CPI가 매도세를 촉발하고, AI 시장이 자금 조달 비용의 시험을 받기 시작하다

인플레이션 충격 이후, 시장은 누가 더 높은 금리를 견딜 수 있을지 걱정하기 시작했다

월스트리트는 여러 위험이 동시에 발생하는 거래를 맞이했다. 다소 뜨거운 인플레이션 데이터는 금리 인상 기대를 높였고, 에너지 시장은 지속적으로 압박을 받고 있으며, AI 관련 채권의 하락세도 주식 투자자의 판단에 영향을 미치기 시작했다.

미국 노동통계국이 발표한 데이터에 따르면, 9월 CPI는 전월 대비 0.6% 상승했으며, 전년 대비 3.7% 상승했다. 식품과 에너지를 제외한 핵심 CPI는 전월 대비 0.3% 상승, 전년 대비 2.6% 상승했다. 휘발유는 전체 월간 상승폭의 절반 이상을 차지했지만, 주택, 의료, 항공권 등 항목도 동일하게 상승하여 가격 압박은 에너지에 국한되지 않았다.

시장의 초기 반응은 전형적인 인플레이션 충격에 부합했다: 미국 국채 수익률 상승, 금리 인상 기대 고조, 달러 강세, 금, 암호 자산 및 금리에 민감한 주식이 압박을 받았다.

하지만 이후, 미국 국채는 주식이 추가로 약세를 보일 때 다시 매수세를 얻었다. 이니스는 이러한 변화가 초기 매도보다 더 주목할 만하다고 생각한다: 투자자들은 현재의 자금 조달 비용이 경제와 기업에 얼마나 큰 압박을 줄 것인지 고민하기 시작했다.

인플레이션이 높다는 것은 연방준비제도가 더 긴축적인 정책을 유지해야 할 가능성이 있음을 의미한다; 주식 하락과 신용 스프레드 확대는 정책 외부에서 금융 조건을 더욱 긴축시킬 것이다. 기업 자금 조달이 비싸지면, 투자자가 위험을 감수할 의향이 줄어들고, 경제 활동도 억제될 수 있다.

이로 인해 정책 판단이 더욱 복잡해진다. 연방준비제가 새로운 조치를 취하지 않았더라도, 시장 자체가 이미 추가적인 긴축 효과를 가져왔을 수 있다.

따라서, 미국 국채의 반등은 인플레이션 문제가 해결되었다는 것을 의미하지 않는다. 저자는 이것이 시장이 두 가지 위험을 동시에 거래하기 시작했음을 나타낸다고 본다: 물가가 떨어지지 않으며, 높은 자금 조달 비용이 점차 성장에 침식하고 있다는 것이다.

AI의 가치 평가와 수익 기대가 동시에 압박받고 있다

AI 관련 주식에 대해 금리 상승은 압박의 일부에 불과하다.

높은 금리는 미래 현금 흐름의 현재 가치를 낮추어, 미래 성장에 의존하는 가치 평가를 유지하기 어렵게 만든다. 동시에, 경쟁 구도의 변화는 기업이 최종적으로 얼마나 많은 이익을 얻을 수 있는지에 영향을 미칠 수 있다.

과거에 투자자들은 일부 AI 기업에 대해 높은 가치를 지불할 의향이 있었고, 그 중요한 전제는 수요가 충분히 크고, 선도 기업이 장기적으로 높은 이익률을 유지할 수 있는 능력이 있다는 것이었다.

이니스는 이 전제에 의문을 제기했다. 저장 칩을 예로 들면, 중국 제조업체가 기술 격차를 줄이고, 산업 생산 능력이 계속 증가하며, 서버 DRAM의 공급 긴장이 완화된다면, 현재의 높은 이익률은 강한 주기적 요소를 포함하고 있어 장기적으로 직접적으로 외삽하기 어려울 수 있다.

이는 후속 데이터 검증이 필요한 경쟁 상황이지만, 시장이 왜 동시에 가치 평가와 수익 기대를 조정하는지를 설명한다.

자금 비용이 상승하고, 예상 수익이 경쟁 위협을 받으면, 기업이 넘어야 할 수익 기준이 더욱 높아진다.

기반 시설 기업에 특히 그러하다. 데이터 센터, 서버 및 관련 에너지 시설은 먼저 대규모 자금을 투자해야 하며, 수익은 미래에 점진적으로 실현된다. 자금 조달이 비쌀수록, 프로젝트는 높은 활용률, 안정적인 고객 및 지속 가능한 가격 책정을 통해 수익을 지탱해야 한다.

채권 시장의 질문: 기업이 수익 실현까지 버틸 수 있을까?

주식에 비해 신용 시장에서 전달되는 우려는 더욱 직접적이다.

코어위브가 이전에 발행한, 표면 금리가 9.75%인 2031년 만기 채권은 10월 14일 거래 중에 약 81%의 액면가로 하락했으며, 이에 따른 수익률은 15%를 초과했다. 채무 불이행 보호 비용도 명백히 상승하여 투자자들이 더 높은 위험 보상을 요구하고 있음을 보여준다.

여기서 표면 금리와 시장 수익률을 구분할 필요가 있다. 채권 가격이 하락하고 수익률이 상승한다고 해서 회사의 기존 고정 금리 채무의 이자 지출이 즉시 증가하는 것은 아니다; 이는 투자자가 해당 채권을 보유하는 데 요구하는 수익이 변화했음을 반영하며, 기업의 미래 신규 차입 및 재융자 조건에도 영향을 미칠 수 있다.

이니스는 AI 거래가 이로 인해 새로운 단계로 들어가고 있다고 생각한다.

계산 능력 수요가 증가하는지는 여전히 중요하다; 그러나 채권자에게 더 긴급한 질문은 이러한 수요에 자금을 제공하는 기업이 수익이 충분히 실현되기 전에 상환 능력과 자금 조달 경로를 유지할 수 있는가이다.

한 기업은 많은 주문을 가질 수 있지만, 초기 투자 과다 및 현금 회수 지연으로 인해 자금 압박을 받을 수 있다. 사업 성장과 재무 건전성 사이에는 자동으로 성립되는 등호가 존재하지 않는다.

이러한 우려가 지속되면, 위험은 서로 강화될 수 있다: 신용 스프레드 확대, 신규 자금 조달 비용 증가; 자금 조달이 비싸지면 프로젝트 수익이 낮아지고; 수익 기대가 하락하면 주식 가치에 충격을 주며; 주가가 약세를 보이면 기업이 자본 조달을 통해 자금을 보충하는 능력이 약화될 수 있다.

이전에 확장을 지원했던 자본 시장도 이로 인해 더욱 신중해질 수 있다.

이 순환을 끊을 수 있는 것은 더 강한 수익, 더 명확한 현금 흐름 지침, 그리고 프로젝트 수익을 증명할 수 있는 운영 데이터이다. 시장은 기업이 시설을 구축할 수 있을 뿐만 아니라, 투자를 상환 및 지속적인 운영에 사용할 수 있는 현금으로 전환할 수 있음을 볼 필요가 있다.

선도 주식이 약세를 보이며, 시장 완충도 약해지고 있다

AI 자금 조달 압박이 더 넓은 시장에 영향을 미칠 수 있는 이유는 관련 기업이 중요한 시장 지주가 되었기 때문이다.

상승이 소수의 회사에 집중될 때, 이러한 회사의 수익 기대, 자본 지출 및 자금 조달 능력은 전체 위험 선호에 더 큰 영향을 미친다. 선도 주식이 동시에 압박을 받으면, 다른 섹터가 즉시 이를 이어받지 못할 수도 있다.

이니스는 옵션 거래자의 헤지 행동도 분석에 포함시켰다. 특정 포지션 구조에서 거래자의 헤지 매매는 시장 변동성을 완충하는 데 도움이 된다; 그러나 가격과 포지션 변화에 따라 이러한 효과는 약해질 수 있으며, 일부 경우에는 변동성을 확대할 수도 있다.

이는 특정 지점 이하로 하락한다고 해서 반드시 연쇄 매도가 발생하는 것은 아니다. 더 정확한 의미는: 선도 주식이 약세를 보이고, 매수세가 감소할 때, 신규 매도세가 더 큰 가격 변화를 가져올 수 있다는 것이다.

에너지 시장은 이러한 상황에 불확실성을 더한다. 저자가 주목하는 것은 원유 가격 외에도 디젤 가공 이익과 유조선 운임이다. 만약 운송 및 정제유 단계의 압박이 지속되고, 최종 가격으로 전이된다면, 인플레이션이 하락하는 것은 더욱 어려워질 수 있다.

자금 조달 확장에 의존하는 AI 기업에게 이는 금리 압박이 신속하게 완화되지 않을 수 있음을 의미한다.

이니스는 정부가 향후 전략 기술 기업을 지원할 가능성에 대해서도 논의했지만, 이는 시나리오 추정에 해당하며 AI 기업이 자금 지원을 받았다고 가정할 수는 없다.

현재 투자자들은 여전히 기업 자체의 재무 능력에 따라 판단해야 한다. 이번 조정이 제기한 핵심 질문은: 더 높은 자금 비용 하에서, 어떤 기업이 AI 수요를 충분한 현금 흐름으로 전환하여 확장을 지원하고 채무 약속을 이행할 수 있는가이다?