SignalPlus 宏觀分析特別版：市場泡沫

據彭博社報導，隨著市場狂熱情緒持續高漲，標普500指數、納斯達克指數、道瓊斯工業平均指數和羅素2000指數在同一週內全部創下歷史新高，這是過去100年來第26次出現這種現象。與此同時，投資級信用利差收窄至1998年以來最低水準，該指數僅比同期國債收益率高出0.72%，若經濟真正惡化，幾乎無法提供任何保護緩衝。

地緣政治方面，中美關係出現顯著改善跡象：TikTok初步協議達成，特朗普與習近平通話確認貿易談判持續進展。兩國領導人還承諾在下月韓國APEC峰會期間舉行面對面會晤，這將是自2019年G20峰會以來首次首腦會晤。這些進展提振了風險情緒，尤其新興市場股票表現強勁，甚至日本央行發出信號計劃（逐步）減持ETF持倉，同期東證股價指數創歷史新高。


風險情緒指標仍處於極端區域，但夏末以來已略有緩和，儘管對股價影響有限。風險偏好繼續受寬鬆貨幣環境驅動，目前金融條件仍處於歷史最寬鬆水準，這主要得益於美聯儲近期的鴿派政策轉向。


本週資料面相對清淡，市場焦點轉向美聯儲官員講話------本週共安排17場演講，重頭戲是週二鮑威爾的發言。新任美聯儲理事米蘭立場鮮明地強化鴿派立場，聲稱"未看到關稅帶來實質性通脹…美國核心商品通脹與其他地區相比無明顯差異…且聯邦利率距離中性水準仍很遠"…

雖然股債市場分歧並非首次出現------股市定價暗示衰退概率接近零，而固收市場定價反映概率近50%------但回顧兩者在美聯儲寬鬆周期中的表現差異仍具啟示意義。

若美聯儲能成功實現軟著陸，美股通常在首次降息前後表現良好，同時跑贏全球股票。相反債券表現則截然不同，收益前置化特徵明顯，且經濟穩定時收益率往往重新走高。美元走勢未見明顯規律，因匯率波動更易受資本帳戶和經常帳戶流動的綜合影響，不過可以確定的是特朗普政府本次對美元走弱的期望更為明確。


本週市場看點不多，宏觀資產成功擺脫9/10月季節性弱勢，美國家庭股票配置比例逼近驚人的50%，顯示美國經濟金融化持續深化。波動率保持低位，對沖成本低廉，短期內未見明顯催化劑。

加密貨幣上週表現平淡，除幣安BNB因成功推出數個代幣（如$ASTER）創歷史新高外，主流幣種普遍下跌。另一方面，狗狗幣ETF（DOJE）於上週四成功上市，未來數月可能迎來模因幣主題ETF的上市潮。

BTC/ETH ETF出現小幅資金流入，但整體波動率和動量交易仍顯低迷。DAT溢價小幅反彈但仍處年內低位。預計短期內市場將維持區間震盪，且加密貨幣表現可能滯後於黃金和股票。祝交易順利。