Голдман Сакс анализирует: ожидается, что снижение процентных ставок произойдет только во второй половине 2027 года, как долго еще будут сохраняться высокие ставки?

Редакторская заметка: Инфляция в США снова растет, и вопрос повышения процентных ставок Федеральной резервной системы вновь стал центром внимания рынка. Данные, опубликованные 14 октября, показывают, что в сентябре индекс потребительских цен (CPI) в США вырос на 0,6% по сравнению с предыдущим месяцем и на 3,7% по сравнению с тем же месяцем прошлого года. Цены на бензин составили более половины месячного роста, но если исключить продукты питания и энергетику, базовый CPI все равно вырос на 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем, что соответствует уровню августа, и базовое ценовое давление еще не ослабло.

Устойчивость инфляции дает основания для продолжения ужесточения, однако высокие затраты на финансирование также накапливают давление на рост. Для рынка вопрос о том, будет ли следующее повышение ставок, является лишь текущей проблемой: более долгосренные переменные — это то, как долго процентные ставки останутся на высоком уровне и как долго предприятия и домохозяйства будут вынуждены терпеть высокие затраты на финансирование.

Базовый сценарий, предложенный Goldman Sachs в макроэкономическом исследовании, предполагает, что Федеральная резервная система в декабре снова повысит ставки, а затем с сентября 2027 года снизит их трижды, при этом долгосрочные процентные ставки должны снизиться в ближайшие месяцы. Согласно этому сценарию, Goldman Sachs оценивает, что более высокие ставки в 2027 году будут сдерживать рост ВВП США примерно на 0,2 процентных пункта; если ставки останутся на текущем уровне, сдерживание превысит это значение более чем в два раза.

Это означает, что оценка Goldman Sachs о относительно ограниченных затратах на рост зависит от последующего снижения ставок. Если инфляция не снизится, а долгосрочные затраты на финансирование останутся высокими, рынку придется переоценить не только то, насколько еще Федеральная резервная система повысит ставки, но и то, как долго сможет выдерживать экономика США.

Ниже приведен оригинальный перевод:

После того как инфляция превысила ожидания, рынок вновь пересмотрел путь повышения ставок Федеральной резервной системы. Однако сценарный анализ, предоставленный Goldman Sachs, еще больше сместил акцент на сторону роста: процентные ставки уже достигли высокого уровня, и то, как долго они будут удерживаться, может значительно изменить экономические затраты от ужесточения.

Согласно предоставленному отчету, Goldman Sachs по-прежнему ожидает, что Федеральная резервная система в декабре снова повысит ставки, а затем с сентября 2027 года снизит их трижды. В то же время их базовое предположение заключается в том, что долгосрочные процентные ставки в ближайшие месяцы снизятся с текущего уровня.

В этом сценарии Goldman Sachs оценивает, что более высокие ставки в 2027 году будут сдерживать рост ВВП США примерно на 0,2 процентных пункта. Если ставки останутся на текущем уровне, сдерживание увеличится до более чем в два раза превышающего базовую оценку.

Разница между двумя сценариями раскрывает наиболее важную оценку этого отчета: будущие давления на рост зависят как от того, как Федеральная резервная система будет действовать дальше, так и от того, сможет ли снизиться стоимость финансирования на рынке.

Базовая инфляция не снизилась, Федеральной резервной системе все еще трудно ослабить

В сентябре инфляция в США возросла, и энергоресурсы стали основным двигателем. Цены на бензин выросли на 9,1% по сравнению с предыдущим месяцем, что увеличило общий месячный рост CPI с 0,4% в августе до 0,6%.

Однако ценовое давление не сосредоточено только на энергетике. Базовый CPI уже второй месяц подряд увеличивается на 0,3%, а рост цен на жилье увеличился с 0,3% в августе до 0,4%. Это затрудняет объяснение текущих показателей инфляции только колебаниями цен на бензин.

Для Федеральной резервной системы ключевым моментом является то, сможет ли рост цен продолжаться. Цены на энергоресурсы могут быстро повысить общую инфляцию, и их последующее влияние зависит от динамики цен и передачи затрат; способность базовой инфляции стабильно замедляться зависит от оценки ценового давления со стороны политиков.

Эти данные недостаточны для определения дальнейшего пути политики, но отсутствие дальнейшего снижения базовой инфляции означает, что для оценки устойчивого снижения инфляции потребуется больше доказательств.

Базовый сценарий, предоставленный Goldman Sachs, по-прежнему включает одно повышение ставок в декабре. Однако в текущих отрывках не раскрыт полный процесс корректировки прогнозов, поэтому нельзя утверждать, что банк изменил время или количество повышений ставок из-за текущего CPI.

Давление на рост может удвоиться, ключевым моментом является, когда ставки снизятся

Оценка роста Goldman Sachs основана на четком пути процентных ставок: одно повышение в этом году, затем снижение долгосрочных ставок, начиная с конца 2027 года.

Это означает, что оцененное снижение роста на 0,2 процентных пункта уже включает условия постепенного смягчения будущей финансовой среды. Если это условие не будет выполнено, давление на экономику также возрастет.

Goldman Sachs оценивает, что если ставки останутся на текущем уровне, давление на рост ВВП США в 2027 году превысит в два раза базовый сценарий. В отличие от единовременного повышения ставок, устойчивость высоких затрат на финансирование может привести к большему накопительному эффекту.

Чтобы понять эту разницу, необходимо различать политику процентных ставок и долгосрочные рыночные ставки. Федеральная резервная система непосредственно влияет на цены краткосрочных кредитов, в то время как стоимость финансирования для ипотечных кредитов, долгосрочного финансирования предприятий и инвестиционных проектов также зависит от долгосрочных рыночных ставок.

Поэтому даже если Федеральная резервная система прекратит повышение ставок, предприятия и домохозяйства не обязательно сразу получат облегчение от снижения затрат на финансирование. Если долгосрочные ставки останутся высокими, спрос на жилье, инвестиции предприятий и кредитная активность все еще могут оказаться под давлением.

Важно отметить, что 0,2 процентных пункта — это оценка снижения роста по модели Goldman Sachs, а не прогноз роста ВВП США, и это не означает, что общий объем экономики снизится на 0,2%. Предоставленные материалы не раскрывают полную настройку модели, поэтому нельзя далее оценивать конкретные потери в различных отраслях.

Подпись к изображению: Базовое предположение Goldman Sachs, что Федеральная резервная система в декабре снова повысит ставки, а затем с сентября 2027 года снизит их трижды, долгосрочные процентные ставки должны снизиться в ближайшие месяцы. На изображении представлены оценки модели при различных путях процентных ставок.

Сможет ли базовый сценарий Goldman Sachs осуществиться, зависит от двух условий

Goldman Sachs также ожидает одно повышение ставок в этом году и снижение ставок в следующем, что отражает условный путь политики: краткосрочная инфляция все еще требует сдерживания, затем экономические и ценовые условия постепенно позволяют корректировать политику.

Однако эта оценка требует выполнения двух условий.

Во-первых, базовая инфляция должна показать более устойчивое замедление. Если рост цен не снижается или затраты на энергоресурсы продолжают передаваться на другие товары и услуги, время удержания ужесточения может увеличиться. Ожидаемая Goldman Sachs дата снижения ставок также будет подвергнута переоценке.

Во-вторых, долгосрочные ставки должны снизиться с текущего уровня. Это важное предположение в оценке Goldman Sachs о более мягком снижении роста. Если долгосрочные ставки останутся высокими, даже если политика процентных ставок больше не будет последовательно повышаться, затраты на финансирование все равно могут продолжать сдерживать спрос.

С точки зрения оценки активов это требует от инвесторов отдельно оценивать переход политики и улучшение финансовой среды. Прекращение повышения ставок может облегчить опасения по поводу дальнейшего ужесточения, но сможет ли давление на рост ослабнуть, зависит от того, снизятся ли фактические затраты на заимствование.

Следовательно, переменные, которые необходимо наблюдать в дальнейшем, становятся более ясными: будет ли базовая инфляция продолжать замедляться, снизятся ли долгосрочные ставки, и начнут ли жилье, инвестиции и занятость проявлять более явное давление.

Ожидаемое Goldman Sachs снижение роста на 0,2 процентных пункта является результатом сценария последующего снижения ставок. Если устойчивость инфляции заставит затраты на финансирование оставаться высокими дольше, цена, которую придется заплатить экономике США, может значительно превысить эту базу.