SignalPlus 宏觀分析特別版：Quiet Calm

5 月非農就業報告穩健，就業人口新增 13.9 萬人，高於華爾街預期的 12.6 萬人，但新增職位主要集中於休閒娛樂與醫療保健領域，政府部門與製造業則出現淨流失。數據細節略顯疲弱，失業率自 4.19% 升至 4.24% ，若非勞動參與率下降，失業率可能會接近 4.6% 。

非農就業數據表現優於近期的失業救濟申請數據，股市與美債收益率同步上漲，儘管硬數據終於開始與疲軟的調查數據趨於一致。此外，隨著「解放日」以來地緣政治風險降溫，加上 Trump 陣營內部的緊張局勢，市場再次進入「壞消息 = 好消息」的模式，持續尋求美聯儲進一步降息的理由。

雖然「Big Beautiful Bill」法案的通過仍存在風險，不過市場情緒已回升至高點，波動率指數與信用利差雙雙回落至歷史低位。VIX 的暴跌速度為史上最快之一，甚至超過疫情期間，主要受害者則為因解放日後政策反復而大幅走弱的美元。

談及美元，我們正進入一個新的關聯機制，股價開始與美元正向聯動，這種情況極為罕見，也是自疫情以來首次出現持續性的結構性變化。這反映出市場關注 Trump 政策反復對美國資產的潛在意涵，使得當前美股的價格表現更大程度上受國際資金流向影響，而非美聯儲利率變動的預期。

債市方面，在非危機環境下，收益率通常會與美元同步變動，但自「解放日」以來，這種關聯已被打破，收益率在美元走弱的情況下持續走高，而美元走弱歷來意味著美聯儲未來利率的下調。這一背離現象可能會持續，直到預算支出法案及 Trump 政府在未來幾個月是否能達成貿易協議有更明確的結果。

本週將成為市場風險的重要試金石。週中將迎來長天期美債標售，並伴隨著近期局勢升級後重啟的美中貿易談判。貿易談判的任何進展預計都將聚焦於稀土供應相關的突破，而債市則需同時應對即將公布的 CPI 數據以及 10 年期與 30 年期債券的供給壓力。

市場目前預期核心 CPI 環比增長 0.25% ，而關稅帶來的成本推升效應可能要到夏季後期才會顯現，這也為美聯儲在今年第三季末至第四季初重啟降息提供了依據。

加密貨幣方面，上週整體波動較大，區塊鏈原生領域並無太多亮點，主要焦點集中在傳統金融領域，包括 Circle 的 IPO 以及銀行業務的動態。ETF 資金流在 BTC 方面漲跌互現，ETH 表現則較為正面，連續 14 天錄得資金淨流入，總額超過 8 億美元，同時 CME 的 ETH 期貨未平倉量也攀升至歷史新高。

Circle 的 IPO 取得了巨大成功，上市後股價飆升近 4 倍，市值達約 320 億美元。加密貨幣銀行業務亦十分活躍，Robinhood 完成對 Bitstamp 的 2 億美元收購，Gemini 也在火熱的公開市場氛圍下提出 IPO 申請。

值得注意的是，我們並不認為這對 BTC 或 ETH 等資產構成單邊看多的理由，因為現在一般投資者已有更多方式可以接觸加密貨幣資產，不論是通過 ETF、MSTR 或是其他 BTC 代理工具，合規交易所與受監管的穩定幣發行機構也即將出現。隨著加密貨幣資產逐步成熟，成為可投資的宏觀資產類別，當前的週期只會更加複雜多元。

祝各位本週交易順利、好運相伴！