幣安的 Pre-Access，是下一輪創新敘事嗎

作者：Zhou，ChainCatcher

9 月 20 日，Binance Wallet 在 X 上官宣了 Pre-Access，由 PancakeSwap 承載，稱用戶可在熱門公司可能上市前獲得間接敞口。首個項目為 Paimon Finance 發行的 pPOLY，指向 Polymarket 相關資產。

官宣之後，社區的討論很快圍繞打新展開。多位加密 KOL 表示，幣安的下一輪創新敘事來了，一级股權市場正在搬到鏈上。也有用戶認為，這是把打新從加密項目延伸到 Pre-IPO，第一期估計會有些搞頭，Alpha 積分的競爭又要升級。

需要注意的是，幣安官宣推文用的是"間接敞口"的說法，pPOLY 的全稱為 Paimon Polymarket SPV Token。幣安錢包表示只提供訪問入口，不發行代幣，不促成交易，也不授予股權或 IPO 權利。

那麼，買到這枚代幣的人，究竟拿到了什麼？

根據官方 FAQ，Pre-Access Token 是第三方提供的代幣化資產，只提供合約性、合成性或間接的經濟敞口，不代表目標公司的股份或股權，也不對應基金份額、SPV 權益或任何底層資產。

權利層面，投票權、分紅權、信息權、股東權利和治理權均不具備，也不能直接向目標公司或其關聯方索賠。PancakeSwap 博客同樣表明，這項活動不代表目標公司的背書或合作，也不意味著公司已確認 IPO 計劃。

價格上，官方資料顯示，幣安不核實認購價和隱含估值，兩者可能與公司最新私募估值、日後市價和贖回價格相差很大。退出上，贖回、回購和轉換可能延後開放，也可能永遠不會開放。

即便公司完成 IPO，代幣仍可能面臨鎖定期和轉讓限制，價格由二級市場供需決定，可能相對上市股價溢價或折價。幣安同時也表示，不保證相關公司會 IPO，用戶可能損失部分或全部投入的資產。

bStocks 與 Pre-Access 的發行責任截然不同

bStocks 是幣安體系內的股票代幣，用戶可以用 USDT 現貨買入，再提到幣安錢包等兼容 BNB Chain 的錢包，鏈上則可以在 PancakeSwap 等平台交易。

那麼，bStocks 與 Pre-Access 的發行責任是一回事嗎？

bStocks 由幣安直接發行，每枚對應一股真實股票，按 1 比 1 計，幣安通過 Proof of Collateral 頁面公示抵押品。

Pre-Access 的安排則有所不同。官方資料表明，Binance Wallet 不發行、不出售、不主辦、不運營、不管理相關代幣和活動，只是進入 PancakeSwap 頁面的技術入口，產品結構、購買規則、分配方法、領取流程和結算也不由幣安控制。

代幣可能由基金載體、SPV、協議或智能合約等第三方發行和管理，認購、分配、領取和退款由 PancakeSwap 或第三方提供方負責。

首個項目的提供方是 Paimon Finance，據悉其定位為私募資產代幣化平台，業務覆蓋私募信貸和私企敞口，YZi Labs 是其支持方。

圖片來源：RootData

若出了問題，補救也在下游。官方資料稱，底層敞口無法交付，或鏈條上的股份賣方違約，退款、賠償或追回由第三方提供方或 PancakeSwap 負責，幣安錢包不作保證，也不核實第三方協議能否執行。

風險方面，如果相關私企或第三方反對或限制這套結構，用戶可能面臨延遲、強制平倉，以及部分或全部虧損。此前 Robinhood 上線 OpenAI 代幣時，OpenAI 就公開表示，這些代幣不是 OpenAI 股權，公司沒有參與，也不背書。

Brickken CEO Edwin Mata 今年 2 月曾表示，未經發行方知情和同意就將公司股份代幣化，可能損害投資者保護和市場信譽。

把用戶積分體系接進了私企敞口的分配

官宣之後，如何拿到額度成了社區討論的焦點。

官方資料顯示，Pre-Access 的額度由 Alpha 積分、Trencher Badge 和 bStocks 鏈上等級共同決定。積分和等級越高，額度越高，持有 Trencher Badge 的用戶另有加成，最終規則由 PancakeSwap 制定。

首個項目 pPOLY 的額度主要看官宣時的 Alpha 積分等級和 bStocks 鏈上活躍度等級，依據是 9 月 6 日至 9 月 20 日這 15 天內的 bStocks 持倉和交易量。所有持有 Alpha 積分的用戶均可認購，不扣除積分。

其中 bStocks 這一項，看的是用戶在鏈上持有和交易 bStocks 的情況。bStocks 表示，在幣安錢包中持有並交易 bStocks，可以解鎖更大的 Pre-Access 額度。

這意味著，統計區間截至 9 月 20 日 UTC 24 時，此後才買入的 bStocks，無法計入首個項目的額度。後續項目是否沿用同樣的統計方式，官方尚未說明。

參與路徑方面，用戶需通過幣安 App 內的 Binance Wallet 進入活動頁，只支持 Binance Keyless Wallet，需要完成資格檢查並確認風險披露，風險提示中還提到 KYC 審查和制裁篩查。

pPOLY 的認購價為 15.5 美元，總規模 480 萬美元，約 30.97 萬枚。窗口為 72 小時，至 9 月 24 日 UTC 9 點結束，領取代幣、退還未分配資金和開放交易同一時間開始。超額時，額度可能被縮減、按比例分配、拒絕、延遲或取消。

對照下來，額度依據均來自幣安體系內的積分、徽章和 bStocks 等級，由幣安錢包對外公布，並不像幣安說的那樣"自己不控制分配方法"。

Pre-Access 能否成為新敘事

雖然首個項目標的與市場預期的一致，但圍繞它的爭議也不少。有人認為，Polymarket 已有 ICE 等機構投入數十億美元，未必需要借幣安 Alpha 完成所謂 IPO。

況且如果 Polymarket 真的 IPO，大概率就不會再發幣，那麼此前撸 Polymarket 的散戶、工作室等也就打水漂了。

另一邊，討論也很快從項目本身轉向了敘事。CZ 此前曾稱 IPO 將轉移到鏈上，Pre-Access 被不少人視為這句話的首次落地，代幣形式的 IPO 可能讓私募階段的早期持有人更早退出。

不過有用戶指出，Polymarket 這麼大的事件和流量，其他交易所一定會想辦法去分一杯羹，後續也將推出打新額度和計劃。

加密 KOL 遠山洞見則認為，錢包正在從交易入口走向資產分發。新資產出現時，誰能帶來第一批用戶、資金和流動性，誰就握著更重要的入口。

那麼，pPOLY 究竟算鏈上 IPO，還是借了 Polymarket 的熱度？

從官方資料看，幣安和 PancakeSwap 點名的是 Paimon Finance 發行的間接敞口代幣，pPOLY 並非 Polymarket 官方代幣，發行主體是第三方。

再放回鏈上已有的預 IPO 產品來看。Hyperliquid 上的預 IPO 永續由交易者持續撮合，形成對私企的連續報價，合約本身不含真實股份，也沒有投票權和 IPO 配售權。PreStocks 等 SPV 代幣則宣稱由 SPV 持有相關股份，在 Jupiter、Raydium 等 DEX 上按供需交易，盘口一直開著。

Pre-Access 更靠近後一類，換掉的是賣法。認購價由提供方設定，幣安不核實，額度按 Alpha 積分等級和 bStocks 鏈上活躍度分配。

因此，Pre-Access 能否成為幣安的下一輪創新敘事，要看後續項目能否補上目標公司的參與、底層資產和兌付安排，以及退出是否不再只依賴二級市場。