Министерство финансов США не дало сигналов о сокращении выпуска облигаций, доходность американских облигаций выросла, 10-летние облигации снова достигли 5.12%

Автор: Уолл-стрит Джиэньвэнь

Последнее исследование первичных дилеров Министерства финансов США не дало четкого сигнала о предстоящем сокращении объемов аукционов по долгосрочным государственным облигациям, что разочаровало инвесторов, ставящих на то, что правительство предпримет меры для снижения долгосрочных процентных ставок. В результате цены на облигации США упали, а доходность в целом возросла.

Это исследование является частью подготовки Министерства финансов к публикации квартального плана рефинансирования 4 ноября. Рынок изначально надеялся найти в опросе подсказки о возможных изменениях в объемах выпуска долгосрочных государственных облигаций со стороны министра финансов США Джанет Йеллен, особенно в свете недавних обсуждений о сокращении или даже прекращении выпуска 20-летних облигаций. Однако Министерство финансов лишь обобщенно спросило, какие изменения в объемах аукционов следует рассмотреть в будущем, не дав четкого намека на предстоящее сокращение предложения долгосрочных облигаций.

16 числа, в пятницу, после публикации деталей опроса, доходность государственных облигаций США резко возросла. Доходность 10-летних облигаций снова поднялась до 5.12%, приближаясь к дневному максимуму 5.1315%, установленному перед открытием фондового рынка, с увеличением в 6.5 базисных пунктов за день; доходность 20-летних облигаций увеличилась на 5.4 базисных пункта, а доходность 30-летних облигаций снова возросла примерно на 5 базисных пунктов, доходность 2-летних облигаций вернулась к росту после снижения в течение дня.

В то же время цены на нефть начали расти незадолго до публикации опроса, что также оказало давление на доходность облигаций США. Таким образом, рост доходности в пятницу отражает разочарование рынка в связи с тем, что Министерство финансов не дало сигналов о сокращении предложения, а также влияние изменений цен на энергоносители.

Что спрашивало Министерство финансов, чего ждет рынок

На этот раз Министерство финансов опросило первичных дилеров, сосредоточив внимание на том, какие изменения в объемах аукционов государственных облигаций следует рассмотреть в условиях структурных изменений в спросе со стороны инвесторов и возможных изменений в среднесрочных ожиданиях спроса в будущем.

Такого рода опросы являются обычной подготовкой к квартальным решениям по рефинансированию Министерства финансов, целью которых является понимание мнения основных дилеров о потребностях в финансировании правительства, спросе со стороны инвесторов и состоянии рынка, чтобы предоставить справочную информацию для последующего определения объемов и структуры выпуска государственных облигаций. Сам опрос не является планом по выпуску облигаций и не означает, что Министерство финансов уже приняло решение о корректировке объемов выпуска по каким-либо срокам.

Согласно сообщениям, в опросе также затрагивались несколько вопросов управления долгом:

• План выкупа долгосрочных государственных облигаций: Министерство финансов спрашивало, улучшился ли рынок ликвидности и торговля после увеличения объемов выкупа долгосрочных облигаций; как более крупные объемы выкупа влияют на способность дилеров обрабатывать заказы клиентов, а также на готовность клиентов участвовать в выкупах напрямую или косвенно.

• Как еще повысить эффективность выкупа: Министерство финансов запрашивало мнения дилеров о том, какие изменения можно внести в план выкупа.

• Временные рамки выпуска казначейских векселей и облигаций с плавающей ставкой: Министерство финансов спрашивало, следует ли изменить текущую практику избегать выпуска казначейских векселей и облигаций с плавающей ставкой в дни заседаний Комитета по открытым рынкам ФРС (FOMC).

• Экономические и финансовые перспективы: Дилеры также должны предоставить прогнозы по экономике, финансам, денежно-кредитной политике и потребностям Министерства финансов в финансировании на ближайшие несколько лет.

Действительно, разочарование рынка заключается в том, что Министерство финансов не направило вопросы непосредственно на сокращение предложения долгосрочных облигаций. Некоторые инвесторы изначально ожидали, что Министерство финансов более четко намекнет на возможность сокращения объемов размещения долгосрочных облигаций, даже на прекращение выпуска 20-летних облигаций, в ответ на усилия администрации Трампа по снижению затрат на финансирование.

Блейк Гуинн, руководитель стратегии процентных ставок RBC Capital Markets, заявил, что если Министерство финансов хочет передать сигнал или повлиять на доходность через опрос, оно могло бы задать более прямые вопросы. Он считает, что это исследование не передало существенных сигналов; учитывая, что некоторые инвесторы ожидали значительных изменений, например, прекращения выпуска 20-летних облигаций, этот результат может разочаровать рынок.

20-летние облигации стали центром внимания, Уолл-стрит ставит на изменение структуры выпуска облигаций

Рынок особенно чувствителен к этому опросу, что связано с тем, что доходность долгосрочных облигаций США в последнее время находится на высоком уровне. С увеличением дефицита бюджета США и ростом процентных выплат по существующему долгу потребность правительства в финансировании продолжает расти, и давление на предложение долгосрочных облигаций становится одной из ключевых проблем для инвесторов.

По данным Bloomberg, некоторые учреждения Уолл-стрит ранее ставили на то, что Министерство финансов может смягчить давление на предложение долгосрочных облигаций, изменив структуру выпуска. Обсуждения на рынке особенно сосредоточены на 20-летних облигациях: будет ли Министерство финансов сокращать объем их выпуска или даже полностью отменит выпуск этого срока.

С точки зрения механизма финансирования, Министерство финансов должно удовлетворить общую потребность правительства в заимствованиях, но это не означает, что необходимо выпускать облигации всех сроков в фиксированной пропорции. Если спрос на краткосрочные инструменты финансирования и способность рынка их поглощать позволяют, Министерство финансов теоретически может увеличить выпуск краткосрочных долговых обязательств, чтобы уменьшить давление на предложение долгосрочных облигаций. Однако изменение структуры сроков также изменит будущие планы рефинансирования правительства и не может быть просто понято как сокращение общей потребности в заимствованиях.

Молли Брукс, стратег по процентным ставкам TD Securities, заявила, что формулировка вопросов Министерства финансов все еще слишком общая и не содержит четкого запроса о сокращении предложения долгосрочных облигаций, поэтому рынок чувствует разочарование. Она ожидает, что объемы аукционов по долгосрочным облигациям могут быть скорректированы не ранее февраля 2027 года.

Это предположение означает, что оптимистичный сценарий, на который ставили некоторые инвесторы ранее — что Министерство финансов объявит о сокращении объемов долгосрочного выпуска в квартальном плане рефинансирования в ноябре, даже отменит 20-летние облигации — может не реализоваться так быстро. Опрос не предоставил четких сигналов о сокращении предложения и не означает, что соответствующие изменения были исключены.

Тем не менее, стратеги Citigroup настаивают на своем прогнозе, считая, что Министерство финансов США сократит объем выпуска долгосрочных облигаций в ноябрьском квартальном объявлении о рефинансировании, ожидая сокращения объемов аукционов по 20-летним и 30-летним облигациям на 3 миллиарда долларов каждая. Они отмечают, что соответствующие вопросы в опросе показывают, что чиновники Министерства финансов рассматривают возможность принятия таких мер.

В отчете Citigroup говорится, что с момента последнего объявления о рефинансировании на долгосрочные облигации США наблюдается значительная распродажа, и на нескольких операциях по выкупу долгосрочных облигаций после объявления Министерства финансов о повышении лимита выкупа рынок проявил относительную слабость, что может побудить Министерство финансов переключить выпуск долгосрочных облигаций на краткосрочные.

Сигналы о выпуске облигаций не оправдали ожиданий, в сочетании с ростом цен на нефть, давление на доходность долгосрочных облигаций

Помимо опроса Министерства финансов, рост цен на нефть также увеличил давление на доходность государственных облигаций США. Рост цен на энергоносители может вновь повысить опасения по поводу инфляции на рынке и повлиять на ожидания инвесторов относительно будущего курса процентных ставок ФРС. Для долгосрочных государственных облигаций ожидания инфляции, будущие краткосрочные процентные ставки и требуемая инвесторами премия за срок будут влиять на ценообразование доходности.

Это также объясняет, почему реакция рынка в этот раз сосредоточена на долгосрочных облигациях США. Цены на долгосрочные облигации особенно чувствительны к изменениям в ожиданиях предложения: если рынок изначально ожидал, что Министерство финансов сократит выпуск долгосрочных облигаций, то при отсутствии соответствующих сигналов инвесторы могут пересмотреть необходимое количество долгосрочных облигаций в своем портфеле, а также требуемую доходность за принятие процентного риска.

Однако нельзя полностью связывать рост доходности в пятницу только с опросом Министерства финансов. Изменения цен на нефть также являются упомянутыми факторами, а результаты опроса лишь разочаровали рынок в его ожиданиях относительно корректировок политики, не доказав напрямую, что объемы выпуска долгосрочных облигаций в будущем останутся неизменными.

Объявление о рефинансировании 4 ноября станет следующим наблюдаемым моментом

Министерство финансов опубликует следующий квартальный план рефинансирования 4 ноября, и только тогда рынок сможет более подробно оценить конкретные соображения правительства относительно потребностей в заимствованиях, объемов выпуска облигаций разных сроков и планов по выкупу.

Правительство США сталкивается с постоянным дефицитом бюджета, а также увеличением процентных выплат по существующему долгу, что заставляет Министерство финансов балансировать между стоимостью финансирования, рыночным спросом и структурой сроков долга. Снижение предложения долгосрочных облигаций для снижения доходности на длинном конце является одним из возможных путей, который интересует рынок, но не лишен ограничений.

Перед официальным объявлением опрос дилеров предоставляет мнение рынка, а не обязательства по политике. Падение долгосрочных облигаций США в пятницу и снова возросшая доходность отражают то, что рынок изначально ожидал, что Министерство финансов даст более активные сигналы о сокращении предложения, но не получил достаточно четких оснований из этого опроса. В дальнейшем инвесторы будут продолжать следить за тем, изменит ли Министерство финансов в ноябрьском плане рефинансирования свои планы по выпуску долгосрочных государственных облигаций и смогут ли соответствующие меры действительно смягчить давление на предложение долгосрочных облигаций США.