トークン化された米国株の二大巨頭の争い：OndoとxStocks、誰がオンチェーンのナスダックを定義するのか？

著者：胡韬，ChainCatcher

近年のRWAブームの中で、米国株のトークン化が伝統的金融とブロックチェーンを結ぶ最前線の実験として静かに注目を集めています。これにより、Apple、NVIDIA、Teslaなどの人気株や、SPY、QQQなどの人気ETFがブロックチェーンを通じて1:1の実物担保で実現され、非米国投資家は24時間365日取引や即時決済が可能となり、これらの資産がDeFi貸付、DEX取引、クロスチェーン流動性プールにシームレスに統合されます。

OndoとxStocks（Backed Financeが発行し、後にKrakenに深く買収統合された）は、この分野の絶対的な双雄であり、互いに補完し合う異なる道を代表しつつ、トークン化株式を実験段階から数十億ドルの主流の物語へと推進しています。

最近、複数の国が米国株ブローカー分野に対する制限を強化する中で、トークン化株式の市場需要は新たな熱潮を迎え、OndoとxStocksはこの分野の最大の2つの勝者になると予想されています。それでは、彼らの技術的な路線やコンプライアンスにおいてどのような違いがあるのでしょうか？サポートされている株式の数や取引量などのデータ面で誰がリードしているのでしょうか？最近の製品の動向はどうなっているのでしょうか？この記事ではこれらの問題について一つ一つ分析します。

一、主要背景

Ondoは2022年に設立され、初期はDeFiに構造化収益率製品を導入することを目指しており、2年以内に5000万ドル以上の資金調達を達成しました。投資家にはPantera Capital、Tiger Global、Founders Fund、Coinbase Ventures、DCG、CoinFund、Wintermuteなどの著名な機関が含まれています。

しかし、DeFiの原生市場が継続的に衰退する中、Ondoは2023年にV2製品を発表し、米国債のトークン化分野に特化し、BlackRockなどの企業と連携してユーザーに高収益の米国債投資機会を提供しています。この製品は暗号市場の熊市の中で10億ドル以上の総ロック額を引き寄せ、ONDOトークンのFDVは一時100億ドルを突破しました。

2025年9月、Ondoは初めてイーサリアムメインネットでトークン化株式製品を発表し、RWA分野でのリーダーシップをさらに強化しました。現在、総ロック額は37億ドルを突破しています。

Ondoの創設者兼CEOであるNathan Allmanは、ゴールドマン・サックスのデジタル資産部門で長年働いており、量子暗号ヘッジファンドを設立した経験も持ち、伝統的金融と暗号技術の両方のバックグラウンドを持っていますが、今月、OndoはNathan Allmanが不慮の死を遂げたと発表し、元社長のIan De BodeがCEOの職を引き継ぎ、戦略、製品、日常の運営を全面的に指導しています。

xStocksは米国株のトークン化分野でより早く行動しました。この製品を開発したBacked Financeは2021年から株式や権益資産をブロックチェーンに橋渡しする目標を定めており、数年にわたり基盤構造とコンプライアンスを磨いてきました。最終的に2025年5月にxStocksを発表し、Solanaネットワーク上で60以上のトークン化株式/ETFを立ち上げ、KrakenやBybitに迅速に上場しました。

xStocksの母会社であるBackedの総資金調達額は950万ドルで、投資家にはGnosis VC、cyber Fund、Blockchain Founders Fundが含まれ、チームと資金調達の背景は比較的普通です。

トークン化株式市場の爆発に伴い、著名なコンプライアンス暗号通貨取引所であるKrakenは2025年12月にBacked Financeを買収し、xStocksをそのエコシステムに深く統合しました。

二、基盤構造とコンプライアンス

OndoもxStocksも、そのトークンの背後には実際に保有されている米国上場株式やETFが対応しています。発行機関は規制された保管機関を通じて対応する資産を購入し保有し、その後1:1の比率でチェーン上にトークンを鋳造します。したがって、資産支援の観点から見ると、彼らは以前のMirrorやSynthetixなどのプロトコルが提供した価格マッピング型資産に比べて、よりチェーン上の証券証明書に近いものです。

同様に、彼らはBinanceやOKXが提供する米国株の永久契約製品とは大きな違いがあります。後者は本質的にデリバティブ（CFDや先物に類似）に属し、実際の株式所有権を代表せず、基盤は通常合成価格です。

同様に「1:1で実際の株式を担保する」モデルを採用していますが、OndoとxStocksは法的構造、資産保管、戦略目標において明らかな違いがあります。

xStocksの発行主体であるBacked Financeはスイスに本社を置き、その製品は主にヨーロッパおよびリヒテンシュタインの関連証券法に基づいて運営されています。各xStocksトークンは本質的に譲渡可能証券（Transferable Security）に対応し、基盤株式は第三者保管機関によって保有され、特別目的事業体（SPV）を通じて隔離管理されます。

このモデルの最大の利点は標準化とスケーラビリティです。発行が完了すると、xStocksは迅速に取引所、DEX、貸付プロトコル、ウォレットエコシステムに接続できるため、短期間でKraken、Bybit、Solana DeFiなどの多くの流入ポイントをカバーできます。

もしxStocksが既存の規制フレームワークの下でグローバルな拡張を試みているとすれば、Ondoの目標は米国証券システム自体に入ることです。

2025年、OndoはOasis Proの買収を完了し、業界全体の重要な転換点となりました。Oasis Proは、SECに登録されたブローカー・ディーラー（仲介業者）、代替取引システム（ATS）、および移転代理人（Transfer Agent）の資格を同時に持つ数少ないデジタル証券プラットフォームの一つです。

これらのライセンスは長い間、米国のチェーン上証券市場における最も重要な参入障壁と見なされてきました。買収を完了した後、Ondoは単なる資産発行者ではなく、完全な証券発行、登録、取引、決済システムを構築する能力を得ました。

したがって、Ondoはライセンスの裏付けとコンプライアンスの面で明らかな優位性を持ち、これがベライゾン、フランクリン・テンプルトンなどの伝統的な資産運用機関が近年Ondoとの協力を頻繁に行う重要な理由の一つです。

三、発展状況と動向

Ondoがトークン化された米国株機能を発表したのは3〜4ヶ月遅れましたが、その拡張速度は非常に先行しています。現在、260以上のトークン化資産を累積的にサポートしており、xStocksは現在170以上のトークン化資産をサポートしています。

しかし、取引量や保有アドレス数などの観点から見ると、トークン化された米国株の競争状況は主に販売チャネルによって主導されており、株式の数によってではありません。

現在、Ondoが発行したトークン化された米国資産はBinance Alpha、Gate、Bitget、MEXC、BingXなどの取引所に上場しており、xStocksが発行したトークン化された米国株資産はKraken、Bybit、OKX DEX、Gate、MEXCなどの取引所に上場しています。

つまり、現在の主流の暗号通貨取引所の中で、Krakenだけがメインネットでトークン化された米国株資産を上場しており、BinanceやOKXはメインサイトでは米国株の永久契約を主に扱っており、子セクションでのみトークン化された米国株を上場しており、全体の構図には大きな影響を与えていません。

したがって、Krakenの全面的な支援を受けているxStocksが発行するトークン化された米国株の取引量は、通常Ondoを大幅に上回ります。TeslaとNvidiaの例を挙げると、xStocksが発行した資産の24時間取引量はそれぞれ2445万ドルと1644万ドルであり、Ondoが発行した資産の24時間取引量は583万ドルと830万ドルで、差は2倍以上です。

今年3月、xStocksはポイントプログラムを開始し、ユーザーがトークン化された米国株を取引したり、流動性を提供したり、DeFiアプリに参加することでポイントを獲得できるように奨励しました。このプロジェクトはまだトークンを発行していないため、Ondoの総希薄時価総額は40億ドルを突破しており、このトークン発行とエアドロップの期待はxStocksの市場活性度を大いに刺激しています。

xStocksは実際にKrakenが全資産取引プラットフォームを構築し、新規ユーザーを引き付ける戦略目標を担っています。Krakenがこの製品を買収した後、トークン化された株式をコア成長事業として迅速に推進しました。現物取引に加えて、トークン化された株式の永久契約、マージン製品、DeFi統合計画を次々に発表し、米国株取引を暗号取引所の新たな成長曲線にしようとしています。

対照的に、Ondoの目標は資産レベルにあり、常にトークン化された株式と既存の国債製品との相乗効果を積極的に推進し、現金、債券、株式をカバーするチェーン上の資産管理プラットフォームを構築しようとしています。機関投資家にとって、このモデルは「チェーン上版のベライゾン」に近いものです。

エコシステムの拡大に関して、Ondoは今年、伝統的金融システムにより多くのエネルギーを投入しています。今年3月、資産運用の巨人フランクリン・テンプルトンはOndo Financeと提携し、暗号ウォレットで直接取引できるトークン化ETFを発表し、24時間取引を実現しました。4月には、OndoがBroadridgeとの提携を発表し、同社のトークン化株式が株主ガバナンスと投票機能を備える予定であることを示しました。

四、トークン化のトレンドの始まり

xStocksが代表するのは、典型的なインターネット思考です。より低いハードル、より豊富な取引シーン、より広範なエコシステムの配布を通じて、世界中の投資家が暗号通貨を取引するように米国株を取引できるようにし、伝統的なブローカーの流通システムを再構築します。そのコア競争力は流量、流動性、ネットワーク効果にあります。

一方、Ondoが追求するのは別の道です。国債のトークン化、収益型ステーブルコイン、Ondo Global Markets、Oasis Proの買収による米国証券市場の重要なライセンスの取得など、最終的な目標は単にチェーン上の株式を発行することではなく、発行、登録、決済、取引をカバーするチェーン上の資本市場基盤インフラを構築することです。その競争優位性は、規制能力、機関との協力ネットワーク、金融インフラの壁に由来します。

ある意味で、両社はそれぞれ暗号業界におけるRobinhoodとNasdaqの役割を果たしています。前者は「誰が取引するのか」という問題を解決し、後者は「市場がどのように機能するのか」という問題を解決します。一見、同じ市場で競争しているように見えますが、実際にはトークン化された証券エコシステムの異なるレベルの発展を推進しています。

より重要なのは、この競争の背後にある業界のトレンドがますます明確になってきていることです。過去数年、トークン化は主に米国債、マネーマーケットファンドなどの低リスク資産分野に集中していましたが、規制フレームワークが成熟し、チェーン上の流動性が持続的に増加し、伝統的なブローカーの参入障壁が高まる中で、株式が次に大規模にブロックチェーンに移行するコア資産となりつつあります。

世界中の投資家にとって、トークン化された米国株の最大の意義は、AppleやNVIDIAを24時間取引できることではなく、証券資産が初めてインターネットのネイティブ属性を持つようになったこと、すなわち即時決済、グローバル流通、プログラム可能性、DeFiとのシームレスな統合を実現したことです。株式はもはやブローカーの口座にある一連の数字ではなく、自由に組み合わせ、自由に流通できるチェーン上の金融資産となり始めています。

インターネットの発展の歴史を振り返ると、電子メールは情報そのものを変えたわけではありませんが、情報伝達の方法を再構築しました。オンライン決済は通貨そのものを変えたわけではありませんが、通貨流通の方法を再構築しました。同様に、トークン化も株式そのものの価値を変えるわけではありませんが、株式の発行、保有、取引、流通の方法を再定義しています。

OndoとxStocksの競争は、資本市場の再構築の波の始まりに過ぎないかもしれません。ますます多くの株式、債券、ファンド、さらにはプライベートエクイティ資産がチェーン上に移行するにつれて、人々が今日のトークン化された米国株を振り返ると、それは新しい暗号の物語ではなく、世界の資本市場がチェーン上に向かうための最初のコアピースであることに気づくかもしれません。