年虧 50 億美元、估值 2 萬億美元，SpaceX 為何讓加密玩家如此上頭？

作者：Zhou, ChainCatcher

據公開報導，2025 年 SpaceX 營收 185 億美元，淨虧損近 50 億美元。

同年，公司向 SEC 提交了 IPO 申請，目標估值在數月內從 1.25 萬億美元一路上調至 2 萬億美元，劍指史上最大規模上市。

與此同時，它的資產負債表上還躺著 8,285 枚比特幣，市值約 6 億美元，是全球第四大企業比特幣持有方。

作為當前最性感的科技公司之一，SpaceX 的一舉一動也引起了幣圈人的關注。

一、"虧損的巨人"

先來看 SpaceX 的業務和收入結構。

SpaceX 今天的收入來源分為三塊：衛星互聯網業務 Starlink、商業火箭發射，以及今年併入的 xAI。

根據《The Information》獲取的未披露財務數據，2025 年 SpaceX 總營收約 187 億美元，其中 Starlink 貢獻 114 億美元，火箭發射業務約 41 億美元，xAI 約 32 億美元。

不難看出，Starlink 是真正撐起整個公司的那根柱子。

2025 年 Starlink 調整後 EBITDA 利潤率達到 63%，是三塊業務裡唯一真正在賺錢的板塊。它的業務邏輯並不複雜：用可重複使用火箭把衛星批量送上軌道，再向全球用戶收取寬帶訂閱費。每增加一個新用戶的邊際成本幾乎為零，隨著規模持續擴張，利潤率還有進一步提升的空間。

除了基礎寬帶業務，Starlink 的想像空間還遠不止於此。2025 年 SpaceX 斥資 170 億美元收購了 EchoStar 的頻譜許可證，這是手機直連衛星業務的入場券。一旦這項技術規模化落地，Starlink 的潛在用戶群將從現在的數百萬訂閱用戶，擴展到全球超過 60 億手機用戶。這也被視為 Starlink 估值的重要支撐之一。

火箭發射業務是另一條護城河。SpaceX 的 Falcon 9 是全球使用頻率最高的商業運載火箭，可重複使用技術讓它的發射成本遠低於競爭對手。2025 年 SpaceX 完成了超過 160 次發射，NASA、美國軍方以及大量商業衛星客戶都深度依賴這條發射通道，短期內幾乎無法被替代。

虧損的來源則指向一個具體的決定：併購 xAI。

xAI 是馬斯克在 2023 年創辦的 AI 公司，主打大語言模型 Grok。2026 年 2 月，SpaceX 完成了對 xAI 的全股票併購，但 xAI 的財務狀況相當難看，每月燒錢約 10 億美元，全年現金消耗高達約 140 億美元。與此同時，xAI 經歷了嚴重的人才流失，多位核心聯合創始人相繼離職，團隊持續動盪。

SpaceX 由 2024 年盈利約 80 億美元大幅逆轉至 2025 年的虧損近 50 億美元，相當程度上是消化這筆併購的直接結果。

目前 SpaceX 目標估值 2 萬億美元，若成功上市，其市值將超過標普 500 成分股中除英偉達、蘋果、Alphabet、微軟和亞馬遜以外的所有公司。對應的市銷率在 80 至 95 倍之間，連英偉達在 AI 熱潮最頂峰時也不過 40 至 45 倍，SpaceX 這樣的定價在歷史上幾乎沒有先例。

市場願意給出這個數字，押注的是幾件跨越十年甚至更長周期的敘事，簡單來說是：

• Starship 商業化之後大幅拉低全球發射成本；
• 在軌道上部署 AI 數據中心；
• 以及更遠處的月球基地和深空探索。

如果用一句話概括 SpaceX 現在的處境，應該是：它在用當前的虧損換取未來更大的市場版圖，而市場願意為這個故事提前定價。

不過，高估值亦伴隨高風險。喬治城大學金融學教授、IPO 專家 Reena Aggarwal 表示，即便是一家基本面出色、擁有大量投資者關注的優質公司，如果市場轉向或波動過大，IPO 仍可能遭遇失敗。

二、幣圈為什麼盯上它？

持有比特幣

談 SpaceX 和幣圈的關係，這家公司和特斯拉一樣都持有比特幣。

就企業比特幣持倉規模而言，SpaceX 目前為已知第四大企業持有方，僅次於 Strategy、Marathon Digital 和 Riot Platforms（不同統計口徑下排名有所不同）。

不過，SpaceX 和目前全球持倉規模靠前的公司有不同的邏輯。

Strategy 是企業 BTC 儲備敘事的開創者，持倉規模遠超其他所有企業，買比特幣本身就是它的核心戰略，也是它的主業。

Marathon Digital 和 Riot Platforms 是礦企，比特幣是挖出來的生產庫存，目前礦企紛紛賣出 BTC，將挖礦收益轉化為現金流支撐運營。

特斯拉和 SpaceX 兩家公司主業完全與加密無關，一家造電動車，一家造火箭，但兩家都把比特幣放進了資產負債表。

目前特斯拉持有約 11,509 枚 BTC，是已知上市公司中第 12 大持有方。SpaceX 作為私人公司持有 8,285 枚 BTC，市值約 6 億美元，在已知企業持倉中同樣排名靠前。兩家公司的持倉也反映出馬斯克及其團隊認可比特幣作為資產的價值，願意將其納入公司的財庫配置。

另外值得一提的是，SpaceX 上市前的財務數據不必對外公開，比特幣持倉自然也不在任何監管披露的範圍之內。但 IPO 改變了這個前提。根據 2025 年底生效的 FASB 新會計準則，上市公司持有的數字資產必須按公允價值計量，每個報告期末以當時的市場價格入帳，價格波動直接進入損益表。

換句話說，SpaceX 上市之後，每當比特幣價格出現大幅波動，這家公司的財報淨利潤數字都會隨之波動，那麼股價難免也將受到加密市場波動的影響。反過來說，SpaceX 對比特幣的增持或減持也能影響 BTC 價格的波動。

幣圈機構造了一扇門

2026 年 4 月，SpaceX 向 SEC 提交保密 IPO 申請，市場對這家公司的討論迅速升溫。

按照目前披露的時間表，5 月底招股書公開亮相，6 月 7 日分析師與管理層見面，6 月 8 日那周正式啟動全球路演，6 月 11 日還將舉行一場面向約 1,500 名散戶的專項投資者活動。

本次 IPO 計劃將高達 30% 的發行份額分配給散戶，遠超行業常規 5% 至 10% 的水平。與此同時，沙特主權基金 PIF 據報導正就約 50 億美元的基石投資與 SpaceX 進行磋商，機構層面的背書也在跟進。

SpaceX 的股權，從來都不是普通人能觸及的東西。頂級風險投資機構、私募基金，以及少數受邀參與的高淨值個人，構成了 SpaceX 的股東名單。例如，美聯儲主席提名人 Kevin Warsh 在最新財務披露中顯示，其個人資產中包含對 SpaceX 的早期投資。

跟著馬斯克打拼多年的老員工手裡攢了大量期權，但私募市場的流動性始終有限，IPO 成為這批股份變現的最佳通道。

然而，這種格局在 2026 年出現了鬆動，推動者便是來自加密交易所。

Bitget 在 SpaceX 提交 IPO 申請後幾天內隨即推出了 IPO Prime 平台，首個產品便是 preSPAX 代幣，與合規代幣化平台 Republic 合作，面向全球散戶開放認購，最低參與門檻 100 美元。

4 月 10 日，Binance Wallet 在 Markets 板塊悄悄上線了 Pre-IPO 專區，背後合作方是 Solana 上的 PreStocks 平台，支持交易 SpaceX、OpenAI、Anthropic 等明星私募公司的代幣化資產。

Gate 也已上線數字化 Pre-IPOs 參與方式，開放了預約入口。

SpaceX 被選為第一批上鏈的 Pre-IPO 標的，背後的邏輯並不複雜。它是當前私募市場估值最高的科技公司，目標估值 2 萬億美元、IPO 募資規模可能超過 750 億美元，這兩個數字本身就足以製造足夠大的市場注意力。

不過，要注意的是最近社區也討論比較多的 Pre-IPO 產品底層結構問題。

目前市場上主要有兩種模式：

一種是 SPV 映射，即由特殊目的載體實際持有公司股份，代幣 1:1 映射，Binance Wallet 接入的 PreStocks 採用的是這種結構。

另一種是合成鏡像，即發行追蹤參考指數的合成代幣，並不直接對應真實股權，Bitget 的 preSPAX 屬於這一類。

兩種模式的共同點是，購買這類產品不會讓你成為 SpaceX 任何意義上的股東，不賦予投票權或分紅權利；SpaceX 也未進行任何形式的授權、認可或背書。

此外，這類產品在 OTC 市場交易，流動性和定價透明度恐難以與股票交易所相提並論。

所以，散戶參與此類 Pre-IPO 的機會是真實存在的，但參與之前，有必要理清楚自己承擔的究竟是哪一層風險。

結語

對於幣圈來說，不管是代幣化 Pre-IPO 還是代幣化股票，到今天都還是非常早期的東西。

產品結構在摸索，監管框架在跟進，市場規模也遠談不上成熟。即便 SpaceX 在 2026 年順利完成上市，鏈上出現對應的代幣化股票產品幾乎是必然的結果，但這不會在短期內成長為一個真正量級的市場。

說得再直接一點，Bitget 和 Binance 們推出這類產品，背後有一個現實的動機。過去 1-2 年，加密市場用戶的注意力持續被科技股和 AI 敘事抽走。ChatGPT、英偉達、大模型軍備競賽，這些話題佔據了大量原本屬於幣圈的討論空間。加密交易所們需要找到一個方式，把這批人的目光重新拉回來，而把科技圈最熱的 Pre-IPO 標的搬上鏈，何嘗不是一種最直接的解法？

SpaceX 的故事，既是一家硬科技公司衝擊史上最大 IPO 的真實敘事，也是加密世界試圖向傳統金融要注意力的一次主動出擊。