CoreWeave의 채무 불이행 확률이 60%를 초과! 젠슨 황 "진화": 자금 조달 비용이 감소하고 있으며, NVIDIA가 보증할 필요가 없다

저자: 리단
CoreWeave의 채무 불이행 위험이 역사적 최고치로 치솟고, 신용 시장에서 암시하는 향후 5년간의 채무 불이행 확률이 60%를 넘는 가운데, 엔비디아 CEO인 황 인훈 이 "진화"에 나서며 CoreWeave의 재무 상태가 지속적으로 개선되고 있으며, 자금 조달 비용이 감소하고 있어 엔비디아가 이를 보증할 필요가 없다고 밝혔습니다.

미국 동부 시간 10월 15일 목요일, 회사 채무 불이행 보호 비용을 반영하는 지표인 CoreWeave 5년 만기 신용 부도 스왑(CDS) 스프레드가 한때 74.5bp 상승하여 1194.5bp에 도달하며 장중 역사적 최고치를 기록했습니다. 동시에, 해당 회사의 일부 채권 수익률이 15%에서 16% 이상으로 상승하여 투자자들이 채무 상환 능력에 대한 우려가 급격히 커지고 있음을 반영했습니다.

황 인훈 은 같은 날 스웨덴에서 열린 행사 중 언론 인터뷰에서 "CoreWeave의 실력이 날로 증가하고 있다"고 말했습니다. 그는 해당 회사에 대해 낙관적인 태도를 보이며, "자본 비용이 실제로 감소하고 있다"고 언급했습니다. 시장에서 엔비디아가 CoreWeave에 재정적 지원을 해야 하는지에 대한 우려에 대해 황 인훈 은 명확히 필요하지 않다고 밝혔습니다.

목요일, CoreWeave(CRWV) 주가는 6.6% 급락으로 시작했으며, 장 초반에는 9.5%까지 하락폭이 확대되었습니다. 황 인훈 의 발언 이후 하락폭이 줄어들기 시작했고, 점심시간 이후 상승세로 전환되어 장 마감 시점에는 하루 상승폭이 6%를 넘었으며, 장 초반의 최저점에서 약 17% 반등했습니다. 마감 시점에 주가는 5.9% 이상 상승하여 3일 연속 하락세를 반전시키며, 이번 주 누적 하락폭은 약 15%로 줄어들었습니다.

더욱 주의해야 할 점은 신용 시장의 긴장감이 확산되고 있다는 것으로, 이는 투자자들이 AI 인프라 투자 뒤에 있는 채무 위험을 재평가하고 있음을 보여줍니다. 언론에 따르면, 오라클의 5년 만기 CDS 스프레드가 목요일에 300bp에 근접했으며, 이번 주 목요일 하루에 약 31bp 상승했습니다. 아마존, 구글 모회사 알파벳, 메타의 관련 스프레드도 역사적 고점에 위치하고 있습니다; 소프트뱅크의 5년 만기 CDS 스프레드는 하루에 24bp 확대되었습니다; 엔비디아, STMicroelectronics, SpaceX의 CDS 스프레드도 눈에 띄게 상승했습니다.

5년 만기 CDS가 1190bp를 돌파하며 CoreWeave 채권이 매도당하다

CoreWeave는 주식과 채권 모두에서 큰 타격을 받고 있습니다.

ICE 데이터 서비스에 따르면, 목요일 CoreWeave의 5년 만기 CDS 스프레드는 장중 1194.5bp로 상승하여 기록상 최고치를 기록했으며, 관련 가격 책정에 따른 향후 5년 누적 채무 불이행 확률은 60%를 초과합니다. LSEG 및 S&P 글로벌 마켓 인텔리전스 데이터에 따르면, CoreWeave의 CDS 스프레드는 목요일 장중 1100bp를 돌파했으며, 이에 따른 5년 만기 채무 불이행 위험은 약 64%로, 1년 전의 약 30% 수준을 초과합니다.

CDS는 채무 불이행 위험을 헤지하기 위해 사용되는 신용 파생상품으로, 그 스프레드는 일반적으로 발행자의 채무 상환 능력에 대한 우려가 커질수록 상승합니다. 그러나 CDS가 암시하는 채무 불이행 확률은 가격 모델 및 관련 가정에 따라 달라지며, 회사의 향후 5년간 실제 채무 불이행 확률이 정확하게 측정되었다는 것을 의미하지는 않습니다.

채권 시장의 상황도 마찬가지로 엄중합니다. 블룸버그는 목요일 장중 CoreWeave의 2031년 만기, 표면 금리가 9%인 채권 가격이 약 3.3센트 하락하여 1달러 액면가당 79.9센트로 떨어졌으며, 수익률은 15.6%로 상승했습니다; 또 다른 표면 금리가 9.75%인 2031년 만기 채권은 약 2.6센트 하락하여 78.65센트로 떨어졌고, 수익률은 16.2%로 상승했습니다.

로이터는 CoreWeave의 2032년 만기 채권이 Tradeweb 플랫폼에서 거래되는 가격이 약 1달러 액면가당 78센트이며, 수익률이 16%를 초과한다고 보도했습니다. 다양한 채권의 만기일, 표면 금리 및 거래 가격은 다르지만, 모두 투자자들이 더 높은 위험 보상을 요구하고 있음을 보여줍니다.

채권 가격이 액면가보다 크게 하락하고 수익률이 급등하는 것은 CoreWeave가 향후 채권 시장에서 자금을 조달하거나 재조달하는 데 더 높은 비용에 직면할 수 있음을 의미합니다.

CoreWeave의 공동 창립자인 브래닌 맥비는 최근 금융 타임즈와의 인터뷰에서 회사가 투자 등급 신용 등급을 확보하여 더 넓은 자금 조달 경로를 열고, 심지어 "무한" 규모의 자금을 빌릴 수 있기를 희망한다고 밝혔습니다. 이 목표는 현재 높은 채권 수익률과 뚜렷한 대조를 이루고 있습니다: 투자자들이 채무 상환 능력에 대한 우려가 사라지지 않은 가운데, 회사가 더 낮은 비용으로 지속적으로 자금을 조달할 수 있을지는 여전히 시장의 검증을 기다리고 있습니다.

오라클, 소프트뱅크 등 AI 관련 기업 CDS 상승, 신용 위험이 산업으로 확산

CoreWeave는 신용 시장 압박을 받는 AI 관련 기업 중 유일한 기업이 아닙니다.

목요일 장중, 오라클의 5년 만기 CDS 스프레드는 288bp로, 전 거래일과 동일하지만 일주일 전의 260bp에서 28bp 확대되었습니다; 소프트뱅크의 5년 만기 CDS 스프레드는 하루에 24bp 확대되어 424bp에 도달했습니다. 동시에, 엔비디아, STMicroelectronics, SpaceX의 CDS 스프레드도 눈에 띄게 상승했습니다.

LSEG 및 S&P 글로벌 마켓 인텔리전스 데이터에 따르면, 아마존, 알파벳, 메타의 CDS 스프레드도 역사적 고점에 도달했지만, 전체적인 상승 속도는 오라클과 CoreWeave보다 느립니다. 이러한 기술 대기업들의 신용 보험 비용도 AI 투자 자금 조달 위험 재평가의 영향을 받고 있습니다.

CDS 스프레드는 투자자가 채무 불이행 위험을 방지하기 위해 지불해야 하는 비용을 측정합니다. 스프레드가 확대되면 시장이 더 높은 위험 보상을 요구하고 있다는 것을 의미하지만, 이는 기업이 곧 채무 불이행할 것이라는 것을 의미하지 않으며, 서로 다른 회사의 CDS 스프레드를 직접 비교할 수 있는 채무 불이행 확률로 간주할 수는 없습니다.

여러 AI 관련 기업의 신용 보험 비용 상승은 투자자들이 AI 인프라 투자 자금 조달 방식을 재검토하고 있음을 반영합니다. 오라클과 같은 기업의 대규모 차입 수요가 주목받고 있으며, CoreWeave는 높은 부채, 아직 수익을 내지 못하고 있으며 외부 자금 조달에 크게 의존하고 있어 시장 압박이 가장 집중된 사례가 되었습니다.

로이터는 미국의 인플레이션 데이터가 예상보다 높고, 시장이 향후 금리 방향에 대한 우려가 커지면서 투자자들이 AI의 대규모 자본 지출 수익 주기에 대한 의구심이 커지고 있다고 지적했습니다. 산업이 점점 더 자유 현금 흐름이 아닌 채무에 의존하여 AI 구축을 위한 자금을 조달함에 따라, 시장의 관심은 계산 능력 수요 증가 자체에서 관련 기업들이 충분한 이익과 현금 흐름을 적시에 창출하여 증가하는 이자 비용을 충당할 수 있는지로 이동하고 있습니다.

약 500억 달러의 채무 압박, CoreWeave의 확장 모델에 대한 의문

CoreWeave가 직면한 핵심 문제는 자본 지출 증가와 현금 흐름, 자금 조달 능력 간의 균형입니다.

언론에 따르면, 이 AI 클라우드 컴퓨팅 회사는 약 500억 달러의 채무를 지고 있으며 여전히 적자 상태입니다. 회사는 대규모로 엔비디아 GPU를 구매하고 데이터 센터를 건설하며 고객의 요구를 충족하기 위해 계산 능력 용량을 확장하는 데 의존하고 있으며, 이러한 투자는 일반적으로 수익이 점진적으로 실현되기 전에 대규모 자본을 투입해야 합니다.

CoreWeave는 빠르게 성장하는 AI 계산 능력 시장을 선점하기 위해 자본 지출을 대폭 증가시켰습니다. 수요가 강한 단계에서는 부채 확장이 기업이 인프라를 미리 구축하는 데 도움이 될 수 있으며, 장기 고객 계약을 통해 투자 계획을 지원할 수 있습니다. 그러나 데이터 센터 건설 주기가 길고 장비 투자가 크기 때문에, 자금 조달 비용이 상승하거나 프로젝트가 지연되거나 고객 수요가 예상보다 증가하지 않을 경우 기업은 자금 부족과 채무 상환 압박에 직면할 수 있습니다.

따라서 CoreWeave의 문제는 단순히 부채 규모가 크다는 것이 아니라, 시장이 향후 현금 흐름이 자본 지출, 이자 비용 및 기타 운영 비용을 충당할 수 있을지를 의문시하고 있다는 점입니다. 채권 수익률 상승은 신규 자금 조달의 문턱을 더욱 높여 이 문제를 더욱 부각시킵니다.

CoreWeave의 경영진은 주문 잔고가 충분하다고 강조하며, 시장이 자사의 재무 상태를 잘못 판단하고 있다고 생각합니다. 그러나 주문 잔고는 이미 수령한 현금과 동일하지 않습니다: 장기 계약은 일정한 수익 가시성을 제공할 수 있지만, 건설 비용 초과, 납품 지연, 자금 조달 조건 변화 및 고객 집중도와 같은 위험을 자동으로 제거하지는 않습니다. 투자자들이 판단해야 할 것은 이러한 계약이 결국 충분한 현금 흐름과 지속 가능한 이익으로 전환될 수 있는지입니다.

엔비디아가 왜 "진화"에 나섰는가, 공급자 자금 조달과 고객 수요의 얽힘

황 인훈 이 CoreWeave에 대한 신뢰를 공개적으로 표명한 것은 엔비디아와 이 AI 클라우드 서비스 제공업체 간의 긴밀한 상업적 및 자본적 관계를 반영합니다.

엔비디아는 CoreWeave의 약 10%의 지분을 보유하고 있으며, 이는 두 번째로 큰 주주입니다. 동시에 CoreWeave는 엔비디아 GPU의 중요한 구매자이며, 그 상업 모델은 엔비디아 칩을 구매하고 데이터 센터를 건설한 후, 계산 능력을 AI 개발자 및 대형 기술 기업에 임대하는 데 의존하고 있습니다.

CoreWeave의 자금 조달이 차질을 빚게 되면, 후속 데이터 센터 건설, GPU 구매 및 계산 능력 제공에 모두 영향을 미칠 수 있습니다. 현재의 주문이 즉시 취소되지 않더라도, 자금 조달 비용 상승은 프로젝트 건설 속도와 자본 수익 기대치를 변화시킬 수 있으며, 이는 엔비디아의 AI 수요 증가에 대한 시장의 판단에도 영향을 미칠 수 있습니다.

더 민감한 문제는 공급자가 고객에게 투자하고, 고객이 공급자의 제품을 구매하는 방식이 "순환 자금 조달"에 대한 시장의 우려를 불러일으킬 수 있다는 점입니다.

이러한 거래 자체가 부당한 행동을 의미하는 것은 아니지만, 기업이 자금을 빌려 공급자의 제품을 구매하고, 공급자가 다시 기업의 지분을 보유하고 있을 때, 투자자들은 산업 체인의 성장 중 얼마나 많은 부분이 최종 고객의 실제 수요에서 비롯되었는지, 얼마나 많은 부분이 자금 조달에 의한 지속적인 확장에 의존하고 있는지를 질문하게 됩니다.

황 인훈 은 CoreWeave의 자금 조달 비용이 감소하고 있으며, 엔비디아가 보증할 필요가 없다고 명확히 밝혔습니다. 이는 중요한 파트너의 시장 신뢰를 유지하기 위한 것이며, 시장이 양측의 상업적 관계를 엔비디아가 CoreWeave의 채무 위험을 반드시 부담해야 한다고 직접 해석하는 것을 피하기 위한 것입니다.

그러나 이러한 발언은 CoreWeave의 자산 부채표에 대한 검토를 대체할 수는 없습니다. 엔비디아가 지분을 보유하고 있다는 것이 그 채무에 대한 보증을 제공하는 것은 아니며, 황 인훈 의 낙관적인 판단이 회사의 자금 조달 필요, 이자 부담 및 현금 흐름 문제를 직접 해결할 수는 없습니다.

AI 투자 수익이 거대한 자본 지출을 충당할 수 있을까, 시장의 핵심 문제로 부상

CoreWeave의 신용 위기는 AI 인프라 투자에 대한 압력 테스트로 자리 잡고 있습니다.

생성적 AI 수요가 급증하는 가운데, 기술 기업과 계산 능력 운영자들은 데이터 센터를 대규모로 건설하며 미래 시장을 선점하려 하고 있습니다. 그러나 인프라 투자는 종종 수익이 실현되기 전에 이루어지며, 특히 외부 자금 조달에 의존하는 신형 클라우드 서비스 제공업체는 GPU를 구매하고 데이터 센터를 건설하며 에너지 및 운영 비용을 지불하기 위해 지속적으로 자금을 빌려야 합니다.

금리가 상승할 것으로 예상되고, 채권 투자자들이 더 높은 위험 보상을 요구할 때, 이러한 모델은 더 엄격한 검증을 받게 됩니다. 자금 조달 비용의 증가는 수익을 압축할 뿐만 아니라 기업이 확장 속도를 늦추도록 강요할 수 있습니다; 만약 확장이 느려지면, 이는 향후 수익 성장과 기존 투자 수익에 영향을 미칠 수 있습니다.

도이치 뱅크의 전략가 짐 리드는 AI에 대한 우려로 인해 시장이 상당한 변동성을 겪는 것은 이번이 처음이 아니지만, AI 자본 지출 주기가 점점 더 채무에 의해, 자유 현금 흐름이 아닌 채무에 의해 지탱되고 있는 만큼, 투자자들은 신용 시장의 가격 신호를 더욱 중요하게 여겨야 한다고 지적했습니다. "전반적으로 AI 관련 자금 조달 비용은 여전히 높지 않지만, 일부 경계 분야에서는 우려스러운 징후가 나타나고 있습니다."

이러한 판단은 산업이 직면한 핵심 모순을 부각시킵니다: 계산 능력 수요의 증가는 자동으로 계산 능력 운영자가 충분한 이익을 얻을 수 있다는 것을 의미하지 않으며; 주문의 증가는 반드시 채무가 쉽게 상환될 수 있다는 것을 의미하지 않습니다.

CoreWeave에게 진정한 시험은 부채 증가를 통제하고 지속적으로 자금을 조달하며, 방대한 주문 잔고를 지속 가능한 운영 현금 흐름으로 전환할 수 있는지 여부입니다. 엔비디아와 전체 AI 산업 체인에 대해 시장의 관심은 "얼마나 많은 컴퓨팅 파워가 필요한가"에서 "누가 컴퓨팅 파워 구축 비용을 지불할 것인가, 그리고 이러한 투자가 결국 충분한 수익을 창출할 수 있을 것인가"로 이동하고 있습니다.

황인훈은 시장을 진정시키려 했지만, CoreWeave의 채권 수익률이 높고, 신용 보험료가 기록적인 수준에 도달했으며, 오라클, 소프트뱅크 등의 기업 CDS 스프레드가 상승하고 있다는 것은 투자자들이 AI 자금 조달 모델에 대한 검토를 심화하고 있음을 보여줍니다. 앞으로 AI 산업 체인의 가치는 컴퓨팅 파워 수요가 지속적으로 증가할 수 있는지 여부뿐만 아니라, 기업이 감당할 수 있는 자금 조달 비용으로 이 자본 지출 경쟁을 실제적이고 지속 가능한 현금 흐름으로 전환할 수 있는지 여부에 점점 더 의존하게 될 것입니다.