고, 기관들은 변동성이 줄어든 후 진입할 준비를 하고 있습니다. 인터뷰의 핵심은 "비트코인으로 신용 시장을 재구성하기"에 초점을 맞추고 있습니다. 그는 전통적인 신용 시장이 "수익 갈증, 유동성 부족"이라고 생각하며, 비트코인 담보는 현물을 판매하지 않고도 안정적인 현금 흐름을 창출할 수 있으며, 비트코인을 신용 및 주식 지수의 주류 자금 통로에 포함시킬 수 있다고 주장했습니다; 회사는 지속적인 주식 자금 조달을 주로 하고, 선물/옵션 등의 파생 상품을 보조적으로 사용하여 배당금을 지급하며, 등급 및 주류 지수에 포함될 자격을 추구합니다.
성명: 본 문서는 비디오 전사 내용으로, 9월 19일에 발표되었으며, 일부 정보는 지연될 수 있습니다. 내용은 어떠한 투자 조언도 구성하지 않으며, 우의 견해 및 입장을 대표하지 않습니다.
출처: https://www.youtube.com/watch?v=CbODA93ByS0\&t=195s
왜 지금 시장에서 비트코인에 대한 감정이 약해졌는가
Michael Saylor: 저는 거시 경제나 커뮤니티 감정 모두 자연적인 상승과 하강이 존재한다고 생각합니다. 비트코인은 급등과 흥분의 시기를 겪으며, 감정이 극도로 고조되고, 사람들은 아드레날린이 치솟다가 축하와 선형 외삽(마치 "계속해서 달려가는 것"처럼)으로 들어갑니다. 그 후 가격이 조정되고 정리되며, 많은 사람들이 빠른 반등이 있을 것이라고 생각하지만, 결과적으로는 횡보와 진동이 이어집니다.
인간 본성에는 항상 좌절감의 경향이 있습니다. 하지만 저는 실망할 만한 것이 없다고 생각합니다. 사실, 만약 당신이 1년 주기로 멀리서 그림을 보면, 비트코인은 약 99% 상승했으며, 거의 두 배가 되었습니다. 만약 누군가가 연간 상승률이 거의 100%인 자산에 대규모 투자했다고 말한다면 --- --- 그는 기뻐해야 할까요? 물론 기뻐해야 합니다. 단지 실현 경로는 종종 더 변동성이 큽니다.
최근의 횡보 지지의 이유에 대해 저는 비트코인이 약 2.3조 달러 규모로 "은행화되지 않은" 상태에 있기 때문이라고 생각합니다. 많은 보유자들이 BTC를 담보로 대출을 받을 수 없습니다. 비트코인을 많이 보유하고 있지만 법정 화폐가 부족하고 돈을 빌릴 수 없을 때, 할 수 있는 유일한 일은 종종 코인을 판매하는 것입니다. 현재의 비트코인은 "매그니피센트 7" 수준의 스타트업과 비슷하며, 직원들은 옵션으로 장부상 매우 부유하지만, 이를 담보로 대출을 받을 수 없어 판매해야 합니다. 외부에서는 직원들이 주식을 팔고 있는 것을 보고 회사에 대한 신뢰가 없는 것인지 질문할 것입니다. 답은 그렇지 않습니다 --- --- 그들은 단지 자녀를 대학에 보내고, 집을 사고, 부모를 부양해야 할 뿐입니다.
따라서 현재의 매도 압력은 주로 경험이 많은 암호화폐 OG들로부터 오며, 그들은 포지션을 약 5% 정도 분산시키거나 유사한 조치를 취하고 있습니다. 시장은 이 매도 압력을 소화하고 지지를 강화하고 있으며, 변동성이 수렴하고 있습니다 --- --- 이는 사실 좋은 신호입니다. 자산이 성숙해지려면 더 많은 장기 자본(대기업 및 기관)이 들어와야 합니다; 초기 10달러 또는 1달러의 비용으로 매입한 OG들은 적절히 수익을 실현하여 스스로 더 안심할 수 있습니다; 변동성이 감소한 후, 초대형 기관들이 대규모로 진입할 것입니다. 모순은 초대형 기관들이 진입하고 변동성이 줄어들면 시장이 한동안 "지루해" 보일 것이고, 아드레날린이 사라지며 사람들의 감정이 약세로 돌아설 것입니다. 하지만 이는 자산의 화폐화 과정에서 정상적인 성장 단계입니다.
"현금 흐름이 없는" 비트코인이 우량 자산이 될 수 있을까?
Natalie Brunell: 최근에 TradFi 종사자들과 함께한 몇몇 행사에 참석했는데, 비트코인을 배분하지 않는 이유는 거의 일치했습니다: 현금 흐름이 없기 때문입니다; 또 일부 금융 기관 직원들은 규정 준수로 인해 비트코인을 직접 구매하는 것이 금지되어 있습니다. 이러한 우려에 대해 어떻게 생각하십니까? TradFi의 관점에서, 우리가 이룬 진전은 무엇이며, 더 많은 사람들이 비트코인을 수용하기 위해 어떤 변화가 필요합니까?
Michael Saylor: 저는 서구 문명에서 가장 중요한 "재산형 자산" --- --- 예를 들어 다이아몬드, 금, 고전 마스터의 그림, 토지 --- --- 자체가 현금 흐름을 생성하지 않는다고 생각합니다.
우리 인생에서 정말 중요한 많은 것들도 마찬가지입니다: 결혼, 자녀는 현금 흐름을 생성하지 않으며, 부동산도 현금 흐름이 없습니다; 노벨상도 현금 흐름을 생성하지 않습니다; 요트, 제트기 또한 현금 흐름을 생성하지 않습니다. 세상에서 일반적으로 "가치 있는" 것으로 여겨지는 많은 것들은 현금 흐름을 기준으로 평가되지 않습니다. 또한, 화폐의 관점에서 "완벽한 화폐"는 본래 현금 흐름이 없어야 합니다 --- --- 화폐의 정의는 높은 유동성과 강한 판매 가능성에 있습니다. 만약 당신이 어떤 것이 화폐 역할을 하기를 원한다면, 그것은 오히려 너무 강한 "사용 가치"를 가져서는 안 됩니다: 예를 들어, 금은 은보다 화폐로서 더 적합한데, 이는 산업적 용도가 더 적기 때문입니다; 일단 구리, 실리콘과 같은 사용 가치가 높은 재료가 개입하면, 그것들은 오히려 화폐로 적합하지 않습니다.
누군가는 말할 것입니다: "현금 흐름이 없다면 좋은 투자 자산이 아니다." 이러한 관점은 사실 지난 두 세대에 걸쳐 점차 형성되었습니다. 1971년 이후, 전 세계의 주류 자산 배분 관념은 장기 자본 = 60:40 비율의 채권-주식 조합으로 진화했습니다 --- --- 채권은 이자를 제공하고, 주식은 배당금 또는 수익을 제공합니다. 세계는 이를 통해 자산을 이해하게 되었습니다. 결국, S&P 500이 지배적인 기준이 되었습니다.
지수화 투자로 보면, 약 85%의 지수 자금이 S&P 500에 배분되어 있습니다. 많은 사람들이 "장기 자본"을 이야기할 때, 머릿속에 떠오르는 것은 주식 지수(예: S&P 500 Index)를 통해 자산 가치를 보존하고 증가시키는 자금입니다. Vanguard는 이 개념을 상업화하여 Vanguard 500과 지수 펀드의 개념을 출시하고 성공시켰습니다. "500개의 구성 주식으로 구성된 펀드"라는 아이디어가 극단적으로 성공하고, S&P, Vanguard, 뮤추얼 펀드 산업의 전체 기관 시스템이 이 사고방식에 기반을 두고 있을 때, 더 나은 파괴적 신념이 등장하면 그들은 즉시 이러한 파괴를 수용하기 어려울 것입니다. 이는 경로 의존성의 문제입니다.
달러로 평가되는, 미국 경제가 지속적으로 발전하고, 달러가 세계의 기축 통화인 시대에, 그리고 제2차 세계대전 이후(1945년)로부터 전 세계적인 전쟁이 발생하지 않은 배경 속에서, 당신은 특정 시점의 특정 환경에 놓여 있습니다. 미분 방정식의 언어로 말하자면, 이는 고정된 경계 조건에서 얻은 특수해(particular solution)입니다: 모든 경계 조건이 고정되어 있다면, 이러한 수치를 대입하면 해당하는 답을 얻을 수 있습니다; 이러한 가정/경계 조건을 변경하지 않는 한, 그 해는 성립합니다.
하지만 재료가 알루미늄에서 강철로 바뀌면(외부 조건이 변경되는 비유), 원래의 공식은 더 이상 적용되지 않습니다. 이때 당신은 더 이상 특수해를 사용할 수 없고, "동차 해"로 돌아가야 하며, 공식적으로 표를 찾아 공식을 적용하는 것이 아니라 물리학자처럼 첫 번째 원리에서 유도해야 합니다. 현실에서 대부분의 사람들은 평생 동안 실제로 첫 번째 원리에서 유도한 적이 없습니다 --- --- 그들이 사용하는 것은 모두 다른 사람들이 제공한 "특수해"입니다.
전체 화폐 시스템이 붕괴될 때, 이러한 "특수해를 적용하는" 방법은 실패하게 됩니다. 예를 들어 레바논에서, 만약 당신의 은행 계좌가 동결되고, 자국 통화가 제로가 된다면; 아프리카의 일부 국가들; 또는 아르헨티나에서 자국 통화가 붕괴될 때 --- --- 비록 당신이 현금 흐름이 있는 자산을 보유하고 있더라도, 자국 통화로 평가할 경우 거의 가치가 없게 됩니다. 아이러니하게도, 전통적인 관념에서 "안전하고, 현금 흐름을 생성할 수 있는" 자산은 나이지리아 나이라, 베네수엘라 볼리바르, 아르헨티나 페소, 레바논 파운드, 이라크 디나르 또는 아프가니스탄 아프가니로 평가할 때 안전하다고 할 수 없습니다. 예를 들어 러시아에서도, 1990년대 중후반 루블이 급격히 평가절하되기 전에도 마찬가지였습니다.
구식 관념을 고수하는 사람들은 높은 안정성과 폐쇄된 시스템 내에서만 작동하는 "특수해"를 쥐고 있습니다. 이러한 시스템은 외부 압력의 스트레스 테스트를 받지 않았고, 새로운 사상의 도전에 직면할 기회도 거의 없었습니다. 비트코인을 진정으로 이해할 수 있는 사람들은 대개 극도로 혼란스럽고 자국 통화가 붕괴된 환경에서 독립적으로 사고할 수밖에 없거나, 본질적으로 첫 번째 원리에서 사고하는 사람들 --- --- 과학자처럼 모든 것을 의심하고 다시 유도하는 사람들입니다.
따라서 가장 아이러니한 것은: Vanguard의 CEO가 비트코인은 투자할 수 없다고 말하는 것입니다, 왜냐하면 그것은 현금 흐름이 없기 때문입니다; 그러나 저희 회사의 최대 주주는 바로 Vanguard입니다. 마치 Musk가 말했듯이: "가장 아이러니한 결과는 가장 가능성이 높다."
전통 고정 수익 분야에서 어떤 문제점이 존재하며, 비트코인으로 어떻게 해결할 수 있을까요?
Michael Saylor: 신용 시장에 대해 이야기하면 세 가지 특징이 있습니다. 첫째, 주택 담보 대출 지원 증권(MBS)이 있으며, 담보 배수는 약 1.5배이고, 수익률은 대략 2%--4%입니다. 또 법정 화폐 신용 --- --- 정부의 "계속해서 돈을 인쇄할 수 있다"는 약속으로 보증된 이 범주는 소위 "무위험 이자율"을 설정합니다. 예를 들어, 일본은 약 +50bp, 스위스는 약 -50bp, 유럽은 약 +200bp, 미국은 약 +400bp이며, 최근 25bp 인하되었습니다.
또한 기업 신용이 있으며, 이는 기업의 현금 흐름을 기반으로 합니다 --- --- "매그니피센트 7"(Microsoft, Apple 등)과 같은 우량 기업이든, 고수익 채권(정크본드)이나 생존을 위해 고군분투하는 기업이든 관계없이, 신용 스프레드는 대략 50--500bp 범위에 있습니다. 예를 들어, 유럽에서 기업 채권을 구매하면 연 2.5%의 이자를 받을 수 있습니다. 그러나 실제 화폐성 인플레이션율은 종종 더 높습니다.
따라서 일본, 스위스, 유럽, 미국은 어느 정도 금융 억제 상태에 있습니다: 소위 "무위험" 법정 화폐 자산의 명목 수익률은 화폐 확장 속도보다 낮고, 희소하고 인기 있는 자산의 가치 상승 속도보다도 낮습니다. 이것이 첫 번째 도전입니다. 두 번째 도전은 이러한 도구들이 유동성이 낮고(일부는 구식 우선주와 유사함), 거래가 어렵고, 심지어 장기적으로 거래가 이루어지지 않으며, 담보가 부족하다는 것입니다. 우리가 관찰한 신용 시장은 약하고 건강하지 않습니다. 예를 들어, 스위스에서 은행에 돈을 예치하면 0%를 받거나 50bp가 차감되는 상태는 "수익 기근"이라고 불리기 어렵습니다. 많은 시장이 수익을 창출할 수 있는 것을 갈망하고 있습니다.
Michael Saylor: 한편, 제가 며칠 전 연설한 자리에는 약 500명이 있었습니다. 저는 "은행 계좌가 있는 분은 손을 들어 주세요."라고 물었습니다. 거의 모든 사람이 손을 들었지만, "여러분의 당좌 또는 저축 계좌의 연 수익률이 4.5%를 초과하는 분은 얼마나 되나요?"라고 물었을 때, 거의 없었습니다. 그리고 "은행 계좌가 8--10%의 연이율을 제공한다면, 여러분은 원하시겠습니까?"라고 물었을 때, 현장에 있는 모든 사람이 원한다고 대답했습니다. 하지만 누가 그런 장기 이율을 제공하고 있습니까? 아무도 없습니다.
우리가 시장에서 보는 기회는: 비트코인을 보유하지 않는 한, 장기적으로 가치를 저장할 수 있는 자산(제가 디지털 자본이라고 부르는 것)을 보유하지 않는 한, 누군가가 당신에게 공정하고 장기적인 수익을 제공하지 않을 것입니다. 저에게 말해 주세요: 누가 당신의 남은 생애 동안 10%의 이자를 계속 제공할 수 있을까요? 당신의 은행은 그렇게 하지 않을 것이고(장기 10% 이율), 기업도 그렇게 하지 않을 것이며, 정부도 그렇게 하지 않을 것입니다. MBS 발행자도 마찬가지입니다.
왜 10%의 장기 이율이 전통 시스템에서 성립하기 어려운가?
Michael Saylor: 그 이유는, 어떤 회사도 장기적으로 지속 가능하게 매년 안정적으로 10% 이상의 수익을 창출할 수 있다는 확신이 없기 때문입니다; 또한 주택 담보 대출의 차입자도 그런 비용을 감당할 수 없습니다. 게다가, 지위가 확고한 정부도 그렇게 하기를 원하지 않습니다; 그들은 당신에게 지급하는 금액이 그 수준보다 훨씬 낮기를 원합니다. 약한 정부는 더 높은 이율을 제공해야 하지만, 그들의 화폐와 정치 상황은 붕괴로 향하고 있기 때문에, 장기적으로 그런 이율을 지급할 수 있는 국가 차원의 신뢰할 수 있는 차입자를 찾기 어렵습니다. 또한, 그런 일을 하기를 원하는 기업도 거의 없습니다 --- --- 대부분의 기업의 재무 전략은 "부채를 많이 발행하고, 부채를 잘 관리하는 것"이 아니라, 오히려 부채를 줄이고 주식을 재매입하는 것입니다.
우리는 비트코인이 디지털 자본이라는 것을 발견했습니다. 비트코인의 상승률은 장기적으로 S&P 500보다 빠릅니다. 비트코인이 S&P 500보다 장기적으로 더 빠르게 상승할 것이라고 인정한다면, 그리고 제가 미래 21년의 가정은 연평균 복합 성장률이 약 29%라고 한다면, 이러한 가치 상승 자산을 담보로 신용을 창출할 수 있습니다.
비트코인은 자본 비용보다 상승 속도가 빠른 디지털 자본입니다; 여기서 자본 비용은 S&P 500의 장기 수익률로 근사할 수 있습니다. 이를 담보로 발행된 신용은 디지털 신용입니다. 이러한 디지털 신용은 더 긴 또는 더 짧은 만기를 가질 수 있으며, 더 높은 수익률을 설정할 수 있고, 비트코인이 더 강력하기 때문에(더 희소하고, 인플레이션이 낮기 때문에) 어떤 법정 화폐로도 평가할 수 있습니다.
신용 시장의 핵심 포인트는: 부채를 평가하는 화폐는 당신이 보유한 담보물에 해당하는 "화폐"보다 약해야 한다는 것입니다. 만약 당신이 환율이 더 강한 화폐로 부채를 평가하고, 환율이 더 약한 담보 자산을 보유하고 있다면, 당신은 역전되고 결국 파산하게 됩니다. 이는 일부 국가에서 흔히 발생하며, 주민들이 달러로 차입하고, 자국 통화 수입으로 상환하는 경우, 자국 통화가 폭락하여 결국 파산하게 됩니다.
따라서 우리는 상대적으로 더 약한 평가 화폐인 일본 엔, 스위스 프랑, 유로, 달러 등을 사용하여 부채를 발행할 수 있습니다. 이렇게 하면 우리는 이러한 화폐 위험을 감수할 수 있으며, 더 높은 수익(위험 채권의 이자 수준과 유사한)을 제공할 수 있지만, 미국 투자 등급 회사보다 훨씬 높은 담보 배수로 위험을 커버할 수 있습니다 --- --- 2--3배가 아니라 5배, 심지어 10배의 초과 담보입니다.
따라서 우리는 더 낮은 위험, 더 긴 만기, 더 높은 수익을 가진 신용 도구를 만들 수 있으며, 이를 영구 구조로 설계하여 공개 발행(상장)함으로써 더 나은 유동성을 확보할 수 있습니다. 요약하자면, 더 스마트하고, 더 빠르고, 더 강력한 신용 제품을 제공해야 하며, 이는 장기적으로 더 나은 유동성, 더 낮은 위험, 더 높은 수익을 가져옵니다.
어떤 비트코인 국고형 회사에게 기회는: 당신은 세계에서 가장 우수한 담보물인 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 디지털 자본입니다. 이를 기반으로 디지털 신용을 발행하면, 세계에서 가장 품질이 우수한 신용 도구를 만들 수 있습니다. 그리고 이 신용의 변동성과 수익은 일반 주주들의 권리에 전이되고 확대될 것입니다. 따라서 당신은 주식 측면에서 "확대된 비트코인" 노출을 얻고, 부채 측면에서는 비트코인을 "길들여" 낮은 위험, 낮은 변동성 및 수익을 가진 자산으로 만들 수 있습니다.
과거에 "현금 흐름이 없다"고 지적된 그 자산에 우리는 현금 흐름을 부여했습니다. 아이러니하게도, 많은 전통 신용을 선호하는 투자자 --- --- 오직 현금 흐름이 있는 자산만을 구매하고자 하는 사람들 --- --- 은 채권을 구매하거나, 심지어 손실을 보고 있는 회사의 주식을 구매할 것입니다. 비록 그 회사의 운영 현금 흐름이 이자를 지급하는 데도 미치지 못하더라도, 그들은 여전히 "적어도 현금 흐름이 있다"고 강조합니다. 우리가 지금 하는 것은 비트코인에 현금 흐름을 생성하고, 이를 신용 자산으로 만들어 채권 지수에 포함될 수 있도록 하는 것입니다; 동시에 경쟁력 있는 주식 노출을 창출하여 주식 지수에 포함되도록 합니다. 이 두 경로 모두 지속적으로 자금을 모집할 수 있으며, 자본의 진입점입니다. 자본은 이러한 진입점을 통해 비트코인 생태계로 유입되고, 우리는 다시 비트코인을 구매하여 비트코인 네트워크에 자금과 동력을 제공합니다.
영구 우선주란 무엇인가? 채권, 전환사채와 비교하여 어떤 맞춤형 조항이 있는가?
Natalie Brunell: 당신은 현재 자본이 심각하게 잘못 가격 책정되고 있다고 지적했습니다: 전통 세계의 담보물은 종종 과대 평가되고, 비트코인은 저평가되고 있습니다. 이를 바탕으로 기회를 보았고, STRIKE, STRIDE와 같은 일련의 신용 도구를 출시했습니다. 좀 더 구체적으로 말씀해 주세요: 많은 사람들이 우선주가 무엇인지 잘 모릅니다. 이름에는 "주식/주"가 들어 있지만, 실제로는 신용 도구와 더 비슷하며, 심지어 채권과 유사하여 수익을 제공합니다. 우선주의 본질을 설명해 주실 수 있나요? 또한, 당신들이 발행하는 것은 영구 우선주인데, 이 구조가 시장에서 어떤 독특한 점이 있습니까?
Michael Saylor: 우선주는 보통주와 구별되는 두 번째 유형의 주식입니다. 보통주는 회사의 최종 소유권을 나타내지만, 일반적으로 특별한 우선권이나 보장이 없습니다. 반면 우선주는 배당금을 약정할 수 있습니다: 예를 들어 매월, 매 분기 고정 배당금을 지급하거나 SOFR(담보 초과 밤 자금 금리)에 따라 변동할 수 있으며, 고정될 수도 있고 매월 변동할 수도 있습니다. 우선주에는 현금 흐름과 수익권을 작성할 수 있습니다.
우선주는 전환 조항을 설정할 수도 있습니다: 예를 들어 1/10주, 1/5주로 보통주로 전환할 수 있도록 약정하거나 완전 전환 가능하게 만들 수 있습니다. 일정한 권리 상승, 일정한 수익, 청산 우선 순위를 설정할 수 있으며, 더 높은 우선 순위로 만들고 보장 조항을 추가할 수 있습니다. 예를 들어 누적 우선 배당금(cumulative preferred dividend) --- --- 만약 우리가 배당금을 놓치면 누적됩니다; 또는 위반 시 벌칙 조항을 규정할 수 있습니다 --- --- 배당금을 놓치면 벌금이 부과됩니다. 요컨대, 우선주는 거의 모든 조항을 필요에 따라 작성할 수 있는 범용 "용기"입니다.
Natalie Brunell: 그리고 그것은 채권이 아니죠, 그렇죠? 만기 시 반드시 원금을 상환해야 하는 전환사채와는 다릅니다. 당신들은 우선주로 자금을 조달하지만, 원금을 상환할 필요는 없습니다.
Michael Saylor: 맞습니다, 일반적으로 채무 도구와는 다릅니다. 채무는 특정 시점에 원금을 상환해야 합니다. 물론, 당신은 우선주를 "채무에 가깝게" 만들 수도 있습니다: 예를 들어 보유자에게 매입권을 부여하여 회사가 현금으로 매입하도록 요구하거나, 상환권을 부여하여 더 채무에 가깝게 만들 수 있습니다.
반대로, 당신은 그것을 더 주식처럼 만들 수도 있습니다: 예를 들어 비누급형 --- --- 원금이 만기가 없으며, 배당금이 중단되더라도 누적 미지급금이나 부채가 발생하지 않습니다(STRIDE는 비누급형입니다). 따라서 우선주는 매우 채무에 가까운 것부터 매우 주식에 가까운 것까지 전 범위에서 조정할 수 있는 매우 유연한 증권 형태입니다.
Michael Saylor: 만약 당신이 상장 회사이고, 많은 비트코인을 보유하고 있다면, 당신은 이러한 증권을 스스로 설계하고 공개 발행할 수 있습니다. 첫 번째 혁신은 이러한 도구를 "제작"하는 것입니다; 두 번째 혁신은 이를 상장하는 것입니다 --- --- 예를 들어 네 글자 코드(예: STRC)를 사용하여 IPO를 진행하는 것입니다. 세 번째 혁신은: 일단 공개 상장되면, 당신은 이를 선반식 등록을 위해 제출할 수 있습니다. 이는 처음에 아마도 10억 달러 규모를 한 번에 판매할 수 있지만, 이후 거의 지속적으로 증발할 수 있습니다 --- --- 예를 들어 매주 5천만 달러를 추가로 판매할 수 있습니다; 이는 ETF의 주식이 자금 유입에 따라 지속적으로 증가하는 것과 매우 유사합니다 --- --- 마치 IBIT가 커지는 것처럼, 거의 "매일 매수하고, 매일 확장"되는 것입니다.
따라서 공개 거래되고 선반식 등록이 완료된 우선주를 만들면, 거의 "유사 전용 ETF"를 구축하게 됩니다. 이는 ETF의 장점을 가지면서도, 전용 자산의 이점을 가지고 있습니다 --- --- 왜냐하면 당신은 이 신용 도구를 실시간으로 생성하고 있기 때문입니다; 어떤 "정크 채권 ETF"처럼 투자자의 자금을 먼저 받고, 시장에서 다른 사람의 정크 채권을 사는 것이 아닙니다. ETF 제공자는 단순히 다른 자산에 "껍데기"를 추가한 것입니다; 그러나 당신이 "디지털 신용 도구"를 우선주로 만들 때, 당신은 실제로 원주 도구를 생성하고 있으며, 그 체인은 상위에서 하위 자산인 비트코인으로 수직적으로 연결되어 있습니다.
Natalie Brunell: 초과 담보.
Michael Saylor: 맞습니다, 이러한 구조 하에서, 당신은 10배 초과 담보, 연 10% 배당금을 지급하며, 영구적으로 배당금을 지급하는 우선주를 설계할 수 있습니다. 조항을 설정한 후, 저는 이 조건에 따라 일정 규모의 제품을 발행할 수 있습니다.
Strike, Strife, Stride, Stretch는 각각 어떤 문제를 해결하는가?
Michael Saylor: 지금까지 우리는 네 가지 도구를 설계했습니다. 첫 번째는 Strike입니다. 이 도구의 아이디어는: 액면가 8%의 배당금을 지급하며, 액면가는 100달러로 설정하고, 8%의 배당금을 지속적으로 지급합니다; 동시에 보유자에게 전환 비율을 부여합니다 --- --- 1/10주로 MSTR 보통주로 전환할 수 있습니다. 이렇게 되면, MicroStrategy의 주가가 350달러 근처에 있을 때, 이 도구에는 약 35달러의 주식 가치가 내장되어 있습니다. 즉, 이는 주식 상승의 기회를 제공하며, 청산 우선권을 통해 하방 보호를 제공하고, 배당금을 통해 지속적인 현금 흐름을 가져옵니다. 설계 개념상, 이러한 도구는 가능한 한 작은 하방 위험에서 상승을 얻고, 대기 기간 동안 수익을 얻는 것입니다.
두 번째는 Strife(STRF)로, 액면가 기준 10%의 배당 수익률을 제공합니다. 간단히 말해, 이는 "장기(심지어 영구적) 고수익 채권"으로 이해할 수 있으며, 액면가는 100달러이고, 10%를 지급합니다. 우리는 이를 자본 구조의 고급 단계에 배치하고, 계약서에 명시합니다: STRF보다 우선 순위가 높은 우선주는 발행하지 않을 것이므로, STRF는 항상 가장 높은 우선 순위의 장기 신용 도구입니다. "위험 회피" 신용 투자자에게 이는 중요합니다 --- --- 이는 그들의 원금이 더 강한 보호를 받는다는 것을 의미합니다.
이는 "신용" 측면에서 긍정적인 요소이며, 투자자들에게 우리의 신용 등급을 높일 수 있습니다. 우리가 발행한 후, 이는 액면가보다 높은 가격으로 거래되며, 상승폭이 뚜렷합니다. 그 가격 책정 논리는: 회사의 신용이 개선되고, 시장이 비트코인을 더 많이 수용하며, 비트코인 가격이 상승함에 따라, 가격이 85(할인)에서 100(액면가)으로, 다시 110, 120, 150, 심지어 200으로 상승할 수 있습니다. 이는 영구적인 도구이기 때문에, 장기적으로 프리미엄 상태에 있을 가능성이 있으며, 따라서 회사의 자본 비용을 고정할 수 있습니다. 다시 말해, "비트코인을 핵심 자산으로 하고 투자 등급 신용을 가진 회사의 장기(약 30년) 부채 이율은 시장에서 어떻게 평가되어야 하는가?"라는 질문에 현재 시장 가격이 답을 제공하고 있습니다.
세 번째는 Stride(STRD)입니다. 이 도구의 설계는: Strife(STRF)의 기초 위에 "벌칙 조항"과 "누적 배당 조항"과 관련된 두 가지 약정을 제거한 것입니다. 나머지는 동일하게 유지됩니다. 따라서 여전히 "액면가 기준 10%의 배당/수익률"이지만, 성격은 고급 장기 신용에서 차등 장기 신용으로 변합니다. 전자는 채권에 더 가깝고, 자본 구조에서 더 높은 단계에 있으며, 위험이 더 낮습니다; 후자는 주식에 더 가깝고, 단계가 더 낮으며, 위험이 더 높고, 보통주 위에 위치합니다. 발행 후, STRD는 12.7%의 유효 수익률로 거래됩니다; 반면 STRF의 유효 수익률은 약 9%입니다. 이렇게 가장 "안전한" 도구와 가장 "위험한" 도구 사이에 370bp의 신용 스프레드가 발생했습니다.
누군가는 질문할 것입니다 --- --- 약간 반직관적이기도 한데 --- --- 왜 Stride(STRD)의 발행 규모가 Strife(STRF)의 두 배이며, 결과적으로 더 성공적이었는가? 명백히 누적 배당권이 없고, 벌칙이 없으며, 차등적임에도 불구하고. 답은 간단합니다: 그들은 비트코인을 믿고, 이 회사를 신뢰합니다. 동시에 그들이 원하는 것은 수익입니다. 만약 당신이 계좌에 돈을 두고 있다면, 12.7%와 9% 중 어느 것을 더 원하시겠습니까? 문제는 당신이 "은행"을 신뢰하는가입니다. 상대방을 신뢰하게 되면, 그들이 12%를 제공하고 9%가 아니라면, 자연스럽게 전자를 선택하게 됩니다.
그렇다면 누가 회사를 신뢰할까요? 주주들입니다. 누가 비트코인을 신뢰할까요? 비트코인 보유자들입니다. 결국, 당신이 무엇을 신뢰할지는 당신의 선택입니다. 이러한 도구는 두 가지 핵심 이점을 제공합니다:
첫째, 회사와 비트코인을 믿는 사람들에게 12.7%의 수익을 얻을 기회를 제공합니다. 이는 그들에게 매우 매력적입니다;
둘째, 회사가 선순위 도구 아래에서 계속 담보 자산을 구축할 수 있게 해줍니다. 이는 신용에 긍정적입니다(credit positive): Strife에 유리하고, Strike에 유리하며, 다른 모든 것에도 유리합니다. 동시에, 이는 회사가 비트코인을 대규모로 구매할 수 있는 방법을 제공하며, 비트코인 자체는 상대방 신용 위험이 없습니다.
이론적으로, 만약 시장이 1000억 달러의 Stride를 수용할 수 있다면, 우리는 1000억 달러의 Stride를 발행하여 회사의 레버리지를 90%로 높이고, 비트코인을 구매할 것입니다. 이는 비트코인에 유리하고, 보통주에 유리합니다; 보통주가 상승하면 Strike의 "주식 내장 부분"에도 유리합니다. 동시에, 우리가 대량의 비트코인을 구매했기 때문에, Strife의 담보는 50배의 초과 담보에 이를 것입니다. 따라서 이는 신용에 유리하고, 전환사채에 유리하며, 주식에 유리하고, 비트코인에 유리하며, Stride 보유자에게도 유리합니다 --- --- 이는 플라이휠 효과를 형성합니다. 이것이 우리가 Stride를 출시한 이유입니다.
마지막 도구는 Stretch입니다. 이 도구의 출발점은: 많은 사람들이 고정 수익을 원한다고 말합니다. 예를 들어, 5%의 은행 이율을 10%로 높이고 싶지만, 변동성을 원하지 않습니다. 원금의 시장 가격이 10달러 변동하는 것을 원하지 않습니다. 만약 제가 110의 가격에 구매하고, 이후 금리 변화로 인해 105로 떨어진다면, 이는 1년의 이자를 잃는 것과 같습니다. 따라서 우리는 가격을 100달러 액면가 근처에 고정하고, 변동성을 가능한 한 낮추며, 수익을 추출하는 솔루션을 찾고자 합니다.
따라서 Stretch의 핵심 아이디어는: 우리는 만기 위험을 원하지 않습니다. Strife와 같은 제품의 만기는 매우 길며, 120개월의 금리 만기와 동등합니다. 이는 원금 가격이 액면가를 중심으로 크게 변동하게 만듭니다. 실제로 금리가 1% 변동할 때, 만기가 20년인 자산의 경우 원금 가격이 20% 변동할 수 있습니다. 따라서 우리는 만기를 전부 제거하고 --- --- 120개월이 아니라 1개월로 바꿉니다. 만기를 제거하면 변동성도 제거됩니다; 결국 30년 만기 채권의 변동성은 1개월 만기 자산보다 훨씬 큽니다.
우리는 만기를 제거하여 변동성을 낮추고자 합니다. 이를 위해 제품 형태는 분기별이 아닌 월별로 변경해야 하므로, 우리는 배당금을 매월 현
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