Lido 還能統治以太坊 staking 市場嗎？
本文從市場機會、競爭對手、代幣健康及 Lido 優劣勢等維度深入分析了 Lido 流動性質押可能的未來。作者：Momir, IOSG Ventures
市場機會
流動性質押是一個贏者通吃的市場嗎？
如果中心化交易所在ETH質押市場上占主導地位，那將違背以太坊建設去中心化網絡的目標。如下圖所示，Lido是ETH質押領域的頭部項目，占據了大約30%的市場份額。
儘管如此，社區中還是存在一部分聲音限制Lido的市場份額。比如Vitalik就認為staking項目（包括中心化與去中心化的）應該對他們控制的staking數量進行自我限制，他建議15%作為他們的上限門檻。
如果沒有意識形態（去中心化）的顧慮，由於流動性、可組合性、網絡效應、專業化和收益最大化，這可能是一個贏者通吃的市場類型。
Lido能占領多少市場份額？
限制單個項目的市場份額的支持與反對的呼聲主要論點總結如下：
總結：
1: Lido不會施加任何自我限制措施。
2: IMO認為Lido分叉是不可避免的，但這樣的分叉能占領多少市場是很難預料的，這取決於很多因素。比如LDO的治理行動，時機，來自分叉的治理創新，等等。
3: 由於來自去中心化、中心化玩家的競爭，以及社區的壓力，預計Lido在最好的情況下能占領50%的staking市場。
4: 最現實的情況是，Lido維持現狀占據大約30%的市場份額。許多Lido儲戶選擇Lido的部分原因是為了挖礦獎勵，也可能有不可忽視的一部分ETH被押在槓桿上，這兩類用戶可能會在提款功能啟用後優先提款。
5: 與此同時，當取款功能被啟用時，我們也期待著新的儲戶的流入。理由是在這種情況下，ETH LSD（流動性質押衍生品）的交易應該更接近錨定價值，對LSD的市場流動性的擔憂也會減少，因為在27小時內用戶可以轉換回ETH。
因此，取款功能將:
- 允許投機者（yield farmers，槓桿用戶）將他們的存款取出來，但又能增加整體的市場信心，使staking更具吸引力。
- 使占主導地位的LSD相對於其他解決方案將失去一些優勢，由於質押的機會成本較低。
- CEX有可能提供允許即時提款的產品（無需等待27小時），從而在便利性上贏得用戶。
使用以下公式我們可以粗略地計算出市場隱含的預期。
*（1/aaveearn * stETHdiscount）365
stETH目前的定價表明，提款將在大約460天後才會啟用。
飛速增長的市場
在一眾 POS 鏈中，以太坊目前具有最低的質押率。這很可能是因為以下原因：
在協議層面無法直接質押，用戶需要接受智能合約或托管解決方案帶來附加風險
質押的以太坊無法贖回
以太坊是一種更主流的資產，擁有比其他任何 POS 代幣都更去中心化的社區，但也更受投機者例如對沖基金的關注
隨著時間的推移，隨著新的智能合約經過實戰檢驗，並且隨著提款的確定性越來越高，我們可以預期會有更大份額的 ETH 被質押。然而，如果看到超過50%的 ETH 被質押，我會感到驚訝。
ETH 持有者的決策思路如下所示：我是否應該投資？如果是，我應該使用驗證者節點池嗎？如果是，我應該選擇去中心化版本嗎？如果是，我應該選擇 Lido 嗎？
LSD 中流動性的重要性
一些人指出，最具流動性的質押衍生品------stETH 與主要 DeFi 協議的整合所產生的網絡效應可能會讓 Lido 贏得所有的市場。
例如，如果您想獲得流動性質押衍生品，您可能會選擇：
具有最佳市場流動性，方便退出的
最深的流動性使 LSD 成為許多 DeFi 協議中的抵押品，為其持有者提供更多用例
更多用例將使此類代幣更具流動性
如前所述，由於機會成本較高，流動性在目前無法提款的時刻更加重要。
但總的來說，用戶對參與再質押有多大興趣？或者更簡單的問題，用戶是否有興趣在鏈上應用程序中使用 ETH？
我們經歷了由 DeFi、NFT 和遊戲項目驅動的主要牛市，這些項目分發了大量激勵措施來吸引新用戶。然而，儘管有所有這些用例和激勵措施，只有一小部分 ETH 被用於智能合約。
據 Nansen 稱，2021 年 10 月，使用量約為 450 萬 wETH（要參與鏈上經濟，用戶必須 Wrap 他們的 ETH），不到 ETH 總供應量的 4%。
另一件事，雖然不是那麼令人擔憂但這裡有必要指出：並非所有 DeFi 協議都支持 rebase 代幣，這就是為什麼 Lido 本質上有兩個標準：stETH 和 wrapped stETH（後者通常定價較高，因為它會產生獎勵 可以在 unwrap 時解鎖）。
下圖表明，一些最大的 DeFi 協議不支持 stETH 標準，這就是為什麼我們可以看到 Wrap 的 stETH 被用於 MakerDAO、Balancer、Euler 等。儘管 Wrap 和 Unwrap 不是一個重大障礙，但它確實會影響用戶體驗。
另一方面，大多數 stETH 代幣都在 AAVE 和 Curve.fi 上。
LDO vs ETH
在很大程度上，LDO 價格受以太坊活動和 ETH 價格的影響
以太坊是 Lido 的目標市場。超過 99% 的 Lido 鎖倉在以太坊上
Lido 手續費來源於以太坊通貨膨脹獎勵和交易手續費（Priority Fees）
Lido 收益等於在 Lido 上收集的總質押獎勵的 5%（90% 分配給 stETH 提供者，5% 分配給節點運營商）
以太坊每天分配 1700ETH 作為質押獎勵（大約占 ETH 供應量的 0.5%），其中大約 30% 流向 Lido（根據他們的市場份額，假設其他條件相同）
雖然 Lido 高度依賴以太坊基本面，但我們可以看到，即使由 ETH 支撐價值，Lido 也經歷了顯著的波動。這可能是由於市場重新定價了 Lido 在以太坊生態系統中的定位以及 LSD 垂直市場的估計市場規模。
以太坊通脹獎勵
由於 ETH 通貨膨脹通常占 Lido 收入的大部分，因此了解其動態也很重要。
使用來自 https://ultrasound.money/ 的數據點，我們估計 TVL 增加 1%，基礎獎勵 APY 減少了 0.41%。
Lido 30 天質押獎勵 APY %
對標競爭對手
定量比較：為了有一個更成熟的競爭對手作為基準，我們還將 MakerDAO 添加到表中，因為本質上 LSD 與合成資產最相似，其中 stETH 是一種合成資產。如果有一天 Lido 決定支持鑄造由質押的 ETH 支持的合成穩定幣，我不會感到驚訝。
代幣健康（行為金融/市場心理學）
注意：該數據缺乏對 LDO 代幣在中心化交易所使用情況的洞悉 如何解讀這些數據？
- 誠實的回答：不清楚。
- 可能的直覺 - 處置效應，指投資者傾向於過早賣出盈利代幣而長期持有虧損代幣的現象
定向比較
總結
我們估計質押的ETH至多會占到ETH總量的50%
由於來自社區的挑戰和競爭對手的出現，我們合理地估計Lido流動性質押的市場份額會在35%左右
在Lido開放流動提款後，我們估計槓桿交易者和挖礦參與者將會提出ETH，雖然提款大體上應該會創造一個提升質押興趣的環境。順利提款也會降低LSD的價值主張
開放提款可能會發生在距現在一年後的時間
Lido優勢
ETH流動性質押頭號項目，先手優勢和堅實的護城河
相較於競爭對手項目，Lido具有安全性，流動性，可組合性，網絡效應，專業化/效率優勢。Lido大概率能維持最主要去中心化流動性質押平台的地位
歷來無審查的記錄
公开透明的路线图，按照路线图实施、开发的记录
Lido缺點
若Lido不引入某些限制，治理攻擊的成本不會很高
存在驗證者通過參與 LDO 代幣戰爭以操縱獎勵分享機制的風險
LDO代幣不夠去中心化
漫長的熊市將導致低質押收益率和少部分質押的ETH
流動性的意義可能被高估：許多ETH持有者根本對再抵押和使用鏈上資產不感興趣；一旦啟用提款，LSD 將失去一些價值主張
Lido分叉是不可避免的，目前還不確定它的威脅有多大
Lido目標市場規模在很大程度上由ETH市值決定。Lido是間接押注ETH，然而，在風險調整的基礎上，ETH可能是比Lido更好的投資選擇
風險提示
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