Hôm qua, tại buổi họp báo, có "ba chữ" và "một câu trả lời": toàn bộ Phố Wall đang suy nghĩ về "cách làm của Wosh"

Tác giả: Wall Street Journal

Trong cuộc họp báo sau khi tăng lãi suất hôm qua, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, ông Waller, đã rút lại định nghĩa "một liều kích thích" cho bản chất của lần tăng lãi suất này bằng ba từ, và khi bị hỏi về vị trí của lãi suất so với lãi suất trung lập, phản hồi của ông cũng rất đáng chú ý: khái niệm này "hữu ích về mặt học thuật", nhưng "không có tác động thực tiễn nào đối với quyết định của chúng tôi hôm nay".

Ba từ và một câu trả lời đang buộc Phố Wall phải hiểu lại con đường tăng lãi suất và khung chính sách của Cục Dự trữ Liên bang hiện nay.

Trong khung của ông Waller, sau khi mục tiêu lãi suất được nâng lên 3.75%-4%, lập trường chính sách vẫn mang tính kích thích - việc tăng lãi suất chỉ là rút lại "một liều". Còn lãi suất trung lập - mỏ neo cốt lõi mà Cục Dự trữ Liên bang đã sử dụng để đánh giá độ chặt chẽ của chính sách trong hơn một thập kỷ qua - đã bị gác lại ở cấp độ thực thi.

Dữ liệu từ CME FedWatch cho thấy, xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 đã tăng từ 42% một tuần trước lên khoảng 58%. Goldman Sachs và Bank of America lần lượt đã điều chỉnh kỳ vọng tăng lãi suất, trong đó Bank of America còn dự đoán sẽ tăng thêm một lần vào tháng 12. Lãi suất ngụ ý từ hợp đồng tương lai vào cuối năm 2027 là 4.635%, chỉ ra rằng còn ba đến bốn lần tăng lãi suất nữa.

"Một Liều Kích Thích": Tăng lãi suất chỉ là loại bỏ một liều kích thích

Ông Waller đã nhiều lần nhắc lại phát biểu này trong cuộc họp báo và chỉ ra rằng quyết định tăng lãi suất được dựa trên việc nền kinh tế Mỹ dường như đã "củng cố" và điều kiện tài chính trở nên ít chặt chẽ hơn.

Krishna Guha, Giám đốc chiến lược kinh tế và ngân hàng trung ương tại Evercore ISI, trong báo cáo cho khách hàng cho biết, đây là "yếu tố diều hâu nổi bật nhất" trong cuộc họp báo. "Đây không phải là một sự nhầm lẫn. Ông ấy đã lặp lại nhiều lần, rõ ràng là đã suy nghĩ kỹ lưỡng," Guha viết, "khung này có sự khác biệt thực chất so với cách diễn đạt mà Cục Dự trữ Liên bang đã sử dụng trong những năm gần đây, ngụ ý rằng số lần tăng lãi suất có thể là mở."

James Egelhof, nhà kinh tế trưởng của BNP Paribas Securities, đã giải thích rằng: trong từ điển của Cục Dự trữ Liên bang, "kích thích" chính là "kích thích". "Điều này có nghĩa là lập trường chính sách tiền tệ hiện tại mang tính kích thích đáng kể. Trong điều kiện lập trường chính sách khởi đầu mang tính kích thích, động lực chu kỳ mạnh mẽ, và lạm phát kéo dài, có thể cần phải tăng lãi suất mạnh mẽ - có thể vượt quá ba lần mà chúng tôi dự đoán - để ổn định tỷ lệ thất nghiệp và ngăn chặn nền kinh tế nóng lên vào năm tới."

Nếu hiểu theo nghĩa đen khung của ông Waller - Guha đã chỉ ra thêm - "lãi suất có thể phải tiếp tục tăng cho đến khi điều kiện tài chính mà khu vực tư nhân phải đối mặt không còn là 'kích thích' - bất kể định nghĩa như thế nào. Đây là một triển vọng khá mở."

Lãi suất trung lập ra đi, chủ nghĩa tiền tệ lên ngôi

Trong cuộc họp báo, phóng viên CNBC, Steve Liesman, đã hỏi lãi suất hiện tại cách lãi suất trung lập (r*) bao xa.

Ông Waller cho biết, ông đã nghiên cứu lãi suất trung lập khi còn là sinh viên kinh tế, tức là "lãi suất thực Wicksell" được đặt theo tên nhà kinh tế học Thụy Điển. Khái niệm này "hữu ích về mặt học thuật, giúp chúng ta suy nghĩ về chính sách", nhưng "không có tác động thực tiễn nào đối với quyết định mà chúng tôi đưa ra hôm nay".

Câu này cần được hiểu trong bối cảnh. Kể từ thời Bernanke, lãi suất trung lập luôn là tham chiếu cốt lõi cho việc Cục Dự trữ Liên bang xây dựng chính sách - lãi suất cao hơn mức trung lập là thắt chặt, thấp hơn là nới lỏng, và các cuộc thảo luận chính sách xoay quanh tiêu chuẩn vô hình này. Ông Waller đã định nghĩa nó như một cuộc thảo luận thuần túy học thuật, tương đương với việc tháo dỡ hệ thống định vị đã hoạt động hơn mười năm qua.

Có phân tích chỉ ra rằng ông Waller đang kéo logic quyết định của Cục Dự trữ Liên bang theo hướng chủ nghĩa tiền tệ, được gọi là một "sự chuyển hướng cấp địa chấn". Người tiền nhiệm của ông, ông Powell - hiện vẫn giữ vị trí ủy viên trong FOMC - đã nhiều lần từ chối các nguyên tắc cơ bản của chủ nghĩa tiền tệ. Còn ông Waller đã sớm công bố hướng đi tại hội nghị Jackson Hole vào tháng 8, đề xuất rằng có mối liên hệ giữa sự thay đổi trong cung tiền và hoạt động kinh tế cũng như lạm phát.

Cuộc họp báo này đã xác nhận thêm định hướng này. Ông Waller đã làm rõ một số lập trường rất nhất quán với chủ nghĩa tiền tệ: sự biến động giá của một số mặt hàng như thực phẩm, năng lượng không "dẫn đến" lạm phát, Cục Dự trữ Liên bang phải đảm bảo rằng những thay đổi giá tương đối này không tạo ra hiệu ứng bậc hai, bậc ba; một điểm dữ liệu "đầy tiếng ồn", điều quan trọng là xu hướng; Cục Dự trữ Liên bang xử lý các vấn đề tổng thể - thị trường lao động, GDP, tổng chi tiêu và lạm phát tổng thể, nhưng ông cũng thừa nhận rằng không có tài sản tài chính, nhóm thu nhập thấp sống dựa vào lương sẽ được hưởng lợi nhiều nhất từ sự ổn định giá cả.

Dữ liệu về cung tiền đã cung cấp manh mối. Ông Waller đã ít nhất hai lần nói trong cuộc họp báo rằng trong vài tháng qua, ông rất khó để mô tả điều kiện tài chính là "chặt chẽ". Phân tích chỉ ra rằng trong 6 đến 9 tháng qua, tốc độ tăng trưởng cung tiền rộng rãi của Mỹ duy trì trong khoảng 6%-8%, rõ ràng là quá cao - để đạt được mục tiêu lạm phát 2%, tốc độ này cần giảm xuống khoảng 6%. So với lãi suất trung lập trừu tượng và không thể quan sát, tốc độ tăng trưởng cung tiền cung cấp cơ sở đánh giá chính sách trực tiếp hơn.

Phố Wall đang định giá gì

Jack Janasiewicz, chiến lược gia danh mục đầu tư trưởng tại Natixis Investment Managers, cho rằng, phát biểu "một liều kích thích" đã "tăng cường tông giọng diều hâu, ngụ ý rằng ủy ban không còn coi chính sách là thắt chặt vừa phải", nhưng ông "không tin rằng đây là khởi đầu của một chu kỳ thắt chặt mới quyết liệt", mà có xu hướng hiểu là "rút lại việc Cục Dự trữ Liên bang thực hiện giảm lãi suất bảo hiểm vào mùa thu năm 2025".

Nếu giá hợp đồng tương lai được thực hiện, Cục Dự trữ Liên bang dưới sự lãnh đạo của ông Waller ít nhất sẽ đảo ngược phần lớn các lần giảm lãi suất mà người tiền nhiệm ông Powell đã phê duyệt. Nhưng hiện tại, điểm khác biệt đã vượt ra ngoài số lần tăng lãi suất - khi lãi suất trung lập rút khỏi cấp độ thực thi, cung tiền lên sân khấu, thị trường cần thích ứng với một hệ thống tọa độ chính sách hoàn toàn mới. Sau ba cuộc họp báo, ông Waller đã đưa ra phác thảo khung của mình, nhưng ông không đưa ra câu trả lời cho câu hỏi lãi suất sẽ dừng lại ở đâu.