비트코인은 끝났나요?

NDV 연구 관찰 ｜ Jason

본 문서는 거시 경제 메커니즘과 공개 자료를 논의하며, 어떤 펀드 제품도 포함하지 않으며, 투자 조언이나 수익 약속을 구성하지 않습니다.

지난 호에서 비트코인에 대해 이야기할 때, 나는 거기에 한 문장을 넣었습니다: 비트코인이 지금 부족한 것은 하락을 멈출 이유가 아니라, 상승을 촉발할 요소입니다. 그 촉발 요소는 무엇인가? 나는 모르겠다고 말했습니다. 나는 수정 구슬이 없습니다.

결과적으로 2주도 안 되어 시장이 답을 내놓았습니다. 그리고 거의 아무도 예상하지 못한 방향에서 말입니다.

미 동부 시간 8월 19일, 비트코인은 하루 동안 8.7% 상승했으며, 장중 최고 69,700달러 근처에 도달했고, 6월 이후 처음으로 7만 달러의 문턱에 다다랐습니다. 같은 날, 약 10억 달러 규모의 공매도가 강제 청산되었습니다------통계에 따르면 14억 달러에 달했습니다. 공매도란 빌린 코인을 팔고 가격 하락에 베팅하는 사람들을 의미합니다: 가격이 오르면 그들은 코인을 다시 사서 갚아야 하며, 사면 살수록 가격이 오르고, 가격이 오르면 더 사야 합니다. 이러한 상황을 업계 용어로 '압박 공매도'라고 합니다. 14억 달러의 압박 공매도는 최근 몇 달 동안 디지털 자산 시장에서 가장 치열한 하루 공매도 학살이었습니다.

그럼 질문이 생깁니다: 불을 지핀 사람은 누구인가?

미국 연방준비제도(Fed)가 아닙니다. 미국 재무부입니다.

1. 재무부가 나섰다

8월 19일, 재무장관 Bessent는 장기 미국 국채의 매입 규모를 두 배로 늘리겠다고 발표했습니다. 원래 재무부는 매번 최대 20억 달러의 10년에서 30년 만기 구 국채를 시장에서 매입했으나, 이제는 매번 최소 40억 달러로 변경되었고, 분기당 운영 횟수도 두 번에서 네 번으로 늘어나며, 9월 9일부터 시행됩니다.

왜 그럴까요? 그 이전에 30년 만기 미국 국채 수익률이 2007년 이후 최고점에 도달했기 때문입니다------미국 정부가 돈을 빌리는 비용이 19년 만에 가장 비싼 위치에 이르렀습니다. 배경은 모두가 잘 알고 있습니다: 한쪽은 미-이란 갈등이 언제든지 격화될 수 있다는 우려이고, 다른 한쪽은 미국 재정이 점점 더 많은 돈을 빌리는 것에 대한 시장의 불신입니다. 재무부는 가만히 있을 수 없었고, 스스로 나서서 발행한 구 장기 국채를 사기로 결정했습니다.

재무부가 국채를 사는 돈은 어디서 오는 걸까요? 재무부는 인쇄기(화폐 발행기)가 없습니다. 인쇄기는 연방준비제도에 있습니다. 그들의 방법은: 새로운 단기 국채를 발행하여 돈을 빌리고, 그 돈으로 자신의 장기 국채를 다시 사는 것입니다------한 손으로는 단기 채권을 빌리고, 다른 손으로는 장기 채권을 삽니다.

이것은 양적 완화(QE, 중앙은행이 돈을 인쇄하여 채권을 사서 금리를 낮추는 작업)와 매우 유사하게 들리네요? 월스트리트는 이날 이 문제로 시끄러웠고, 세 가지 목소리가 있었습니다:

첫 번째 파는 이건 의미가 없다고 말했습니다. TD Securities의 분석가는 매우 직설적으로 말했습니다: 재무부는 돈을 인쇄할 수 없고, 장기 국채를 사는 돈은 단기 국채를 발행하여 빌린 것이므로, 장기 부채를 단기 부채로 바꾸는 것에 불과하며, 왼쪽 주머니에서 오른쪽 주머니로 바꾸는 것과 같고, 최대한 연방준비제도의 2011년 '전환 작업'의 재무부 버전으로 간주할 수 있습니다.

두 번째 파는 동의하지 않았고, 한 매체는 이를 'QE 라이트'라고 이름 붙였습니다. 논리는: 돈이 인쇄된 것이든 빌린 것이든, 중요한 것은 효과입니다------앞으로 장기 미국 국채 아래에는 가격을 보지 않고 비싸고 싸고를 묻지 않는 구매자가 서게 됩니다. 이는 QE와 기능적으로 동일하며, 차이점은 겉으로 연방준비제도의 독립성을 유지했다는 것입니다.

세 번째 목소리는 더 독했습니다: 한 오래된 금융 블로그는 이것이 단순한 속임수라고 말했습니다. 채권을 발행하고 다시 사는 것이 한 바퀴 돌아 원래 자리로 돌아오는 것이며, 유일한 실제 효과는 채권 시장을 입으로 관리하는 것입니다------모든 장기 채권을 공매도하는 사람들에게 재무부가 그들을 지켜보고 있다고 알리는 것입니다.

같은 행동, 세 가지 해석. 그러나 중요한 것은 어떤 해석이 학리적으로 더 맞는지가 아니라, 시장이 어떤 해석을 믿었는가입니다------그리고 시장은 그날 가격으로 투표했습니다: 발표가 나오자 장기 국채 수익률은 하락하고, 달러는 약세를 보이며, 금은 상승하고, 비트코인은 크게 상승했습니다. 수익률 하락, 달러 약세, 위험 자산 상승, 이 모든 행동은 시장이 진정한 금으로 말하고 있는 것입니다: 우리는 이것이 완화적이라고 생각합니다.

내 생각은: 나는 기능적으로 동등하다는 쪽에 서 있습니다. 이것은 변형된 QE입니다.

2. 상승과 하락보다 더 중요한 한 층

이 사건은 더 깊은 의미를 가지고 있습니다.

오래된 청취자들은 기억할 것입니다, 우리는 현재의 연방준비제도 의장 Warsh가 정치적 임무를 가지고 임명되었다고 이야기했습니다. 그리고 이 행동은: 재무부조차 연방준비제도를 기다리지 않고 있다는 것을 보여줍니다. 금리를 압박하는 일은 중앙은행의 역할인데, 이제 재무부가 스스로 소매를 걷어붙이고 나섰습니다. 돈 주머니를 관리하는 자와 인쇄기를 관리하는 자의 경계가 점점 모호해지고 있습니다------이 현상은 '재정 주도'라는 학명으로 불립니다: 정부의 돈 빌리는 수요가 너무 커서, 통화 정책이 재정에 맞춰야 할 수밖에 없습니다.

카메라를 멀리서 보면: 한 정부가 돈을 빌리는 비용이 19년 최고로 올라갔을 때, 그 선택은 적게 빌리거나 아껴 쓰는 것이 아니라, 나서서 금리를 눌러 계속 빌리는 것입니다. 이는 재정 규율에 대한 고수함이 아니라, 재정 규율에 대한 작별입니다. 역사적으로도 새로운 일이 아닙니다: 제2차 세계대전 이후 미국도 비슷한 일을 했습니다. 금리를 오랫동안 낮게 유지하여 인플레이션이 천천히 부채를 희석하게 했습니다. 교과서에서는 이를 금융 억제라고 부릅니다------간단히 말해, 돈을 저축하는 사람들이 돈을 빌리는 사람들의 비용을 대신 지불하게 하는 것입니다. 매번 이 단계에 이르면, 주인공은 항상 같은 자산입니다: 인쇄할 수 없는 것들입니다.

이것은 일반인에게 추상적이지 않습니다: 이는 주택 담보 대출 금리가 어디로 갈 것인지, 당신이 가진 달러의 가치가 얼마인지, 그리고 금과 비트코인 같은 자산의 장기 이야기가 여전히 성립할 수 있는지와 관련이 있습니다.

3. 먼저 차가운 물을 끼얹다

하루에 8.7% 상승했는데, 그 안에 진짜 구매자가 얼마나 있을까요? 솔직히 말해서, 상당 부분은 그렇지 않습니다. 공매도자들이 강제로 사들인 것입니다. 압박 공매도로 인해 발생한 상승폭은 불꽃놀이와 같습니다: 밝지만, 오래가지 않습니다. 그래서 8월 19일 그날 자체가 바닥을 증명하지는 못합니다.

여기에는 시장의 오래된 규칙이 있습니다: 오랫동안 하락한 자산일수록 압박 공매도가 더 격렬합니다. 하락이 길어질수록, 계속 하락할 것이라고 베팅한 공매도 포지션이 쌓여가고, 마치 마른 장작처럼, 불꽃이 튀기만 하면 불이 붙습니다. 그래서 약세장 끝의 첫 번째 상승은 종종 특히 무섭고, 비이성적입니다------그것은 새로운 구매자가 미친 것이 아니라, 오래된 공매도자들이 도망치는 것입니다. 하루의 상승폭만으로는 시장의 성격을 판단할 수 없으며, 다 타고 난 후에 실제로 누군가가 다시 장작을 보태는지가 중요합니다.

진짜 주목해야 할 것은 또 다른 것입니다: 거래량입니다.

8월 이후, 비트코인 현물 시장의 거래량(량 기준)은 2019년 이후 최저로 떨어졌습니다------7년 만의 최저점. 지난 호에서 나는 비트코인이 낮은 위치로 돌아왔을 때, 거의 아무도 논의하지 않았다고 말했습니다. 이 조용함 자체가 정보입니다. 이제 이 조용함에 숫자가 있습니다.

거래량 최저점을 일반적인 언어로 번역하면: 팔고 싶은 사람은 거의 다 팔았고, 사고 싶은 사람은 아직 들어오지 않았으며, 시장은 누구도 움직이기 싫은 상태에 들어갔습니다. 역사를 뒤져보면, 모든 대규모 바닥 지역에서 거래량은 이렇게 생겼습니다------떠들썩한 정점, 조용한 바닥, 항상 그랬습니다.

감정 면도 같은 그림입니다. 마지막으로 비트코인이 이 가격대에 있었을 때, 화면 가득 "끝났다", "청산되었다"는 말이 넘쳤습니다; 이번에 비슷한 위치로 돌아왔을 때, "비트코인이 죽었는가"라는 논의조차 누가 시작할 생각도 하지 않았습니다. 다양한 하락 이야기------가치가 없다, 양자 컴퓨터가 온다------매번 다른 이름으로 반복해서 이야기하는 것을 나는 8년 동안 들어왔습니다; 이번에는 이야기를 하는 사람조차 줄어들었습니다.

또한 "2019년 이후 최저"의 또 다른 반쪽 정보: 마지막으로 현물 시장이 이렇게 조용했던 것은 2019년------이전 대세가 시작되기 전, 아무도 비트코인에 신경 쓰지 않던 날들이었습니다. 나는 역사가 반드시 반복된다고 말하는 것이 아닙니다. 샘플이 그렇게 많지 않으니까요; 하지만 적어도 거래량 최저점은 절대 정점에서 나타나지 않으며, 아무도 원하지 않는 곳에서만 나타납니다. 이 점은 역사적으로도 한 번도 깨진 적이 없습니다.

4. 똑똑한 사람들은 두 파로 나뉘었다

하락 진영은 현재 기관 연구의 주류입니다. VanEck(수백억 달러를 관리하는 미국 자산 관리 회사)의 8월 19일 보고서: 추적하는 12개의 항복 신호 중 8개가 켜졌지만, 이는 바닥 형성 과정일 뿐, 확정된 바닥이 아니라고 명확히 말했습니다. 블록체인 데이터 회사 Glassnode: 45개 지표가 항복 상태에 있으며, 지속 기간은 2022년 FTX 붕괴 이후 가장 길고, 장기 보유자는 지난 30일 동안 356,000개를 팔았습니다. 디지털 자산 투자은행 Galaxy는 4분기에 바닥을 볼 것으로 예측하며, 위치는 4만에서 4.6만 달러, 공포 상황에서는 2.8만 달러를 예상합니다. 또 다른 계절론자들은 지난 4년 동안 비트코인의 8월이 매년 하락했으므로, 올해도 마찬가지일 것이라고 베팅하며 목표는 5.8만에서 6.2만 달러입니다; 또 다른 유명한 주기 분석가들은 바닥을 9월에서 10월로 예상하고 있습니다. 이 진영은 또 하나의 실질적인 카드가 있습니다: 현물 거래량이 없는데, 선물 미결제약정은 상승하고 있어 최근의 변동성이 주로 레버리지 단기 거래자들에 의해 발생하고 있음을 나타냅니다; 미국의 비트코인 현물 ETF(일반인이 증권사를 통해 비트코인을 구매하는 경로) 자금 유입도 둔화되고 있습니다------진정한 장기 구매자는 아직 대규모로 진입하지 않았습니다.

상승 진영은 8월 19일 이후 목소리가 분명히 커졌습니다. 논리는 단 하나입니다: 유동성의 논리가 방금 검증되었습니다------재무부가 수익률을 압박하고, 달러가 약세를 보이며, 위험 자산이 혜택을 보았고, 비트코인은 항상 유동성에 가장 민감한 자산입니다. 촉발이 이미 왔습니다.

한쪽에서는 항복 신호가 다 켜지지 않았고, 마지막 하락이 있을 것이라고 말하고; 다른 쪽에서는 전환이 이미 발생했으며, 조정을 기다리는 사람들은 계속 기다릴 것이라고 말합니다. 양쪽 모두 진짜 자료가 있습니다. 이것이 현재 시장의 가장 진실한 모습입니다: 같은 데이터 앞에서, 똑똑한 사람들은 두 파로 나뉘었습니다.

덧붙여서 한 가지 사용법을 가르쳐 드리겠습니다: 두 진영이 대립할 때, 서두르지 말고 어느 쪽에 서야 할지 선택하지 말고, 반대로 물어보세요------각 진영이 잘못되면 무엇을 먼저 보게 될까요? 하락 진영이 잘못되면, 그들은 더 이상 기다리던 그 낮은 가격을 보지 못할 것입니다; 상승 진영이 잘못되면, 이 상승이 거래량 없이 서서히 줄어들 것입니다. 양쪽의 잘못된 조건을 기록해 두고, 다음 몇 주의 시장이 스스로 밝혀내게 하세요. 판단은 판단이고, 사실은 사실입니다. 사실이 심판이 되게 하세요. 그리고 양쪽 모두 같은 날을 주시하고 있습니다: 9월 9일, 두 배 매입이 공식적으로 시작됩니다------그날부터 "장기 아래에 구매자가 서 있다"는 것이 한 번의 발표에서, 매 몇 일마다 실제로 발생하는 작업으로 변합니다.

5. "끝났나요?"는 잘못된 질문이다

지난 호에서 나는 비유를 하나 했습니다: 금과 비트코인이 같은 팀에 서서 같은 시험관을 기다리고 있습니다; 금은 이미 시험을 마치고 나왔고, 비트코인은 아직 시험장 밖에서 기다리고 있습니다. 이제 비유를 이어가겠습니다: 8월 19일, 시험관이 비트코인을 불렀고, 재무부의 이 행동은 그에게 주어진 시험지입니다. 시험이 이미 시작되었습니다------이것은 문 밖에서 기다리는 것과는 완전히 다른 단계입니다.

그렇다면 비트코인은 끝났나요? 아마도 지난 2주 동안 내가 가장 많이 질문받은 질문입니다.

내 처리 방법은 그것을 세 개의 더 작은, 대답할 수 있는 질문으로 나누는 것입니다: 첫 번째, 매도 압력이 해소되었나요------35.6만 개를 판 사람들은 다 팔았나요? 두 번째, 이 촉발은 진짜 불을 지핀 것인가, 아니면 압박 공매도의 가짜 동작인가? 세 번째, 이 시장에 다음 폭탄이 아직 남아 있나요?

왜 이 세 가지인가요? 역사적으로 모든 큰 바닥은 세 가지 조건이 충족된 순간입니다: 더 이상 팔고 싶지 않고, 새로운 구매 이유가 생기며, 그리고 다시 모두를 놀라게 할 만한 예기치 않은 일이 없다는 것입니다. 하나라도 부족하면 바닥이 성립되지 않습니다. 이 점검 목록은 이번 호에서 임시로 발명된 것이 아니라, 나는 매 사이클마다 사용하는 오래된 도구입니다.

이 세 가지 질문에 대해 나는 나만의 답을 가지고 있습니다. 그리고 내 답은 기관 주류의 스토리와 다릅니다------오래된 청취자들은 알 것입니다, 내 습관은 항상 사람이 적은 쪽에 서는 것이며, 이번에도 예외는 아닙니다. 완전한 추론 과정, 각 질문의 답변, 그리고 내가 비트코인의 현재 위치에 대한 최종 판단을 이번 호의 유료 부분에 모두 담았습니다. 유료 부분은 내가 직접 휴대폰으로 녹음한 것으로, 즉흥적으로 이야기한 것이며, 대본이 없습니다------메커니즘을 설명할 때는 한 글자 한 글자 신중하게 다루지만, 정보를 공개하는 일은 꾸미면 꾸밀수록 더 거짓이 됩니다. 가격은 커피 한 잔 값입니다. 나에게 커피 한 잔 사주는 것으로 친구가 되어주세요.

마지막으로, 당신이 유료 부분을 듣든 듣지 않든, 거래량과 가격의 조합을 주목하는 도구를 드리겠습니다. 거래량이 줄어들며 하락하는 것은 아무도 사지 않는 것이니 걱정할 필요가 없습니다; 막대한 거래량으로 이전 저점을 깨는 것은 누군가가 비용을 따지지 않고 던지는 것입니다------완전히 다른 성격의 신호입니다. 같은 음봉이더라도, 거래량이 있느냐 없느냐는 두 개의 세계입니다. 이 도구는 비트코인뿐만 아니라, 주식, 금, 공개 거래량이 있는 모든 것에 적용됩니다.

이 글을 "비트코인이 죽었나요?"라고 계속 묻는 친구에게 전달하세요------그는 이 주제를 오랫동안 기다려왔습니다.

면책 조항: 본 문서는 연구 의견을 정리한 것으로, 독자가 관련 내용을 빠르게 이해하는 데 도움을 주기 위한 것입니다. 본 문서는 참고용으로만 제공되며, 어떤 투자 조언도 구성하지 않으며, 어떤 증권의 매각 제안이나 청약 초대도 구성하지 않습니다.