Макро-ветеран Jordi Visser: Когда крипто-верующие покидают рынок, самые большие движения часто происходят накануне

Составлено и скомпилировано: Shenchao TechFlow

Введение от Shenchao: В последнем эпизоде подкаста «Convergence» состоялся разговор между ветераном макроинвестиций Уолл-стрит, руководителем 22V Research AI Macro Nexus Research Хорди Виссером и ведущим Люком Мартином. В ходе почти 58-минутного глубокого макро- и технического анализа Хорди Виссер отметил, что текущая подавленность среди многих криптофундаменталистов и опытных участников, которые начали колебаться или даже покидать рынок, напоминает период «мучительной тишины» после краха интернет-пузыря с 2003 по 2007 год; в то же время традиционные финансовые миллиардеры и крупные капиталы начали активно интересоваться, серьезно задавая вопросы о токенизации активов и основных логиках Hyperliquid.

Обсуждая недавние 7-сигма аномальные колебания биткойна и сигналы исчерпания продаж, Хорди Виссер систематически объяснил, почему этот бычий рынок не может продолжать оставаться на «торговле ликвидностью», и использовал модель «Призрачных городов», которую он наблюдал в Китае, чтобы предсказать исторический поворот, вызванный автономными AI-агентами, которые активируют скорость обращения стейблкоинов и токенизацию активов. В то же время он глубоко проанализировал, почему процентные ставки ФРС и цены на нефть постепенно теряют свою эффективность, как Robinhood Chain и Hyperliquid способствуют слиянию старой и новой финансовых систем, а также почему AI перепишет традиционную логику оценки акций и передаст следующее структурное окно роста криптоэкосистеме.

Гость: Хорди Виссер (руководитель макроисследований 22V Research AI, основатель Visser Labs, бывший президент и CIO Weiss Multi-Strategy Advisers)

Ведущий: Люк Мартин (ведущий подкаста Convergence, опытный криптотрейдер)

Источник подкаста: Convergence / X (https://x.com/VentureCoinist/status/2120272504904110124)

Исходное название: Почему все сдаются в криптоиндустрии именно в Неверное время

Дата выхода: 10 ноября 2026 года

Основные моменты

· Уход верующих и приход традиционных миллиардеров создают резкое расхождение: криптофундаменталисты и ранние оптимисты в последнее время начали проявлять чувства отказа, напоминающие самые темные времена после краха интернет-пузыря до появления iPhone; в то же время традиционные финансовые миллиардеры уровня Стэна Друкенмиллера активно консультируются о долгосрочном влиянии токенизации активов на доллар и фондовый рынок.

· 7-сигма колебания и «цена предшествует нарративу»: во время роста биткойна с 60 000 до 69 000 долларов произошло несколько 7-сигма разворотов, что подтверждает исчерпание продаж; следуя макроэкономическим торговым принципам, рынок всегда движется за ценой, а нарратив следует за ней.

· Ликвидный бычий рынок достиг конца, следующий этап должен основываться на фундаментальных факторах и миграции существующего богатства: полагаться на ежегодное увеличение ликвидности на 5% недостаточно, чтобы поднять биткойн с объемом 2 триллиона долларов до 1 миллиона долларов за единицу или поддержать общую капитализацию криптовалют в 100 триллионов долларов; настоящие новые покупки должны исходить от доверия к 900 триллионам долларов существующего богатства и его бесшовной трансформации на блокчейне.

· Аналогия с «призрачными городами» и AI-агенты как настоящие жители: криптоиндустрия за последние 15 лет построила огромную инфраструктуру на блокчейне, полагаясь на ликвидность и венчурный капитал, как «призрачные города» без жителей; криптовалюты никогда не были инструментом для обычных людей, а экономической сетью, предназначенной для автономных AI-агентов, работающих 24/7 без трения в ценообразовании и расчетах.

· AI становится основным макроэкономическим переменным, ФРС и цены на нефть больше не имеют решающего значения: за последние десять лет рост S&P 500 в основном поддерживался семью гигантами (Mag 7), в то время как традиционные циклические компании испытывали давление; текущая производственная революция, управляемая группами агентов, имеет сильный дефляционный эффект и крайне нечувствительна к процентным ставкам, даже если цена на нефть снова поднимется до 100 долларов, а доходность 10-летних казначейских облигаций достигнет 5%, фондовый рынок и биткойн все равно отказываются падать на негативных новостях.

· Стоимость распределяется по технологическому стеку, Ethereum и Solana выступают в роли инфраструктурных сборщиков: с распространением потребительских AI-агентов (таких как Instinct AI с оценкой в 10 миллиардов долларов) и автономных исследовательских узлов, агенты используют стейблкоины для высокочастотной торговли без трения, Arbitrum, Ethereum и Solana на базе Robinhood и Stripe будут поэтапно захватывать объем торгов по логике «налога на город».

· Robinhood и Hyperliquid способствуют слиянию старой и новой финансовых систем и прорыву токенизации: «тихое IPO» заставило ранних либералов, отвергающих традиционные методы, выйти из игры, в то время как Robinhood, полагаясь на фиатные средства, активно продвигает токенизацию акций и бизнес на блокчейне в условиях исчерпания криптовалютного венчурного капитала, а Hyperliquid предоставляет круглосуточное ценообразование, заставляя Уолл-стрит больше не игнорировать криптоактивы. После токенизации акций, частный кредит и ликвидность недвижимости станут следующей главной ареной.

· Сжатие оценки акций и «AI-родные малые предприятия» изменят долгосрочную структуру доходности: хотя в этом году прибыль акций в США выросла примерно на 30%, мультипликаторы оценки S&P значительно сократились, а такие лидеры вычислений, как Nvidia и Micron, были оценены в однозначные или низкие диапазоны, отражая беспокойство рынка о «неопределенности конечной стоимости»; в будущем равенство AI приведет к появлению множества микро-предприятий с годовым доходом от 200 000 до 2 миллионов долларов, которые будут отнимать долю у гигантов, и премия за рост постепенно будет выходить из акций на сумму 70 триллионов долларов в криптоэкосистему с капитализацией менее 4 триллионов долларов.

Увлекательные мнения

· «Мне не важно, по каким причинам люди входили в мир криптовалют в течение первых 16 лет, меня действительно интересуют только AI-агенты.»

· «Каждый раз, когда я вижу, что активы отказываются падать на негативных новостях, это означает, что продажи полностью исчерпаны; как только появляется прорыв вверх, для меня это подтверждение того, что медведи и продавцы исчерпали свои ресурсы. Всегда помните, цена предшествует нарративу.»

· «Полагаясь на ежегодный рост глобальной ликвидности на 5%, невозможно поддерживать криптоэкосистему с капитализацией в 100 триллионов долларов; вы должны заставить тех, кто управляет 900 триллионами долларов существующего богатства, искренне доверять этой системе и создать реальную потребность в использовании.»

· «Если сравнить с теми «призрачными городами», которые я видел в Китае, нынешний криптомир все еще похож на пустой город, в котором отсутствует повседневная экономическая активность; и как App Store когда-то породил Uber и Airbnb, AI-агенты являются ключом к тому, чтобы этот город действительно заполнился участниками экономической активности.»

· «Все сейчас должны прекратить следить за ФРС, прекратить следить за ценами на нефть, прекратить следить за процентными ставками. Применять макроэкономические учебники из эпохи до AI к экономическим закономерностям, которые уже находятся в эпохе AI, — это само по себе ошибка.»

· «Купив здание стоимостью 1 миллион долларов, эти деньги становятся неподвижными «мертвыми деньгами», вы не можете использовать их, чтобы купить чашку кофе в Starbucks; как только недвижимость и различные активы будут токенизированы, активировав 900 триллионов долларов замороженного богатства за 120 триллионов долларов ликвидной валюты, взрыв скорости обращения денег полностью изменит все.»

· «Я никогда не соглашался с теми фундаменталистами, которые говорят, что «никогда не следует сливаться со старой системой». Новая и старая системы неизбежно сольются, и в конечном итоге новая система постепенно поглотит и переварит старую.»

· «Сегодня общая капитализация акций в США достигает 70 триллионов долларов, что составляет 72% от мирового фондового рынка, во многом благодаря тому, что США доминировали в предыдущем поколении интернета; но AI сломает монополию и обеспечит равенство возможностей. Акции в будущем вряд ли смогут продолжить миф о росте, в то время как криптомир с капитализацией менее 4 триллионов долларов стоит на новом этапе роста.»

Основной текст

Когда верующие начинают колебаться и покидать рынок: от «мучительной тишины» интернет-пузыря до стука традиционных финансовых гигантов

Люк Мартин: На этой неделе я постоянно вспоминал одно ваше, казалось бы, противоречивое мнение: вы считаете, что рынок должен сначала увидеть, как те, кто изначально верил в криптовалюту, начинают в нее не верить, прежде чем настоящая волна придет. Почему обязательно нужно дойти до этого этапа колебания веры?

Хорди Виссер: Это неразрывно связано с моими воспоминаниями о пузыре интернет-эпохи. В 1999 году я вернулся в США из Бразилии, и это контраст до сих пор кажется мне сюрреалистичным. Я видел, как взрослые мужчины плакали на улицах, экономика была в упадке, валюта резко обесценивалась, и весь развивающийся рынок страдал в течение двух лет. Но вернувшись в США, я взял на себя управление огромным торговым счетом в Morgan Stanley, и каждый вокруг меня хвастался, что его акции интернет-компаний выросли с 2 долларов до 100 долларов, даже мой друг из рабочего класса, с которым я учился в старшей школе, говорил о том, как он собирается обменять свои акции AOL на дом.

Как и следовало ожидать, пузырь в конечном итоге лопнул. Всего через четыре года те, кто когда-то хвастался своими успехами, даже не хотели упоминать слово «акции», их счета были полны акций, упавших до одного цента, и множество компаний обанкротились. Те, кто вошел в рынок исключительно из жадности, были полностью выброшены, остались только разочарованные структурные строители и идеалисты. Это было в 2004 году, но не забывайте, что до появления iPhone оставалось целых три года. С 2003 по 2007 год был долгий период, похожий на «мучительную тишину», экосистема казалась постоянно сжимающейся, и не было видно конца.

Текущий криптомир вызывает у меня точно такие же ощущения. В последнее время я обедал с многими людьми из этой сферы, которые раньше были крайне уверены в своих прогнозах, даже использовали кредитное плечо, но теперь начали сомневаться, есть ли у биткойна будущее. Вчера я участвовал в интервью, и даже тот гость, которого можно назвать крайним сторонником биткойна, признал, что это больше не работает. Но для меня не важно, по каким причинам люди входили в эту индустрию в течение последних 16 лет, меня действительно интересует только то, что произойдет дальше: AI-агенты.

Люк Мартин: Кроме вчерашнего интервью, которое вас удивило, какие еще разговоры среди руководителей традиционных финансов или опытных людей в этой сфере вас тронули в последнее время?

Jordi Visser: Любой, кто долго наблюдает за рынком, может заметить интересный разрыв: 90% повседневных обсуждений происходят в сообществах криптофанатов или розничных инвесторов, где настроение крайне пессимистичное; но в то же время все больше влиятельных фигур из традиционной финансовой сферы начинают тайно обращаться ко мне, чтобы обсудить действительно важные вопросы. Они обращаются ко мне, потому что я являюсь макро-стратегом, и они верят, что я смогу дать ответы на языке, который они понимают.

Несколько дней назад, когда Федеральная резервная система только что объявила о движении процентных ставок, в криптосообществе царила апокалиптическая атмосфера, все думали, что все кончено. Но я понимал, что настоящий бычий рынок не может продолжать строиться на основе ликвидности. Сейчас в традиционном мире начинают появляться действительно значимые вопросы: например, что на самом деле означает токенизация активов? Почему такие крупные игроки, как Стэн Друкенмиллер, начинают инвестировать в Hyperliquid?

За последние 10 дней ко мне обратились два инвестора с состоянием в десятки миллиардов долларов, чтобы обсудить детали, задавая вопросы о том, «как токенизация повлияет на статус доллара» и «что токенизация означает для фондового рынка», касающиеся основополагающей структуры. С одной стороны, криптофанаты разочарованы, с другой стороны, топовые старые деньги серьезно изучают основы накануне формирования фундаментальных изменений, что как раз и указывает на то, что основа большого рынка уже тайно закладывается.

Биткойн, 7 сигма-реверсия и «цена предшествует нарративу»: почему этот бычий рынок должен быть основан на фундаментальных факторах?

Luke Martin: Говоря о ценовых движениях, когда биткойн резко поднялся с 60 тысяч долларов до 69 тысяч долларов, вы тогда на Твиттере указали, что это «7 сигма» реверсия, которая произошла всего три раза за последние десять лет. Для зрителей, не знакомых с концепцией статистики, вы хотите сказать, что это сигнал, чтобы все быстро покупали? Какова истинная значимость этого сигнала в истории?

Jordi Visser: Во-первых, «сигма» — это основополагающая концепция, которую должен понимать каждый участник рынка. Вы можете представить это как медицинский осмотр: предположим, врач измеряет ваше давление и получает 120 на 80, по обычным стандартам все выглядит нормально; но если вы обычно поддерживаете 105 на 70, то 120 на 80 для вас уже будет высоким. Оценка аномалий должна основываться на вашем недавнем базовом уровне. На рынке волатильность — это тот самый базовый уровень. Поскольку 60-дневная волатильность биткойна была сжата до крайне низкого уровня, например, средняя дневная волатильность составила всего 1,5%, если вдруг произойдет односторонний рост на 10%, это эквивалентно почти 7 стандартным отклонениям суперволатильности, то есть 7 сигма-волатильности.

Более важно, я смотрю не только на одно число, а на несколько резонирующих сигналов. Во-первых, цена резко пробила 200-дневную скользящую среднюю; во-вторых, сама 200-дневная скользящая средняя за короткий срок показала признаки поворота вверх; в-третьих, до этого рынок пережил множество негативных ударов, включая инциденты с безопасностью, резкие колебания в AI-секторе и вероятность принятия закона «Clarity Act», которая впервые упала ниже 20%, но биткойн все равно крепко держался около 65 тысяч долларов, отказываясь обновлять минимумы. Когда актив может спокойно переваривать различные плохие новости и не падает, это говорит о том, что продавцы на рынке уже исчерпали свои запасы. Последующий резкий рост объема, даже если он вызван незначительными новостями о ликвидности, полностью обнажил панику медведей и восстановление покупок со стороны наблюдателей.

Luke Martin: Я увидел ту свечу и сразу вспомнил момент, когда в 2019 году биткойн взлетел с 3000 долларов до 4500 долларов и даже до 5000 долларов. После этого резкого роста все начали придумывать различные причины для повышения цен. С вашей многолетней макро-торговой практикой, действительно ли важно в самом начале движения сосредотачиваться на причинах (это из-за Федеральной резервной системы, макроулучшений или прорыва скользящей средней)?

Jordi Visser: Ответ очень прост: цена всегда предшествует нарративу. Когда цена резко начинает расти, люди естественно начинают придумывать историю, в которую они хотят верить. В последние годы я много обсуждал это с Полом Тюдором Джонсом, и мы в этом вопросе находимся на одной волне: после появления движения рынок начинает спешить прикрепить к нему объяснительные ярлыки.

Как макро-трейдер, ориентированный на долгосрочные структурные тренды, я всегда искал те области, которые стоят на пороге супербычьего рынка, и я считаю, что крипторынок вот-вот войдет в крупнейший в истории бычий рынок. Я так уверен, потому что эпическая ликвидация, произошедшая в 2021-2022 годах, уже состоялась. В отличие от обычного четырехлетнего цикла, этот крах завершил крайне глубокую очистку пузыря, логически очень похожую на крах интернет-пузыря.

Оглядываясь на историю, интернет начал развиваться примерно с 1994 года и до 2009 года, когда App Store взорвался, прошло целых 15 лет. В течение этих 15 лет рынок не знал, как оценить прорывные технологии, и изобрел абсурдные показатели оценки по кликам и просмотрам, пузырь акций Amazon однажды лопнул, и только в 2014 или 2015 годах коэффициент P/E упал ниже 100, при этом возникли новые парадигмы оценки, такие как SaaS.

С момента появления белой книги биткойна мы прошли аналогичную временную длину. Интернет-пузырь оставил после себя кучу избыточных волокон и долгов, а криптоиндустрия за последние несколько лет, получив огромные инвестиции, построила избыточную инфраструктуру, сейчас оценки падают, а множество молодых людей с убытками или проблемными активами подбираются опытными ветеранами, которые ранее управляли компаниями из списка Fortune 500. Эта передача активов показывает, что спекуляции были устранены, и начинается настоящая структурная инновация.

Luke Martin: Вы только что подчеркнули, что за последние десять лет биткойн действительно был стандартной «ликвидной сделкой», многие люди, увидев заголовки о печатании денег, бездумно бросаются в покупки, но вы считаете, что в будущем нельзя будет полагаться на ликвидность, и многие слушатели могут не сразу это понять. Почему «ликвидная логика» больше не будет работать?

Jordi Visser: Потому что при определенном масштабе размер решает все. Когда биткойн достиг примерно 2 триллионов долларов капитализации, а общий объем активов в мире составляет около 900 триллионов долларов, если кто-то хочет вывести маршрут, по которому биткойн вырастет до 100000 долларов, а вся криптоэкосистема достигнет 100 триллионов долларов капитализации, это абсолютно невозможно, полагаясь на ежегодный рост глобальной ликвидности на 5%.

Ранее движущие силы этого эксперимента идеалисты либо уже вышли с прибылью, либо переключились на AI-сектор. А просто полагаться на то, что финансовые консультанты выделят 1% в портфелях клиентов, не сможет поддержать такой объем. Вы должны заставить тех, кто действительно контролирует 900 триллионов долларов глобальных активов, таких как пенсионные фонды и консервативный капитал, искренне доверять и испытывать необходимость в использовании. Спросите любого человека старше 70 лет, почти никто не понимает и не верит в нарратив о том, что «биткойн — это цифровое золото».

Чтобы заставить их переключить свои фиатные активы, необходимо выполнить два условия: первое, традиционные фиатные активы больше не должны приносить прибыль; второе, должен быть мост без порогов. Нельзя ожидать, что 70-летние люди будут разбираться в сложных процессах с приватными ключами, мнемоническими фразами и открытием кошельков, этот процесс должен быть мгновенным, осуществляемым AI в фоновом режиме, и на базовом уровне должен полагаться на токенизированные активы для завершения бесшовного перехода. Все это зависит от технологических основ, а не от печатания денег центральным банком.

Аналогия с «городами-призраками» в Китае и дефляция, вызванная AI: почему Федеральная резервная система и цены на нефть больше не важны?

Jordi Visser: Говоря о том, что инфраструктура опережает спрос, я сегодня в статье использовал еще одну аналогию. С середины 2000-х до 2013 года я каждый год проводил целый месяц в Китае. В то время я своими глазами видел некоторые так называемые «города-призраки», наблюдал за огромными, впечатляющими зданиями, но пустыми, и на собственном опыте ощутил, какова волна инфраструктуры, движущаяся исключительно за счет изобилия ликвидности.

На мой взгляд, до сих пор весь мир криптовалют по сути остается «городом-призраком», настоящая экономическая деятельность не происходит. Но сейчас Stripe активно скупает компании, Robinhood активно входит в создание собственных цепей, традиционные финансы начинают серьезно вкладывать деньги, что означает, что «жители» наконец-то собираются прийти. Но все должны понять одну ключевую переоценку: некоторые из тех китайских городов-призраков в конечном итоге не дождались достаточного количества человеческих жителей, в то время как этот цифровой город-призрак может быть мгновенно заполнен, потому что криптовалюта никогда не была предназначена для людей, она была создана специально для цифровых агентов и AI. Как без App Store не было бы Uber и Airbnb, так и AI является основным экономическим участником, который полностью активирует и освещает этот криптогород.

Luke Martin: Эта перспектива «города-призрака, активируемого агентами», действительно глубока! Прежде чем углубиться в то, как агенты могут взорвать экономику, я хотел бы сначала воспользоваться вашим опытом макроэксперта и задать вопрос: в последнее время кажется, что сигналы политики Федеральной резервной системы становятся все более неясными, все обсуждают, продолжается ли скрытое накачивание ликвидности, особенно с приходом Кевина Уорша, который открывает новую эпоху по сравнению с эпохой Джерома Пауэлла, насколько Федеральная резервная система и цены на нефть все еще опасны для рынка?

Jordi Visser: Мой совет очень прост: всем следует немедленно прекратить пристально следить за Федеральной резервной системой, прекратить беспокоиться о ценах на нефть и прекратить чрезмерно сосредотачиваться на движении процентных ставок. Я действительно не понимаю, почему так много людей, переживших множество уроков, все еще не понимают. Оглядываясь на период с 2009 по 2019 год и затем на пандемию COVID-19, многие любят просто приписывать рост фондового рынка количественному смягчению (QE), но на самом деле все наоборот: тогда большинство традиционных компаний в S&P 500, таких как строительные компании, автопроизводители и авиакомпании, вообще не имели реального роста, даже долго находились в рецессии; все это время только семь гигантов фондового рынка (Mag 7) смогли удержать свою долю в S&P на уровне 30%.

Сегодня я утверждаю, что Федеральная резервная система уже не так важна, потому что весь экономический двигатель полностью переключился на AI, и AI-индустрия практически не чувствительна к процентным ставкам. В течение следующего года или двух кластер агентов (Agent Swarms) освободит беспрецедентную супердефляционную производительность. Например, недавний прорыв уравнения Навьера-Стокса, который был нерешенной математической задачей века еще до Альберта Эйнштейна; AI-агенты, работающие 7×24 часа, могут не только решать научные проблемы, которые человек не может решить, но даже легко преодолевать установленные людьми защитные сети, что показывает, что человек не может сравниться с ними по интеллектуальной эффективности.

Сравним данные по ценам на нефть и процентным ставкам: когда я часто ездил в Китай в 2007 году, цена на нефть марки Brent достигала 110 долларов, а сегодня цены на нефть даже ниже, чем в 2007 году, в то время как индекс S&P 500 вырос в два-три раза, а активы домохозяйств утроились. Какой эффект может оказать товар, стоящий менее 110 долларов, в глобальной экономике, которая уже удвоилась? Что касается процентных ставок, большинство американских семей, имеющих жилье, уже зафиксировали ставки по ипотечным кредитам чуть выше 3%; повышение на 500 базисных пунктов и 10% инфляции в те годы не привело к рецессии в 2022 году, а на самом деле миллиардеры, обладающие большими капиталами, даже извлекли выгоду из высоких процентных ставок. В настоящее время прибыль компаний продолжает расти на уровне около 30%, и они продолжают применять сценарии рецессии с высокими процентными ставками и ценами на нефть, которые были в эпоху до AI, к рынку эпохи AI — это просто смешно.

Люк Мартин: Судя по твоему анализу, действительно, не нужно каждый день следить за высказываниями чиновников ФРС или Кевина Уорша с замиранием сердца. Но если отступить на шаг и спросить, несмотря на то, что фундаментальные факторы вышли за рамки традиционных макроэкономических ограничений, разве традиционные управляющие фондами с большими капиталами не подвержены влиянию цен на нефть или доходности американских облигаций?

Хорди Виссер: Можно прямо сейчас проверить это на недавних данных. Индекс S&P 500 с июня находится в состоянии бокового движения, но посмотри, что произошло за это время: с 25 июня цена на нефть с более чем 70 долларов резко поднялась выше 100 долларов, а доходность десятилетних американских облигаций также выросла с 4,30% до 5%. Согласно старому сценарию, рынок уже должен был рухнуть, но S&P просто стоит на месте! Если даже цена на нефть выше 100 долларов и доходность облигаций выше 5% не могут обрушить фондовые цены, то представь, сколько силы для восстановления рынка будет, если в дальнейшем доходность десятилетних облигаций снизится всего на 20 базисных пунктов, а цена на нефть немного откатится.

Что более важно, так называемая «Mag 8» (я включил в это число Oracle, основной объект AI) всего на 1% ниже исторического максимума, и сегодня семь из восьми акций снова находятся выше 50-дневной скользящей средней. В этом году всего три дня наблюдалось, чтобы восемь акций одновременно находились выше 50-дневной скользящей средней, а сейчас семь из них собрались выше. Если рынок сможет выдержать эту волну плохих новостей и продержится еще несколько дней, его форма будет точно такой же, как у биткойна, который только что вышел из состояния истощения продаж: это означает, что все самые худшие ожидания уже учтены, а в преддверии сезона отчетности перед промежуточными выборами прибыль компаний все еще стремительно растет.

AI-агенты становятся экономическими субъектами: почему машины выбирают криптовалюту и стейблкоины, а не традиционные доллары?

Люк Мартин: Поговорив о макроэкономическом давлении, вернемся к твоему самому перспективному движущему двигателю: сейчас инфраструктура на блокчейне уже построена, как на моем экране компьютера в данный момент работает более 30 агентов, некоторые из них ночью помогают мне очищать почту, блокировать спам, а некоторые помогают мне планировать расписание, хотя иногда они делают что-то, на что я не давал разрешения. На фоне готовности инфраструктуры криптофинансов, какие именно коммерческие действия агентов могут первыми запустить реальный рост биткойна и криптоэкономики?

Хорди Виссер: Те, кто работает на твоем экране, называются «агенты личной эффективности», они просто помогают тебе экономить время; настоящими катализаторами экономической активности являются «потребительские агенты», которые напрямую взаимодействуют с внешними коммерческими сделками. На прошлой неделе Meta выпустила личного AI-ассистента, а частная компания Instinct AI, сосредоточенная на выполнении жизненных задач, увеличила свою оценку с 2,5 миллиарда долларов до 10 миллиардов долларов. Крупный игрок в платежной сфере Stripe также активно занимается слияниями и поглощениями в области технологий потребительских платежей, включая приобретение платформы маршрутизации больших моделей OpenRouter. Все сигналы указывают на одно и то же будущее: сеть автономных агентов полностью берет на себя торговлю.

Все, вероятно, слышали о длинном отчете Леопольда Ашенбреннера на 165 страниц под названием «Ситуационная осведомленность», но я сомневаюсь, что много людей действительно внимательно изучали рисунок на 71-й странице. Этот рисунок четко указывает, что как только AI преодолеет порог «автономных исследовательских агентов», технологии войдут в стадию абсолютного параболического экспоненциального роста, включая преодоление рака, решение таких фундаментальных научных прорывов, как Навистоксы, и даже ходят слухи, что несколько ведущих лабораторий в отрасли уже тихо решили не одну мировую математическую задачу.

Когда Леопольд Ашенбреннер писал этот отчет в 2024 году, он предсказал, что этот переломный момент наступит только в 2027 году, но сейчас реальный прогресс явно идет быстрее, чем предсказания! Если такие передовые автономные исследовательские узлы уже близки, то потребительские агенты, у которых порог технологий значительно ниже, обязательно будут стремительно распространяться.

Это и есть то, о чем я всегда призываю: «слияние макро- и фундаментальных факторов». На традиционном фондовом рынке макрофонды и управляющие фондами, исследующие финансовые отчеты, хотя и имеют разные стили, в конечном итоге смотрят на одну и ту же логику прибыли акций; но крипто-сфера долгое время была сильно разделена, Bitcoin Maxi говорит только о макроэкономике и либерализме, а экосистемы Ethereum и Solana говорят только о приложениях и фундаментальных факторах, обе стороны не пересекаются. Я всегда был уверен в слиянии обоих.

Представь себе, даже я, профессионал, который целый день погружен в AI, считаю, что процесс открытия кошелька Robinhood Chain слишком сложен, а 70-летний человек вряд ли сможет вынести такой опыт. Но потребительские агенты полностью устранили этот барьер, такие как Instinct AI, которые уже могут самостоятельно оформить визу в Бразилию и весь процесс оплаты.

Я также столкнулся с особенно типичным реальным примером: недавно Delta Airlines была обвинена в использовании AI-агентов для определения прошлых данных о пользователях и их платежеспособности с целью динамического повышения цен. Один знакомый рассказал мне, что он проверял билет Delta, а через час цена поднялась на 130 долларов. Я прямо сказал ему, что, очевидно, у них развернуты AI-агенты по ценообразованию, и в условиях такого неравного информационного разрыва единственное решение — это отправить своего личного AI-агента, чтобы он торговался с AI-агентом авиакомпании, позволяя AI противостоять AI, чтобы рынок вернулся к справедливой конкурентной среде. Исторически сначала должен быть установлен консенсус по биткойну, а затем огромная экосистема на блокчейне должна поддерживать биткойн, и сейчас мы как раз находимся на новом этапе, когда экосистема приложений берет на себя флаг и стремительно движется вперед.

Люк Мартин: Но я должен здесь выступить от имени многих рациональных людей с резким вопросом. Основатель Coinbase Брайан Армстронг ранее в подкасте Дэвида Сенры активно продвигал идею, что агенты должны использовать криптокошельки для 7×24 международных расчетов, и сама Coinbase также рано занялась соответствующей инфраструктурой; но я также видел много очень умных AI-предпринимателей в Силиконовой долине, которые возражают: «Зачем мне заставлять AI использовать криптовалюту? Я просто привяжу свои данные кредитной карты к агенту, и он будет рассчитываться в долларах, разве это не проще?» Даже я сам, услышав это, на какое-то время начал сомневаться. Почему ты так уверен, что агенты в конечном итоге выберут биткойн и стейблкоины, а не просто продолжат использовать доллары?

Хорди Виссер: Во-первых, я полностью согласен, что на данном этапе в высокочастотных микроплатежах основным игроком будут стейблкоины, а биткойн будет выполнять функции крупных расчетов и основного залога. Например, если ты хочешь перевести кому-то 100 долларов, ты можешь легко сделать это с помощью таких приложений, как Venmo; но как только речь заходит о переводе крупных активов на уровне 1 миллиона долларов, обычные инструменты потребительских платежей просто не выдерживают, и в этом случае необходимо полагаться на биткойн как на окончательную карту расчета и залога, которой все стороны абсолютно доверяют.

Более глубокая логика заключается в «конфликте нулевых трений и структуры прибыли». Традиционная сеть расчетов в долларах (будь то эмитенты карт или платежные шлюзы) по своей сути являются коммерческими компаниями, у которых есть акционеры, которых нужно обслуживать, и которые должны выполнять показатели прибыли и комиссий, что делает невозможным физически снизить торговые трения и комиссии до нуля. В то время как суть эпохи AI заключается в том, что все стремится к крайнему дефляционному состоянию, AI-агенты по своей природе будут стремиться к самым низким затратам и самой быстрой скорости, чтобы найти оптимальное решение.

Возьмем тот же пример с покупкой билета Delta: один человек открывает браузер, заходит на сайт авиакомпании, вводит информацию для заказа, в то время как AI-агент на заднем плане уже синхронно сравнил цены у 17 различных авиакомпаний и сжал все промежуточные наценки до предела. То же самое произойдет и в глобальных обменах валют и коммерческих платежах, как только продавцы и пользователи начнут полагаться на агентов, агенты между собой (Agent-to-Agent) вообще не захотят обходить стороной, чтобы содержать кучу традиционных финансовых посредников. В настоящее время единственное, что еще нужно конвертировать в доллары, — это потому, что физические кофейни еще не полностью внедрили блокчейн-платежи; как только мы перейдем к этапу, когда агенты будут напрямую взаимодействовать друг с другом, безбарьерный канал на основе стейблкоинов и крипто-треков полностью победит.

Вспомни, как в начале эпохи мобильного интернета мой отчим семь лет отказывался попробовать Uber, но в итоге не стал ли он им пользоваться? Как только те, кто первым начнет использовать агентов, смогут автоматически 7×24 часа следить за выгодными предложениями на StubHub и покупать дешевые билеты на игры команды Нью-Йорк Никс, или следить за отменами в ресторане в 7 часов вечера, чтобы сэкономить деньги и нервы, молодые люди быстро распространит этот бонус, а затем научат родителей и даже бабушек и дедушек. Что касается вопросов безопасности и контроля рисков, их также легко решить, как мы устанавливаем лимиты расходов для Venmo, просто задав жесткие лимиты на операционные кошельки агентов в 100 долларов или 2000 долларов.

Здесь скрывается слепая зона, о которой большинство традиционных инвесторов до сих пор не осознали: как только парадигма пересечет критическую точку от 10 человек до 1000 человек, 10 000 человек, расширение фундаментальных факторов на блокчейне, управляемое AI-агентами, будет экспоненциально неконтролируемым. В мае прошлого года, когда происходили споры по тарифам и фондовый рынок восстанавливался, я написал несколько отчетов, исследующих взрывной рост вычислительной мощности AI «инференции», но когда я каждый день бегал по офисам хедж-фондов, рекомендую самым умным управляющим фондами, они даже не хотели слушать, что такое инференция, у них в голове только тарифы. В результате я тогда сказал, что когда вы когда-нибудь начнете изучать инференцию, акции Micron уже вырастут в десять раз.

Сегодня на крипторынке разворачивается точно такой же сценарий: фундаментальные факторы под управлением AI-агентов стремительно растут, и когда широкая публика услышит этот нарратив в новостях, цены на активы уже будут резко переоценены.

От Grokbot до «модели городского налогообложения»: миллионы агентов ведут торговлю, кто же на самом деле захватывает ценность?

Люк Мартин: Говоря о скорости эволюции агентов, в последние месяц-два я глубоко ощутил это на примере Grokbot. Раньше я заставлял его следить за определенными данными без остановки в течение недели, и он часто работал только день, а затем ленился; сейчас, хотя до настоящего «рекурсивного самоулучшения» (RSI) еще далеко, даже когда я еще не дал команду, он сам запомнил предоставленный мной файл фона Markdown и даже активно идет к другому агенту, чтобы обменяться информацией и сообщить мне: «Люк только что упомянул это». Эти изменения просто фантастичны!

Jordi Visser: Вот почему я потратил много времени на то, чтобы подчеркнуть «равноправие и простоту использования» в ту неделю, когда Grokbot только вышел. Он превратил изначально крайне сложное управление интеллектуальными агентами в плавный интерфейс, похожий на отправку текстовых сообщений и игры в видеоигры. Вам нужно всего лишь задать несколько подсказок, чтобы настроить главного интеллектуального агента уровня «Jarvis», и даже если я сейчас веду видеозвонок с вами, я могу отправить сообщение на телефон, чтобы Jarvis организовал группу агентов, отвечающих за технические аспекты, и автоматически собрал список акций, которые выросли за последние три дня и соответствуют объемам за четыре дня, и в течение двух минут предоставил мне точный отчет.

На днях у меня был личный опыт: мне нужно было обменять водительские права Нью-Джерси на права Нью-Йорка, я зашел на сайт DMV и увидел, что в течение месяца нет свободных мест для записи. Я не стал ждать, а просто попросил AI провести поиск на Reddit и X, чтобы узнать, сталкивался ли кто-то с такой же проблемой и нашел ли решение. Менее чем за 30 секунд AI точно указал на конкретный шаг, который ведет к записи, и я сразу записался на следующий день, а вчера в зале мне потребовалось всего 10 минут, чтобы все уладить. Каждый должен с этого момента заставить себя развивать привычку использовать AI для решения сложных задач; только так, тренируя мозг в этом режиме сотрудничества, можно успеть за грядущей волной Instinct AI.

Luke Martin: Теперь я собираюсь включить инстинкт трейдера, чтобы подсчитать некоторые детали. Предположим, в недалеком будущем в мире одновременно существует миллионы автономных AI-агентов, которые активно используют стейблкоины для торговли. В этой сети ценностей, кто в конечном итоге получит прибыль? Это OpenAI, Anthropic и другие компании с базовыми моделями, или кто-то еще?

Jordi Visser: Ценность будет захвачена одновременно на нескольких ключевых узлах всей технологической цепочки, но суть заключается в понимании логики «платежных пунктов» и ужасающей мощности объемов сделок. С точки зрения основ, производители больших моделей и инфраструктура вычислительных мощностей, безусловно, будут продолжать получать выгоду; а на стороне расчетов и оборота на блокчейне, предположим, что все сделки проходят через стейблкоины, Stripe возьмет плату за транзакции на фронтальной стороне с фиатом и коммерческими интерфейсами, затем такие сети, как Robinhood Chain, работающие на Arbitrum, соберут огромные комиссии за вызовы, и в конечном итоге налоги будут собраны на уровне основной сети Ethereum.

Я думаю, что у большинства людей нет понятия о «машинном объеме торгов». Вспомните, как на конференции по отчетности Google в апреле прошлого года Сундар Пичаи объявил, что потребление токенов Google Cloud увеличилось в восемь раз по сравнению с прошлым годом, достигнув почти 90 триллионов, а затем вскоре подскочило до почти квадриллиона — это и есть настоящая причина, по которой гиганты так безумно увеличивают свои капитальные расходы. Когда сотни миллионов, а то и миллиарды агентов работают одновременно 24 часа в сутки, количество сделок будет совершенно невообразимым для человеческого мира.

Поняв объем, мы также должны решить одну из самых ключевых проблем макроэкономики: «Почему ликвидность раньше не работала в криптосфере?» Потому что в прошлом человечество заперло все высвобожденные богатства в «мертвых активах», которые не обладают ликвидностью! Даже если я и Рауль Пал часто обсуждаем глобальную ликвидность, я должен подчеркнуть: в мире на самом деле всего около 120 триллионов долларов реальных наличных денег, в то время как оценка активов достигает 900 триллионов долларов, и это поддерживается огромным фиатным кредитным плечом. Когда вы тратите 1 миллион долларов на покупку офисного здания, эти деньги полностью «умирают» в бетоне и стали, вы не можете оторвать кусок стены здания, чтобы купить кофе в Starbucks, и эти 1 миллион долларов становятся «заблокированным богатством».

Если общая сумма мировых активов (включая около 3 триллионов долларов криптоактивов) составляет примерно 903 триллиона долларов, то основной тренд в будущем не будет заключаться в том, чтобы активы обрушились до нуля, как в Великой депрессии, а в том, что с постепенным возвращением традиционного фиатного кредитного плеча к разумным уровням и токенизацией активов, ликвидность будет восстановлена (общее количество обращающихся денег увеличится с 120 триллионов до 200 триллионов долларов, а недвижимость будет разделена на доли, доступные для торговли на блокчейне), заблокированные спящие активы внезапно получат возможность для торговли! Это именно то, на что Caitlin Long долгое время акцентировала внимание: чем быстрее проходят сделки и чем выше оборачиваемость капитала, тем выше будет ВВП и доходы от протоколов.

Ethereum похож на постоянно расширяющийся город, ему не нужно монополизировать каждое приложение, ему достаточно привлечь Arbitrum, Robinhood и других конкурентов, чтобы строить на его основе, взимая налог на безопасность с всех коммерческих субъектов, которые приходят. А Solana выступает в роли высокоскоростного финансового центра, удовлетворяющего потребности в быстрых сделках. Пока существует доверие, базовые сборы будут расти экспоненциально вместе с процветанием города.

Robinhood Chain, Hyperliquid и «тихое IPO»: как традиционные финансы и криптовалюты взаимно поглощают друг друга?

Luke Martin: Вы только что упомянули Robinhood Chain, это действительно самый впечатляющий шаг традиционных финансов или компаний Web2 в криптосферу. Генеральный директор Влад Тенев движется с такой скоростью, что это похоже на военное наступление, его опережение на рынке токенизации акций значительно превышает все ожидания. И посмотрите на отчет Robinhood за второй квартал этого года: доходы от криптодеривативов, включая прогнозные рынки и сделки на блокчейне, уже официально превысили традиционные доходы от торговли акциями, и это еще не учитывает их долю от собственного блокчейна. Для многих токенизированные акции — это всего лишь возможность 24/7 торговли, почему же Влад Тенев и Ларри Финк из BlackRock так этому радуются?

Jordi Visser: Это напрямую касается сути моего глубокого анализа «Тихое IPO»: почему многие идеалисты в криптовалюте выбрали в этот момент распродажу и выход? Ранние гики создали эту систему, стремясь к абсолютной свободе и децентрализации, поэтому они отвергли правительственные предложения, ненавидели политиков, которые создавали мемные токены, и не хотели видеть, как Ларри Финк с гигантами Уолл-стрит входит в эту сферу, считая, что их первоначальные намерения искажаются, и поэтому они говорят: «Я больше не играю» и выходят с деньгами. Но я с самого начала указывал, что исторические закономерности никогда не позволят новой системе оставаться в изоляции от старой системы, новые и старые финансовые системы неизбежно будут интегрироваться, и конечный результат будет заключаться в том, что новая система постепенно поглотит и перепишет старую изнутри.

Смотря на этот исторический момент, вы можете понять удивительное несоответствие Robinhood: сейчас в криптоиндустрии наблюдается волна оценки и финансирования, множество стартапов не могут привлечь венчурные инвестиции; в то время как Robinhood, находясь на поле фиатных денег, имеет огромные реальные денежные потоки, они активно продвигают токенизацию акций и ценных бумаг, выступая в роли канала, который «проводит» огромные средства традиционных финансов в Ethereum и Arbitrum! Больше традиционных пользователей, обладая токенизированными акциями, естественно, будут иметь кошельки на блокчейне, что приведет к реальному притоку новых средств. Я сам разработал индекс экосистемы, охватывающий 10 ключевых крипто-секторов, отобрав 40 токенов и 6 глубоко интегрированных публичных компаний, с целью сопоставить показатели Bitcoin с теми, которые понимает традиционная Уолл-стрит.

Интересно, что я недавно заметил, как многие аналитики крупных инвестиционных банков, таких как Morgan Stanley, постоянно повышают рейтинг акций Robinhood, но в своих отчетах ни разу не упоминают слово «криптовалюта». Причина проста: они сами еще не до конца поняли эту цепочку экономических механизмов и не могут объяснить это своим высокообеспеченным традиционным клиентам, поэтому им остается лишь использовать традиционные фразы о росте прибыли, чтобы повысить рейтинг акций и занять позицию на рынке.

А в этой волне интеграции с круглосуточным ценообразованием, будь то бессрочные контракты на индексы, выпущенные Coinbase, или феноменальная платформа Hyperliquid, все быстро ломает барьеры закрытия традиционного фондового рынка. На прошлых выходных, когда в СМИ царила паника, многие люди в воскресенье в 17:30, во время перерыва в американском футболе, спешили спросить меня: «На сколько упадет S&P 500 в понедельник? На сколько откроются фьючерсы на нефть?» Я просто открыл бессрочные контракты на индексы на Coinbase и сказал ему: «Сейчас вне рынка они падают на 28 базисных пунктов, открытие будет примерно на этом уровне». Соперник был в шоке, он даже не знал, что в выходные, когда рынок закрыт, все еще есть реальное круглосуточное ценообразование.

Вот почему Стэн Друкенмиллер решил публично держать акции PURR, чтобы вложиться в Hyperliquid. Исходя из моего понимания его инвестиционного стиля (как он когда-то остро уловил изменения в политике Аргентины и на рынке), я могу представить себе эту сцену: в какой-то выходной он и его команда обсуждают ожидаемую цену открытия для активов, таких как нефть или SpaceX, и его подчиненные сообщают: «Не нужно ждать понедельника, сейчас уже идет реальная торговля на Hyperliquid, открытие будет примерно таким».

Для тех, кто всю жизнь привык ждать закрытия рынка на выходных, нервничая и ожидая открытия фьючерсов в воскресенье вечером, возможность иметь рынок, который показывает реальную игру спроса и предложения 24/7, является необратимым ударом по привычному порядку вещей; как только вы это увидите, вы уже не сможете вернуться назад. Вот почему почти каждую неделю на Twitter опытные аналитики внезапно получают информацию о реальных котировках Hyperliquid от случайных прохожих и затем тихо становятся следующими покупателями.

От токенизированных акций до кризиса частного кредитования: где следующий настоящий триггер для RWA?

Luke Martin: В настоящее время все взгляды сосредоточены на «токенизации акций» под руководством Robinhood, что действительно в реальном времени меняет торговый опыт. Но после токенизации акций, если посмотреть на следующий этап эволюции реальных мировых активов (RWA), как вы думаете, какой следующий класс активов, обладающий таким же потенциалом для взрыва, будет? Это будет огромный глобальный рынок облигаций или другие недооцененные уголки?

Jordi Visser: На мой взгляд, следующим наиболее взрывным и наиболее срочно нуждающимся в токенизации для решения проблемы является частный кредит (Private Credit) и, более широко, вся сфера частного капитала и недвижимости.

Причина очень проста и актуальна: в настоящее время весь традиционный рынок частного кредитования сталкивается с серьезным ликвидным узлом, огромное количество средств заблокировано и не может двигаться. Мы можем четко видеть, что различные компании по развитию бизнеса (BDCs) в настоящее время находятся в состоянии значительного дисконта; и взгляните на Blue Owl, KKR, Apollo — эти частные гиганты ранее привлекли огромное количество средств от розничных инвесторов в неликвидные продукты, что привело к оттоку средств и кризису общественного мнения на открытом рынке. На самом деле на рынке всегда существует потребность в размещении активов частного кредитования (например, страховые компании нуждаются в долгосрочном стабильном размещении таких активов), но из-за отсутствия открытого и непрерывного рыночного обращения и точного механизма переоценки активы оказались в ловушке ликвидности и серьезного неправильного ценообразования.

Если кто-то построит вторичный выходной канал ликвидности через токенизацию на блокчейне (на самом деле такие проницательные гиганты, как Apollo, вероятно, уже активно исследуют и продвигают подобные схемы), сообщив тем инвесторам, которые desperately нуждаются в наличных: «Вы можете токенизировать свои заблокированные доли, здесь есть институциональные покупатели, готовые купить по прозрачной рыночной цене со скидкой 20% до 30%, вы сможете получить наличные и выйти сегодня», это мгновенно вызовет супер заголовок на Уолл-стрит!

Токенизированные акции решают проблему международных инвесторов, которые хотят обойти географические ограничения бирж (например, не открывая японский счет, можно напрямую инвестировать в японские акции), а также избавиться от устаревших ограничений ETF и свободно комбинировать глобальные активы 24 часа в сутки, пространство для этого уже достаточно велико; на уровне залога фонд денежного рынка BlackRock уже успешно прошел этот путь. Следующий, кто сможет использовать токенизацию для соединения частного кредитования и глобальной недвижимости, тот и будет держать настоящий клапан следующего всплеска RWA.

AI × Crypto не являются взаимоисключающими: пик оценки акций и восход микробизнеса на основе ИИ

Люк Мартин: Последний ключевой вопрос, который долго мучил мой ум, это конфликт ментальных моделей. В последние годы, когда рынок ИИ был в состоянии крайнего восторга, я инстинктивно считал, что ИИ и криптовалюты находятся на переднем крае высокорисковых активов, и если ИИ становится слишком популярным, он будет напрямую забирать внимание и денежные потоки из крипторынка, поэтому, как только Дарио Амодеи или Сэм Альтман снова представят какую-то важную новость, ИИ будет стремительно расти, а криптовалюта часто будет показывать слабые результаты. Но прочитав вашу недавнюю глубокую статью, я понял, что вы полностью разрушили это черно-белое восприятие, считая, что оба направления могут работать в синергии и даже подталкивать друг друга вверх. Можете ли вы подробно разобрать внутренние связи между ними?

Хорди Виссер: Это нужно начать с реального темпа развития инвестиционного бума в ИИ за последние несколько лет. Первая волна рынка ИИ в первые два года после появления ChatGPT была сосредоточена на Nvidia и нескольких крупных облачных гигантах; затем в прошлом году деньги начали массово переходить к базовой инфраструктуре и вычислительным мощностям (Inference). В индексе сектора инфраструктуры ИИ, который я отслеживаю, за последний год как минимум 40 акций удвоили свою стоимость, многие даже выросли на 200% до 500%, показав взрывной рост, сопоставимый с криптовалютными альткойнами.

Но этот рост отличается от интернет-пузыря в прошлом, и это звучит как громкий сигнал для всех, кто упорно держится за традиционные акции. Акции по своей сути представляют собой «торговлю надеждой» и «торговлю премией за рост»: инвесторы покупают акции, надеясь на 15% до 20% годовой ожидаемой доходности; в конце концов, за последние годы облигации уже погрузились в длительный медвежий рынок, высокие процентные ставки и инфляция сделали накопление жилья с помощью заемных средств менее привлекательным, а ликвидность венчурного капитала и частного капитала была ограничена, акции стали почти единственной игрой на рост в городе. Но проблема в том, что, глядя вперед на три года, такая высокая премия за рост акций на открытом рынке может столкнуться с резким структурным завершением!

Вы можете заметить это в данных этого года: прибыль компаний, входящих в индекс S&P 500, выросла примерно на 30% по сравнению с прошлым годом, однако на данный момент индекс S&P 500 вырос всего на 11% до 12% (что эквивалентно примерно 17% за год), что указывает на то, что этот год на самом деле является крайне значительным «годом сжатия оценок». Многие удивляются, почему, если ИИ так велик, не возник пузырь с коэффициентом цены к прибыли в 100 раз, как это было раньше? Реальность совершенно противоположна: сейчас коэффициент цены к прибыли у таких лидеров, как Micron, составляет всего 2 до 4 раз, даже у абсолютного лидера Nvidia, по прогнозам прибыли на следующий год, коэффициент цены к прибыли колеблется всего в пределах 9 до 11 раз, что является единичным или низким двузначным значением!

На первый взгляд это кажется крайне абсурдным, но нюх капиталов Уолл-стрита невероятно остер: цены на акции не могут взлететь одновременно с высокой прибылью, потому что все начали сомневаться в «конечной стоимости» всех публичных гигантов.

Никто не знает, смогут ли эти сегодняшние гиганты сохранить свои конкурентные преимущества через три года. Любая новая компания, которая сделает небольшое прорывное изменение в технологии или эволюции ИИ, может в любой момент перевернуть стол существующих лидеров. Представьте, когда человекоподобные роботы начнут массово внедряться в горнодобывающую и реальную промышленность, новая горнодобывающая компания может купить участок земли и начать с нуля развертывание роботизированной работы, в то время как традиционные публичные горнодобывающие гиганты, имеющие тяжелое историческое бремя и поддерживающие большое количество человеческих сотрудников, не смогут в реальном мире за одну ночь уволить всех своих сотрудников, чтобы сократить затраты. Как только предположение о постоянном денежном потоке в модели оценки активов будет подорвано, коэффициенты оценки традиционных гигантов больше не смогут расти.

В то же время, причина, по которой американский рынок акций смог достичь рыночной капитализации в 70 триллионов долларов и занять 72% от общей рыночной капитализации акций в мире, заключается в том, что за последние двадцать лет интернет-платформы почти полностью были монополизированы американскими гигантами (как немцы могут удивляться, почему более 90% доли их внутреннего поискового рынка отдано Google). А суть ИИ заключается в крайней демократизации и равенстве.

В будущем действительно жизнеспособная бизнес-экосистема, я даже очень надеюсь, что появится ETF индекс, который будет специально инвестировать в «микро-компании с годовым доходом всего 200 тысяч долларов» по всему миру. Ранее такие семейные бизнесы не могли вырасти, но в будущем бесчисленные «микро-компании на основе ИИ» с помощью армии интеллектуальных агентов смогут активно врываться в различные ниши программного обеспечения и бизнеса, например, забирая по 200 тысяч долларов мелких бизнесов от Amazon, Google и традиционных программных гигантов, просто действуя параллельно, они смогут легко достичь годового дохода в 2 миллиона долларов.

Каждая отдельная микро-компания может показаться незначительной, но в масштабе миллиардов людей и огромного количества интеллектуальных агентов, которые одновременно действуют, они будут постоянно поедать прибыль и пространство для роста традиционных публичных компаний.

Таким образом, вывод уже очень ясен: на начальном этапе действительно из-за того, что акции компаний, занимающихся вычислительной инфраструктурой, имели жесткую поддержку прибыли и могли показать многократный, даже десятикратный рост, временно привлекли много умных денег, которые изначально должны были пойти в криптовалюту; но когда традиционные американские акции постепенно теряют ту определенность, которая была связана с высокими оценками роста из-за ИИ, когда внимание капитала вынуждено покинуть статические коэффициенты цены к прибыли и снова сосредоточиться на «скорости обращения денег» и базовых протоколах машинной экономики, общий рынок, который составляет менее 4 триллионов долларов и идеально подходит для безфрикционной совместной работы интеллектуальных агентов, официально станет новым самым воображаемым ростом в мире.

Люк Мартин: Хорди Виссер, сегодня информация была настолько насыщенной, что я очень благодарен вам за то, что вы пришли в программу и поделились этими передовыми мыслями!

Хорди Виссер: Не за что, мне тоже было приятно вести этот диалог, до встречи.

Люк Мартин: Спасибо всем за прослушивание, до встречи в следующем выпуске.