停擺結束，洪峰來襲：43 天“信息真空”後，積壓數據如何衝擊市場？

撰文：Frank，MSX 研究院

43 天，美國歷史上持續時間最長的一次政府停擺。

美東時間 11 月 12 日晚間，繼美國國會眾議院表決通過聯邦政府臨時撥款法案後，特朗普也簽署通過，宣告這場政治劇終告階段性結束，而根據美國國會預算辦公室估算，六周停擺或讓美國 GDP 減少 1.5 個百分點，淨損失約 110 億美元。

來源：白宮官網

但一個更隱形、更棘手的問題已經浮現：停擺中斷了美國統計體系，從就業到通脹，從 GDP 到零售，期間本應按日、按周、按月發布的關鍵經濟數據大量缺席，尤其是非農等就業核心數據，本就是美聯儲制定貨幣政策的關鍵依據，直接影響降息等重大舉措的決策。

現在隨著政府重新開門，美國勞工統計局（BLS）等紛紛「補課」，被堰塞的經濟數據或將在未來數周內密集補發，這也意味著，一個多月的信息真空之後，投資者即將面對一次罕見的「數據洪峰」。

停擺結束只是政治層面的收場，對市場而言，真正的考驗在未來一個月，包括被迫在極短時間內重新定價經濟、通脹和利率路徑，而這也將決定未來一段時間，美股、黃金、Crypto 甚至整個全球資產的定價邏輯。

一、43 天「數據盲飛」，市場失去了什麼？

航班大面積延誤、食品援助計劃中斷、公共服務陷入停滯、數十萬聯邦雇員無薪強制休假……可以說，過去 43 天，停擺對民生經濟的影響滲透到了美國的方方面面。

但對全球金融市場而言，遭遇的最大衝擊，則是一種更隱蔽也更危險的狀態，即市場失去了「判斷經濟狀況」的眼睛。

要知道，政府可以關門，但經濟不會完全停下，且每天仍在繼續運轉，譬如企業雇用員工、消費者購物、工廠生產、價格變動、出口進出口起伏等等，但負責記錄、彙總、發布這些變化的機構，卻在停擺期間同時進入暫停狀態：

從勞工統計局（BLS），到商務部經濟分析局（BEA），再到財政部的數據統計團隊，幾乎所有負責發布核心宏觀指標的聯邦單位，都因受停擺影響而暫停運作。

而沒有數據的市場，只能靠猜。回溯停擺前可查的最後一份聯邦官方就業數據，停留在 8 月失業率 4.3%、新增就業 2.2 萬人，延續了就業創造逐季放緩的趨勢，之後本應發布的所有 9 月、10 月核心數據，卻全部從日程上消失。

根據 MSX 研究院統計，10 月 1 日到 11 月 13 日期間，因美國政府停擺，至少 12 項核心宏觀指標未能按計劃發布，覆蓋就業、通脹、GDP/ 增長三大支柱，包括非農就業、失業率、CPI、PPI、零售銷售、貿易帳、工業產出、PCE、GDP 初值等全部關鍵指標。

其中有些數據尚可彌補，例如應在 10 月 3 日發布的 9 月非農原本數據採集已完成，但由於停擺打斷流程，只待政府重啟後大概率即可發布。

更嚴重的其實是另一部分可能「永久性丟失」的數據，譬如 10 月非農、失業率等，它們因整個 10 月無法採集，或將永遠缺席：白宮新聞發言人萊維特近日就表示，受聯邦機構長期關閉影響，兩份關於 10 月通脹和就業的重要報告「大概率永遠不會」發布。

這也意味著 2025 年 9 月和 10 月，可能成為美國宏觀數據序列中罕見的「統計盲區」。

唯一的例外是，為了社會保障金的調整，9 月 CPI 報告在延遲 9 天後於 10 月 24 日被破例發布，成為整個停擺期間唯一的「觀察窗口」，也成為目前唯一獲准發布的官方經濟數據。

但這並未緩解市場「數據渴求」，更棘手的是，即便停擺已結束，聯邦機構何時能追回進度，依舊毫無時間表，白宮拒絕提供明確安排，BLS 也尚未公布補發計劃，市場仍處於半盲飛狀態。

二、從「信息真空」，到「數據洪峰」

不過無論如何，政府重新開門，各機構勢必重新處理積壓待發的重要經濟報告，開始拼命「趕作業」。

也正因如此，未來一個月，美國經濟數據的發布時間表將出現前所未有的密集發布，43 天的信息真空，不會以溫柔方式結束，相反，巨大的不確定性與波動性將被壓縮在極短時間內集中釋放。

根據高盛和摩根士丹利等機構的推演，未來一個月的關鍵經濟數據「補課」日曆將極其恐怖，或許會是美國統計史上最擁擠、最混亂、也最具衝擊性的宏觀數據密集期。

從這份日曆裡，我們能看到兩個清晰的「風暴眼」。

首先，第一个冲击点便来自 9 月的积压数据。

華爾街日報和高盛均指出，由於 9 月就業報告的數據採集在停擺前已完成，預計 BLS 在恢復運作後（最快下周）將迅速發布，

不過其中高盛還有一個更為激進的預測，即 9 月非農（11.18）和 10 月非農（11.19，如果能發布）可能背靠背連續兩天轟炸市場。

如果這一情況成真，市場將面對一個極其尷尬、卻可能真實發生的場景：投資者將在 24 小時內，連續消化兩個月、且可能方向完全不同的就業報告，要知道非農本身是全市場最敏感的宏觀數據之一，兩份報告連炸，或將直接重塑對 2025 年經濟與美聯儲路徑的預期。

其次，第二個衝擊點，來自 10 月數據的「黑洞」與「嚴重延遲」。

說白了，相比 9 月的輕鬆補發，10 月才是風暴核心。畢竟本次停擺覆蓋了整個 10 月，其數據收集延遲遠超 2013 年（16 天）、2019 年（35 天），根據摩根士丹利的估算，10 月的零售銷售、PPI、CPI 等關鍵通脹數據，可能要到 12 月 18 日、19 日才能發布。

這意味著什麼？

這意味著在 12 月 9-10 日的議息會議上，當美聯儲決策者們在制定 2026 年利率路徑時，他們自己也看不到 10 月的更多關鍵通脹數據。

總而言之，這份「補課」日曆，與其說是恢復正常，不如說是一張「波動率地圖」，市場將和美聯儲一起，從「信息真空」的舊盲區，再次陷入「數據洪峰」導致的新盲區，並被迫在極短時間內連續消化可能相互矛盾的數據。

未來一個月，市場的劇烈震盪，幾乎已成定局。

三、可能會產生什麼衝擊？

整體來看，對市場而言，停擺結束帶來的「鬆一口氣」只是短暫的情緒修復，真正決定市場走勢的，是當這波「數據洪峰」集中釋放時，會如何重新塑造投資者對美國經濟與美聯儲政策路徑的預期。

在此前提下，一個必須警惕的事實是：本輪停擺不僅導致數據缺失，還可能導致數據失真。畢竟 10 月份就業報告的數據從未被收集，而 11 月份報告中一部分重要部分的數據本應在上旬收集，但都未能保證。

因此未來一個月發布的所有數據，不僅會遲到，而且可能帶有偏差，使得市場的解讀難度陡增。

基於這種情況下，市場在消化數據洪峰時，大概率會出現三種截然不同的情景，而每一種都將直接重塑風險資產的方向：

• 「滯脹」警報：如果補發的 9 月非農、Q3 GDP 和 9 月 PCE 數據全面「過熱」，顯示通脹頑固且經濟強勁，那麼市場無疑將閃電般地重新定價「美聯儲更鷹派」，降息預期將大幅推後，這代表美元 / 美債收益率飆升，QQQ（科技股）和 Crypto 作為風險資產將共同承壓；
• 「衰退」恐慌：如果積壓數據（尤其是非農）顯示就業市場突然熄火，Q3 GDP 遠遜預期，那麼市場將迅速轉向「衰退交易」，押注美聯儲緊急降息，這代表美元 / 美債收益率暴跌，QQQ 和 Crypto 可能因「壞消息就是好消息」而短線脈衝式反彈。
• 「數據打架」：如果 9 月數據和 10 月數據完全相反（如 9 月很熱，10 月很冷），或就業與通脹數據相互矛盾，那麼市場將陷入認知混亂，波動率達到頂峰，不排除各類風險資產價格劇烈震盪（V 型反轉、W 型反轉），這也是本輪最可能出現、也是最難應對的一種情形；

不過無論如何，從統計節奏來看，不出意外的話，最遲到明年 1 月初，美國就業與通脹鏈條將基本恢復完整性，我們就會對就業市場情況有相當清晰的了解，到那時第四季度經濟狀況也可能被真正呈現。

當然，這一切的前提是：期間不會再次面臨政府停擺……美國政治的不確定性，未來仍可能隨時重新按下「暫停鍵」。

寫在最後

對華盛頓來說，停擺結束是一次政治博弈的暫時收場，對市場來說，則是中場休息的結束------未來數周，積壓了 43 天的經濟現實將加倍奉還，下半場比賽將被迫以「快進鍵」播放。

對於手持現金準備入場投資者，或是緊盯美聯儲的交易員來說，真正的遊戲，才剛剛開始。