Битва за позиции стейблкоинов усиливается: когда соблюдение норм становится лишь пропуском, USD1 станет крупнейшим победителем?

Автор: momo, ChainCatcher

Почти год прошел с момента официального подписания Закона GENIUS.

Согласно правилам, регулирующие органы должны завершить разработку большинства окончательных положений до 18 числа следующего месяца (18 июля 2026 года). Полное вступление закона в силу и его полное применение произойдет через 120 дней после публикации окончательных правил или до 18 января 2027 года.

С переходом к финальной стадии разработки правил соблюдения, конкурентная среда для стейблкоинов также претерпевает заметные изменения. Среди пяти крупнейших стейблкоинов по рыночной капитализации, кроме USDT и USDC, которые уверенно занимают первые два места, другие позиции заметно меняются, и на рынок вышел новый игрок — USD1, поддерживаемый семьей Трампа. С начала этого года рыночная капитализация USD1 быстро увеличилась, выросшая на 50% с примерно 3 миллиардов долларов в конце прошлого года до около 4,5 миллиардов долларов, что сделало его пятым по величине стейблкоином, который на некоторое время обошел USDe, поднявшись на четвертое место.

Когда соблюдение норм станет пропуском на рынок, на что же сместится фокус конкуренции среди стейблкоинов? Кто станет крупнейшим победителем?

1. После Закона GENIUS логика конкуренции стейблкоинов изменилась

Сначала рассмотрим прогресс в разработке положений Закона GENIUS.

Управление по контролю за валютой США (OCC) первым опубликовало предложенные правила, касающиеся стейблкоинов, в феврале 2026 года, после чего FDIC, FinCEN, OFAC и другие регулирующие органы последовали за ним и выпустили сопутствующие рамки, среди которых правила по борьбе с отмыванием денег и санкциям недавно завершили сбор общественных мнений, и окончательная версия скоро будет опубликована.

С точки зрения общей структуры формируется единая федеральная регуляторная рамка для стейблкоинов, которая демонстрирует явную тенденцию к стандартизации. В рамках этой структуры эмитенты платежных стейблкоинов подлежат унифицированной системе стандартов:

• Требования к резервным активам: должны быть обеспечены на 100% высоколиквидными долларовыми активами, включая наличные, краткосрочные государственные облигации США и соглашения о репо.

• Механизм раскрытия информации и аудита: требуется регулярное раскрытие структуры резервов и аудит или подтверждение от зарегистрированных бухгалтерских фирм.

• Система соблюдения норм в области финансовых преступлений: все эмитенты должны быть включены в рамки Закона о банковской тайне (BSA) и создать полную систему управления рисками, охватывающую борьбу с отмыванием денег и проверку санкций.

• Контроль рисков и ограничения на деятельность: необходимо создать механизмы капитального буфера, управления ликвидностью и контроля рисков, а также выполнять обязательства по своевременному выкупу по номиналу. Объем деятельности эмитентов строго ограничен, в принципе, им запрещено заниматься кредитованием, повторным залогом, выплачивать доходы держателям токенов и другими высокорисковыми действиями.

Когда регуляторная рамка и правила постепенно унифицируются, стейблкоины по сути становятся "банковскими валютами", и требования к соблюдению норм быстро стандартизируются, переходя от конкурентного преимущества к порогу входа в отрасль.

Как только соблюдение норм станет единым порогом, следующий фокус конкуренции естественно сместится на то, кто сможет глубже интегрироваться в основные регуляторные и исполнительные уровни финансовой инфраструктуры США.

Иными словами, после Закона GENIUS логика конкуренции стейблкоинов изменилась с "кто более соблюдает нормы" на "кто ближе к центру власти". Соблюдение норм — это лишь пропуск, а возможность получить федеральную лицензию, подключиться к системе клиринга и встроиться в балансы основных финансовых учреждений станет ключевым переменным, определяющим долгосрочную структуру.

2. USD1 станет крупнейшим победителем?

С изменением логики конкуренции ожидается, что структура ведущих стейблкоинов также претерпит заметные изменения. Сначала посмотрим, кто будет больше всего затронут, когда соблюдение норм станет порогом входа.

С текущей структурой, кроме USDC и USD1, большинство ведущих стейблкоинов под рамками GENIUS сталкиваются с различной степенью давления на корректировку. Например, в случае с USDT, его резервы, включающие около 20 миллиардов долларов в золоте и десятки миллиардов долларов в биткойнах, не соответствуют требованиям закона к резервам в белом списке. Ответ Tether заключается в запуске соответствующей версии USAT, отделяющей соответствующий рынок от оффшорного USDT. Данные показывают, что в первом квартале 2026 года чистый объем предложения USDT сократился на около 3 миллиардов долларов, что стало значительным сокращением за последние годы и отражает, что средства перемещаются в систему соблюдения норм.

Если это перемещение продолжится, кто сможет принять эти новые соответствующие средства?

Важным сигналом является то, что ведущие эмитенты стейблкоинов стремятся приблизиться к федеральной регуляторной системе.

Circle уже в конце 2025 года получила условное одобрение на лицензию национального трастового банка от OCC, а WLFI в начале 2026 года официально подала заявку на лицензию национального трастового банка. Для индустрии стейблкоинов эта лицензия означает не просто добавление одного соответствующего квалификационного документа, но и то, что эмитенты начинают входить в систему федерального банковского регулирования США и получают более высокий уровень институционального признания.

Если одобрение пройдет успешно, с полным внедрением Закона GENIUS, как USDC, так и USD1 могут первыми завершить ключевые элементы в рамках федеральной регуляторной структуры. В это время резервы, аудит, раскрытие информации и регуляторная система будут стремиться к унификации, и соблюдение норм может больше не быть основным разделением между ними.

На самом деле, ключевыми факторами, определяющими конкурентную структуру следующего этапа, могут стать институциональная сеть, финансовая инфраструктура и то, кто ближе к центру власти в США.

На данный момент USDC по-прежнему занимает позицию первопроходца. После многих лет развития он глубоко интегрирован в финансовую систему США и создал зрелую институциональную сеть и преимущества каналов.

Но в процессе нового раунда регуляторной перестройки USD1 формирует другое преимущество для запоздалых. Это преимущество не связано с масштабом, а с временем.

USDC развивался в эпоху, когда регуляторные правила еще не были унифицированы, его структура и рыночная сеть постепенно формировались в процессе адаптации к изменениям правил. В то время как USD1 появился, когда Закон GENIUS и федеральная регуляторная структура уже постепенно формировались, что означает, что он почти с первого дня может проектировать свою структуру в соответствии с будущими правилами. Иными словами, USDC больше похож на постоянное обновление в старой системе, тогда как USD1 больше похож на перестройку в соответствии с новой системой.

Для крупных учреждений такое "задержка" может не быть недостатком. Поскольку правила стремятся к унификации, рынку может потребоваться не самый ранний продукт, а продукт с наименьшими трениями с будущими институтами и наименьшими затратами на подключение.

Кроме того, у USD1 есть еще один переменный, который трудно воспроизвести другим стейблкоинам — политические ресурсы.

В отличие от простого полагания на рыночную конкуренцию, он имеет более сильную связь с политическими циклами и направлением регулирования в США. Когда регуляторные положения все еще имеют гибкость, а политические ориентиры еще не полностью сформированы, проект, глубоко связанный с правящим циклом, часто может раньше других уловить направление регулирования и легче получить поддержку на институциональном уровне.

Ранее суверенный фонд Ближнего Востока MGX выбрал USD1 в качестве инструмента расчетов в инвестиции в 2 миллиарда долларов в Binance, что является реальным подтверждением. Институты, возможно, ценят не только текущую ликвидность USD1, но и ту определенность регулирования, которую он представляет, а также его потенциальное положение в будущем институциональном рамках.

Если USDT выиграл от глобализации за последние десять лет, а USDC выиграл от традиционной финансовой системы, то USD1 ставит на регуляторные преимущества США в следующие десять лет.

Если Закон GENIUS в конечном итоге будет реализован по текущему пути, то в этой перестановке стейблкоинов, движимой перестройкой института, USD1 может стать одним из крупнейших бенефициаров, а возможно, даже вырасти из запоздалого игрока в ключевую переменную следующей стадии конкурентной структуры стейблкоинов.

3. Резкий рост USD1

Если политические ресурсы и преимущества регуляторного цикла, упомянутые ранее, обеспечили USD1 регуляторный ветер в спину, то быстрый рост за последние несколько месяцев также обусловлен очень реальной стратегией роста.

С начала этого года USD1 быстро вошел в число ведущих стейблкоинов, увеличив свою капитализацию с примерно 3 миллиардов долларов до почти 5 миллиардов долларов, что больше похоже на активное "маркет-мейкерское расширение" вокруг ликвидности, чем на естественное распространение.

WLFI развернула серию системных стимулов вокруг USD1. Среди них биржи являются ключевым входом для потока, а экосистемная капитализация — это долгосрочная поддержка:

• Сдвиг потока на биржах: на примере Binance, в последние месяцы WLFI продвигала использование USD1 через масштабные механизмы субсидирования, включая аирдропы для держателей токенов, стимулы для доходов, возврат средств за сделки и вознаграждения за использование маржи, что напрямую снижает затраты пользователей на владение и использование USD1. Одновременно с запуском торговых пар для спотовой торговли USD1 и первого бессрочного контракта, оцененного в USD1, USD1 был встроен в систему сопоставления сделок и расчетов по производным инструментам. Платформы, такие как Bybit и Gate, также увеличивают ликвидность USD1 на рынке контрактов и спотовом рынке через совместные мероприятия, стимулы для торговых заданий и скидки на маржу.

• Сотрудничество в цепочке экосистемы: WLFI постоянно продвигает сотрудничество в цепочке экосистемы. Будь то Aster, который использует USD1 в качестве эксклюзивного расчетного актива для бессрочных контрактов TradFi, или такие кредитные протоколы, как Dolomite, предлагающие стимулы для доходов, а также план ликвидности на 100 миллионов долларов от TownSquare, все это по сути увеличивает количество сценариев использования USD1, позволяя ему использоваться не только для торговли, но и для кредитования, расчетов и получения доходов.

• Создание внутренней финансовой инфраструктуры: WLFI также начала строить внутреннюю финансовую инфраструктуру. С запуском таких продуктов, как WLFI Markets, сценарии кредитования, доходов и управления капиталом начинают сосредотачиваться на собственной экосистеме. В отличие от полной зависимости от третьих сторон, это означает, что USD1 может не только получать ликвидность, но и оставлять больше средств внутри своей системы, создавая внутренний цикл между стейблкоинами, кредитованием и продуктами дохода.

• Предварительное закрепление пользователей: WLFI также использует такие методы, как программы белых списков для сообществ, чтобы заранее закрепить пользователей и ликвидность, объединяя выпуск стейблкоинов, участие в экосистеме и строительство сообщества, что дополнительно расширяет базу пользователей USD1.

Если рассмотреть все эти факторы вместе, можно увидеть, что рост USD1 в этот раз не только результат политических ресурсов и регуляторных преимуществ, но и результат постоянно расширяющегося сотрудничества в экосистеме и создания финансовой инфраструктуры, что дает USD1 более долгосрние стимулы для роста.

На самом деле, это также закономерность конкуренции стейблкоинов за последние несколько лет: действительно крупные стейблкоины никогда не были просто "долларовыми токенами", а представляли собой целую финансовую сеть. Судя по текущему пути развития, USD1 пытается воспроизвести именно такую модель. Расширяясь одновременно через биржи, экосистему и финансовые сценарии, он накапливает сетевой эффект за короткое время.

Заключение: война стейблкоинов только начинает вторую половину

Если рассматривать рынок стейблкоинов в более длительной перспективе, можно заметить, что разные проекты занимают разные позиции.

USDT представляет собой глобализацию и оффшорную долларовую сеть. Накопленные за последние несколько лет преимущества ликвидности и сетевые эффекты по-прежнему позволяют ему занимать наибольшую долю рынка. Но с постепенным формированием регуляторной структуры в США он также активно проводит сегментацию рынка, предлагая соответствующие версии, чтобы отделить американский рынок от глобального.

USDC представляет собой продолжение существующей финансовой системы США. Благодаря многолетнему опыту Circle в создании институциональной сети, платежных каналов и основ соблюдения норм, он по-прежнему является самым зрелым и надежным выбором для традиционных финансовых учреждений, стремящихся войти в сферу стейблкоинов.

А помимо этого, новый переменный быстро набирает силу.

В отличие от масштаба и преимущества первопроходца, USD1 выделяется тем, что он почти попадает в несколько ключевых окон перестройки отрасли, таких как восстановление регуляторной структуры, изменения политических циклов и расширение экосистемы стейблкоинов.

Что более важно, в отличие от уже сформировавшейся структуры, USD1 борется за новый рынок.

С введением закона GENIUS все больше традиционных учреждений, платежных сетей и трансакций через границу будут входить в систему регулируемых стабильных монет. Для такого рынка, который все еще находится на стадии быстрого расширения, решение о том, кому достанется новая доля, зависит не только от масштаба и преимущества первопроходца, но и от того, кто сможет быстрее адаптироваться к новым правилам и получить кредит доверия на институциональном уровне.

Будущий рынок стабильных монет не обязательно будет простым доминированием одной компании, и не обязательно будет только дуополией USDT и USDC. Вне оффшорной долларовой системы и традиционной финансовой системы, формируется новый рынок, который вновь организуется вокруг американской регуляторной структуры, политических ресурсов и институционального капитала.

А USD1 как раз стоит на входе в этот новый рынок. С окончательными правилами, которые будут постепенно вводиться с июля 2026 года, и полной реализацией закона GENIUS в начале 2027 года, индустрия стабильных монет может столкнуться с самой быстрой перестройкой с момента своего основания. Ранее стабильные монеты соревновались в том, кто первым перенесет доллар на блокчейн; в будущем, возможно, будет конкуренция за то, кто ближе к центру власти, стоящему за долларовой системой.