DAIの8%の超過「無リスク金利」はどのようにして生まれたのですか？

著者：bocaibocai.eth

今日、MakerDAOは正式にその傘下の貸付プロトコルSpark ProtocolのDAI預金金利を8%に調整しました。これは現在の米国債の利回りを上回るステーブルコインの「無リスク金利」であり、この高い利回りの背後にはポンジモデルが隠れているのではないかと疑問を抱かせます。菠菜がこの8%の「無リスク」収益がどこから来るのか、そしてその背後にポンジモデルが存在するのか、この収益が持続可能かどうか、MakerDAOがなぜこのようなことをするのかについて話しましょう。

個人の認識に限られるため、誤りがあれば指摘してください。これは投資の意見を構成するものではありません。8%の「無リスク」収益はどこから来るのでしょうか？RWAは最近の業界で熱心に議論されているトピックであり、MakerDAOは大量のRWA資産を導入することで非常に注目されているRWAコンセプトプロジェクトとなっています。MakerDAOがなぜRWA資産を導入するのかの論理についてはこちらの記事をご覧ください。

簡単に言えば、MakerDAOがRWA資産を導入する目的は、外部の信用力を利用してその背後で支える資産を多様化し、米国債から得られる長期的な追加収益を利用してDAIの為替レートを安定させ、発行量の弾力性を高め、資産負債表に米国債の成分を組み込むことでDAIのUSDCへの依存度を低下させ、単一のリスクを減少させることです。

大量のRWA資産の導入はMakerDAOにも多くの追加収益をもたらしました。Duneを通じて、RWA資産の割合がMakerDAOプロトコルの資産負債表の半分を超えていることがわかります。

大量の生息するRWA資産はMakerDAOにさらなる収益をもたらしました。現在、MakerDAOの収益の半分以上がRWA資産からの生息収益によるものであり、その大部分は米国債で、約5%の無リスク金利を持っています。これらの収益は最終的にDAIの保有者ではなくMakerDAOの懐に入ります。

したがって、8%の収益の出所は非常に明確です。MakerDAOプロトコルはRWA生息資産からの大量の利益を得て、それを8%の利息の支払いに充てていますが、なぜこのようなことをするのでしょうか？MakerDAOの創設者Runeによれば、8%の利回りを設定する目的は、DAIとDSRの需要を増加させ、SubDAOに参加し、他のEndgameの部分に参加するユーザー群を増やすことです。

簡単に言えば、DAIの需要を増やすことです。より多くのDAI=より多くの担保=より多くのお金でRWA生息資産を購入=より多くの収益、一方でEndgame計画の進行を促進することです。Endgameは、MakerDAOが完全な分散化を実現するための構想です。

では、この8%の利回りは持続可能なのでしょうか？

先に結論を言いますと、持続不可能です。なぜなら、この8%の金利は実際には一時的な「プロモーション活動」であり、DSR金利を引き上げる議論の中でRuneは新しいメカニズムを導入したと述べています：Enhanced Dai Savings Rate (EDSR)。これは、DSRの利用率が低い初期段階でユーザーが利用できる有効なDSRを一時的に引き上げるためのものです。

簡単に言えば、初期のDSRで利息を得ている人は少なく、一時的な高金利でユーザーを引き付けるということです。EDSRはDSRとDSR利用率に基づいて決定され、利用率が増加するにつれて徐々に減少し、最終的に利用率が十分に高くなると消失します。EDSRは一時的で一方向のメカニズムであり、時間の経過とともに減少することしかできません。たとえDSR利用率が低下しても、再び増加することはありません。

つまり、この8%の金利は一方向の一時的な「プロモーション活動」であり、DSRに預け入れられるDAIが閾値に達するにつれて、この金利は一方向に減少し、再び増加することはありません。Runeによれば、DSRの利用率が50%に達すると、この超過金利は消失し、MakerDAOは決して損失を被ることはありません。要するに、MakerDAOは自分のプロトコルの収入をDAI保有者に分配しているのです。

簡単にまとめると、MakerDAOは多くのお金を使って多くのRWAを購入し、多くの利益を上げ、その利率を8%に調整してDAI保有者に一部の利益を分配し、DAIの需要とユーザーを増やすことを目指しています。利息を得る人が増えると、この金利は下降し、通常の水準に戻るまで続きます。