加密巨頭 Kraken 的財技門道

作者：Zhou, ChainCatcher
2026 年 4 月，Kraken 秘密重啟 IPO 申請，接受德意志交易所 2 億美元入股，並在旗下 Kraken Pro 上線 Ink Points 積分系統。社區將積分系統視為 $INK 空投資格的積累入口，farming 攻略在 X 上迅速刷屏。

估值縮水三分之一

Kraken 的 IPO 之路並不順遂。

2025 年 11 月，公司完成 8 億美元融資，Citadel Securities、Jane Street 等頂級機構參與，估值一度衝上 200 億美元。同時，公司向美國證券交易委員會秘密提交了 IPO 申請。

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然而，全球市場行情隨後急轉直下，多家此前上市的加密公司股價大幅回落，Kraken 於今年初一度凍結上市計劃。

直到最近，co-CEO Arjun Sethi 在華盛頓的 Semafor 世界經濟會議上正式確認 IPO 申請重啟。此時 Kraken 的最新估值約為 133 億美元，較峰值縮水 33%。

目前 Polymarket 上押注 Kraken IPO 收盤市值高於 160 億美元的概率為 44%，高於 200 億美元的概率為 24%。

德意志交易所入股背後，是一條完整的通道

就在 IPO 重啟消息公布的同一週，德意志交易所宣布以 2 億美元收購 Kraken 母公司 Payward 約 1.5% 的完全稀釋股權，交易通過二級市場完成。

單看金額並不算大，但這筆投資的含義遠超財務層面。

德意志交易所旗下擁有 Clearstream 托管結算系統、360T 外匯交易平台和 Eurex 衍生品交易所，是全球最重要的傳統金融基礎設施提供商之一。據其官方聲明，此次投資的目標是建立一個統一流動性池，同時處理傳統證券和區塊鏈原生代幣。

本次投資也深化了雙方的商業合作關係------將 Kraken 的 xStocks 代幣化股票平台整合到德意志交易所的數字資產基礎設施中。

據悉，Kraken 已於 2025 年 10 月推出了芝加哥商品交易所 (CME) 期貨交易，使其用戶能夠交易傳統商品和股票指數合約以及加密貨幣。其 xStocks 代幣化股票產品在去年 11 月份的累計交易量突破了 100 億美元。

據 rwa.xyz 最新數據顯示，截至 4 月 17 日，xStocks 在代幣化股票賽道的總持倉規模約為 3.02 億美元，位居全球第二，僅次於 Ondo。

今年 3 月，Nasdaq 也宣布選擇 Kraken 作為其代幣化股票計劃的結算層。

與此同時，Kraken 今年還獲批美聯儲主賬戶，成為首家直接接入美國聯邦支付系統的加密交易所。此舉引發國會部分議員對系統性風險的關注，但也從另一個側面說明，Kraken 在傳統金融體系中的滲透深度已遠超外界認知。

Kraken 此前還完成了兩項收購：NinjaTrader 強化了機構衍生品能力，Backed Finance 則為 xStocks 的 RWA 合規路徑提供了閉環支撐。

從法幣支付到機構交易再到鏈上資產，這條通道正在逐漸成形。

另一個值得關注的背景是，2025 年 3 月 SEC 主動撤銷了對 Kraken 的訴訟。監管環境的轉向，是 Kraken 選擇在這個時間節點同步推進所有動作的重要前提。

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$INK 代幣關鍵細節仍待披露

在 IPO 和 TradFi 合作之外，Kraken 還在同步推進一件面向鏈上用戶的事。

4 月 6 日，Kraken Pro 正式上線 Ink Points 積分系統，Season 1 開始計分。積分來源包括在 Kraken Pro 上的現貨交易、持倉、staking，以及在 Ink L2 生態內使用 Nado 永續合約 DEX 和 Tydro 借貸協議等鏈上行為。

據悉，Nado 和 Tydro 均為 Ink 生態的原生協議，沒有獨立 VC 融資，依託 Kraken 的用戶導流。

Ink Foundation 已於 2025 年 6 月正式宣布發行並空投 $INK 代幣，代幣總供應量為 10 億枚。官方將其定位為"流動性優先"，錨定實際產品使用，而非治理或投機。

據 Ink Chain 顧問的說法，TGE 時間窗口預期在 2026 年下半年，但積分如何轉換為代幣、完整的 tokenomics，官方尚未正式確認。社區預期 $INK 總供應量的 45% 將分配給空投獎勵，在同類 L2 項目中屬於高位配置，這一數據也有待官方確認。

Coinbase 已經走過的路，對 Kraken 意味著什麼

Kraken 作為美國第二大中心化交易所，Coinbase 是一個繞不開的參照系。

2021 年，Coinbase 以"加密交易所第一股"的故事登陸納斯達克，上市之後股價波動巨大，目前來看自 2025 年 7 月高點以來已跌近腰斬，市值約 527 億美元。

Coinbase 之後，陸續也有多家交易所進入資本市場。"加密交易所上市"這個概念已經被消費過不止一次。

這是 Kraken 面對的第一個現實問題：華爾街還會為同一個故事付溢價嗎？

Kraken 給出的回答是把自己定位成基礎設施平台，而不是交易所。德意志交易所入股、美聯儲主賬戶、Nasdaq 合作、xStocks------這些動作指向的是一個不同的估值邏輯。

BNB Chain 和 Base 已經驗證了平台代幣結合 L2 這條路的可行性，但另一個問題是，先發優勢已經被別人拿走了。

所以，Kraken 現在需要同時說服兩類受眾。華爾街要的是監管確定性和可預期的盈利模式；鏈上用戶要的是儘快發幣、儘快兌現空投承諾。這兩側的步調不一樣，利益取向也不完全一致。

強強環伺，Kraken 的空間在哪裡

知名 KOL @_FORAB 表示，如果在上市前，Kraken 旗下的 Ink 完成了發幣，那將成為少數有自家公鏈、平台幣的同時，又計劃赴美上市的幣圈交易所。在歷史上，Kraken一直是對中國市場比較友好的北美交易所之一，較早就開放了中文區 KYC 支持。

而另一位 KOL @Siberiaxx1909 則把 Kraken 定位為"華語交易所五雄爭霸中的搶戲者"。

目前華語交易所市場是幣安、OKX、Bybit、Bitget、Gate 五強格局，各家護城河清晰，用戶已被深度綁定。

• 幣安憑藉現貨 32 %、衍生品 40 % 的市佔率和 73.5 % 的頭部托管資金，形成流動性飛輪；
• OKX 靠 Web3 錢包月活超 500 萬和跨鏈基礎設施深耕用戶黏性；
• Bybit 在衍生品未平倉量常駐 70-100 億美元，並以極端事件下的全額賠付能力建立信任；
• Bitget 則通過 110 萬跟單用戶和超 1.1 億筆跟單交易，占據社交交易心智；
• Gate 以 4500+ 上架幣種的寬度，成為新幣發現的首選陣地之一。

Kraken 在這幾個維度上都不占優勢，從公司這段時間的佈局來看，其意圖直指 RWA 賽道。而它真正的優勢便是在於合規牌照、美聯儲主賬戶、RWA 產品線等機構級賽道。

具體而言，幣安、OKX 的股票類產品通常以合成資產或差價合約形式呈現，用戶持有的是追蹤股價的衍生品，並非底層真實持倉。Kraken 則通過收購 Backed Finance 將 xStocks 納入旗下，實現了真實股票托管的閉環，這個合規深度目前在華語市場尚無同級別競品。

這意味著 Kraken 並非要在零售高頻、衍生品深度或幣種寬度上硬剛，而是試圖開闢一條"合規 + RWA + 自建 L2 生態"的差異化路徑。

不過，差異化賽道能否轉化為實際用戶增長，是另一個問題。

分析指出，Kraken 目前在華語市場仍面臨幾道門檻：KYC 流程繁瑣、沒有 P2P 入金渠道、Kraken 和 Kraken Pro 雙 App 割裂、中文客服響應薄弱。這些本地化短板不解決，合規和機構級能力的優勢就很難觸達目標用戶。

最後

說到底，這場競爭的走向已經不只是 Kraken 一家公司故事。加密交易所走到今天，流量紅利早已見頂，各家之間的競爭本質上是存量博弈。

Kraken 選擇在這個時間點同時推進 IPO、TradFi 合作和鏈上生態，大概率是在押注一個不同的增量來源：機構資金入場、RWA 賽道成熟、監管框架明朗之後，會有一批新用戶和新資金進入這個行業，而這批人需要的不是更低的手續費或更多的幣種，而是合規、可信、能與傳統金融體系對接的基礎設施。