Anthropic 估值預期承壓：收入增速放緩，部分投資者轉向 1.5 萬億美元

Anthropic第三季度收入繼續高速增長，但增速明顯放緩，令部分IPO潛在投資者開始重新審視這家AI公司的估值預期。在AI交易承壓、融資成本上升的背景下，市場對高增長能否支撐高估值的疑慮正在加深。

據《The Information》報導，Anthropic在週三舉行的舊金山投資者會議上披露，第三季度收入達到168億美元，環比增長約45%，低於第二季度超過140%的增幅。

部分潛在投資者認為，承銷商應下調IPO估值預期，估值可能低於1.5萬億美元，而此前部分投行私下討論的水平約為2萬億美元。

行業競爭加劇，OpenAI正在加強企業級AI產品，並通過更低價格競爭；Google、Meta等公司的新模型，以及開源模型，也在給Anthropic帶來壓力。

Anthropic增長放緩為已經面臨通脹和利率上行壓力的AI交易再添不確定性。市場不僅關注AI公司的收入規模，也開始審視增長預期能否兌現，以及巨額晶片和基礎設施投入能否獲得相應回報。

收入增速明顯放緩，增長預期面臨考驗

Anthropic第三季度收入從第二季度的116億美元增至168億美元，較第一季度的47億美元繼續大幅增長。但推動公司此前收入快速攀升的動力正在發生變化。

第二季度收入環比增長超過140%，主要受Claude Code需求激增推動；第三季度環比增速則降至約45%。儘管收入仍在快速擴張，但增速降檔可能影響投資者對公司未來增長路徑的判斷。

收入結構也存在變化。Anthropic估計，模型蒸餾相關收入約占總收入的5%至7%，公司預計這部分收入將在當前季度下降，並繼續拖累收入表現。模型蒸餾是指其他公司利用現有AI模型的輸出訓練自己的模型。

Anthropic已連續兩個季度實現調整後盈利，三季度現金流也轉為正值。公司披露的年內調整後營業利潤率為11%，但這一指標不包括股票薪酬等重大成本。

部分投資者重新評估IPO估值

收入增速放緩正對Anthropic的IPO估值預期構成壓力。

部分潛在投資者對最新財務數據感到失望，認為承銷商需要降低估值預期，部分投資者討論的估值水平可能低於1.5萬億美元，低於此前部分投行私下提出的約2萬億美元。

這一變化反映的是投資者對估值的重新討論，並不意味著Anthropic已經正式下調IPO定價。對於潛在投資者而言，關鍵問題在於，公司能否持續實現足夠快的收入增長，以支撐此前的高估值預期。

Jefferies分析師Jeffrey Favuzza表示，華爾街可能預期Anthropic的年化收入運行率至少達到800億美元，並希望年底前超過1050億美元。市場對增長的要求已經很高，因此，即使收入繼續增長，若未達到預期，也可能引發估值壓力。

巨額基礎設施投入加劇回報壓力

收入增長與盈利改善之外，Anthropic還需要應對龐大的基礎設施投入。媒體此前報導，Anthropic計劃未來十年在晶片和基礎設施等方面投入超過5000億美元。

如此規模的投入，使收入增長能否持續轉化為現金流和利潤成為估值討論的重要部分。在融資成本上升的環境下，投資者也更關注AI企業能否以合理的成本擴大業務，而非僅僅追求收入規模。

Anthropic財務披露引發市場關注之際，AI相關資產已經面臨更廣泛的壓力。投資者對AI雲服務商CoreWeave的財務狀況存在擔憂，韓國存儲晶片股也出現大幅下跌。與此同時，市場還在消化通脹數據偏熱及利率可能維持高位的風險。

這些因素並不意味著AI需求正在全面減弱，但它們正在改變市場評估AI企業的方式。對於需要持續投入大量資金的公司而言，融資成本、收入增長和投資回報之間的關係正受到更嚴格的審視。