마스터카드가 보는 스테이블코인, 스마트 비즈니스 및 AI

원작 Will 阿望

스테이블코인과 인공지능 비즈니스는 지난 2년 동안 가장 많이 언급되었지만, 이들을 자산 부채표에서 선택해야 하는 것은 스테이블코인을 발행하는 사람들도, 에이전트를 만드는 사람들도 아닌 카드 조직이다. 다른 사람들은 이 두 가지를 모두 비즈니스 기회로 삼을 수 있지만, 카드 조직은 상업화 이전에 더 어려운 질문에 답해야 한다: 만약 돈이 더 이상 내 경로를 따르지 않는다면, 나는 무엇을 남길 수 있는가.

마스터카드의 CEO 마이클 미바흐는 같은 날 세 가지 질문에 답했다: 돈은 어떻게 흐르고, 누가 사고, 어떻게 판단하는가.

스테이블코인에 대한 질문에 그는 일상 소비에서 "해결해야 할 문제가 없다"고 말했다; 인공지능 비즈니스에 대한 질문에 그는 카드가 승리할 것이라고 말했다; AI에 대한 질문에 그는 승자는 독점 데이터를 가진 회사라고 말했다. 세 가지 답변은 서로 관련이 없어 보이지만, 같은 행동을 하고 있다—결제는 다중 경로가 가능하지만, 신뢰와 안전은 반드시 확보해야 한다.

7월 30일, 2분기 재무 보고서 발표일. 오전 9시, 마이클 미바흐는 애널리스트들과 전화 회의를 가졌다; 이후 그는 모틀리 풀의 팟캐스트 스튜디오에 들어가 톰 가드너와 46분 동안 대화했다. 하나는 기관을 대상으로 하고, 다른 하나는 소액 투자자를 대상으로 하며, 표현은 다르지만 판단은 동일하다. 3일 후, 8월 3일, 마스터카드는 BVNK 인수를 완료했으며, 18억 달러로 원래 계획보다 5개월 앞당겨졌다.

우리는 이전에 "스테이블코인과 에이전틱, 비자 재무 보고서에 쓸 수 없는 것"이라는 기사에서 카드 그룹의 수익 모델과 비자의 전략적 위치를 분석했으므로, 이 기사는 마스터카드의 관점에서 세 가지를 명확히 하고자 한다: 왜 결제 계층이 양보했는지, 신뢰와 안전 계층이 단호히 지켰는지, 그리고 3일 후 18억 달러로 BVNK를 인수한 의미.

1. 이 회사는 도대체 무엇을 판매하는가

톰 가드너는 시작하자마자 그에게 무대를 세우고 은행, 상점, 카드 소지자 간의 관계를 명확히 하라고 요청했다. 미바흐는 먼저 숫자를 수정했다. 카드 소지자는 40억이 아니라 37억이라고 말했다. 그리고 많은 사람들이 한 번도 깊이 생각해본 적 없는 말을 덧붙였다: 카드 소지자는 우리의 고객이 아니다. 고객은 은행이며, 상점일 수도 있고, 월마트일 수도 있으며, JP모건일 수도 있다.

이 말은 이후 모든 것을 결정짓는다. 이는 이 회사가 판매하는 것이 결코 결제가 아니라, 결제를 신뢰할 수 있도록 하는 그 층이라는 것을 의미한다.

신뢰는 구체적으로 어떤 모습일까?

당신이 물건을 사러 가면, 그 웹사이트에서 기다리며 물건을 받을 수도 있고, 상점에서 물건을 들고 나올 수도 있다. 그렇게 할 수 있는 이유는 마스터카드가 제공하는 결제 보증이 있기 때문이다. 이는 상점에 말한다: 이 사람이 나가도 괜찮습니다, 우리는 당신이 돈을 받을 것이라고 보장합니다. 사각형 모델의 자금 이동은 그 후에 발생하며, 당신의 은행이 카드 계좌에서 돈을 인출하여 상점의 은행으로 이체한다. 이 모든 것은 220개 국가와 지역, 그리고 37억 장의 카드에서 성립해야 하며, 각 시장의 규제 규칙과 인프라는 다르다.

신뢰 보증의 다른 면은 리스크 관리이다. 만약 당신이 가짜 웹사이트에서 결제를 했다면, 당신은 여전히 보호받는다. 왜냐하면 그것은 당신의 잘못이 아니기 때문이다; 그러나 사기를 원천에서 차단하기 위해, 백엔드는 나노초 단위로 수조 개의 데이터 포인트를 스캔한다: 당신은 지금 이 장소에 정말 있을 수 있습니까? 이 지출이 이전의 어떤 지출보다 많습니까?

미바흐 자신의 표현은 디지털 경제의 운영 체제이다. 이 말은 PR 언어처럼 들리지만, 그가 그것을 분해하는 방식이 가치가 있다: 운영 체제는 안전 계층, 자금 흐름 계층, 그리고 그 위에 데이터와 통찰력이 있다. 자금 흐름 계층의 표현은 단어별로 읽어야 한다. 이는 스테이블코인, 계좌 간, 그리고 카드에 걸쳐 있다.

신뢰와 안전 계층은 단수이고, 자금 흐름 계층은 복수이다.

수익 구조도 위로 올라가고 있다. 2분기 순수익은 환율 중립 기준으로 12% 증가했으며, 부가가치 서비스와 솔루션은 18% 증가하여 6% 포인트를 초과했다. 이 중 약 60%는 네트워크와 연결되어 있다. 안전, 신원, 사기 관리, 개인화는 결제가 아니라 결제를 둘러싼 판단력을 판매하는 것이다.

안전 측면에서 그는 하나의 규모를 제시했다: 2030년까지 사기와 사이버 위험으로 인한 손실은 15.6조 달러에 이를 것이며, 만약 사이버 위험이 하나의 국가라면, 이는 세계에서 세 번째로 큰 경제체가 될 것이다. 그리고 그가 설명한 전략적 전환은 단 한 문장으로 요약된다: 방어에서 공격으로. Recorded Future를 기반으로 한 위협 정보 능력으로, 첫 세 분기 동안 192개 국가에서 700만 건 이상의 시험 카드 거래를 식별하여 1.72억 달러의 손실을 방지했다고 추정했다.

2. 스테이블코인: 돈은 어떻게 흐르는가

미바흐가 스테이블코인에 대해 가장 완전하게 설명한 것은 팟캐스트가 아니라 같은 날 전화 회의의 시작 발언에서 나온 한 문장이다: 스테이블코인은 잠재력이 크지만, 실제로 작동하려면 몇 가지 필수 원칙이 필요하다—신뢰성, 안전성, 상호 운용성, 그리고 이것이 바로 마스터카드가 제공하는 것이다.

그는 스테이블코인을 부정하지 않지만, 스테이블코인이 현재 갖추고 있는 세 가지 조건을 부정한다.

이어 그는 장면의 경계를 그렸다. 전화 회의에서의 버전은 팟캐스트보다 더 간결하다: 스테이블코인은 일부 B2B 및 P2P 흐름에서 명확한 효용이 있지만, P2M에서는 해결해야 할 문제가 없다.

팟캐스트에서 그는 이 문장을 그림으로 확장했다. 왜 당신은 스테이블코인을 사용하여 아래층 커피숍에서 커피를 사야 할까요? 대신 작은 기업이 다른 나라의 공급업체에게 구매 대금을 지불하는 경우로 바꿀 수 있다. 이는 중개 은행 시스템을 통해 이루어지며, 비용이 높고 투명성이 떨어지며, 당신이 100달러를 송금할 때 중간에서 두 쪽이 각각 5달러를 가져가고, 결국 90달러만 도착하는 것이다.

그의 원칙은 매우 직설적이다: 이것은 결코 기술에 관한 것이 아니라, 우리가 누구의 문제를 해결할 수 있는가에 관한 것이다. 그는 마스터카드가 2016년부터 계좌 간 시스템에 투자하기 시작했으며, 오늘날 가장 큰 A2A 솔루션 제공업체 중 하나라고 강조했다. 카드는 답변의 큰 부분이지만, 모든 결제 유형의 답변은 아니다. 오늘날 이 네트워크는 달러, 모든 법정 화폐를 처리할 수 있으며, 스테이블코인도 처리할 수 있다. 그리고 단순히 스테이블코인이 시스템에서 작동하도록 하는 것뿐만 아니라, 카드 결제에서 기대하는 보호를 함께 이전해야 한다.

그는 스테이블코인이 불가능하다고 말하지 않았다. 그는 스테이블코인이 아직 수용 네트워크를 갖추지 못했다고 말했다.

마스터카드는 60년을 투자하여 세계에서 가장 큰 수용 네트워크를 구축했다. 누구도 소수의 단말기에만 도달할 수 있는 결제 솔루션을 원하지 않는다. 당신이 원하는 것은 규모, 예측 가능성, 보호이다. 그리고 이러한 것들은 현재 스테이블코인이 제공하지 않는다.

전화 회의에서 그는 같은 의미를 더 구조적으로 설명했다: 우리가 기대하는 것은 다중성의 세계이다. 많은 통화, 많은 체인, 그리고 모든 것이 신뢰할 수 있는 상호 운용 계층이 필요하다. 왜냐하면 사람들은 서로 다른 통화로 거래할 것이기 때문이다.

3월에 SoFi와 협력하고, 5월에 뉴욕 DFS의 BitLicense를 획득하고, 6월에 6종의 규제된 스테이블코인과 8개의 체인으로 결제를 확장했으며, 더 이전에는 다중 통화 네트워크 MTN, Crypto Credential, 그리고 법정 화폐와 스테이블코인 잔액을 동일한 증명서에 통합하는 One Credential이 있었다.

비록 행동이 실제로 밀집해 있지만, 성적표는 무엇인가?

전화 회의에서 그는 디지털 자산과 관련된 성장 숫자 하나만 제시했다: 암호화 공동 브랜드 카드의 거래량은 지난 2년 동안 세 배 이상 증가했으며, 이번 분기에는 Bitget과 Kraken이 추가되었다. 이 숫자는 사실이지만, 그것이 무엇을 측정하는지를 명확히 볼 필요가 있다—그것은 얼마나 많은 스테이블코인이 사용되었는지를 측정하며, 사용된 경로는 여전히 카드이다.

"스테이블코인이 우리 네트워크에서 작동한다"는 것을 증명할 수 있는 숫자는 그는 제시하지 않았다. 분석가들은 마스터카드가 비자와 비교할 수 있는 스테이블코인 결제량을 한 번도 공개한 적이 없다고 지적했다. 대부분의 행동은 여전히 시험 단계에 있을 수 있다. 반면 비자의 숫자는 공개되어 있다: 올해 4월까지 비자의 스테이블코인 결제 연간 처리량은 70억 달러에 달하며, 분기별로 50% 증가했으며, 9개의 체인을 커버하고 160개 이상의 스테이블코인 카드 프로젝트가 있다. 더 눈에 띄는 것은 체인 상 카드 결제의 점유율 분포로, 비자가 97%, 마스터카드가 3%이다. 두 회사가 지원하는 프로젝트 수는 거의 동일하다.

프레임워크는 경쟁자보다 더 완전하게 구축되었지만, 유입량은 경쟁자보다 적다. 그는 스테이블코인에 대한 방법론을 설명하고 있으며, 그가 제시할 수 있는 증거는 스테이블코인 소지자가 카드를 사용하여 소비한 증가이다.

3. 인공지능 비즈니스: 누가 사는가

애널리스트 램지 엘-아살은 전화 회의에서 그날 가장 좋은 질문을 했다: 인공지능 비즈니스에서 스테이블코인이 반드시 필요한 장면이 있는가? 아니면 전통적인 마스터카드 증명서가 모든 것을 커버할 수 있는가?

미바흐는 직접적으로 예 또는 아니오로 대답하지 않고 거래를 두 가지로 나누었다.

3.1 AI가 사람 대신 쇼핑하기: 카드는 충분하다

가정해보자, 당신이 캠핑을 가고 싶어하고 AI에게 무엇을 가져가야 하는지 물어본다. AI는 15가지를 제안한다. 당신이 이미 텐트를 가지고 있다는 것을 알고 있기 때문에 텐트는 추천하지 않는다. 그러나 목록을 받은 후, 당신은 여전히 웹사이트를 하나씩 찾아야 하며, 반나절이 걸린다. 만약 그 순간에 직접 결제할 수 있고, 결제를 에이전트에게 위임하여 쇼핑을 하게 한다면, 마스터카드가 뒤에서 작동하게 되어 일이 순조롭게 진행된다.

문제는 그에 따라 온다. 중간에 이전에는 존재하지 않았던 실체가 추가되었는데, 이 에이전트가 알려진 것이 아니라 위조된 것인지 어떻게 알 수 있을까? 그것이 당신이 원하는 것을 구매했는지 어떻게 알 수 있을까? 그것이 두 개의 그릴을 주문했는데 하나만 주문한 것이라면, 청구서가扣除될 때 당신은 무엇으로 증명할 것인가?

마스터카드 에이전트 페이의 답변은 카드 시스템의 기존 요소를 가져오는 것이다: 토큰화, 무책임 보장, 분쟁 처리. 그 중 가장 중요한 것은 전화 회의에서 그가 언급한 검증 가능한 의도(Verifiable Intent)이다. 이는 당신이 거래에 이의를 제기할 수 있게 해주며, "나는 이것을 구매할 생각이 없었다"라고 말할 수 있게 해준다. 그리고 환불 프로세스가 다시 시작된다. 그는 또한 팟캐스트에서 언급하지 않은 말을 덧붙였다: 이 기능은 구글과 함께 개발되었다.

환불이 가치 있는 이유는 그것을 처리하는 데 비용이 많이 들기 때문이다. 이유는 매우 간단하다: 상점은 항상 도달 가능하고 예측 가능한 사용자 경험을 필요로 하며, 소비자도 마찬가지이다. 그래서 우리는 정말로 믿는다, 카드가 그 세계에서 승리할 것이라고.

그는 기업 측에서도 같은 논리를 적용했다. 전화 회의에서 그는 B2B 측에 스마트 에이전트 거래가 존재하며, 에이전트가 회사를 대신해 구매를 하는 경우, 이는 카드 생태계에서 완전히 작동할 수 있다고 말했다. 금액, 속도, 용도가 모두 일치하며, 그들 또한 보호와 글로벌 도달이 필요하다. 즉, AI가 당신을 대신해 물건을 사는 것과 AI가 회사를 대신해 물건을 사는 것은 그가 보기에는 카드 경로에 도전하지 않는다.

비즈니스는 어디에 있는가? 토큰화 자체가 마스터카드가 판매하는 서비스이며, 2분기 토큰화 침투율은 모든 전환 거래의 40%를 넘었고, 나머지 60%는 경로에 해당한다.

하지만 본질적으로 사람들은 에이전트가 생겼다고 해서 다섯 개의 텐트를 더 사지 않는다. 이는 기존 유입량의 대체에 더 가깝다.

3.2 기계가 구매하기: 체인 상 권한 부여, 체인 하 결제

경계선은 여기서 그어진다.

한 회사가 구매하는 것은 API, 컴퓨팅 파워, 데이터, 콘텐츠와 같은 디지털 자산인데, 왜 여전히 송장을 보내야 할까? 당신은 사용량에 따라 지불하고 싶어 할 것이며, 필요할 때마다 10%의 컴퓨팅 파워를 추가하고, 다시 줄일 수 있으며, 사용한 만큼만 지불하게 된다. 이는 최고 구매 책임자가 원하는 것이며, CFO가 원하는 것이다. 하지만 이는 항상 온라인 상태에 있고, 고빈도로, 달러의 미세한 분수로 가격이 책정되는 결제 생태계를 필요로 하며, 오늘날 그런 결제는 존재하지 않는다.

전화 회의의 시작 발언에서 그는 이 구조를 한 문장으로 설명했다:

체인 상 권한 부여, 체인 하 결제.

마스터카드는 기계 간 결제를 지원하는 유일한 네트워크이다.

여덟 글자가 분업을 완벽하게 설명했다. 권한 부여는 체인 상에서 이루어지며, 기계 간 거래를 즉시 인식해야 하기 때문이다; 결제는 체인 하에서 이루어지며, 돈이 어떤 경로로 흐르는지는 다른 문제이다. 그는 Q&A에서 후반부를 더 느슨하게 설명했다: 결제는 다양한 종류의 경로에서 발생할 것이며, 스테이블코인을 포함할 수도 있고 다른 방식일 수도 있다. 우리는 이에 대해 매우 개방적이다.

팟캐스트에서의 버전은 더 직설적이다:

기초 경로와 인프라는 카드 경로와 다를 수 있다. 스테이블코인일 수도 있고, 다른 것일 수도 있다. 이는 기업이 스스로 선택하는 것이며, 우리는 이에 대해 매우 중립적이다. 그러나 그 위의 신뢰와 상호 운용의 프로토콜은 핵심이다.

최초 생태계에는 30개 이상의 회사가 있으며, 목록에는 Adyen, Ant International, BVNK, Checkout.com, Coinbase, OKX, 그리고 Cloudflare가 포함되어 있다. 한 CDN 회사가 결제 프로토콜의 최초 발행 목록에 등장했다는 것은 이 경로가 전통적인 구매 프로세스를 겨냥한 것이 아니라, 컴퓨팅 파워와 API 청구를 겨냥하고 있다는 것을 의미한다.

그는 양보한 위치가 매우 정확하다. 물건을 사는 것이 여전히 사람이라면, 개인이든 회사든 카드가 이길 것이다; 물건을 사는 것이 기계로 변할 때만 그는 카드 외에 다른 경로가 있음을 인정하지만, 그는 상위의 신뢰와 상호 운용성을 유지해야 한다.

결제는 다중 경로가 가능하지만, 신뢰와 상호 운용성은 반드시 확보해야 한다.

4. AI: 어떻게 판단하는가

톰 가드너가 던진 질문은 매우 무겁다: 일론 머스크는 5년 내에 AI가 인간의 지능 총합을 초과할 것이며, 거의 모든 작업이 더 저렴하게 수행될 수 있다고 말했다. 역사상 가장 강력한 현금 흐름과 자산 부채표를 가진 기술 회사들이 인력을 감축하고 있다. 이는 소비 지출에 무엇을 의미하는가?

미바흐의 대답은 기술 자체에 초점을 맞추었다. 이는 탐색해야 할 것이며, 적절히 배치되면 번영과 성장으로 가는 경로를 이끌 수 있지만, 하향면도 있다. 생성적 AI는 사기꾼과 해커에게도 힘을 실어준다. 동일한 기술이 공격에 사용될 수도 있고 방어에 사용될 수도 있으므로, 이는 군비 경쟁이다.

그는 전화 회의에서 이 이중성을 더 구체적으로 설명했다. 현재 CEO와 이사회의 마음을 사로잡고 있는 것은 사이버 보안이며, 최전선 모델을 둘러싼 논의는 그것이 위협인지, 아니면 자사의 취약점을 찾는 도구인지에 대한 것이다. 그의 대답은 두 가지 모두라는 것이다. 마스터카드는 최전선 모델을 사용하여 내부 취약점을 신속하게 식별하고, 이 방법을 고객에게 최선의 사례로 공유하고 있다.

사람의 차원으로 떨어지면, 그는 이 산업, 사실상 대부분의 산업이 궁극적으로 최고의 인재를 보유하는 것에 달려 있다고 말했다. 따라서 인재의 기술을 업그레이드해야 한다. 그는 방향을 "인간 중심의 AI 응용"으로 정의하며, 도구를 사용하여 작업을 더 잘 수행하고 반복적인 작업을 하지 말라고 했다. 그는 자신의 예를 들어 이메일을 처리하는 AI 비서 하나를 만들었으며, 여전히 한 번은 확인하지만, 사소한 부분은 제거되었다고 말했다. 그는 또한 현재 마스터카드와 인공지능 비즈니스 및 스테이블코인에 대해 이야기하고 싶어하는 고객이 많으며, 팀이 AI를 사용하여 공개 자료를 정리하여 이러한 대화를 준비하고 있다고 언급했다. 절약된 시간은 진정으로 중요한 부분에 대해 논의하는 데 사용된다.

그가 이 회사를 두려워하지 않는 이유에 대한 그의 원래 말은, 마스터카드는 항상 기술에 관한 것이지 인원 수에 관한 것이 아니기 때문이다. 왜냐하면 그것은 본래 네트워크 회사이기 때문에 인력 구조는 상대적으로 시가 총액에 비해 가벼우며, 220개 국가와 지역에서 운영되고 있기 때문이다. 그래서 "우리 산업은 근본적으로 재고려해야 할 산업이 아니다"라고 말했다.

그는 또한 AI 거래에서 자신을 분리했다: 우리는 AI 거래도 아니고, AI 인프라도 아니다. 우리가 하는 것은 응용형 AI이다. 2분기 49억 달러를 재매입한 배경은 여기에 있다. AI 부문이 시장을 지배할 때, 마스터카드는 매각하여 자금을 이동시키는 출처가 되었고, 주가는 한때 570에서 470으로 떨어졌다. 그는 재매입이 기회주의적이라고 말하며, 우리는 재매입 사업을 하지 않고, 의미 있는 경우에만 한다고 말했다.

그가 AI 시대의 승자를 정의한 것은 전체에서 가장 간결한 문장이다: 두드러진 회사는 다양한 모델을 사용할 수 있으며, 모델에 제공할 독점 데이터를 보유한 회사이다. 마스터카드는 가장 독특한 데이터 세트 중 하나인 거래 데이터를 보유하고 있다. 그는 이것이 이 회사의 지속적인 생명력과 참여 자격을 부여하는 것이라고 말했다.

5. BVNK 인수의 의미

3일 후에 이루어진 그 인수의 답은 사실 사각형 모델에 숨겨져 있다.

전통적인 법정 화폐 시스템에서 최종 자금 이체는 은행이 수행하며, 마스터카드는 지시와 청산 논리를 담당한다. 첫 번째 장에서 "당신이 물건을 들고 상점을 나갈 수 있다"는 장면에서 돈을 이체하는 것은 당신의 은행과 상점의 은행이다. 그것은 보증과 경로를 제공한다. 회원 은행은 법정 화폐 경로를 구성하며, 이 경로에서 마스터카드는 라이센스를 보유할 필요가 없고, 자금을 다루지 않는다—결제를 결코 지배하지 않는다.

문제는 그가 결제가 블록체인 스테이블코인에서 발생할 수 있다고 말할 때, 다른 경로에는 해당하는 회원 은행 시스템이 없다는 것이다. 아무도 그 일을 대신해주지 않는다.

BVNK는 이 자리를 채우기 위해 구매한 것이다. 그는 전화 회의에서 BVNK의 위치를 다음과 같이 설명했다: BVNK가 생기면 마스터카드는 신뢰할 수 있는 상호 운용 계층 역할을 하여 고객이 자산을 전송, 수신, 저장 및 변환할 수 있도록 한다.

5.1 오늘 시장에서 운영되고 있는 스테이블코인 경로

8월 3일, 15억 달러의 기본 가격과 3억 달러의 성과 기반 대가로 인수되었으며, 원래 계획보다 5개월 앞당겨졌다. 가져온 자산 목록은 다음과 같다: 연간 약 300억 달러의 스테이블코인 거래량, 130개 시장에서 25개 이상의 라이센스, 2월에 획득한 MiCA 승인, 그리고 리투아니아를 통해 SEPA 유로 경로에 직접 연결된 것이다. 고객 목록에는 월드페이, 딜, 래피드, 플라이와이어, 그리고 비자 다이렉트가 포함되어 있다.

마스터카드에 통합된 후, 그것은 세 가지 구체적인 일을 수행한다:

• 처리업체와 수취 기관에 24시간 안정적인 스테이블코인 결제를 제공한다,

• 마스터카드의 결제 게이트웨이에 스테이블코인 결제 능력을 추가한다,

• 그리고 법정 화폐와 스테이블코인 간의 환전을 수행한다.

회원 은행이 법정 화폐 측에서 하는 일—수금, 결제, 환전—BVNK는 스테이블코인 측에서 동일한 작업을 수행한다.

미바흐가 제시한 인수 이유 중 하나는 다음과 같이 들을 가치가 있다: BVNK의 결제 조정 능력, 라이센스 보유 및 연결성이 매우 차별화되어 있으며, 오늘날 시장에서 운영되고 있다. 이것이 18억 달러로 구매한 것이다. 기술이 아니라 시간이다.

최고 제품 책임자 욀른 람베르트는 인수 보도자료에서 공식적으로 다음과 같이 설명했다: 법정 화폐, 스테이블코인, 토큰화된 예금이 공존하는 다중 통화 세계에서 다음 결제 패러다임은 서로 연결된 효율성에 의해 정의될 것이다. 번역하자면, 우리는 경로를 만들지 않고, 연결을 만든다. 그러나 연결을 만들기 위해서는 먼저 자신이 하나의 경로를 잡아야 한다.

5.2 각 거래의 세부 사항

이 거래의 입찰 과정에서 BVNK의 초기 기관 주주는 양측보다 더 명확하게 말했다. 콘센트릭의 창립 파트너인 카르탄 리스트는 2019년 400만 달러의 평가로 진입했으며, 8년 동안 한 주도 팔지 않았다. 그가 제시한 세 가지 사실은 각각 보도자료보다 더 많은 정보를 담고 있다.

압박의 원천은 스트라이프이다. 2024년 말 스트라이프는 11억 달러에 브리지를 인수하여 고양이를 비둘기 떼에 넣었다. 리스트는 마스터카드가 스트라이프에 깊은 존경을 표한다고 말했다. 그리고 그는 이 문장을 다시 번역했다: 이는 그들이 돌아보는 것을 의미한다. 그는 위협을 세 가지로 나누었다: 실행력, 제품의 단순성, 그리고 역사적 부담이 없다.

코인베이스는 더 높은 가격을 제시했지만, 문화에서 실패했다. 보도에 따르면 코인베이스는 한때 25억 달러까지 제시했지만, 창립자는 구매자를 선택할 때 화학 반응을 중시했으며, 코인베이스는 거래소이고 마스터카드는 금융 서비스 회사이다. BVNK는 시도했지만 실패했고, 마스터카드는 계속해서 문 앞에서 기다리고 있었다.

비자는 이사회에서 추적하지 않기로 선택했다. 비자는 주주일 뿐만 아니라 이사회 관찰자 자리도 보유하고 있지만, 결국 손을 대지 않았다. 리스트의 해석은 비자가 운영자를 소유하지 않고 여러 운영자와 협력하는 다른 전략을 취하고 있다는 것이다.

동일한 대상, 동일한 테이블. 하나는 경로를 임대하고, 다른 하나는 경로를 구매한다.

18억 달러는 비싸지 않다. 같은 분기에 마스터카드는 49억 달러의 자사 주식을 재매입했으며, 인수 비용은 재매입의 삼분의 일이 조금 넘는 수준이다. 그러나 두 가지에는 근본적인 차이가 있다: 주식을 다시 사면 다시 발행할 수 있지만, 회사를 사면 되돌릴 수 없다.

그리고 5월에 획득한 BitLicense는 또 다른 신호이다. 카드 조직은 전통적으로 라이센스를 필요로 하지 않으며, 라이센스는 회원 은행에 있다; 마스터카드는 뉴욕 DFS에 토큰화된 예금 및 결제용 스테이블코인에 대한 자격을 신청했으며, BVNK가 가져온 25개의 라이센스와 SEPA 직접 연결을 더하여 이 회사는 새로운 경로를 구축하고 있으며, 그 진행 속도는 심지어 핀테크보다 빠르다.

스테이블코인 경로에서는 회원 은행이 없으므로, 스스로 회원 은행 역할을 한다.

결론

미바흐는 듣기에는 평범하지만 사실상 모든 답이 담긴 말을 했다: 소비자는 결제에서 원하는 것이 수십 년 동안 변하지 않았다. 간단하고, 안전하며, 문제가 발생했을 때 어떻게 되는지 아는 것이다.

이것이 카드 조직이 60년 동안 진정으로 판매해온 것이다. 청산이 아니라, 전환이 아니라, "문제가 생겼을 때 누가 책임지는가"이다.

스테이블코인은 이 답을 줄 수 없으며, 체인 상에는 환불이 없다. 에이전트는 이 답을 줄 수 없으므로, 구글과 함께 검증 가능한 의도를 만들어야 한다. AI도 이 답을 줄 수 없다. 모델은 추천할 수 있지만, 책임을 물을 수는 없다.

그의 세 가지 답변은 결국 동일하다: 경로는 당신이 선택하되, 문제가 발생했을 때 누군가 책임을 져야 하며, 나는 그 책임 있는 사람에게 요금을 청구할 것이다. 그는 이 시스템을 신뢰와 안전 프로토콜 계층에 두었고, 프로토콜이 연결할 수 있는 것을 만들기 위해, 자신이 한때 소유할 필요가 없다고 말했던 새로운 경로를 인수했다.

하지만 이 도박에는 하나의 전제가 항상 검증되지 않았다: 책임 자체가 과거처럼 여전히 가치가 있을까?

이 글에서 미바흐의 발언은 특별한 언급이 없는 한 모틀리 풀 팟캐스트에서 나온 것이며, "전화 회의"로 표시된 것은 마스터카드 2026년 2분기 실적 전화 회의에서 나온 것이다.

이 글은 어떤 투자 조언도 구성하지 않는다. 스테이블코인 산업은 규제, 경쟁 구도 및 금리 환경이 동시에 변동하는 단계에 있으며, 어떤 변수라도 미리 또는 늦게 발생하면 이 글의 판단이 전체적으로 성립하지 않을 수 있다—저자 자신이 가장 확신하는 부분을 포함하여. 글 속의 계산은 문제를 이해하는 한 방법일 뿐, 주가 방향에 대한 약속이 아니다. 시장은 항상 프레임워크보다 복잡하므로, 이 글을 행동의 근거가 아니라 사고의 출발점으로 삼아 주시기 바란다.