Pantera Capital： 2025 年投資復盤

來源：Pantera Capital

編譯：谷昱， ChainCatcher

2026 年伊始，我們期待加密貨幣領域在未來一年比過去一年更加精彩。但在翻開新的一頁之前，我們想花點時間回顧一下 2025 年取得的成就。

2025 年再次提醒我們，加密貨幣的發展並非一帆風順。在歷史性的利好因素和美國監管政策走向明朗的推動下，市場飆升至歷史新高，各種觀點也隨之演變，市場動能也周期性地重置。儘管最終收盤價低於歷史高點，但這一年標誌著加密貨幣行業完成了必要的調整，為實現真正的飛躍式增長奠定了基礎。

概要數據

部署

• 總共進行了 31 輪風險投資（21 輪新投資，10 輪後續投資）
• 85% 的領投率（20 項新投資中有 17 項成功，不包括二級市場投資）

投資組合

• 加密生態系統中的 265 家公司
• 截至 2026 年 1 月，四家公司上市，總市值約為330億美元（ Circle 、 AmberGroup 、 Figure 、 Gemini ）
• 業務範圍擴展至 8 個國家、4個地區

輪次焦點

1. A 輪融資：占總資本的56.7%。
2. B 輪融資：占總資本的29.6%。
3. 種子輪：占總資本的13.7%

行業集中度

1. 基礎設施：占資本的33.9%。
2. 消費者：占資本的 17.82%
3. 人工智慧+機器人：占資本的16.4%
4. 穩定幣：占總資本的 16.2%
5. 互聯網資本市場：占資本的11.9%
6. 企業：占資本的3.88%

2025 年是 Pantera 的里程碑之年。我們投入的資金比以往任何時候都多，主導了大部分新投資，並拓展了我們在各個行業和地區的全球佈局，我們相信這些行業和地區將引領未來十年加密貨幣的發展。與此同時，我們的投資組合也獲得了公開市場的強勁認可，四家投資組合公司成功上市，並完成了多項重大战略收購。

2025 年， Pantera 共進行了31輪融資（不包括對數字資產金庫與流動性策略的投資），其中包括21家新的投資組合公司，以及10輪後續投資。
Pantera 的風險投資投資組合已達265 家公司。在這 265 家公司背後，是數百位創始人以及數千名工程師、運營人員和建設者，他們正致力於解決金融、基礎設施和去中心化領域一些最棘手的問題。過去 13 年，我們有幸親眼見證了公司發展的完整歷程。正是這種規模的經驗不斷提升我們的視野，並加深了我們對那些塑造未來發展的建設者的信念。

是什麼讓85%與眾不同

2025 年， Pantera 不僅參與其中，更扮演了領投方角色。事實上，在我們新增的20項投資（不包括二級市場投資）中，有17項（占比85% ）是由 Pantera 領投的。這並非尋常之舉。在"共同主導"（分擔風險）和"跟隨"（避免艱難決策）已成為常態的行業中，果斷領投實屬罕見。

對我們而言，領投意味著：

• 進行關鍵的盡職調查
• 擔任第一個董事會席位
• 制定所有人都要遵守的規則
• 在回合開始前就開支票是"熱門"做法。

這更難，風險更大，也需要更大的信念。但正是這種方式，讓我們多年來與數百位創始人建立了聯繫，也正是這種方式，讓我們能夠看到其他人可能錯過的機會。

公開市場驗證該論點

Pantera投資組合中的四家公司於2025年上市，截至2026年1月，總市值約為330億美元。我們認為這表明，公開市場投資者看到了加密貨幣基礎設施和企業的長期價值。
IPO浪潮：

• Circle （2025年6月）：通過USDC實現美元的全球流通
• Figure （2025年9月）：將信貸和結構化產品上鏈
• Gemini （2025年9月）：機構級托管和交易
• Amber Group （2025年3月）：機構加密金融服務

值得注意的是，這些並非代幣，而是面向傳統資本市場的股權發行。公眾投資者認同穩定幣、代幣化信貸和機構基礎設施代表著金融體系的未來發展方向。
戰略驗證： Robinhood 收購 Bitstamp
2025年6月，上市公司Robinhood（納斯達克股票代碼：HOOD）以2億美元完成了對Bitstamp的收購，後者是業內運營時間最長的交易所（成立於2011年）。我們早在十多年前的2014年就投資了Bitstamp。
這筆全現金交易帶來了：

• 在歐盟、英國、美國和亞洲擁有 50 多個全球許可證
• 5000 家機構客戶（ Robinhood 的首個機構加密貨幣業務）
• 過去 12 個月的收入為 9500 萬美元
• 用於借貸、質押和白標交易服務的基礎設施

加密貨幣公司的IPO窗口已經開放，這驗證了基礎設施投資項目能夠以傳統金融科技公司的估值水平進行估值。我們認為，加密貨幣基礎設施正在成為核心金融基礎設施，值得獲得上市公司估值倍數和戰略併購溢價。
通過 DATs 在公開市場投資加密貨幣
現在來說說 DAT 。數字資產庫（ DAT ）與穩定幣和預測市場並列為 2025 年的三大主題之一，而 Pantera 則引領了這一資產類別乃至整個行業的蓬勃發展。 DAT 市場整體資金流入超過260億美元。

通過我們的投資策略，我們獲得了對一系列多元化公開市場工具的敞口，這些工具旨在持有、增值並產生核心數字資產的收益。儘管隨著市場重置，該類別面臨短期波動和日益增長的質疑，但我們認為數字資產交易技術（ DAT ）是長期結構性轉變的早期體現：加密資產正逐漸融入公開市場的資產負債表、資本配置框架和機構投資組合。
與以往的周期一樣，我們相信最強大的平台、管理者和結構將在整合時期脫穎而出，為未來幾年該模式更持久、更具可擴展性奠定基礎。

A 輪最為活躍

我們將資金集中投入到公司從早期產品驗證過渡到實際規模化生產的階段，這通常是公司生命周期中最關鍵的時期，同時在早期和後期階段都保持選擇性投資。這反映了我們認為從平台角度能夠創造最大價值的領域。

為了更直觀地說明這一點，我們可以從兩個角度來看待我們的部署：交易數量和已投入的資金。

按階段和交易數量（共31筆投資）劃分的資金部署：

1. A 輪（48.4%）
2. 種子輪（25.8%）
3. B 輪（25.8%）

按階段和投入資金額度劃分的資金部署情況：

1. A 輪（56.71%）
2. B 輪（29.59%）
3. 種子輪（13.70%）

綜合來看，這些排名呈現出一致的趨勢。按交易數量計算，我們在A輪融資最為活躍，因為A輪融資往往是產品與市場契合度得到驗證、規模化路徑清晰的關鍵節點。資金部署則更加集中於A輪和B輪，這反映出我們對這些輪次的投資信心最高，也表明在這些輪次中，大額投資能夠顯著加速公司的發展。種子輪融資仍然是建立早期關係和識別市場模式的重要切入點，而A輪和B輪融資則是我們能夠真正投入資金和平台支持的關鍵階段。

行業集中度

我們在 2025 年的投資組合活動涵蓋了廣泛的加密原生及相關類別，並明顯集中在技術棧的基礎層。

按交易數量排名的前幾大行業（共31筆投資）：

1. 基礎設施（38.71%）
2. 互聯網資本市場（16.3%）
3. 穩定幣（12.9%）
4. 消費者產品（12.9%）
5. 人工智慧+機器人（12.9%）
6. 企業級平台（6.45%）

資本投入最多的行業：

1. 基礎設施（33.85%）
2. 消費者產品（17.82%）
3. 人工智慧+機器人（16.36%）
4. 穩定幣（16.2%）
5. 互聯網資本市場（11.9%）
6. 企業級平台（3.88%）

基礎設施板塊無論從交易數量還是投資資本來看均位居榜首，鞏固了其作為投資組合支柱和持續重點投資領域的地位。消費、人工智慧+機器人和穩定幣板塊在投資資本方面排名上升，這主要得益於平均單筆投資額較高，以及在差異化、普及或規模效應顯著的領域進行更集中的投資。

另一方面，互聯網資本市場按交易數量排名第二，但按投資金額排名則跌至第五，因為該類別涵蓋了從行業標杆平台到早期金融雛形等多種投資機會類型。企業級投資在交易數量和投資金額方面仍然是規模最小的類別，這反映出其在投資組合中作為一個不斷增長的細分市場的地位。

讓我們深入探討一下。
基礎設施
今年，基礎設施仍然是我們部署工作的基石。隨著穩定幣、鏈上外匯、機構托管和合規優先的基礎設施從"新興"發展到"關鍵任務"，我們重點支持那些構建加密貨幣全球運營所需底層架構的團隊。我們看到的主要趨勢是實時結算、監管意識強的設計，以及對 Web2 用戶來說熟悉但底層運行在加密貨幣軌道上的基礎設施。

• Altius Labs -- 為 L1、rollup 和應用鏈構建的與虛擬機無關的並行執行框架，旨在實現高性能執行和多鏈原子組合性。
• Arch -- 比特幣原生智能合約和結算基礎設施，開發者可以直接在 BTC 上構建應用程序，無需橋接器。
• Radius -- 去中心化的排序和區塊空間網絡，由 Rollups 和 L2 團隊採用，以實現區塊空間貨幣化、改善用戶體驗並實現共享排序基礎設施。
• Raiku -- Solana 原生的區塊空間市場和網絡擴展框架，由 Solana 應用鏈和高吞吐量應用程序使用，以確保包容性和捕獲 MEV。
• Rialo -- 為開發者構建的模塊化、全鏈可編程網絡，可實現低延遲跨鏈執行、代理工作流和自主交互。
• Symbiotic -- 新的和現有的去中心化網絡使用的通用共享安全層，用於在不犧牲治理或代幣設計的情況下引導主權安全。
• Zama
  -- 開源密碼基礎設施，為企業、開發者和政府提供動力，使其能夠使用 FHE 運行私有計算、機密智能合約和保護隱私的 AI 。

穩定幣
穩定幣繼續鞏固其作為加密貨幣最重要的現實世界橋樑的地位，相關數據也證實了這一論點：

• 穩定幣總交易量達 46 萬億美元（同比增長 106%）
• 經調整後成交量達 9 萬億美元（同比增長87%，已剔除機器人數據）
• ACH 網絡在全球範圍內轉移美元的規模正在逼近

我們對穩定幣技術棧的各個環節都進行了投資，從發行和中間件到支付和外匯，支持那些使數字美元對消費者和機構而言都可用、合規且具有全球可擴展性的平臺。

• Coinflow -- 統一的法幣和加密貨幣支付平臺，為高風險和高交易量的商戶提供合規的結帳流程、嵌入式欺詐保護和拒付保險。
• Fin -- 支付平臺，使個人、創作者和企業能夠以最小的摩擦在全球範圍內即時發送和接收穩定幣、NFT 和加密貨幣，專為支付、點對點轉賬和嵌入式支付流程而設計。
• [未公開項目] -- 去中心化貨幣中間件，供機構、協議和資產發行者使用，以連接鏈下流動性和鏈上市場。
• [未公開項目] -- 為金融科技公司、支付公司和全球企業提供實時跨境外匯結算基礎設施，實現高價值支付的即時透明轉移。
• RedotPay -- 以消費者為中心的穩定幣支付和卡平臺，服務於銀行服務不足的用戶和希望通過 Visa 渠道在全球範圍內使用穩定幣的加密貨幣持有者，在非洲和亞洲擁有強大的吸引力。

互聯網資本市場
加密貨幣原生資本市場在2025年實現了顯著成熟。我們支持那些致力於發行、流動性、信息披露和交易基礎設施現代化的平臺，將機構級標準引入鏈上市場。這些公司正努力維護加密貨幣的開放性和可編程性，正是這些特性使其在結構上優於傳統金融。

• Accountable -- 為機構投資者、發行人和交易所提供隱私保護的金融數據和報告基礎設施，用於驗證加密原生金融產品的收益、風險和披露信息。
• [未公開公司] ------由機構支持的加密貨幣交易所，專為經紀交易商、做市商和大型資產管理公司打造，以適應市場結構向多場所最佳執行的轉變。
• Meanwhile -- 為尋求受監管的下行風險保護和長期 BTC 計價金融產品的比特幣持有者提供的加密貨幣原生人壽保險和年金平臺。
• [未公開公司] -- 去中心化交易所和流動性協議，供交易者、開發者和流動性提供者用於無需許可的代幣交易和鏈上價格發現。
• [未公開公司] -- 代幣流動性引導和資本形成基礎設施，代幣發行方和鏈上項目利用 Uniswap v4 原生機制來發行資產、播種深度流動性並獲取長期交易費用。

企業級平臺
隨著加密基礎設施的日趨成熟，機構對安全、合規且可編程的系統需求日益增長，而不僅僅局限於資產托管。我們展望2025年，支持企業級平臺成為加密原生組織的基礎架構，為鏈上和鏈下環境中的資產管理、權限執行和敏感數據驗證提供支持。

• [未公開項目] -- 機構級托管和交易管理平臺，供基金、 DAO 和企業安全地管理資產、代幣化和 DeFi 工作流程。
• Transcrypts -- 企業使用自主身份和數據驗證協議，通過 zkTLS 驗證收入、就業和財務數據，同時保護用戶所有權和隱私。

消費者產品（遊戲、遊戲及預測市場）
2025 年的消費級加密貨幣將不再僅僅停留在新鮮感階段，而是朝著真正能夠提升用戶留存率、實現盈利和規模化發展的產品方向邁進。我們重點關注那些致力於打造原生加密消費體驗的團隊，在這些體驗中，區塊鏈技術能夠切實提升用戶參與度、流動性或經濟效益，而不僅僅是作為一種表面功能。遊戲、體育和預測市場等領域尤為突出，強大的品牌、差異化的用戶體驗和加密基礎設施的結合，能夠激發全新的消費行為。

• [未公開項目] -- 加密貨幣原生賭場和體育博彩平臺，為玩家提供合規優先、品牌驅動、 VIP 專屬的遊戲體驗。
• [未公開項目] -- 雙邊體育預測交易平臺，使零售投注者、專業交易員和流動性提供商能夠通過 CLOB 式市場交易勝負盤、讓分盤、串關和道具盤，提供更優惠的價格和更優質的移動優先體驗。

人工智慧+機器人技術
人工智慧的發展趨勢已從橫向擴展轉變為在加密貨幣及相關系統中實現垂直領域的特定突破。我們看到，當人工智慧深度嵌入到核心工作流程中，例如研究、執行、驗證和物理世界推理時，其應用最為顯著。

• Openmind -- 一個開源的人工智慧和機器人基礎設施平臺，為通用機器人構建軟件和物理推理層，通過全球機器網絡實現與現實世界的可擴展、智能交互。
• Surf -- 加密原生 AI 研究和執行平臺，供交易員、分析師、交易所和 KOL 使用，以比通用 AI 工具更快的速度生成實時、鏈上支持的情報。
• Vigil -- 人工智慧驅動的交易和研究平臺，構建了一個由專有推理系統增強的自主對沖基金，專為活躍交易者、對沖基金和其他市場參與者設計。
• [未公開項目] -- 區塊鏈基金會、企業和政府相關組織使用的形式化推理和驗證基礎設施，以數學方式證明代碼的正確性，並消除關鍵任務系統中的幻覺。

全球性投資組合

加密貨幣本質上仍然是全球性的，我們的投資組合也持續反映著這一現實。在2025年，我們投資了業務遍及多個大洲的創始人，他們從一開始就致力於打造面向全球用戶的產品。與此同時，我們也看到新公司在選址方面發生了顯著變化，這在很大程度上得益於美國日益完善的加密貨幣政策和監管環境。

我們去年的投資遍及四個地區的八個國家。

1. 北美洲（64.52%）
2. 亞洲（16.13%）
3. 歐洲（9.68%）
4. 中東（9.68%）

與以往的儘管加密貨幣創新本質上仍是全球性的，但美國在2025年重新崛起，成為公司成立、人才引進和資本部署的領先中心。在北美、亞洲、歐洲和中東，我們與眾多團隊合作，共同應對各種不同的監管環境、支付渠道和用戶行為，而且往往是同時應對這些挑戰。這些公司大多採用分佈式團隊模式，擁有全球客戶群，這反映出加密貨幣產品正朝著從一開始就旨在實現國際化擴展的方向發展。

我們相信，全球影響力與美國市場重新煥發的勢頭相結合，將成為下一階段生態系統中最強大公司的決定性優勢。