Micron và SanDisk dẫn đầu đà giảm, lưu trữ liên tục điều chỉnh, đã xảy ra chuyện gì?

Tác giả: Đổng Tĩnh
Ngành lưu trữ đang trải qua một đợt bán tháo tập trung do nhiều áp lực chồng chất. Micron giảm 3.88% vào thứ Hai, SanDisk giảm sâu hơn tới 5.97%, hai cổ phiếu chuẩn này đã giảm trong sáu trong bảy ngày giao dịch gần đây, Micron đã giảm gần 20% so với mức cao vào tháng 6, gần chạm ngưỡng thị trường gấu kỹ thuật.

Nguyên nhân của đợt điều chỉnh này đến từ ba cú sốc: Thị trường Hàn Quốc điều chỉnh sau kỳ nghỉ lễ, kế hoạch mua lại lớn nhất trong lịch sử của Samsung và SK Hynix kết thúc sớm, cùng với việc Changxin Technology (CXMT) công bố những tiến bộ quan trọng trong kiến trúc DRAM thế hệ mới 4F² tại Thượng Hải và dự kiến ra mắt sản phẩm bộ nhớ máy chủ vào cuối năm. Giám đốc giao dịch EMEA của Goldman Sachs, Rich Privorotsky, đã tóm tắt tình hình này là "lưu trữ vẫn là tâm điểm", và chỉ ra mối lo ngại chính của thị trường: Mặc dù gần đây các yếu tố cơ bản rất sáng sủa, nhưng lo ngại về lợi nhuận đỉnh đang kìm hãm định giá.

Tuy nhiên, nghịch lý của thị trường là, các yếu tố cơ bản của ngành lưu trữ chưa bao giờ mạnh mẽ như hiện nay, nhưng các nhà đầu tư đã hướng sự chú ý đến năm 2027 đến 2028: Khi đó, công suất lưu trữ của Trung Quốc tiếp tục mở rộng và các nhà máy mới của Hàn Quốc đồng thời đi vào hoạt động, cấu trúc cung cầu có thể đảo ngược. Như Jon Withaar của Pictet đã nói, cổ phiếu lưu trữ "đã trở thành cổ phiếu giá trị, định giá hiện tại dựa trên lợi nhuận là rẻ", nhưng "các nhà đầu tư nhỏ lẻ và quỹ đầu cơ nhanh chóng theo đuổi tăng trưởng, không phải giá trị".

Thị trường Hàn Quốc điều chỉnh, sự hỗ trợ từ mua lại biến mất

Chỉ số giá cổ phiếu tổng hợp Hàn Quốc (KOSPI) giảm mạnh 3.65% vào thứ Hai, đóng cửa ở mức 6384.2 điểm, giá đóng cửa gần sát mức hỗ trợ 200 ngày là 6376 điểm. Chỉ số KOSDAQ có trọng số công nghệ cao hơn giảm 4.8%, chỉ số bán dẫn KRXSEMI giảm 5.2%. SK Hynix và Samsung mỗi cổ phiếu giảm khoảng 4.5%, theo mô tả của bàn giao dịch Goldman Sachs tại Seoul, diễn biến trong ngày "từ khi mở cửa đã là xu hướng giảm một chiều".

Nguyên nhân trực tiếp của đợt điều chỉnh này là thị trường Hàn Quốc cần tiêu hóa mức giảm của các cổ phiếu chip Mỹ trong hai ngày giao dịch trước đó sau kỳ nghỉ lễ. Nhà đầu tư nước ngoài đã bán ròng trong năm ngày liên tiếp, với quy mô bán ròng trong ngành công nghệ đạt 1.3 tỷ USD trong một ngày, trong đó SK Hynix bị bán 782 triệu USD, Samsung bị bán 415 triệu USD. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ đã mua vào ngược chiều, với việc mua ròng của Samsung đạt 710 triệu USD, nhưng Goldman Sachs chỉ ra rằng quy mô mua ròng của các nhà đầu tư nhỏ lẻ đang có xu hướng giảm.

Vấn đề cấu trúc sâu hơn là sự biến mất của hỗ trợ từ mua lại. Theo các báo cáo trước đó, kế hoạch mua lại tổng cộng khoảng 55 triệu tỷ won (khoảng 40 tỷ USD) của Samsung và SK Hynix - quy mô lớn nhất trong lịch sử Hàn Quốc - đã kết thúc sớm vài tuần, việc mua lại của Samsung thực tế đã chấm dứt vào ngày 6 tháng 10. Trong ba ngày giao dịch sau khi kết thúc mua lại, KOSPI đã giảm tổng cộng khoảng 8%. Hiện tại, KOSPI đã giảm khoảng 30% so với mức cao lịch sử vào ngày 22 tháng 6, trong khi SK Hynix giảm sâu hơn tới 45%.

Các nhà phân tích cho rằng, thị trường Hàn Quốc đã dẫn đầu trong chu kỳ tăng giá lưu trữ, và cũng đã phá vỡ trước trong chu kỳ giảm giá, có thể một lần nữa đóng vai trò là chỉ báo dẫn đầu.

Changxin 4F² đột phá, lo ngại dài hạn về cung cấp gia tăng

Tin tức từ Thượng Hải vào cuối tuần đã trở thành chất xúc tác quan trọng cho đợt bán tháo này. Theo báo cáo của Thời báo Thượng Hải, tại hội nghị lần thứ tư về chip tích hợp và chip hạt diễn ra từ ngày 9 đến 10 tháng 10, Tổng giám đốc Changxin Technology, Tào Khảm Vũ, đã công bố rằng công ty đã đạt được những tiến bộ quan trọng trong nghiên cứu phát triển kiến trúc 4F², và chính thức thông báo dự kiến ra mắt sản phẩm DDR5 RDIMM thế hệ mới tích hợp kiến trúc 4F², liên kết hỗn hợp và các công nghệ tiên tiến khác vào cuối năm, trực tiếp nhắm đến thị trường bộ nhớ máy chủ.

Ý nghĩa cốt lõi của kiến trúc 4F² nằm ở sự gia tăng mật độ. Hiện tại, ngành DRAM chủ yếu sử dụng kiến trúc 6F², tức là mỗi đơn vị lưu trữ chiếm diện tích bề mặt gấp sáu lần kích thước đặc trưng tối thiểu. 4F² có nghĩa là diện tích mỗi đơn vị giảm khoảng một phần ba, lý thuyết có thể đạt được khoảng 50% tăng mật độ lưu trữ dưới cùng một diện tích wafer và cùng một nút quy trình. Sự đổi mới cốt lõi của kiến trúc 4F² của Changxin là transistor VSG (Vertical Surrounded Gate, Cổng bao quanh theo chiều dọc) tự phát triển, tăng cường khả năng kiểm soát cổng thông qua cấu trúc bao quanh kênh theo chiều dọc, đồng thời giải quyết vấn đề rò rỉ điện và hiệu ứng kênh ngắn, và nhờ vào bố trí thẳng đứng của transistor để đạt được thu nhỏ diện tích.

Sự chuyển đổi từ 6F² sang 4F² về bản chất là một cuộc cách mạng cơ bản trong hướng kênh transistor từ bố trí ngang sang bố trí dọc, cần tích hợp quy trình công nghệ hoàn toàn mới, không thể sử dụng thiết kế và hệ thống sản xuất của thời kỳ 6F². Changxin cũng sẽ tách rời quy trình DRAM và CMOS, thực hiện liên kết hỗn hợp ở cấp độ wafer để đạt được kết nối tốc độ cao, điều này được coi là bước ngoặt quan trọng trong việc chuyển giao công nghệ DRAM từ thu nhỏ hai chiều sang tích hợp ba chiều.

Được biết, Changxin đã bắt đầu nghiên cứu và bố trí bằng sáng chế cho 4F² ngay từ khi thành lập, công khai hơn 300 bằng sáng chế, số lượng được cho là dẫn đầu so với các đồng nghiệp trong và ngoài nước. Công ty đã công bố bài báo liên quan đến kiến trúc 4F² vào năm 2021, và tiếp tục công bố tiến độ nghiên cứu phát triển vào năm 2023 và 2025. Vào năm 2025, Changxin cũng sẽ công bố bài báo tại IEDM, giới thiệu kết quả hoàn thành thử nghiệm xác minh liên kết cấp wafer giữa DRAM và CMOS trên nền tảng wafer 12 inch.

Đối với Samsung và SK Hynix, thời gian này tạo ra áp lực trực tiếp. SK Hynix sẽ công bố lộ trình 4F² vào năm 2025, trong khi Samsung theo báo cáo của truyền thông Hàn Quốc The Elec, mục tiêu là đạt sản xuất hàng loạt DRAM dưới 10nm dựa trên kiến trúc này vào năm 2028. Nếu Changxin giao hàng sản phẩm DDR5 RDIMM 4F² đúng hạn vào cuối năm, sẽ dẫn trước hai gã khổng lồ Hàn Quốc khoảng hai năm về mặt kiến trúc đơn vị.

Dữ liệu cơ bản gần đây mạnh mẽ, nhưng thị trường đã định giá đỉnh

Dữ liệu cơ bản hiện tại của ngành lưu trữ vẫn rất sáng sủa, chính điều này là nghịch cảnh của thị trường - những con số mạnh mẽ đã được định giá đầy đủ, các nhà đầu tư bắt đầu chiết khấu những rủi ro xa hơn.

Kết quả quý ba của Nanya Technology tại Đài Loan được bàn giao dịch Goldman Sachs tại Đài Bắc gọi là "một quý đáng kinh ngạc khác": doanh thu đạt 133.6 tỷ Đài tệ, tăng 62% so với quý trước, tăng 612% so với cùng kỳ năm trước; tỷ suất lợi nhuận gộp 85.7%, tăng 6.2 điểm phần trăm so với quý trước; tỷ suất lợi nhuận hoạt động 80%; giá bán trung bình hỗn hợp tăng hơn 60% so với quý trước, trong đó hơn một nửa mức tăng đến từ việc tái cấu trúc hợp đồng dài hạn hết hạn vào năm 2025. Ban lãnh đạo dự kiến, giá hợp đồng vào năm 2027 vẫn có thể đạt mức tăng hai chữ số, tỷ suất lợi nhuận gộp duy trì trên 80% "có thể kỳ vọng".

Tuy nhiên, bàn giao dịch Goldman Sachs tại Đài Bắc đã thẳng thắn chỉ ra: "Gần đây thiếu đủ chất xúc tác để thúc đẩy định giá lại thêm." Lợi nhuận hoạt động quý ba của Samsung tăng gần chín lần, lẽ ra nên khởi động lại thị trường lưu trữ, nhưng kết quả lại dẫn đến bán tháo - điều này đã cho thấy vị trí của kỳ vọng thị trường.

Dữ liệu từ Goldman Sachs Prime Book cho thấy, tuần trước, ngành công nghệ thông tin của Mỹ đã chuyển từ việc mua ròng nhiều nhất trong bốn tuần trước đó sang bán ròng nhiều nhất, và đây là lần bán ra nhanh nhất trong bảy tuần, các phân khúc bán dẫn, lưu trữ và thiết bị ngoại vi là những phân khúc bán ra tập trung nhất.

Áp lực mà cổ phiếu lưu trữ phải đối mặt không phải đến từ sự xấu đi của các yếu tố cơ bản, mà đến từ việc thị trường định giá trước đỉnh chu kỳ.

Trong khi đó, narrative cốt lõi hiện tại của thị trường đã chuyển từ "các yếu tố cơ bản gần đây mạnh mẽ như thế nào" sang "cấu trúc cung cầu năm 2028 sẽ ra sao". Nhóm nghiên cứu Hàn Quốc của Goldman Sachs đã liệt kê sáu điểm quan tâm trong cuộc gọi báo cáo tài chính của Samsung vào ngày 29 tháng 10, đứng đầu là: Công ty có thể như Micron, rõ ràng tuyên bố rằng cung lưu trữ vào năm 2028 sẽ trở nên căng thẳng hay không.

Ngoài ra, CEO của Acer, Jason Chen, trước đó đã công khai tuyên bố, "vấn đề thiếu hụt cung đã hoàn toàn biến mất", và dự đoán giá lưu trữ sẽ đạt đỉnh vào khoảng giữa năm 2027. Acer, HP và Asus đã sử dụng chip của Changxin trong các sản phẩm PC của họ. ASML được báo cáo đang tăng giá phụ tùng khoảng 10% cho khách hàng Hàn Quốc, Samsung và SK Hynix đã chấp nhận mức tăng này, có hiệu lực từ tháng 1 năm 2027.

Tuần này, thị trường cũng sẽ đón nhận nhiều điểm quan trọng: TSMC sẽ công bố kết quả vào thứ Năm, ASML sẽ công bố báo cáo tài chính vào thứ Tư, SEMICON West cũng sẽ diễn ra - những sự kiện này sẽ cung cấp tín hiệu định hướng mới cho ngành chip.