共識ラボ：2023年第1四半期二次市場研究分析

著者：コンセンサスラボ

困難と挑戦に満ちた2022年の寒冬を経て、2023年の最初の2ヶ月で「春の躁動」相場を迎え、リスク資産はそれぞれ異なる程度で上昇しました。最近、アメリカのインフレが再び強さを見せ、市場は米連邦準備制度のハト派的な予想を修正し始め、暗号通貨市場も若干の後退を見せています。アメリカのインフレが下落する過程には波があるものの、下落トレンドはすでに確立されており、米連邦準備制度は年中に利上げを停止する可能性が高く、過度に悲観的になるべきではありません。しかし、アメリカ経済がリセッションに陥るかどうかには依然として大きな不確実性があり、リスク資産が大幅に上昇するための原動力を見つけるのは難しいです。

今後の市場展望として、最近の調整を経て、強気と弱気の感情は均衡に戻り、BTCは振動の後に上昇すると考えています。「高く売り、低く買う」ことで顕著な超過収益が得られるでしょう。注目すべきは、場内資金の信頼が回復し、オンチェーンの活発度が著しく向上していることで、今年はより多くのアルファ機会が見られるでしょう。

ドル指数が強く反発し、リスク資産は圧力を受けて後退

2月のFOMC会議以来、ドル指数は再び上昇し、金やナスダックなどのリスク資産は圧力を受けて後退しています。CPIが前月比で下落し、非農業部門雇用者数やPCEなどのデータが予想を大きく上回ったにもかかわらず、アメリカのインフレの下落が順調ではないことを示しており、市場は米連邦準備制度のハト派への転換に対する楽観的な期待を修正し始めています。

最近、ドル指数が強く反発し、ナスダックやBTCは圧力を受けて後退しています。

BTCは後周期のリスク資産として、グローバルなマクロの影響から逃れることはできません。25300のあたりは昨年8月の反発の高点であり、BTCは先週何度も突破を試みましたが、すべて失敗に終わり、現在は1月下旬の整理範囲に戻っています。これは上昇トレンドの終わりを意味するものではなく、インフレの下落過程には波があるものの、下降トレンドはすでに確立されており、昨年の状況とは全く異なります。米連邦準備制度の利上げ速度は25ベーシスポイントに減少しており、終点が近づいていることを示しています。一旦インフレデータが再び下落すれば、市場は再び楽観的になるでしょう。私たちは、米連邦準備制度が年中に利上げを停止し、後市の振動上昇を期待しており、「高く売り、低く買う」ことで顕著な超過収益が得られると予測しています。

BTCは25300を突破できず、1月下旬の整理範囲に戻りました。

イーサリアムの上海アップグレードが近づいていますが、ETHの動きは強くなく、ETH/BTCの為替レートは依然として0.07のあたりにあり、市場は明らかに引き出しのオープンによる売圧を懸念しています。計算によれば、中立的なシナリオでは、毎日23000のETHの売圧が発生し、持続期間は2ヶ月を超えるとされています[1]。現価格1560ドルで計算すると、総売圧は22億ドルに達し、市場は未雨霖を準備する必要があります。ETHの時価総額は約2000億ドルであり、私たちはステーキングの解除の影響は心理的な面が大きいと考えており、上海アップグレードはイーサリアムエコシステムの長期的な発展に寄与し、ETHを公チェーンのリーダーとしての長期的な配置価値を依然として期待しています。

ETHは依然として1500--1700の振動範囲内にあります。

ETH/BTCの為替レートは依然として相対的に低位にあります。

強気と弱気の感情が均衡に戻り、契約の基差は穏やかに強気

オンチェーンの先物取引プラットフォームGMXの取引メカニズムは、契約の強気と弱気を厳密に対等にする必要がなく、中央集権的な取引所よりも高いレバレッジと低いスリッページを提供できるため、高レバレッジ取引者に人気があります。現在、GMXのポジション量は1億ドルを超え、市場全体の強気と弱気の感情に一定の参考価値があります。

GMXのデータによれば、今年1月以来、強気が持続的にポジションを開いており、ポジション占有率は最高で90％を超え、一貫した強気の期待を示しています。価格が底にあるとき、市場参加者が徐々に強気の陣営に加わると、通常は上昇トレンドの始まりです。価格が一定期間上昇し、ほぼすべての市場参加者が強気であるにもかかわらず、圧力レベルを突破できない場合は、潜在的な調整リスクに警戒する必要があります。BTCが25300のあたりを何度も突破できなかった後、強気のポジションは1.6億ドルから6000万ドルに減少し、弱気のポジションは4000万ドルから9000万ドルに増加し、最近弱気のポジションが初めて50％を超えました。熱狂的な強気が降伏した後、「強気殺し」の急落リスクは大幅に低下しました。

OKXのBTCの次期契約の基差を見ると、2021年11月の牛市のピーク時の基差率は6％を超えましたが、現在の基差率は1.4％で、2020年10月の水準に達しています。市場参加者は遠期価格の上昇期待が穏やかであり、基差率にはまだ大きな上昇余地があります。

アメリカ国債の利回りが高く、全面的な牛市の基盤はまだ整っていない

私たちは上記で過度に悲観的になるべきではないと警告しましたが、この時点で牛市の幻想を抱くべきではありません。2022年3月以降、ドル安定コインの総時価総額は下降トレンドに入り、Luna、3AC、FTXなどの複数の予期せぬ事件が重なり、場内資金は持続的に流出しています。

米連邦準備制度が何度も利上げを行った後、アメリカ国債の利回りは一般的に4％を超え、大型DeFiプロトコルの安定コインの利回りは一般的に3％未満です。大資金は明らかにリスクが低く、利回りが高いアメリカ国債への配置を好むため、暗号通貨市場からの流出が続いています。増量資金が不足している状況では、全面的な牛市は生まれにくいです。私たちは、米連邦準備制度が今年末または来年初めに利下げを開始し、主流資金も徐々に暗号資産に配置され、新たな牛市を助けると予測しています。

オンチェーンの活発度が著しく向上し、より多くのアルファ機会を創出

増量資金の入場の兆候が見られないため、現在は全面的な牛市を生み出す基盤が整っていないと考えています。しかし、場内資金の活発度を見ると、強気の感情は2022年下半期よりも明らかに良好です。1月中旬以降、ETHは持続的なデフレ状態に入り、2つのDeFi貸出プロトコルであるCompoundとAAVEのUSDC APYも昨年3月の水準に回復しており、両者はオンチェーンの活発度と資金利用効率が著しく向上していることを示しています。今年上半期には巨大なベータ相場が見られるのは難しいと考えていますが、活発な場内資金により、優良プロジェクトが「価格発見段階」に入ることが容易になります。「信頼は金よりも重要」と言われるように、今年はより多くのアルファ機会が見られるでしょう。

結論：短期的な障害は長期的なトレンドを変えず、後市は振動上昇を予測

マクロ要因には不確実性が残り、FTX関連の事件が完全に解消されていないものの、最悪の段階は過ぎ去りました。この時点で過度に悲観的になるべきではありません。古人の言葉に「誰にでも暴風雨の時がある、雲が開けて月明かりを見ることができる」とあるように、私たちは深い調整が良好な配置機会をもたらすと考えており、後市は振動上昇を予測し、忍耐強く雲が散り月明かりが見えるのを待ちます。

参考資料：[1] 部分的および完全な引き出しからの推定売圧, @korpi87

コンセンサスラボコンセンサスラボは2017年に設立され、グローバルなブロックチェーン技術の発掘と投資に特化した業界の主流投資研究機関です。市場の最前線にあるインフラ、取引プラットフォーム、技術プロトコル、金融ツールへの投資に重点を置いています。主な投資ポートフォリオにはPolkadot、FTX、Filecoin、ZKSwap、AlchemyPay、Casperlabs、Coin98などが含まれます。コンセンサスラボには、コンセンサス投資ファンド、コンセンサスDeFiイノベーションファンドがあり、Nova Club投資機関連盟の創設メンバーでもあります。

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