DEX的護城河：一場關於流動性的持久戰

去中心化交易所（DEX）是DeFi生態中處於基石地位的應用。Uniswap則是這個應用中的典型代表。

在加密生態中，絕大部分項目都是開源的，並且代碼都可以無償使用，DEX也不例外。在Uniswap V4以前，在實際的技術實現上，Uniswap相對於它的競爭對手而言沒有實質上的技術門檻。

在所提供的服務類型上，在V4以前，Uniswap與它的競爭對手也沒有本質的不同，基本上不存在哪一個細分服務只有Uniswap能夠提供，而競爭對手提供不了。

在這種情況下，Uniswap的護城河在哪裡呢？

是在流動性上。

或許是由於佔領了市場的先機、或許是由於團隊精密高效的管理，這兩個應用迅速在當年DeFi風起雲湧的時代，趁著項目代幣尤其是長尾類項目代幣的噴湧而出，搶到了那些新生代幣的流動性，使得那些代幣首先在Uniswap上建立了流動性。

當人們想在鏈上無門檻地交易那些長尾代幣時，Uniswap能提供最好的價格。因此在鏈上交易中，Uniswap成了人們的首選。

在那一輪DeFi高潮中，這個正循環不斷疊加，形成了Uniswap在DEX中的品牌效應。它手握的那些代幣的巨大流動性就成了它絕殺競爭對手的護城河。

然而，這種護城河的優勢能否持續呢？

現在回過頭來看，似乎並不容易。

在始於2022年的熊市中，隨著生態的沉寂，當沒有新一代項目崛起、沒有新生代高價值代幣出現後，這兩個項目的護城河在不斷削弱。

我們先看以Uniswap為代表的DEX。

一個典型的挑戰者就是Raydium。

在本輪行情中，pump.fun催生出一大批迷因幣，這些迷因幣的流動性被自動注入到了Raydium，Raydium借勢成了這波行情中冉冉升起的新興DEX。

Pump.fun團隊正是看到了這一點，所以理所當然地會想這麼好的事情幹嘛便宜外人，不如乾脆我自己建一個DEX。

最近，當幣安開始在迷因幣上發力並引來了不小的流量和關注度後，Pancake也有了明顯的起色，成了這些迷因幣交易的首選。這同樣是流動性引發的效應。

這也能說明為什麼幾乎在以太坊的每個二層擴展都有一個平台方大力扶植的DEX。

因為一旦自己的擴展生態能夠繁榮，能夠冒出一批新生代項目和新生代高價值代幣，當這些新生代高價值代幣的流動性被導入到自己扶植的DEX，這個DEX必然成為生態中DEX的首選。這樣的DEX不僅能獲得穩定的收益，還能幫生態牢固地鎖定流動性。Uniswap在這樣的生態中幾乎不佔優勢。

Uniswap應該也是看到了這種危機，所以才推出了附加限制條件的V4版本，希望通過技術上的創新，讓流動性提供者可以更靈活地定制交易方式，從而吸引更多的做市商在其上建立流動性。

另外，我預感不管出於什麼目的，DEX們將觸角延伸到RWA恐怕也是遲早的事，因為現有的流動性都搶的差不多了，它們只能把視野投向新的領域。

長遠來看，加密生態的發展之路還很長，我堅信未來的加密生態一定會層出不窮地出現新的頂流項目和新的高價值代幣。

在鏈上交易方面，對新的高價值代幣流動性的爭奪一定是一場永不停歇、激烈無比的持久戰。

從這種持久戰的規模和特點看，似乎DEX的護城河並不容易建立，或者即便能建立要把它建得高深、建得持久也不是一件容易的事。